Γνώμη: Τα ομόλογα δεν είναι πιο ελκυστικά από τις μετοχές, παρόλο που οι αποδόσεις καταγράφουν υψηλό 15 ετών

Σε ένα πρόσφατο ερευνητικό σημείωμα που εστάλη σε πελάτες, η Goldman Sachs επινόησε ένα νέο αρκτικόλεξο για το τρέχον περιβάλλον της αγοράς: TARA Σε αντίθεση με την εποχή TINA, η τράπεζα πιστεύει ότι οι επενδυτές τώρα «είναι αντιμέτωποι με το TARA (υπάρχουν λογικές εναλλακτικές λύσεις) — πίστωση επενδυτικού βαθμού προσφέρει σχετικά υψηλές ονομαστικές αποδόσεις με συγκριτικά χαμηλό κίνδυνο».

Αυτός ο πίνακας συνοψίζει τις εναλλακτικές λύσεις, που παρατίθενται με φθίνουσα σειρά των τρεχουσών αποδόσεων τους.

Προσόν	Ρεύμα
Απόδοση κερδών του S&P 500 με βάση το εκτιμώμενο προθεσμιακό EPS 4 τριμήνου	5.1%
Απόδοση Εταιρικών Ομολόγων Ααα της Moody's Seasoned	4.9%
Απόδοση κερδών του S&P 500 με βάση το πραγματικό EPS 4 τριμήνου στο τέλος	4.8%
Μερισματική απόδοση S&P 500	1.8%

Σίγουρα φαίνεται ότι υπάρχουν λογικές εναλλακτικές λύσεις για τα αποθέματα. Η απόδοση των ομολόγων Triple-A (4.9%) είναι σχεδόν τόσο υψηλή όσο του S&P 500
SPX,
+ 0.48%
απόδοση κερδών που βασίζεται στις εκτιμήσεις των αναλυτών για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) για τα επόμενα τέσσερα τρίμηνα (5.1%).

Επιπλέον, δεδομένου ότι οι αναλυτές είναι σχεδόν πάντα υπερβολικά αισιόδοξοι, πιθανότατα θα έπρεπε να εκπτώσουμε αυτό το 5.1%, το οποίο με τη σειρά του θα έθετε τα ομόλογα triple-A στην κορυφή της κατάταξης.

Μήλα εναντίον πορτοκαλιών

Αυτή η σύγκριση όμως είναι άδικη. Τα μερίσματα και τα κέρδη θα είναι σχεδόν σίγουρα υψηλότερα σε 10 χρόνια, ίσως εμφανώς, και επενδύοντας σε μετοχές συμμετέχετε σε αυτό το δυναμικό ανάπτυξης. Με τα ομόλογα, αντίθετα, κλειδώνετε μια πληρωμή κουπονιού που δεν αλλάζει.

Ιστορικά, στην πραγματικότητα, τα κέρδη ανά μετοχή και τα μερίσματα ανά μετοχή του S&P 500 αυξήθηκαν κατά μέσο όρο ταχύτερα από τον πληθωρισμό. Υποθέτοντας ότι το μέλλον μοιάζει με το παρελθόν, θα πρέπει επομένως να δείτε τα τρέχοντα κέρδη και τις μερισματικές αποδόσεις της αγοράς ως πραγματικές αποδόσεις, σε αντίθεση με τις αποδόσεις των ομολόγων, που είναι ονομαστικές.

Επομένως, συγκρίνουμε τα μήλα με τα πορτοκάλια όταν συγκρίνουμε τις αποδόσεις της αγοράς μετοχών με τις αποδόσεις των ομολόγων. Η απλή σύγκριση των δύο αποδόσεων, όπως μας καλεί να κάνουμε ο πίνακας που το συνοδεύει, δεν μας λέει τίποτα. (Για την ιστορία, η Goldman Sachs εστιάζει σε πολλούς περισσότερους παράγοντες εκτός από αυτό το περιθώριο απόδοσης όταν συμπεραίνει ότι «η περίπτωση για κατανομή πιστώσεων υψηλότερης ποιότητας παραμένει ισχυρή και το επόμενο έτος».)

Για να δείξω ότι η διαφορά απόδοσης από μόνη της δεν μας λέει τίποτα, χώρισα όλους τους μήνες από το 1871 σε δύο ομάδες. Το πρώτο περιείχε εκείνα στα οποία η απόδοση κερδών του S&P 500 ήταν υψηλότερη από το 10ετές Υπουργείο Οικονομικών
TMUBMUSD10Y,
3.827%
απόδοση, ενώ η δεύτερη περιείχε αυτές στις οποίες ήταν χαμηλότερη. Στη συνέχεια, για κάθε μήνα υπολόγισα την πραγματική συνολική απόδοση του χρηματιστηρίου κατά τις επόμενες περιόδους ενός, πέντε και δέκα ετών. Λαμβάνοντας τον μέσο όρο στις δύο ομάδες, διαπίστωσα ότι δεν υπάρχει στατιστικά σημαντική διαφορά.

Αυτό φαίνεται στο συνοδευτικό διάγραμμα, παρακάτω. Στον ορίζοντα ενός έτους, οι μέσες αποδόσεις είναι αυχένας. Στον ορίζοντα της πενταετίας, η χρηματιστηριακή αγορά παρουσίασε ελαφρώς καλύτερες μέσες αποδόσεις μετά από μήνες κατά τους οποίους η απόδοση του 10ετούς ήταν κάτω από την απόδοση κερδών του S&P 500. Στον ορίζοντα της 10ετίας, ήταν το αντίστροφο.

Η κατώτατη γραμμή? Ενώ οι αποδόσεις σταθερού εισοδήματος είναι δραματικά υψηλότερες σήμερα από ό,τι πριν από ένα χρόνο, αυτό δεν σημαίνει απαραίτητα ότι τα ομόλογα είναι πλέον πιο ελκυστικά από τις μετοχές.

Ο Mark Hulbert είναι τακτικός συνεργάτης του MarketWatch. Οι βαθμολογίες του Hulbert παρακολουθούν επενδυτικά ενημερωτικά δελτία που πληρώνουν ένα σταθερό τέλος για έλεγχο. Μπορεί να φτάσει στο [προστασία μέσω email].