Γνώμη: Γνώμη: Τι έκανε λάθος ο Bullard σχετικά με τα ταμεία που τροφοδοτήθηκαν κατά 7% (και γιατί το είπε ούτως ή άλλως)

Πρώτα λίγο ιστορικό και μετά θα εξηγήσω τι έκανε λάθος ο αξιωματούχος της Fed.

Η ομιλία του Μπούλαρντ

είπε ο πρόεδρος της Fed του Σεντ Λούις Τζέιμς Μπούλαρντ σε μια ομιλία Πέμπτη ότι το επιτόκιο ομοσπονδιακών κεφαλαίων
FF00,
+ 0.00%
— τώρα σε ένα εύρος από 3.75% έως 4% — πιθανότατα θα έπρεπε να αυξηθεί πολύ περισσότερο για να περιοριστεί ο πληθωρισμός. Χωρίς να προβλέψει έναν συγκεκριμένο αριθμό, η Bullard συμπεριέλαβε ένα γράφημα που έλεγε ότι το επιτόκιο των Fed Funds θα έπρεπε να αυξηθεί μεταξύ 5% και 7% προκειμένου να είναι «αρκετά περιοριστικό».

Τώρα διαβάστε: Ο Bullard της Fed λέει ότι το επιτόκιο αναφοράς στο εύρος 5%-7% μπορεί να χρειαστεί για να μειωθεί ο πληθωρισμός

Οι περισσότεροι παρατηρητές περίμεναν ότι το λεγόμενο τερματικό επιτόκιο της Fed θα ήταν περίπου 4.75% έως 5.5%, οπότε η προειδοποίηση του Bullard προκάλεσε λίγο σοκ.

Ο Bullard στήριξε τις εκτιμήσεις του στον κανόνα Taylor, ο οποίος είναι ένας κοινώς (αν και όχι παγκοσμίως) αποδεκτός εμπειρικός κανόνας που δείχνει πόσο υψηλό θα πρέπει να είναι το ποσοστό των ομοσπονδιακών ταμείων για να δημιουργηθεί αρκετή ανεργία ώστε να μειωθεί ο πληθωρισμός στο μακροπρόθεσμο στόχο. επίπεδο 2%.

Υπάρχουν διάφορες παραλλαγές του κανόνα Taylor, η πιο ακραία από τις οποίες θα απαιτούσε επιτόκιο ομοσπονδιακών κεφαλαίων 7% (σύμφωνα με το διάγραμμα του Bullard) εάν ο πληθωρισμός αποδεικνυόταν πιο επίμονος από τις τρέχουσες προβλέψεις.

Ένα επιτόκιο κεφαλαίων 7% θα ωθούσε πιθανότατα τις τιμές των μετοχών και των ομολόγων πολύ χαμηλότερα, και αυτό ήταν μια μεγάλη πτώση στις αγορές που σημείωσαν ράλι την περασμένη εβδομάδα με την πεποίθηση ότι ο πληθωρισμός είχε αρχίσει να μειώνεται.

Vivien Lou Chen: Οι χρηματοπιστωτικές αγορές λειτουργούν και πάλι με αφήγηση «αιχμής πληθωρισμού». Να γιατί είναι περίπλοκο.

Προς τα εμπρός καθοδήγηση

Αυτό που είπε ο Μπούλαρντ δεν ήταν αντίθετο με αυτό που είχε πει ο πρόεδρος της Fed Τζερόμ Πάουελ στο τελευταίο του συνέντευξη τύπου: ότι η Fed θα έπρεπε να αυξήσει τα επιτόκια υψηλότερα και για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα. Το διάγραμμα του Bullard απλώς έθεσε έναν πολύ δραματικό αριθμό σε αυτό που είχε μόνο υπαινιχθεί ο Πάουελ.

Αυτό που αγνόησε ο Bullard στην ανάλυσή του ήταν ότι η αυστηροποίηση της νομισματικής πολιτικής δεν είναι πλέον μόνο η αύξηση των επιτοκίων. Πρόκειται επίσης για τη μείωση του ισολογισμού της Fed και για την καθοδήγηση προς τα εμπρός, τα οποία και τα δύο περιορίζουν αποτελεσματικά τη νομισματική πολιτική. Με άλλα λόγια, ένα επιτόκιο ομοσπονδιακών κεφαλαίων 4% σήμερα δεν μπορεί να συγκριθεί άμεσα με ένα επιτόκιο ομοσπονδιακών κεφαλαίων 4% στην εποχή του Paul Volcker, κάτι που κάνει ο κανόνας Taylor και αυτό που κάνει το διάγραμμα του Bullard.

Ένα πρόσφατο άρθρο από οικονομολόγους στις Federal Reserve Banks του Σαν Φρανσίσκο και του Κάνσας Σίτι υποστηρίζει ότι, μετά την προσθήκη στον οικονομικό και χρηματοοικονομικό αντίκτυπο της μελλοντικής καθοδήγησης και της ποσοτικής σύσφιξης, το επιτόκιο-στόχος (στις 30 Σεπτεμβρίου) 3%-3.25% ήταν ισοδύναμο σε νομισματικό στενότητα σε ένα «proxy feed funds» περίπου 5.25%. Μετά από μια αύξηση 75 μονάδων βάσης στις 2 Νοεμβρίου, υπολογίζω ότι το ποσοστό μεσολάβησης είναι τώρα περίπου 6%.

Αυτό είναι μόλις 100 μονάδες βάσης από το σενάριο της καταστροφής του Bullard. Αλλά η αγορά τιμολογούσε ήδη σε 125 μονάδες βάσης σύσφιξης!

Και αυτή είναι η πιο ακραία τιμή. Συνδέστε άλλες προβλέψεις για τα ποσοστά πληθωρισμού και ανεργίας και θα λάβετε χαμηλότερους αριθμούς από τον κανόνα Taylor. Η διάμεση τιμή είναι περίπου 3.75%, που σημαίνει ότι το ονομαστικό επιτόκιο των κεφαλαίων τροφοδοσίας βρίσκεται ήδη σε «αρκετά περιοριστική» περιοχή. Το «επιτόκιο επενδυτικών κεφαλαίων με πληρεξούσιο», το οποίο συνεισφέρει στη νομισματική πολιτική προθεσμιακής καθοδήγησης και QT, βρίσκεται ήδη στη μέση του εύρους.

Αυτό σημαίνει ότι η πολιτική της Fed μπορεί ήδη να είναι «αρκετά περιοριστική» για να μειώσει τον πληθωρισμό στο 2%, κάτι που σίγουρα δεν είναι ένα μήνυμα που ο Bullard και οι συνάδελφοί του θέλουν να ακούσουν οι αγορές. Εάν το πίστευαν οι αγορές, τότε η προοπτική καθοδήγησης θα ήταν πιο αδύναμη και το επιτόκιο αντιπροσώπου θα έπεφτε και η Fed θα έπρεπε να αυξήσει περισσότερο τα επιτόκια.

Γνωρίζουμε γιατί ο Bullard είπε αυτό που είπε: Ασχολείται με την καθοδήγηση προς τα εμπρός, προσπαθώντας να κάνει τις χρηματοπιστωτικές αγορές να κάνουν τη δουλειά της Fed για αυτό. Εάν οι αγορές μετοχών και ομολόγων άρχιζαν να αναμένουν μια «στροφή» σε πιο αργές αυξήσεις επιτοκίων ή ακόμη και σε μειώσεις επιτοκίων το επόμενο έτος, θα υπονόμευε αυτό που η Fed προσπαθεί να επιτύχει φέτος.

Οι αξιωματούχοι της Fed σκοπεύουν πάντα να ωθήσουν τις αγορές. Αυτή τη στιγμή, το κάνουν αυτό τονίζοντας πόσο υψηλά επιτόκια μπορεί να ανέβουν και πόσο καιρό η Fed μπορεί να τα διατηρήσει εκεί. Όσο περισσότερο οι αγορές πιστεύουν ότι είναι πιθανό ένα επιτόκιο κεφαλαίων 7% τόσο λιγότερο πιθανό είναι ότι η Fed θα χρειαστεί να αυξήσει τα επιτόκια ακόμη και στο 5.50%.

Είναι δουλειά της Fed να μπλοφάρει και είναι δουλειά της αγοράς να την αποκαλεί μπλόφα.

Ο Rex Nutting είναι αρθρογράφος του MarketWatch, ο οποίος κάνει αναφορές για την οικονομία και τη Fed για περισσότερα από 25 χρόνια.

Περισσότερο κόκαλο από τη Fed

Ο Waller της Fed πιο άνετα με την ιδέα της πιθανής επιβράδυνσης του ρυθμού των αυξήσεων επιτοκίων, δεδομένων των πρόσφατων δεδομένων

Ο Daly της Fed βλέπει τα επιτόκια να κυμαίνονται τελικά στο εύρος του 4.75%-5.25%.

Ο Brainard της Fed λέει ότι είναι σκόπιμο «σύντομα» να παραιτηθεί σε πιο αργό ρυθμό αύξησης των επιτοκίων