Όταν κατακάθισε η χρυσόσκονη

Με το 2022 πίσω μας, είναι καθήκον μας ως επενδυτές να επαναξιολογήσουμε τις αποφάσεις μας, να μάθουμε και να προσθέσουμε νέα εργαλεία στην εργαλειοθήκη μας. Οι περισσότερες συζητήσεις για πάρτι για τις γιορτές έχουν πιθανώς επικεντρωθεί στο ότι οι μετοχές ανάπτυξης συνθλίβονται και τα ομόλογα έχουν τη χειρότερη χρονιά τους στη μνήμη. Βάλτε τα δύο μαζί και το τυπικό χαρτοφυλάκιο μετοχών 60%/40% ομολόγων είχε μια πραγματικά άθλια χρονιά.

Υπήρχαν όμως περιοχές όπου μπορούσε κανείς να βρει προστασία. Όπως πολλοί από τους αναγνώστες μου γνωρίζουν, το επενδυτικό μου τοπίο δεν αποτελείται μόνο από μετοχές και ομόλογα, αλλά και από χρυσό. Προτρέπω όλους να διαβάσουν ένα από τα πρώτα άρθρα μου από αυτόν τον περασμένο χρόνο πριν προχωρήσουν περαιτέρω (Το δείγμα μικρών δεδομένων δείχνει μεγάλες δυνατότητες (forbes.com). Σε αυτό το κομμάτι υιοθέτησα μια ποσοτική προσέγγιση σε κύκλους σύσφιξης τροφοδοσίας 50 ετών, σε συνδυασμό με μακροοικονομικά καθεστώτα, και σε όσα προέβλεπαν τα ιδιόκτητα μοντέλα μας στην Proficio Capital Partners για αποδόσεις κατηγορίας περιουσιακών στοιχείων. Έπειτα στρώνω αυτήν την ανάλυση με ένα από τα δύο μονοπάτια για τη θεμελιώδη κατεύθυνση της οικονομίας (θα μετατραπεί ο Πάουελ σε Volker 2.0; ή θα βγάλει το πόδι του από το γκάζι νωρίς;). Κατέληξα στο συμπέρασμα ότι ο χρυσός θα αποδεικνυόταν μεγάλος αντιστάθμισης των μετοχών ή θα είχε ισχυρή απόλυτη απόδοση.

Λοιπόν, η σκόνη έχει καθίσει το 2022, και ενώ η σκηνοθεσία του Πάουελ εξακολουθεί να εξελίσσεται, η πρόβλεψή μου για τον χρυσό έχει αποδειχθεί ακριβής. Κατά τη διάρκεια ενός πολέμου Ρωσίας-Ουκρανίας (βοηθώντας τον χρυσό) και η Fed αύξησε τα επιτόκια περισσότερο από ό,τι περίμεναν πολλοί (βλάπτει τον χρυσό), τώρα βρισκόμαστε με τον χρυσό σποτ (σε δολάρια ΗΠΑ) ουσιαστικά σταθερά για το έτος… ένα χάμπουργκερ τίποτα. Ανάταση χεριών, ποιος θα έπαιρνε σημαντικό μέρος του χαρτοφυλακίου του να είναι σταθερό φέτος;

Αλλά τώρα ανυπομονούμε, χρησιμοποιώντας αυτά που μάθαμε για να μας καθοδηγήσουν.

Πρώτα πρώτα, ο χρυσός (όπως όλα τα επικίνδυνα περιουσιακά στοιχεία) υποφέρει όταν η Fed αυξάνει τα επιτόκια. Από την κορύφωσή του τον Μάρτιο έως τα χαμηλά του Σεπτεμβρίου, ο χρυσός spot υποχώρησε λίγο περισσότερο από 20%. Αυτό προέκυψε μετά την εξάντληση του γεωπολιτικού τρόμου της σύγκρουσης στη Ρωσία και την Ουκρανία και η Fed αύξησε την προσπάθεια πεζοπορίας της. Οι μετοχές χτυπήθηκαν κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου και όταν παρατάτε τα γραφήματα, φαίνονται πανομοιότυπα. Πρόσφατα, όμως, υπήρξε μια στροφή. Η Fed έχει επιβραδύνει τις αυξήσεις από 75bps σε 50bps (που μπορεί να αλλάξει) και από το Νοέμβριο μέχρι το τέλος του έτους ο S&P σημείωσε πτώση ~1% ενώ ο χρυσός spot αυξήθηκε πάνω από 10%.

Παρόμοια με το προηγούμενο κομμάτι που ανέφερα, η δουλειά που έκανα πρόσφατα έχει τις ρίζες της στην ιστορική ανάλυση. Η σύσφιξη της Fed έχει προκαλέσει σημαντική αναστροφή σε όλη την καμπύλη απόδοσης. Από το 1973, ανέλυσα 5 περιόδους παρατεταμένης αντιστροφής μεταξύ ρυθμών 3 μηνών και 10 ετών. Ο χρυσός διατηρούσε τη θέση του σε κάθε περίοδο αντιστροφής (η χειρότερη πτώση 1.8%). Και πάλι, προχώρησα ένα βήμα παραπέρα και το συνέδεσα με τα ιδιόκτητα μοντέλα πρόβλεψης περιουσιακών στοιχείων μας. Σήμερα, τα μοντέλα μας προβλέπουν ότι ο χρυσός θα βρίσκεται στο υψηλότερο πεμπτημόριο προβλεπόμενων αποδόσεων (και οι μετοχές στη χαμηλότερη), κάτι που είναι παρόμοιο με τον κύκλο αντιστροφής του 2000. Μετά την έξοδο από αυτήν την αντιστροφή, ο χρυσός σχεδόν διπλασιάστηκε τα επόμενα πέντε χρόνια, ενώ οι μετοχές ήταν ουσιαστικά σταθερές.

Αν και αυτό είναι καθησυχαστικό, το n του 1 δεν αποτελεί βάση για τη λήψη αποφάσεων. Πρέπει να κατανοήσουμε τα βασικά. Η περίοδος της dot com bubble και σήμερα είναι παρόμοια καθώς παρατηρούμε μια σημαντική διόρθωση από μη λογικές αποτιμήσεις και επιχειρηματικά μοντέλα. Μέχρι στιγμής, και στις δύο περιπτώσεις, η αξία και ο χρυσός αντικατέστησαν την ανάπτυξη ως κύρια επενδυτικά θέματα.

Είναι επίσης σημαντικό να σημειωθεί ότι, εκτός από την πεζοπορία της Fed, υπάρχει μια συζήτηση σχετικά με την ύφεση (η οποία συνήθως συμβαίνει 12-18 μήνες μετά την αναστροφή). Καθώς η ρητορική ύφεσης και μετά η πραγματικότητα κυριαρχεί, οι μετοχές υποφέρουν καθώς οι εκτιμήσεις αναθεωρούνται προς τα κάτω εν μέσω συμπίεσης του περιθωρίου. Ο χρυσός, από την άλλη πλευρά, δεν υποφέρει από αυτό καθώς δεν συνδέονται κέρδη. Αλλά οι επενδυτές χρυσού γνωρίζουν ότι η χαλάρωση της Fed είναι προ των πυλών.

Τέλος, και αναμφισβήτητα ο πιο σημαντικός, θεμελιώδης λόγος για τον ανοδικό χρυσό είναι το ποσό ρεκόρ αγορών από την Κεντρική Τράπεζα. Το Παγκόσμιο Συμβούλιο Χρυσού ανέφερε ότι μόνο το τρίτο τρίμηνο πραγματοποιήθηκαν αγορές 400 τόνων παγκόσμιων κεντρικών τραπεζών. Οι αγορές YTD ξεπερνούν τους 3 τόνους, ξεπερνώντας όλα τα ετήσια σύνολα από το 670. Ζευγάρι που η ζήτηση τραβάει με ελάχιστη έως καθόλου νέα προσφορά και τίθεται το στάδιο για να ανέβουν οι τιμές.

Το χρονοδιάγραμμα σήμερα δεν είναι τέλειο καθώς η Fed εξακολουθεί να σφίγγει. Τούτου λεχθέντος, η θεμελιώδης ρύθμιση σε όλη την αντιστροφή της καμπύλης αποδόσεων, τη σχετική αποτίμηση και την αγορά από την Κεντρική Τράπεζα με ενθάρρυνε για τις μακροπρόθεσμες προοπτικές των μετοχών εξόρυξης χρυσού και χρυσού. Θυμηθείτε ότι το χαρτοφυλάκιο 60/40 δεν είναι η μόνη απόφαση κατανομής περιουσιακών στοιχείων που μπορείτε να κάνετε. Στην επόμενη περίοδο αδυναμίας της τιμής του χρυσού και σαφούς κατεύθυνσης προς παύση/περιστροφή από τη Fed, θα επαναλάβω ότι χρησιμοποιώ αυτές τις ευκαιρίες για να φτάσουμε στη μέγιστη έκθεση σε χρυσό.

Όλα τα δεδομένα για αυτήν τη στήλη προέρχονται από το Bloomberg LP.