Οι επενδυτές που έκαναν αυτό το ένα πράγμα επέζησαν από τις αγορές το 2022

Εάν αγοράσατε φθηνά περιουσιακά στοιχεία πριν από ένα χρόνο, κάνατε εντάξει, ακόμη και παρά την καταστροφή της αγοράς. Αν αγοράσατε ακριβά περιουσιακά στοιχεία…καλά, όχι τόσο.

Οι μεγαλύτεροι κερδισμένοι της χρονιάς ήταν φυσικά όσοι κατείχαν ενεργειακές μετοχές. Το Energy Select Sector SPDR ETF
XLE,
-0.17%
σας έκανε μια εκπληκτική απόδοση 62% εάν ήσασταν αρκετά τυχεροί ή έξυπνοι για να το αποκτήσετε.

Και σίγουρα, ο Πούτιν και η ενεργειακή κρίση ήταν ένα μεγάλο μέρος αυτού.

Αλλά… ένα άλλο τεράστιο κομμάτι ήταν ότι πριν από ένα χρόνο τα αποθέματα πετρελαίου ήταν πραγματικά, πραγματικά, πολύ φθηνά. Πάρτε την Bellwether Exxon Mobil
XOM,
-0.10%,
για παράδειγμα. Λίγο περισσότερο από ένα χρόνο πριν, στα τέλη του 2020, η τιμή της μετοχής της έφτασε σε σχετικά χαμηλό, σε σύγκριση με τον ευρύτερο δείκτη S&P 500
SPX,
+ 0.50%,
δεν φαίνεται εδώ και δεκαετίες — τουλάχιστον όχι από το 1973, που είναι τόσο πολύ πίσω όσο τα δεδομένα του FactSet. Το 2020, η μετοχή της Exxon Mobil διαπραγματεύτηκε στην πραγματικότητα σε μερικές μονάδες 20% κάτω από την «υλική λογιστική αξία», που σημαίνει το κόστος των πραγματικών περιουσιακών στοιχείων της. Ο συνηθισμένος αριθμός τα τελευταία 40 χρόνια ήταν κάπου γύρω στο 200% του απτού βιβλίου, ή περισσότερο.

Έτσι τα αποθέματα πετρελαίου ξεκίνησαν το 2022 πραγματικά φθηνά. Και όπως θέλουν να πουν οι επενδυτές αξίας, «τα καλά πράγματα συμβαίνουν σε φθηνά περιουσιακά στοιχεία». Αργά ή γρήγορα κάποιος που αγόραζε μεγάλα αποθέματα πετρελαίου σε χαμηλές τιμές θα τα κατάφερνε. Ο πόλεμος του Πούτιν επιτάχυνε τη διαδικασία, αλλά δεν ήταν ο μόνος παράγοντας.

(Παρεμπιπτόντως, το δεύτερο εξάμηνο του 2020 η Exxon εκκινήθηκε από τον βιομηχανικό μέσο όρο Dow Jones
DJIA,
+ 0.13%,
να αντικατασταθεί από εταιρεία υψηλής τεχνολογίας Salesforce 
crms,
+ 3.23%.
Από τότε επιδόσεις; Η Exxon σημείωσε άνοδο 200%, συμπεριλαμβανομένων των μερισμάτων Όχι, πραγματικά: Τριπλασίασες τα χρήματά σου. Salesforce την ίδια περίοδο; Πτώση 50%).

Ή πάρτε ομόλογα του αμερικανικού δημοσίου που προστατεύονται από τον πληθωρισμό, γνωστά ως "TIPS". Θα νόμιζες, έτσι δεν είναι, ότι αυτά θα είχαν εκτιναχθεί όταν ο πληθωρισμός απογειωνόταν. Σε καμία περίπτωση. Το TIPS είχε μια θλιβερή χρονιά. Οι τίτλοι ευρείας βάσης Vanguard που προστατεύονται από τον πληθωρισμό
VAIPX,
+ 0.39%
Ταμείο έχασε 12%. Και το ETF του Ευρετηρίου Συμβουλών ΗΠΑ 15+ ετών PIMCO
LTPZ,
+ 0.44%,
που κατέχει τα μακροχρόνια ομόλογα, έχασε το 30%.

Τι συνέβαινε? Λοιπόν, πριν από ένα χρόνο τα TIPS ήταν πραγματικά, πολύ ακριβά. Σε όλη την καμπύλη αποδόσεων παρουσίαζαν αρνητικά «πραγματικά» επιτόκια ή επιτόκια προσαρμοσμένα στον πληθωρισμό—που είναι ένας άλλος τρόπος να πούμε ότι αν τα αγοράζατε πίσω, τότε ήταν σίγουρο ότι θα χάσετε την αγοραστική δύναμη κατά τη διάρκεια ζωής του ομολόγου.

ΞΗΡΟΙ ΚΑΡΠΟΙ? Λοιπόν, δεν άρεσε στην αγορά. Ενώ ο πληθωρισμός απογειώθηκε, οι TIPS υποχώρησαν. Μέχρι τον Οκτώβριο, τα ίδια ομόλογα ήταν αρκετά φθηνά που θα μπορούσατε να κλειδώσετε σε μακροπρόθεσμα πραγματικά επιτόκια σχεδόν 2%. Με ιστορικά πρότυπα, αυτό είναι αρκετά λογικό. Και σε εκείνο το σημείο έφτασαν πάτο.

Και μετά υπήρχαν μετοχές.

Πριν από ένα χρόνο, οι φουτουριστικές μετοχές «ανάπτυξης» ήταν στη στρατόσφαιρα και οι βαρετές, τα κέρδη εδώ και τώρα οι μετοχές «αξίας» ήταν στα χαμηλά: Κανείς δεν τις ήθελε. Το χάσμα τιμών μεταξύ των δύο ήταν τόσο υψηλό όσο ήταν κατά τη διάρκεια της τρέλας της πρώτης φούσκας dot-com. Tesla
TSLA,
+ 4.75%
έφθασε σε χρηματιστηριακή αξία 1.2 τρισεκατομμυρίων δολαρίων—ή περισσότερο από 4 φορές εκείνης της βαρετής παλιάς Toyota
ΤΜ,
-0.76%,
ο μεγαλύτερος κατασκευαστής… αυτοκίνητων στον κόσμο.

Η Toyota ξεκίνησε το 2022 με αξία λιγότερο από 10 φορές τα κέρδη του προηγούμενου έτους. Tesla; 400 φορές.

Επομένως, δεν υπάρχει κανένα μεγάλο μυστήριο γιατί η Tesla έχασε περίπου τα τρία τέταρτα της αξίας της από τότε, ενώ η Toyota έχει πέσει λίγο πάνω από 20% (Και εξακολουθεί να φαίνεται αρκετά φθηνή, στην πραγματικότητα, περίπου 10 φορές τα κέρδη του περασμένου έτους.)

Ή γιατί ο πιο δημοφιλής αμερικανικός δείκτης «ανάπτυξης», ο Nasdaq Composite
QQQ,
+ 0.21%,
έχασες το ένα τρίτο των χρημάτων σου το 2022. Βαρετές μετοχές αξίας μεγάλων εταιρειών, όπως αυτές που παρακολουθεί η Vanguard Value
VTV,
+ 0.66%
: Πτώση 5%.

Και οι δείκτες δεν λένε όλη την ιστορία. Όταν κοιτάζω τη λίστα με τους διαχειριστές αμοιβαίων κεφαλαίων των ΗΠΑ που έκαναν πραγματικά χρήματα για τους πελάτες τους πέρυσι, οι διαχειριστές «αξίας» κυριαρχούν στη λίστα. Όσοι κυνηγούσαν ευκαιριακές μετοχές βρήκαν τις καλύτερες ευκαιρίες.

Οι διαχειριστές χρημάτων White Shoe Boston το 2020 δημιούργησαν ένα ειδικό hedge fund (για πλούσιους και ιδρύματα) το οποίο αγόραζε τις «φθηνές» μετοχές και πούλησε τις ακριβές μετοχές. Επιστροφές πέρυσι; Αύξηση 20% (μέχρι το τέλος Νοεμβρίου).

Θα ανέφερα το bitcoin και τα "NFTs", αλλά από όσο μπορώ να πω ότι οποιαδήποτε τιμή για αυτά είναι υπερβολική. Τα NFT είναι εντελώς άχρηστα. Και ακόμα περιμένω κάποιον—οποιονδήποτε—να μου δώσει έναν πραγματικό λόγο για τον οποίο χρειαζόμαστε αυτά τα ψηφιακά νομίσματα, πόσο μάλλον γιατί πριν από ένα χρόνο «αποτιμήθηκαν» συλλογικά στα 3 τρισεκατομμύρια δολάρια.

Συγγνώμη, θαυμαστές κρυπτογράφησης. Για να αναφέρω τα λόγια του διάσημου παίκτη πόκερ Χέρμπερτ Γιάρντλεϊ, δεν θα στοιχημάτιζα σε αυτά τα πράγματα με πλαστά χρήματα.

Προσωπικά, πάντα έβλεπα την ελκυστικότητα της αγοράς φθηνών μετοχών «αξίας» με την ελπίδα ότι θα γίνουν πιο ακριβές (ή απλώς θα πληρώσουν μεγάλα μερίσματα). Ποτέ δεν μπόρεσα πραγματικά να σκεφτώ την ιδέα να αγοράσω εξαιρετικά ακριβές μετοχές «ανάπτυξης» με την ελπίδα ότι θα γίνουν ακόμη πιο ακριβές. Υπάρχουν πολλά δεδομένα που υποστηρίζουν ότι μακροπρόθεσμα η αγορά χαμηλού ήταν συνήθως καλύτερη στρατηγική από την αγορά σε υψηλό επίπεδο. Αλλά στον καθένα το δικό του. Οι άνθρωποι που αγόρασαν ψηλά κέρδισαν πολλά χρήματα από το 2017 έως το 2021.

Τι σημαίνει αυτό για το 2023; Ο Κέισι Στένγκελ έκανε το μόνο αξιόλογο σχόλιο για τις προβλέψεις: Μην τις κάνεις ποτέ, ειδικά για το μέλλον.

Αλλά είναι ακόμα δυνατό, τουλάχιστον, να δούμε ποια περιουσιακά στοιχεία φαίνονται φθηνά και ποια όχι. Το χρηματιστήριο των ΗΠΑ, για παράδειγμα, διαπραγματεύεται με 17 φορές τα προβλεπόμενα κέρδη: Τα στοιχεία για το Τόκιο
FLJP,
-1.12%,
Φρανκφούρτη
FLGR,
+ 2.66%
και το Λονδίνο
FLJP,
-1.12%
είναι 12, 11 και 10 αντίστοιχα. Πολωνία
ΕΠΟΛ,
+ 3.12%
είναι 8 φορές, και στο αφελές μου μάτι θα φανταζόμουν ότι θα πάρουν πολλή οικονομική αγάπη από τη Δύση τα επόμενα χρόνια. Καλό για το χρηματιστήριο, όχι;

Το χρηματιστήριο των ΗΠΑ, όπως μετράται με ένα μακροπρόθεσμο μέτρο γνωστό ως Tobin's q, είναι διπλάσιο από την ιστορική του μέση αποτίμηση. Εν τω μεταξύ, παρατηρώ ότι οι πραγματικές αποδόσεις στα TIPS έχουν αυξηθεί τον τελευταίο καιρό. Τα ομόλογα που λήγουν το 2045 προσφέρουν πλέον εγγυημένη απόδοση 1.75% ετησίως πάνω από τον πληθωρισμό για τα επόμενα 22 χρόνια.

Όλα αυτά τα περιουσιακά στοιχεία μπορεί να γίνουν ακόμη φθηνότερα τους επόμενους μήνες. Κανείς δεν ξέρει. Αλλά είναι δύσκολο να υποστηρίξουμε ότι είναι ακριβά τώρα. Σίγουρα έχουν καλύτερη αξία από ό,τι πριν από ένα χρόνο.