Ο Ιάπωνας «Φρανκενστάιν» ενεργοποιεί την Νο. 3 οικονομία

Ποιος ήξερε ότι οι παγκόσμιοι επενδυτές ήταν τόσο εύκολοι; Ακόμη και ο διοικητής της Τράπεζας της Ιαπωνίας, Haruhiko Kuroda, πρέπει να ρωτά καθώς οι αγορές στοιχηματίζουν ότι θα γίνει ξαφνικά η εκδοχή του Τζερόμ Πάουελ στο Τόκιο.

Το μόνο που έκανε ο Kuroda, τελικά, ήταν να κάνει τις πιο μικρές χειρονομίες που θα μπορούσε ενδεχομένως σχετικά με τις υπερβολικά χαλαρές πολιτικές της BOJ. Η ομάδα του άλλαξε τη στάση της καμπύλης αποδόσεων για να επιτρέψει στις αποδόσεις των 10ετών ομολόγων να αυξηθούν σε περίπου 0.5%, διπλάσιο από το προηγούμενο ανώτατο όριο.

Αυτό που δεν έχει αλλάξει στο Τόκιο, ωστόσο, είναι οι υποκείμενες οικονομικές συνθήκες που δεν φωνάζουν «αυξήστε τα επιτόκια, παρακαλώ!». Οι μισθοί συνεχίζουν να είναι σταθεροί, ακόμη και όταν η Ιαπωνία εισάγει τον ταχύτερο πληθωρισμό των τελευταίων 40 ετών. Το μοντέλο της Ιαπωνίας που εξαρτάται από τις εξαγωγές βασίζεται σε μια συναλλαγματική ισοτιμία τόνωσης. Έτσι, η ιδέα ότι το BOJ θα είναι σφίξιμο σύντομα, ή ακόμα και το «μειωμένο» με σημαντικό τρόπο, αγνοεί τη μεγαλύτερη εικόνα.

Και μετά υπάρχει το πρόβλημα «Φρανκενστάιν» του Τόκιο.

Το τέρας που ενεργοποιεί τώρα την τρίτη μεγαλύτερη οικονομία είναι στην πραγματικότητα 23 χρόνια στα σκαριά. Ξεκίνησε με την απόφαση της BOJ το 1999 να μειώσει τα επιτόκια στο μηδέν. Σταδιακά κινήθηκε προς τα εμπρός την περίοδο 2000-2001, όταν η BOJ πρωτοστάτησε στην ποσοτική χαλάρωση.

Για τα επόμενα 21 περίπου χρόνια, μια διαδοχή ηγετών της BOJ κατάφερε να κρατήσει ένα σφιχτό λουρί στο θηρίο που δημιουργήθηκε στο νομισματικό της εργαστήριο. Στη συνέχεια, κάτι άλλαξε το 2021, καθώς οι αξιωματούχοι της Federal Reserve στην Ουάσιγκτον άρχισαν να αυξάνουν τα ποσοστά πεζοπορίας.

Το ανελέητο ράλι του δολαρίου άλλαξε το παιχνίδι. Η διεύρυνση της διαφοράς με τις ΗΠΑ και την Ιαπωνία οδήγησε το γεν κατά 30% χαμηλότερα σε λίγες εβδομάδες. Ήταν μια στιγμή όπου η BOJ έχασε κάθε έλεγχο.

Αυτό μπορεί να φανεί από το πόσο γρήγορα η βουτιά του γιεν είχε οικονομολόγους όπως ο Jim O'Neill, πρώην της Goldman Sachs, προειδοποιώντας ότι η κίνηση θα μπορούσε να πυροδοτήσει μια άλλη ασιατική χρηματοπιστωτική κρίση όπως το 1997. Ο O'Neill είπε ότι εάν το γιεν συνεχίσει να πέφτει, το Πεκίνο «θα το δει αυτό ως ένα αθέμιτο ανταγωνιστικό πλεονέκτημα, επομένως οι παραλληλισμοί με την ασιατική χρηματοπιστωτική κρίση είναι απολύτως προφανείς. Η Κίνα δεν θα ήθελε αυτή η υποτίμηση των νομισμάτων να απειλήσει την οικονομία της».

Τώρα, η BOJ χάνει τον έλεγχο προς την άλλη κατεύθυνση. Τις τελευταίες εβδομάδες, η ιαπωνική αγορά κρατικών ομολόγων παρουσίασε σοβαρά σημάδια στρες καθώς οι έμποροι δοκίμασαν την ανοχή της BOJ για υψηλότερο κόστος δανεισμού. Με τη Fed να έχει εμπλακεί στον πιο επιθετικό κύκλο σύσφιξης από τη δεκαετία του 1990, οι traders δοκιμάζουν κατανοητά την αποφασιστικότητα της BOJ.

Η ομάδα του Kuroda κάλεσε την μπλόφα της αυτή την εβδομάδα. Αλλά μόνο μετά βίας. Το θέμα με τη διεύρυνση του εύρους των κινήσεων πολιτικής της BOJ είναι ότι η ομάδα του Kuroda θα μπορούσε εξίσου εύκολα να σκεφτεί ότι έχει μεγαλύτερο περιθώριο να διευκολύνει. Το περαιτέρω άνοιγμα του νομισματικού πείρου είναι εξίσου εύλογο με το BOJ tapering τους επόμενους μήνες αν ο Φρανκενστάιν του Τόκιο έχει κάτι να πει γι' αυτό.

Το πρόβλημα είναι ο βασικός ρόλος που παίζουν τα ιαπωνικά κρατικά ομόλογα στην οικονομία. Είναι τα κύρια περιουσιακά στοιχεία που κατέχουν τράπεζες, εξαγωγείς, τοπικές κυβερνήσεις, συνταξιοδοτικά και ασφαλιστικά ταμεία, πανεπιστήμια, κληροδοτήματα, πανεπιστήμια, το εκτεταμένο ταχυδρομικό σύστημα και ταχέως αυξανόμενες τάξεις συνταξιούχων. Αυτό δημιουργεί κάτι σαν μια δυναμική «αμοιβαίας εξασφαλισμένης καταστροφής» που αποθαρρύνει ουσιαστικά οποιονδήποτε από την πώληση χρέους.

Όσο πλησιάζουν οι αποδόσεις του JGB στο 1% και πάνω, τόσο περισσότερο σχεδόν κάθε ένας από τους 126 εκατομμύρια ανθρώπους της Ιαπωνίας πληγώνεται. Όσο πλησιάζουν οι αποδόσεις προς το 2%, τόσο μεγαλύτερη δυσκολία θα έχει το Τόκιο να ελέγξει την πιο υπερχρεωμένη οικονομία του ανεπτυγμένου κόσμου, με χρέος έως και 265% του ακαθάριστου εγχώριου προϊόντος με ορισμένα μέτρα. Μαζί με το να λειτουργήσει ως ισχυρός αντίστροφος άνεμος για την οικονομία το 2023 και μετά, αυτή η πίεση θα οδηγήσει σε ανατροπή ολόκληρης της κυβέρνησης όσον αφορά τη στρατηγική της μεγάλης εικόνας.

Για δεκαετίες, το shorting JGBs, μαζί με το ποντάρισμα σε ένα διάλειμμα στο δέσιμο του δολαρίου του Χονγκ Κονγκ, ήταν το απόλυτο εμπόριο «χήρων». Hedge fund μετά από hedge fund προσπάθησε και απέτυχε. Τώρα, όμως, το χάσμα μεταξύ των αποδόσεων των ΗΠΑ και της Ιαπωνίας αναρωτιέται κερδοσκόπους εάν η δυναμική της χύτρας ταχύτητας στην αγορά χρέους του Τόκιο πρόκειται να πάει στραβά.

Μια κατάρρευση της αγοράς JGB θα έλεγχε τις παγκόσμιες αγορές. Θα ήταν το τελευταίο πράγμα που χρειάζεται μια Κίνα που αγωνίζεται να αναζωογονήσει την ανάπτυξη και μια ΗΠΑ που παλεύει με τους κινδύνους ύφεσης.

Θα ήταν επίσης ένα μεγάλο πλήγμα για την Σύγχρονη Νομισματική Θεωρία τρέλα των τελευταίων ετών. Η ομάδα του Kuroda χλευάζει τις υποδείξεις ότι η Ιαπωνία χρησιμοποίησε στρατηγικές MMT καθώς συσσώρευσε περισσότερα από τα μισά από όλα τα εκκρεμή JGBs και έγινε ο μεγαλύτερος κάτοχος μετοχών του Τόκιο μέσω χρηματιστηρίων που διαπραγματεύονται.

Η μέτρια προσαρμογή της BOJ αυτή την εβδομάδα ήταν το ελάχιστο που μπορούσε να κάνει η Kuroda για να ενημερώσει τις αγορές ότι είναι στην κορυφή των πραγμάτων. Ήταν το χρηματικό ισοδύναμο του να κάνετε like σε ένα tweet ή να μοιραστείτε μια ανάρτηση στο Facebook. Τι κάνει δεν Το σήμα είναι ότι ο Kuroda πρόκειται να ανταγωνιστεί τον κύκλο αύξησης των επιτοκίων του προέδρου της Federal Reserve Πάουελ. Ή ότι ο Kuroda διοχετεύει ξαφνικά τον Πολ Βόλκερ, τον αυθαίρετο ηγέτη της Fed της δεκαετίας του 1970-1980.

Η μεγαλύτερη ανησυχία για τον Kuroda, ο οποίος παραιτείται τον Μάρτιο, είναι ότι ο οικονομικός Frankenstein του Τόκιο γίνεται ακόμη πιο δύσκολος στον έλεγχο. Το να το κρατήσει αγκυροβολημένο θα είναι η δουλειά Νο. 1 για τον διάδοχό του. Και οι κίνδυνοι είναι πολλοί.

Αλλά το Τόκιο δεν πρόκειται να ξεκινήσει έναν παγκόσμιο κύκλο σύσφιξης που καταπατά Ολόκληρη η οικονομία της Ιαπωνίας. Το έθνος εξακολουθεί να παλεύει με τις επιπτώσεις από τις μεγάλες αυξήσεις επιτοκίων στα τέλη της δεκαετίας του 1980 και στις αρχές της δεκαετίας του 1990. Το ίδιο με μια περίοδο στα μέσα της δεκαετίας του 2000, όταν η BOJ αύξησε τα επιτόκια δύο φορές και γρήγορα επανήλθε στο μηδέν όταν ξεκίνησε η ύφεση.

Το θέμα είναι ότι το τέρας της BOJ και οι δυνάμενοι της στην κυβέρνηση μετά τη δημιουργία της κυβέρνησης κάνουν τώρα τις βολές. Το τελευταίο πράγμα που μπορεί να αντέξει οικονομικά το Τόκιο είναι να το αφήσει εκτός ελέγχου μέσω των αυξήσεων των επιτοκίων. Αν νομίζετε ότι η BOJ έχει το θάρρος να τα βάλει με αυτόν τον Φρανκενστάιν, δεν έχετε δώσει σημασία.