Οι οικονομολόγοι του Σεντ Λούις ρωτούν αν έχει τελειώσει η Μεγάλη μετριοπάθεια

Ευτυχώς, ο ΔΤΚ στις ΗΠΑ βρίσκεται σε πτώση, έχοντας κορυφωθεί σε πάνω από 9% ετησίως μόλις τον Ιούνιο.

Ο βασικός ΔΤΚ άγγιξε σχεδόν το 7% τον Σεπτέμβριο, κάτι που εξακολουθεί να προβληματίζει το μυαλό.

Ψάχνετε για γρήγορες ειδήσεις, καυτές συμβουλές και ανάλυση αγοράς;

Εγγραφείτε στο ενημερωτικό δελτίο του Invezz, σήμερα.

Ο βασικός ΔΤΚ για τον Δεκέμβριο διαμορφώθηκε στο 6.5% σε ετήσια βάση, σύμφωνα με τις προσδοκίες των περισσότερων αναλυτών της αγοράς. 

Αυτή ήταν η πρώτη εκτύπωση κάτω του 7% από τον Νοέμβριο του 2021 και μεσολάβησε από 7.1% τον προηγούμενο μήνα.

Βασικός ΔΤΚ (μη τροφίμων, μηενέργεια) εισήλθε σε επικράτεια κάτω του 6% για πρώτη φορά από τον Ιούνιο του 2022 και έφτασε στο 5.7% σε ετήσια βάση.

Από μήνα σε μήνα, ο ΔΤΚ στην πραγματικότητα έπεσε στο -0.1%, ενώ η βασική ένδειξη αυξήθηκε στο 0.3% από 0.2% στην προηγούμενη έκδοση.

Με την υπέρβαση του ψυχολογικού επιπέδου του 7%, η αγορά ήταν σχεδόν ομόφωνη στην πεποίθησή της ότι η Fed θα μειώσει το μέγεθος των αυξήσεων των επιτοκίων στα παραδοσιακά 25 bps αργότερα αυτόν τον μήνα.  

Πέντε λεπτά πριν από την κυκλοφορία του ΔΤΚ, το Το FedWatch της CME Το εργαλείο έδειξε ότι οι πιθανότητες αύξησης 25 bps στην επόμενη συνεδρίαση ήταν 77.3%.

Αμέσως μετά τη δημοσίευση, αυτό αυξήθηκε στο 97.2%, αν και τώρα έχει μειωθεί κάπως σε περίπου 91%.

Τελείωσε το Great Moderation;

Ο Michael McCracken και ο Trần Khánh Ngân της Federal Reserve Bank of St. Louis έγραψαν ένα ενδιαφέρον χαρτί για το μέλλον του πληθωρισμού.

Ένα παλαιότερο κομμάτι για Ινβέζ σημείωσε ότι πρόσφατα οικονομικός ιστορία, υπήρξαν δύο περιπτώσεις που ο ΔΤΚ ξεπέρασε το όριο του 8% στις ΗΠΑ.

Και στις δύο περιπτώσεις πληθωρισμός αρνήθηκε να υποχωρήσω βιαστικά,

Στη δεκαετία του εβδομήντα και του ογδόντα, ο πληθωρισμός των τιμών καταναλωτή στις ΗΠΑ ξεπέρασε το 8% σε δύο διαφορετικές περιπτώσεις. Πρώτον, από το 1973 έως το 1975, παρέμεινε πάνω από το 8% για 23 συνεχείς μήνες. Στη δεύτερη περίπτωση, μεταξύ 1978 και 1982, αυτό διήρκεσε ένα μαμούθ 41 συνεχόμενους μήνες.

Αντίθετα, αν και τόσο ο βασικός όσο και ο βασικός ΔΤΚ έφθασαν σε υψηλά τεσσάρων δεκαετιών το 2022, αυτός ο φαύλος πληθωρισμός έχει τεθεί «υπό έλεγχο» με πολύ πιο γρήγορο ρυθμό από ό,τι σε προηγούμενες περιπτώσεις.

Σε μεγάλο βαθμό, η αναταραχή της Fed από υπερμεγέθεις αυξήσεις επιτοκίων (ένα άρθρο για το οποίο μπορείτε να διαβάσετε εδώ) δημιούργησε μια απότομη οπισθοχώρηση και σίγουρα έχει δείξει κάποια επιτυχία στο εγγύς μέλλον.

Αλλά το μεγάλο ερώτημα είναι ότι εάν τα ιλιγγιώδη επίπεδα πληθωρισμού μπορούν να παραμείνουν τόσο υψηλά για τόσο μεγάλο χρονικό διάστημα, τι θα συμβεί αυτή τη φορά;

Θα συνεχίσει ο ΔΤΚ να πέφτει στον μακροπρόθεσμο μέσο όρο του μάλλον γρήγορα ή βρισκόμαστε μπροστά σε πολύ σκοτεινές μέρες σταθερά υψηλού πληθωρισμού;

Δύο πραγματικότητες

Η πρόσφατη οικονομική ιστορία των ΗΠΑ μπορεί να χωριστεί περίπου σε δύο μισά.

Το πρώτο είναι το μετά το Μπρέτον Γουντς (και το τέλος του δεύτερου παγκόσμιου πολέμου) από το 1945 έως το 1983. Σε αυτήν την περίοδο, ο πληθωρισμός ήταν γενικά υψηλός και ασταθής.

Μετά το 1983 ή περίπου, ο πληθωρισμός ήταν πολύ πιο συγκρατημένος και περιορισμένος.  

Αυτή η περίοδος είναι γνωστή ως «The Great Moderation».

Φυσικά, μετά το GFC, αυτή η διαφορά ήταν ακόμη πιο έντονη.

Υπάρχουν διάφοροι λόγοι για τους οποίους αυτή η αλλαγή μπορεί να συνέβη στη δεκαετία του 1980.

Ένας σημαντικός συντελεστής ήταν πιθανότατα η παγκοσμιοποίηση του εργατικού δυναμικού.

Η δεξαμενή εργασίας που διατίθεται στις αμερικανικές επιχειρήσεις αυξήθηκε ξαφνικά πολλαπλάσια, με εργάτες υψηλής εξειδίκευσης από άλλες χώρες να εισέρχονται στην αγορά των ΗΠΑ, συχνά με έκπτωση.

Αυτό μείωσε τους μισθούς για τους Αμερικανούς εργάτες και με τη σειρά του, εγκαινίασε μια νέα μακροοικονομική εποχή όπου ο πληθωρισμός έγινε πολύ πιο διαχειρίσιμος.

Σε ανεπτυγμένες χώρες όπως οι ΗΠΑ, η αποζημίωση των εργαζομένων παίζει μεγάλο ρόλο στον προσδιορισμό των τάσεων του πληθωρισμού.

Η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ σημειώσεις ότι σε αυτή την περίοδο,

…(η) στροφή που συνέβη από την κατασκευή στις υπηρεσίες θα έτεινε να μειώσει την αστάθεια… η πρόοδος στην τεχνολογία των πληροφοριών και τις επικοινωνίες μπορεί να επέτρεψε στις επιχειρήσεις να παράγουν πιο αποτελεσματικά και να παρακολουθούν τις διαδικασίες παραγωγής τους πιο αποτελεσματικά… Η απορρύθμιση πολλών βιομηχανιών μπορεί να συνέβαλε στην αυξανόμενη ευελιξία της οικονομίας και έτσι επιτρέπουν στην οικονομία να προσαρμοστεί πιο ομαλά σε κραδασμούς διαφόρων ειδών, οδηγώντας έτσι στη μεγαλύτερη σταθερότητά της.

Τα μαθηματικά

Οι συγγραφείς ερεύνησαν δεδομένα από το Γραφείο Στατιστικών Εργασίας (BLS) και το Γραφείο Οικονομικής Ανάλυσης (BEA) για να κατανοήσουν πώς η δυναμική του πληθωρισμού έχει αλλάξει από πριν από την έναρξη της Μεγάλης Μετριασμού έως κατά τη διάρκειά της.

Για να το κάνουν αυτό, υπολόγισαν την αυτοσυσχέτιση μεταξύ χρονοσειρών τεσσάρων μέτρων του πληθωρισμού – ΔΤΚ, πυρήνα ΔΤΚ, ΔΤΚ και ΠΜΚ πυρήνα.

Με απλά λόγια, δοκίμασαν για να δουν εάν υπάρχει σχέση μεταξύ μιας από τις εισόδους (ας πούμε CPI) και μιας καθυστερημένης εκδοχής του εαυτού της, δηλαδή εάν οι είσοδοι επηρεάζονται από τις προηγούμενες τιμές τους και, αν ναι, από πόσο και για πόσο καιρό.

Το πρώτο γράφημα ανιχνεύει τη σχέση μεταξύ των τεσσάρων μεταβλητών από το 1960 έως το 1983, και τις αντίστοιχες τιμές τους με καθυστέρηση, για μια περίοδο 2 ετών.

Και τα τέσσερα μέτρα είναι αρκετά σφιχτά συσκευασμένα και υπονοούν ότι το καθένα επηρεάζεται από τις καθυστερήσεις τους από περίπου συγκρίσιμα μεγέθη με την πάροδο του χρόνου.

Στην αρχή (δηλαδή, μετά από ένα ή δύο μήνες), το καθένα δείχνει μεγάλη εξάρτηση από τις προηγούμενες καταγραφείσες τιμές του πληθωρισμού.

Μετά από μια περίοδο 24 μηνών, η συσχέτιση με τις αντίστοιχες καθυστερήσεις τους εξακολουθεί να είναι αρκετά ισχυρή, υποδηλώνοντας ότι η ορμή κάθε δείκτη συνέχισε να διατηρείται και επηρεάζεται σε μεγάλο βαθμό από το ιστορικό σειρών τους.

Σε ένα τέτοιο περιβάλλον, εάν ο πληθωρισμός είναι υψηλός, θα τείνει να παραμείνει έτσι για μεγάλες διάρκειες.

Η σειρά μετά το 1983 δείχνει μια δραματικά διαφορετική εικόνα.

Αν και τα βασικά μέτρα εξακολουθούν να εμφανίζουν ισχυρή επίδραση καθυστερήσεων ακόμη και 24 μήνες έξω, οι τίτλοι (μη βασικοί) μετρήσεις δείχνουν μια απότομη πτώση στους συντελεστές αυτοσυσχέτισης, υποδηλώνοντας ότι η επίδραση του αντίστοιχου ιστορικού σειρών τους έχει δει σημαντική αραίωση.

Κατά συνέπεια, ο πληθωρισμός, ιδιαίτερα ο ονομαστικός, ήταν πολύ λιγότερο πιθανό να διατηρηθεί την περίοδο μετά το 1983, από ό,τι πριν.

Οι συγγραφείς σημειώνουν,

Αν και λιγότερο προφανές, αυτό ισχύει επίσης για τα βασικά μέτρα: Στον ίδιο ορίζοντα, οι συντελεστές αυτοσυσχέτισης για τον πυρήνα CPI και το PCE είναι γενικά λίγο υψηλότεροι για την περίοδο πριν από τη Μεγάλη Μετριολάβηση από ό,τι κατά τη Μεγάλη Μετριολάβηση.

Δεδομένης της χαοτικής πορείας του πληθωρισμού τον περασμένο χρόνο περίπου, οι συγγραφείς υποστηρίζουν ότι υπάρχει πιθανότητα να απομακρυνθούμε από τη Μεγάλη Μετριοπάθεια και σε ένα περιβάλλον προ της δεκαετίας του 1980, δηλαδή, προς πιο επίμονο πληθωρισμό.

Εάν ναι, θα ήταν πολύ άσχημα νέα για τα χαρτοφυλάκια των νοικοκυριών και την ευρύτερη οικονομική ασφάλεια.

Τι θα επακολουθήσει;

Μία από τις μεγαλύτερες διαφορές μεταξύ της δεκαετίας του 1980 και σήμερα είναι η απότομη άνοδος του προστατευτισμού.

Οι χώρες κοιτάζουν όλο και περισσότερο προς τα μέσα ή καλλιεργούν στενά περιφερειακά δίκτυα για να εκπληρώσουν τις απαιτήσεις της αλυσίδας εφοδιασμού και να δημιουργήσουν ένα δίχτυ ασφαλείας.

Μια απότομη πτώση της παγκόσμιας διαθέσιμης δεξαμενής εργασίας είναι βέβαιο ότι θα είναι πληθωριστική, ειδικά σε χώρες όπως οι ΗΠΑ.

Μεγάλο μέρος αυτής της ανησυχίας πηγάζει επίσης από την ευπάθεια που προέρχεται από την παγκόσμια υπερβολική εξάρτηση από το δολάριο και το βαρύ τίμημα που έπρεπε να πληρώσουν οι ασιατικές τίγρεις κατά την κρίση του 1997. 

Βραχυπρόθεσμα, ο κίνδυνος περιστροφής παραμένει και οι γεωπολιτικοί προβληματισμοί εξακολουθούν να επικρατούν.

Με την αξιοπιστία της Fed να είναι πρωταρχικής σημασίας, οποιαδήποτε αδυναμία στην αφήγησή τους θα αυξήσει τις πληθωριστικές πιέσεις για άλλη μια φορά.