Αυτός είναι ο τρόπος επιλογής ομολόγων για καλύτερες αποδόσεις ενώ το χρηματιστήριο είναι σε αναταραχή

Μετά από ένα θλιβερό 2022 που έληξε με έναν αδύναμο Δεκέμβριο, η χρηματιστηριακή αγορά άρχισε να βρυχάται τον Ιανουάριο. Ο S&P 500 σημείωσε άνοδο πάνω από 6%, με επικεφαλής κλάδους που είχαν προηγουμένως χτυπηθεί, όπως η τεχνολογία ή η διακριτική ευχέρεια των καταναλωτών. Η άνοδος των μετοχών οφείλεται αποκλειστικά στο καλύτερο κλίμα, επειδή οι ανακοινώσεις κερδών του Ιανουαρίου ήταν απογοητευτικές, είχαν το χαμηλότερο ποσοστό θετικών εκπλήξεων κερδών από την πανδημία, τα περιθώρια αποδυναμώθηκαν και οι προβλέψεις για μελλοντικά κέρδη μειώθηκαν. Στην γλώσσα των μετοχών, η αγορά ανέβηκε λόγω της «πολλαπλής επέκτασης» – μια συντόμευση για το «οι επενδυτές είναι πρόθυμοι να πληρώσουν πολύ περισσότερα για τα ίδια πράγματα».

Γιατί το συναίσθημα βελτιώθηκε τόσο πολύ; Επειδή η αγορά πίστευε ότι η Fed είχε κάνει λάθος στην επιθετική καταπολέμηση του πληθωρισμού, τον οποίο πολλοί ειδικοί πίστευαν ότι βρισκόταν σε σαφή πτώση. Ως εκ τούτου, η σκέψη πήγε, ήταν απλώς θέμα χρόνου για τη Fed να αντιστρέψει την πορεία της και να αρχίσει να χαλαρώνει τα επιτόκια. Αυτή η σκέψη συνδυάστηκε με την κουρασμένη αφήγηση μιας ανίδεης Fed που δεν μπορεί να βάλει το μυαλό της γύρω από την πραγματική οικονομία.

Η πεποίθηση της αγοράς ότι η Fed επρόκειτο να κάνει μια αλλαγή πολιτικής 180 μοιρών ήταν τόσο ισχυρή που τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης των Federal Funds ήταν, σε ένα σημείο, τρία τέταρτα του τοις εκατό χαμηλότερα από ό,τι η ίδια η Fed προέβλεπε. Πράγματι περίεργο, δεδομένου ότι η Fed, όχι η αγορά, αποφασίζει το επιτόκιο των Fed Funds.

Όπως αποδείχθηκε, η αγορά ανακάλυψε ότι η Fed μπορεί τελικά να μην είναι τόσο ανίδεη. Τα νούμερα για τον πληθωρισμό τον Ιανουάριο ήταν πολύ υψηλότερα από το αναμενόμενο, τόσο σε επίπεδο καταναλωτή όσο και σε επίπεδο παραγωγών. Το ρητό «μην στοιχηματίζετε εναντίον της Fed» αποδείχθηκε αληθές: Τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης της Fed Funds εκτινάχθηκαν στα ύψη πάνω από την πρόβλεψη της Fed. Η αγορά αναμένει τώρα τα επιτόκια να παραμείνουν υψηλά για το υπόλοιπο του έτους και μετά.

Τα μειούμενα κέρδη και η προοπτική μιας επίμονα περιοριστικής Fed αρχίζουν να βυθίζονται. Το ράλι flash του S&P 500 σταμάτησε, μη μπορώντας να ξεπεράσει το υψηλό σημείο της 2ας Φεβρουαρίου. Χθες, 21 Φεβρουαρίου, έπεσε ξανά κάτω από τις ψυχολογικές 4000 επίπεδο.

Ωστόσο, υπάρχουν αισιόδοξοι που επισημαίνουν ότι η αγορά εργασίας παραμένει σφιχτή, οι μισθοί αυξάνονται (αν και λιγότερο από τον πληθωρισμό) και οι λιανικές πωλήσεις ήταν ισχυρές. Πιστεύουν ότι αυτά τα σημάδια δείχνουν ότι ο καταναλωτής είναι ισχυρός και θα παρασύρει την οικονομία ενώ η Fed συνεχίζει να σφίγγει τη νομισματική πολιτική. Είναι όμως έτσι; Σύμφωνα με πρόσφατη έκθεση της Fed της Νέας Υόρκης, τα υπόλοιπα των πιστωτικών καρτών είναι σε υψηλό επίπεδο, ενώ οι καθυστερήσεις είναι πλέον υψηλότερες από κάθε άλλη φορά την τελευταία δεκαετία για όλους τους δανειολήπτες κάτω των 60 ετών. Ο καταναλωτής ξεπλένεται με μετρητά όταν βγήκε από την πανδημία , φαίνεται να το ξεπερνάει γρήγορα.

Αυτή είναι μια μπερδεμένη εικόνα, τουλάχιστον. Από τον πιο ταπεινό επενδυτή λιανικής μέχρι τον πιο έμπειρο διαχειριστή χαρτοφυλακίου, κανείς δεν έχει ιδέα προς τα πού οδεύει το χρηματιστήριο. Κάποιοι, όπως ο καθ. Ο Jeremy Siegel από το σχολείο Wharton και συγγραφέας του "Stocks For The Long Run" πιστεύει ότι οι μετοχές οδεύουν προς κέρδη, αν και τελευταία η πεποίθησή του φαίνεται να αποδυναμώνεται. Άλλοι, όπως του Morgan StanleyMS
Ο επικεφαλής στρατηγικής Mike Wilson, πιστεύει ότι οι τιμές των μετοχών είναι σε αυτό που οι ορειβάτες αποκαλούν «ζώνη θανάτου» - τόσο ψηλά που δεν μπορούν να επιβιώσουν σε αυτό το υψόμετρο για πολύ.

Ευτυχώς για τους επενδυτές, η αγορά του Υπουργείου Οικονομικών των ΗΠΑ προσφέρει μια εναλλακτική λύση που μπορεί να αποφέρει κέρδη ανεξάρτητα από το πού πηγαίνουν οι μετοχές, και είναι στο πιο ελκυστικό σημείο εδώ και πολύ καιρό.

Τα γραμμάτια του Δημοσίου, τα ομόλογα και τα ομόλογα των ΗΠΑ είναι εγγυημένα με την πλήρη πίστη και πίστωση της κυβέρνησης των ΗΠΑ. Αυτό σημαίνει ότι είναι εξαιρετικά απίθανο να χρεοκοπήσουν, επομένως ο πιστωτικός τους κίνδυνος είναι ουσιαστικά ανύπαρκτος. Όταν διατηρούνται μέχρι τη λήξη, επιστρέφουν στον επενδυτή τη δηλωμένη απόδοση κατά τη στιγμή της αγοράς, εκτός από τον κίνδυνο επανεπένδυσης των πληρωμών του τοκομεριδίου. Τα γραμμάτια δεν έχουν κουπόνια και επομένως δεν έχουν κίνδυνο επανεπένδυσης και ορισμένα από τα ομόλογα και τα ομόλογα έχουν τόσο χαμηλά κουπόνια (όπως το T-Note 0.125% που λήγει την 1/15/2024) που ο κίνδυνος επανεπένδυσης είναι αμελητέος για τους περισσότερους επενδυτές .

Τα ομόλογα που λήγουν μέχρι το τέλος του 2023 αποδίδουν σήμερα πάνω από 5%. Αυτή η εντυπωσιακά υψηλή απόδοση είναι το αποτέλεσμα των επιθετικών αυξήσεων των επιτοκίων που έχει εφαρμόσει η Ομοσπονδιακή Τράπεζα από το 2022 και οι υψηλότερες από τον Ιούνιο του 2007.

Η τρέχουσα αβεβαιότητα στη χρηματιστηριακή αγορά συνιστά επιτακτικό λόγο για την επιλογή ενός Υπουργείου Οικονομικών των ΗΠΑ που προσφέρει περισσότερο από 5% για ένα χρόνο με βεβαιότητα σε ένα χρηματιστήριο που κανείς δεν ξέρει πού πηγαίνει. Αυτό ισχύει ιδιαίτερα για τις μικρότερες διάρκειες που έχουν τις υψηλότερες ετησιοποιημένες αποδόσεις. Τα περισσότερα από τα άλλα βραχυπρόθεσμα μέσα σταθερού εισοδήματος, όπως τα εταιρικά ομόλογα επενδυτικής διαβάθμισης ΑΑΑ, έχουν χαμηλότερες αποδόσεις, και αυτό ισχύει επίσης για μεγάλο μέρος της απόδοσης μετά τη φορολογία των δημοτικών ομολόγων. Το πιο σημαντικό, και τα δύο έχουν πιστωτικό κίνδυνο και πολύ φτωχότερη ρευστότητα από τα αμερικανικά ομόλογα.

Ορισμένοι επενδυτές, που ανησυχούν ότι τα επιτόκια μπορεί να μην παραμείνουν υψηλά για πολύ, συρρέουν στο 2ετές ομόλογο των ΗΠΑ, παρά το γεγονός ότι έχουν χαμηλότερη απόδοση από τα ομόλογα του ενός έτους. Η έρευνά μου, ωστόσο, προτείνει ότι, για ένα χαρτοφυλάκιο του Υπουργείου Οικονομικών των ΗΠΑ που περιορίζεται σε μέγιστη διάρκεια (ας πούμε, δύο χρόνια), είναι καλύτερο να επιλέξετε το υψηλότερο σημείο της καμπύλης αποδόσεων και να περάσετε τα μέσα ωρίμανσης αντί να επιλέξετε τη μεγαλύτερη διάρκεια. Και με τη Fed σταθερά σε περιοριστική λειτουργία, η πιθανότητα τα επιτόκια να συνεχίσουν να αυξάνονται είναι σημαντική, πράγμα που σημαίνει ότι οι ιδιοκτήτες βραχυπρόθεσμων ομολόγων μπορεί να είναι σε θέση να τα μετατρέψουν σε ακόμη υψηλότερα επιτόκια.

Για πολλούς λόγους, ακόμη και ομόλογα που είναι πολύ κοντά στη λήξη μπορεί να προσφέρουν διαφορετικές αποδόσεις, όπως δείχνει το παραπάνω γράφημα. Μερικές φορές, ακόμη και το ίδιο μέσο μπορεί να έχει διαφορετική απόδοση ανάλογα με το μέγεθος της συναλλαγής – ένα πλεονέκτημα για τους χρηματοοικονομικούς συμβούλους που αγοράζουν ένα μεγάλο μπλοκ για όλους τους πελάτες τους σε σχέση με κάποιον που αγοράζει ένα μικρό κομμάτι. Τα μόλις εκδοθέντα γραμμάτια διαπραγματεύονται συχνά με αποδόσεις πάνω από παρόμοια μέσα λήξης, όπως συμβαίνει με το πιο πρόσφατο γραμμάτιο 6 μηνών με λήξη στις 8/24/2023 (βλ. γράφημα).

Η προσεκτική επιλογή των σωστών μέσων του Treasury μεταξύ όλων των προσφορών στην καμπύλη αποδόσεων (που σημαίνει ότι αγοράζετε εκείνα με την υψηλότερη απόδοση, όπως πιστεύω) και η αναδίπλωση τους έγκαιρα θα μπορούσε να οδηγήσει σε βελτιωμένες αποδόσεις από την απλή αγορά οποιουδήποτε Treasury.

Και για να επιτευχθούν αυτά τα αποτελέσματα, οι συμμετέχοντες στην αγορά πρέπει να κατανοήσουν ότι είναι σημαντικό να αγοράζουν μεμονωμένα περιουσιακά στοιχεία και όχι ομολογιακά αμοιβαία κεφάλαια ή ETF. Εάν τα επιτόκια συνεχίσουν να αυξάνονται, τα τελευταία όχι μόνο θα έχουν χαμηλή απόδοση αλλά και θα χάσουν χρήματα, όπως ανέφερα στο προηγούμενες δημοσιεύσεις.