Οι Munis έχουν υποχωρήσει φέτος καθώς οι επενδυτές αποχωρούν. Μπορεί να είναι μια συμφωνία αυτή τη στιγμή

Τα αφορολόγητα 10ετή munis με αξιολογήσεις ΑΑΑ απέδωσαν 98 σεντς για κάθε δολάριο απόδοσης του Υπουργείου Οικονομικών στις 25 Μαΐου. Αυτό είναι υψηλότερο από το μέσο όρο την τελευταία δεκαετία, όταν απέδιδαν 94 σεντς για κάθε δολάριο απόδοσης του Δημοσίου. Και εξαιρουμένων των πρώτων έξι μηνών του 2020 - όταν οι επενδυτές ανησυχούσαν ότι οι επιπτώσεις από τον Covid-19 θα ακρωτηρίαζαν τις πολιτείες και τις τοπικές κυβερνήσεις - πλήρωσαν 91 σεντς για κάθε δολάριο αποδόσεων του Δημοσίου από το 2012. 

Αυτό εγείρει ένα μεγάλο ερώτημα: Εάν τα munis προσφέρουν τόσο καλή προσφορά, γιατί δεν είναι πιο δημοφιλή;

Οι επενδυτές έχουν αντλήσει καθαρά 38 δισεκατομμύρια δολάρια από κεφάλαια που επενδύουν σε δημοτικά ομόλογα που απαλλάσσονται από φόρους μέχρι στιγμής το 2022, σύμφωνα με το Refinitiv Lipper, με εκροές σε 18 από τις τελευταίες 19 εβδομάδες, συμπεριλαμβανομένης καθαρής απόσυρσης 1 δισεκατομμυρίου δολαρίων την εβδομάδα που έληξε στις 25 Μαΐου. είναι η μεγαλύτερη έκταση αναλήψεων από το 2013. 

Είναι πιθανό επειδή τα αυξανόμενα επιτόκια έχουν τροφοδοτήσει εκπτώσεις στην αγορά το 2022, με τον ICE US Broad Municipal Index να καταγράφει απώλεια 8.2% από το έτος μέχρι την ημερομηνία στις 25 Μαΐου. 

«Είχαμε ξεπούλημα και τώρα [μεμονωμένοι επενδυτές] πουλάνε, παρόλο που είναι η χειρότερη δυνατή στιγμή για πώληση», δήλωσε ο Vikram Rai, επικεφαλής της δημοτικής στρατηγικής της Citigroup. «Εάν σταθεροποιηθούν οι ροές αμοιβαίων κεφαλαίων, τότε θα βελτιωθούν οι δημόσιες αποδόσεις». 

Με άλλα λόγια, οι μεμονωμένοι επενδυτές κυνηγούν τις επιδόσεις - αυτό έχει σημασία επειδή τα άτομα κατέχουν μεγαλύτερο μερίδιο στην αγορά ομολόγων του δήμου από άλλες γωνιές αγορών σταθερού εισοδήματος. Και η απόδοση της αγοράς φαίνεται ότι βρίσκεται στα πρώτα στάδια ανάκαμψης, με απόδοση 2.1% για την εβδομάδα που έληξε στις 25 Μαΐου. 

Επιπλέον, το selloff της δημοτικής αγοράς οφείλεται στην αστάθεια στην αγορά του Δημοσίου και όχι στα θεμελιώδη προβλήματα με τα οικονομικά του κράτους και των τοπικών κυβερνήσεων. Στην πραγματικότητα, τα κράτη έχουν δημιουργήσει τα δικά τους μεγαλύτερο δημοσιονομικό μαξιλάρι που έχει καταγραφεί, σύμφωνα με το Pew Research Center, αφού οι δημοτικές κυβερνήσεις έλαβαν άνευ προηγουμένου υποστήριξη από την απάντηση της ομοσπονδιακής κυβέρνησης στην πανδημία Covid-19. 

«Το θεμελιώδες σκηνικό για το munis είναι απίστευτα ισχυρό», δήλωσε ο Sean Carney, επικεφαλής της δημοτικής στρατηγικής της BlackRock. «Σε αυτά τα επίπεδα, αυτές τις αποτιμήσεις, η αγορά τιμολογείται με πολλά άσχημα νέα. Και δεν υπάρχουν πολλά άσχημα εκεί έξω όταν αρχίσουν να σταθεροποιούνται τα ποσοστά».

Οι καλοκαιρινοί μήνες είναι συνήθως μια καλή περίοδος για τα δημοτικά ομόλογα, πρόσθεσε, επειδή οι λήξεις των ομολόγων αφαιρούν την προσφορά από την αγορά και οι πληρωμές τόκων δίνουν στους επενδυτές επιπλέον μετρητά για επανεπένδυση. «Τους επόμενους τρεις μήνες… η ισορροπία προσφοράς και ζήτησης θα είναι πολύ πιο ευνοϊκή», είπε ο Carney.

Η αγορά πρόκειται επίσης να βρει «διασταυρούμενους αγοραστές» -ασφαλιστές, ξένους επενδυτές και τράπεζες που δεν επωφελούνται τόσο από τις φορολογικές απαλλαγές της munis- που κινούνται στην αγορά με στοιχήματα ότι οι αποδόσεις μπορεί να έχουν κορυφωθεί, λένε οι επενδυτές. 

«Ασφαλιστικές εταιρείες, μεγάλες εμπορικές τράπεζες και παγκόσμιοι επενδυτές δεν βρήκαν αξία μόνο στη φορολογητέα αγορά ομολόγων, αλλά και στην αφορολόγητη αγορά, δεδομένης της εμπειρίας τους ότι είναι μια αγορά υψηλής ποιότητας που παράγει σταθερές ροές εισοδήματος», δήλωσε ο Thomas Casey. , ανώτερος διαχειριστής χαρτοφυλακίου δημοτικών ομολόγων στην Insight Investment. 

Οι αντίθετοι που θέλουν να επωφεληθούν από τις μεταβαλλόμενες ορέξεις των επενδυτών μπορούν να αγοράσουν muni funds, αλλά έχουν έναν κίνδυνο: Τα αμοιβαία κεφάλαια προσφέρουν καθημερινή ρευστότητα, επομένως οι αναλήψεις των επενδυτών μπορεί να αναγκάσουν τους διαχειριστές να εκφορτώνουν ομόλογα με ζημία. Πλέον τα δημοτικά ταμεία κλειστού τύπου χρησιμοποιούν μόχλευση, που σημαίνει ότι δανείζονται βραχυπρόθεσμα και επανεπενδύουν αυτά τα χρήματα που έχουν δανειστεί σε μακροπρόθεσμους τίτλους, εισάγοντας επιπλέον κίνδυνο όταν τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια κινούνται σε απρόβλεπτες κατευθύνσεις. Και ενώ τα ανοιχτά αμοιβαία κεφάλαια γενικά δεν χρησιμοποιούν μόχλευση, οι στρατηγικοί αναλυτές λένε ότι οι αναλήψεις επενδυτών βαραίνουν ολόκληρη την αγορά. Έτσι, σε γενικές γραμμές, οι επενδυτές σε αμοιβαία κεφάλαια θα πρέπει να προετοιμαστούν να δουν κόκκινο στις τριμηνιαίες καταστάσεις τους έως ότου τα επιτόκια αρχίσουν να πέφτουν ή άλλοι επενδυτές επιστρέψουν στην αγορά. 

Οι επενδυτές που δεν θα πραγματοποιούν διαπραγματεύσεις εντός και εκτός θέσεων συχνά - μια ομάδα που θα πρέπει να περιλαμβάνει τους περισσότερους μεμονωμένους επενδυτές - θα μπορούσαν αντ 'αυτού να επικεντρωθούν στην αγορά και τη διατήρηση μεμονωμένων ομολόγων στους λογαριασμούς μεσιτείας τους. 

Οι επενδυτές σε πολιτείες υψηλής φορολογίας, όπως η Νέα Υόρκη και η Καλιφόρνια, μπορούν να αγοράσουν ομόλογα που εκδίδονται τοπικά για μια πολιτεία ή ακόμα και τοπική φορολογική έκπτωση. Το κόστος διαπραγμάτευσης των ομολόγων muni, γνωστά ως markups, είναι εμφανώς υψηλό για μεμονωμένους επενδυτές που διαπραγματεύονται ομόλογα. Αλλά αυτοί μειώνονται τα τελευταία χρόνια, σύμφωνα με το Δημοτικό Συμβούλιο Κανονισμών Αξιών — και από το 2018 οι χρηματιστηριακές εταιρείες υποχρεούνται να τα αναφέρουν. Εν ολίγοις, οι προσαυξήσεις είναι ένα εφάπαξ κόστος που επιτρέπει σε έναν επενδυτή να παραιτηθεί από την πληρωμή αμοιβών διαχειριστή κεφαλαίων και να αποφύγει άλλους κινδύνους που συνεπάγονται η αγορά κεφαλαίων. 

Περισσότερα άτομα μπορεί να το κάνουν ήδη αυτό. Ο Casey της Insight Investment είπε ότι παρακολουθεί τη χρηματιστηριακή δραστηριότητα και παρατήρησε ότι ενώ οι επενδυτές εξακολουθούν να αποσύρουν μετρητά από δημοτικά αμοιβαία κεφάλαια, αγόραζαν περισσότερα ομόλογα απευθείας. 

Για τους αγοραστές που δεν επιθυμούν να κάνουν την επιπλέον έρευνα για να δημιουργήσουν οι ίδιοι ένα χαρτοφυλάκιο, οι διαχειριστές μεγάλων περιουσιακών στοιχείων προσφέρουν ξεχωριστούς λογαριασμούς κλίμακας διαχείρισης για μικρότερους επενδυτές. Η BlackRock, για παράδειγμα, προσφέρει τυποποιημένους λογαριασμούς για επενδυτές με μόλις 125,000 $ (ή 250,000 $ με ελαφρώς μεγαλύτερη προσαρμογή). Αυτή η δομή προσφέρει στους επενδυτές ορισμένα από τα οφέλη της ομάδας έρευνας πιστώσεων ενός μεγάλου μάνατζερ και τους απαλλάσσει από το βάρος της έρευνας. 

Οι διαχειριστές κεφαλαίων υποστηρίζουν ότι η επιλογή πίστωσης θα είναι σημαντική εάν η Federal Reserve προκαλέσει ύφεση στις προσπάθειές της να καταπολεμήσει τον πληθωρισμό. Και προειδοποιούν ότι η χρηματοδότηση των συντάξεων ορισμένων κρατών μπορεί να υποφέρει ως αποτέλεσμα της απότομης πώλησης στις χρηματοπιστωτικές αγορές φέτος, κάτι που θα μπορούσε να προσθέσει κρυφούς κινδύνους σε φαινομενικά ισχυρές δημοσιονομικές θέσεις.

Ωστόσο, υπάρχει μια άλλη τάση που ωφελεί τους επενδυτές που είναι πρόθυμοι να αγοράσουν munis απευθείας και να τα κρατήσουν μέχρι τη λήξη: οι δήμοι χρεοκοπούν πολύ λιγότερο συχνά από τις εταιρείες. Το μακροπρόθεσμο ποσοστό αθέτησης υποχρεώσεων για τα δημοτικά ομόλογα είναι περίπου 0.1%, ενώ το συγκρίσιμο ποσοστό για τα εταιρικά ομόλογα είναι περίπου 7%, σύμφωνα με τη Moody's. 

Οι δήμοι που χρεοκόπησαν είχαν μέση βαθμολογία στο χαμηλότερο επίπεδο επενδυτικής βαθμίδας (BBB-) πέντε χρόνια πριν από το γεγονός. Έτσι, οι επενδυτές που θέλουν να επιλέξουν μεμονωμένα ομόλογα μπορεί να θέλουν να παραμείνουν σε ομόλογα με βαθμολογία Α ή υψηλότερη, ειδικά εάν η οικονομική ανάπτυξη συνεχίζει να επιβραδύνεται. 

Μεταξύ των ομολόγων με βαθμολογία Α ή υψηλότερη, οι διαχειριστές κεφαλαίων τόσο από την BlackRock όσο και από την Insight Investments δήλωσαν ότι ευνοούν τα δημοτικά ομόλογα με αξιώσεις για διαφορετικές ροές εσόδων από κρατικές και τοπικές κυβερνήσεις, γνωστά ως «ειδικά ομόλογα εσόδων». Αυτά μπορεί να περιλαμβάνουν υπηρεσίες ύδρευσης και αποχέτευσης, δρόμους με διόδια και άλλες υπηρεσίες κοινής ωφέλειας και βασικές υπηρεσίες. 

Εάν η ιδέα ακούγεται απλή, αυτό συμβαίνει επειδή είναι - οι άνθρωποι χρειάζονται υπηρεσίες ύδρευσης και αποχέτευσης, επομένως αυτοί οι δανειολήπτες πιθανότατα θα συνεχίσουν να πληρώνουν. Αυτό υπογραμμίζει γιατί η αγορά muni είναι μία από τις μοναδικές αγορές ομολόγων όπου οι μεμονωμένοι επενδυτές έχουν πολλές πιθανότητες επιτυχίας μεμονωμένων επενδύσεων, ακόμη κι αν δεν έχουν απαραίτητα πλεονέκτημα. 

Γράψτε στην Alexandra Scaggs στο [προστασία μέσω email]