(Bloomberg) — Οι ταύροι που αισθάνονται άνετα με την πολιτική αύξησης των επιτοκίων της Ομοσπονδιακής Τράπεζας έχουν άλλη μια απειλή, την οποία μια ομάδα της Morgan Stanley λέει ότι έχει τη δυνατότητα να στείλει τις μετοχές σε νέα χαμηλά.
Τα πιο διαβασμένα από το Bloomberg
Είναι το ξετύλιγμα ενός προγράμματος δεκαετιών για να πλημμυρίσει η οικονομία με μετρητά, γνωστό στην καθομιλουμένη ως ποσοτική χαλάρωση, και τώρα, καθώς αναιρείται, ποσοτική σύσφιξη. Ενώ οι αυξήσεις των επιτοκίων ευθύνονται για τη φετινή bear market, μια ανάλυση από την ομάδα πωλήσεων και συναλλαγών της Morgan Stanley δείχνει ότι οι διαδικασίες του ισολογισμού είχαν μεγαλύτερη επιρροή στις μετοχές το 2022, εξηγώντας σχεδόν όλες τις ανατροπές τους.
Όποιος αναμένει επιβράδυνση του ρυθμού των αυξήσεων επιτοκίων για να βοηθήσει τις μετοχές να βγουν από την κερδοσκοπική αγορά που διαρκεί ένα χρόνο μπορεί να λάβει μια κλήση αφύπνισης από τον συνεχιζόμενο αντίκτυπο του προγράμματος QT της Fed, έγραψε η ομάδα της οποίας τα μέλη περιλαμβάνουν τον Christopher Metli. Λένε ότι ο S&P 500 θα πέσει έως και 15% μέχρι τον Μάρτιο, με βάση τα ιστορικά πρότυπα και τις προβλεπόμενες ροές χρήματος τους επόμενους μήνες.
«Ενώ η αγορά είναι επί του παρόντος υπερβολικά επικεντρωμένη στην επιβράδυνση του ρυθμού των αυξήσεων από τη Fed – κάτι που θα μπορούσε να οδηγήσει ακόμη υψηλότερα τις μετοχές βραχυπρόθεσμα – ο ελέφαντας στο δωμάτιο είναι QT», έγραψαν ο Metli και οι συνεργάτες του σε σημείωμα νωρίτερα αυτό το μήνα.
Το ότι η Fed παραμένει η μόνη μεγαλύτερη επιρροή στις αγορές μετοχών φάνηκε τη Δευτέρα, όταν η νέα γερακινή ρητορική από τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής οδήγησε τον S&P 500 σε απώλειες 1.5%. Με πτώση 17% για το έτος, ο δείκτης είναι έτοιμος για τη χειρότερη ετήσια επίδοσή του από την οικονομική κρίση του 2008.
Το QT είναι ένα βασικό μέρος του νομισματικού συστήματος που ελέγχει την ποσότητα ρευστότητας που επηρεάζει τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων. Ακριβώς όπως οι αγορές ομολόγων της Fed κατά τη διάρκεια της πανδημικής κρίσης βοήθησαν να φουσκώσουν οι τιμές των μετοχών, η απόσυρσή τους πρόκειται να κάνει το αντίθετο, εξαντλώντας χρήματα από τις μετοχές.
«Το QE είχε σημασία στην πορεία προς τα πάνω και το QT έχει σημασία στην πορεία προς τα κάτω — αλλά η ζημιά δεν έχει γίνει ακόμα», έγραψε η ομάδα της Morgan Stanley.
Για να παρακολουθεί τις ευρείες ροές χρήματος, η ομάδα περιλαμβάνει τρεις κύριες εισροές στο μοντέλο ρευστότητάς της: αλλαγές στον ισολογισμό της Fed. τον Γενικό Λογαριασμό του Δημοσίου (TGA) ή τα μετρητά του Δημοσίου που τηρούνται στην κεντρική τράπεζα· και Reverse Repo Facilities (RRP), ή μετρητά που σταθμεύουν στη Fed από ταμεία χρηματαγοράς και άλλα.
Οι μηχανισμοί είναι περίπλοκοι, αλλά με τους απλούστερους όρους, μια άνοδος του ισολογισμού της Fed σημαίνει επέκταση της ρευστότητας που προμηνύει καλά τις μετοχές, ενώ η αύξηση του TGA ή του RRP υποδηλώνει συρρίκνωση της ρευστότητας με πιθανότητα να προκαλέσει προβλήματα.
Λαμβάνοντας υπόψη και τους τρεις παράγοντες, ο Metli και οι συνάδελφοί του διαπίστωσαν ότι το μέτρο ρευστότητας και ο S&P 500 έχουν δείξει στενή σύνδεση κατά το μεγαλύτερο μέρος των τελευταίων 10 ετών, με τη συσχέτιση έξι μηνών να φτάνει το 0.70. (Η ανάγνωση του 1 σημαίνει κινήσεις σε συγχρονισμό.)
Καθώς ο S&P 500 πουλήθηκε από τον Μάρτιο έως τον Ιούνιο, η ρευστότητα μειώθηκε απότομα, σύμφωνα με την Morgan Stanley. Η ανάκαμψη από τον Σεπτέμβριο σημειώθηκε καθώς η εταιρεία εκτιμά ότι 200 δισεκατομμύρια δολάρια επιστράφηκαν.
Με τη Fed QT να τρέχει με ρυθμό 95 δισεκατομμυρίων δολαρίων το μήνα και το Υπουργείο Οικονομικών να προβλέπει το υπόλοιπο των μετρητών της να αυξηθεί κατά 200 δισεκατομμύρια δολάρια στο τέλος του έτους, αυτό ισοδυναμεί με συμπίεση της ρευστότητας που από μόνη της συνεπάγεται πτώση 8% για τον S&P 500 μέχρι το τέλος Δεκεμβρίου. , σύμφωνα με το μοντέλο τους.
«Θα είναι πολύ δύσκολο να καταπολεμηθεί αυτή η διαρροή ρευστότητας», προειδοποίησαν.
Η ομάδα λέει ότι αυτοί οι συσχετισμοί είναι πιθανό να σπάσουν όταν ο ισολογισμός και η πλεονάζουσα ρευστότητα από το QE εξομαλυνθούν. Ωστόσο, προς το παρόν, λένε, θα ήταν λάθος να αγνοήσουμε τον κίνδυνο μείωσης της ρευστότητας.
Οι απόψεις διίστανται σχετικά με την επίδραση του QT στις τιμές των περιουσιακών στοιχείων. Τον Αύγουστο, ο στρατηγικός αναλυτής της Bank of America Corp. Savita Subramanian εκτίμησε ότι το QE εξήγησε περισσότερο από το 50% της αλλαγής στα πολλαπλάσια κέρδη των τιμών του S&P 500 από το 2010 και το προγραμματισμένο QT θα μείωνε 7% από την αξία του δείκτη, όλα τα άλλα ίσα .
Οι ταύροι των μετοχών λένε ότι δυνάμεις όπως τα εταιρικά κέρδη στήριξαν το επταπλάσιο ράλι του S&P 500 από τον Μάρτιο του 2009 μέχρι την τελευταία κορύφωσή του τον Ιανουάριο. Ωστόσο, μια δημοφιλής περίπτωση μεταξύ των αρκούδων υποστηρίζει ότι όλα τα κέρδη βασίστηκαν στην υποστήριξη της Fed που είδε τον ισολογισμό της να αυξάνεται σε ρεκόρ. Μόλις το ερέθισμα ανατραπεί, η σκέψη πάει, αυτό θα προκαλούσε πρόβλημα.
Ο Doug Ramsey, επικεφαλής επενδύσεων του Leuthold Group, λέει ότι η νομισματική σύσφιξη της Fed επιδεινώνει την κρίση ρευστότητας σε μια εποχή που μια αναπτυσσόμενη οικονομία την εξαντλεί ταυτόχρονα.
Όλοι εκτός από έναν από τους 14 δείκτες νομισματικής/ρευστότητας της εταιρείας, όπως η ζήτηση δανείων και η καμπύλη αποδόσεων του Treasury, βαθμολογούνται αρνητικά. Ένας μετρητής, γνωστός ως Marshallian K που παρακολουθεί το χάσμα στους ρυθμούς αύξησης της προσφοράς χρήματος και του ακαθάριστου εγχώριου προϊόντος, έπεσε τον Σεπτέμβριο σε χαμηλό τεσσάρων δεκαετιών.
«Αυτά τα μέτρα συνεπάγονται ότι δεν υπάρχουν πλέον αρκετά χρήματα για τη χρηματοδότηση της παραγωγής αυτών των αγαθών και για τη στήριξη μιας χρηματιστηριακής αγοράς που δεν είναι ακόμα φθηνή», έγραψε ο Ramsey σε σημείωμα νωρίτερα αυτό το μήνα. «Η γιορτή της ρευστότητας είναι πλέον λιμός».
Τα πιο διαβασμένα από το Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Πηγή: https://finance.yahoo.com/news/looming-p-500-bear-case-212554394.html