Η μαγική φόρμουλα της Greenblatt για να νικήσει την αγορά

Σε αυτό το άρθρο εξετάζουμε τη στρατηγική που χρησιμοποιεί ο Joel Greenblatt, επενδυτής με επιρροή και διευθύνων σύμβουλος και συνδιευθυντής επενδύσεων της Gotham Asset Management. Υπάρχουν πολλές προσεγγίσεις για την επιλογή και την ανάλυση κοινών μετοχών που επιπλέουν στην επενδυτική κοινότητα, από απλές τεχνικές αξίας έως σύνθετες στρατηγικές που συνδυάζουν ένα ευρύ φάσμα τεχνικών και θεμελιωδών παραγόντων. Πολλοί επενδυτές αρχικά έλκονται από περίπλοκες τεχνικές, μόνο για να ανακαλύψουν ότι οι βασικές, αλλά υγιείς, προσεγγίσεις συχνά αποδίδουν καλύτερα και είναι πιο εύκολο να εφαρμοστούν και να κατανοηθούν.

Με την Το μικρό βιβλίο που κερδίζει την αγορά και συνέχεια Το μικρό βιβλίο που εξακολουθεί να χτυπά την αγορά, στόχος του Greenblatt ήταν να γράφει βιβλία αρκετά απλά ώστε τα παιδιά του να μπορούν να κατανοήσουν και να τα χρησιμοποιήσουν, αλλά να αντικατοπτρίζουν τις βασικές αξίες που χρησιμοποιεί ο Greenblatt για τη διαχείριση του χαρτοφυλακίου του. Το αποτέλεσμα είναι μια εύκολη στην παρακολούθηση διαδικασία που βασίζεται σε δύο απλούς κανόνες: Αναζήτηση εταιρειών με υψηλή απόδοση επενδυμένου κεφαλαίου (ROIC) και που μπορεί να αγοραστεί σε χαμηλή τιμή που παρέχει υψηλή απόδοση κερδών προ φόρων. Αυτές οι δύο έννοιες – η αγορά μιας καλής επιχείρησης σε τιμή ευκαιρίας – συνθέτουν τη «μαγική φόρμουλα».

Εύρεση καλών εταιρειών

Η Greenblatt πιστεύει ότι μια εταιρεία με την ικανότητα να επενδύει στην επιχείρησή της και να έχει ισχυρή απόδοση από αυτήν την επένδυση είναι συνήθως μια «καλή» εταιρεία. Χρησιμοποιεί το παράδειγμα μιας εταιρείας που μπορεί να ξοδέψει 400,000 δολάρια σε ένα νέο κατάστημα και να κερδίσει 200,000 δολάρια τον επόμενο χρόνο. Η απόδοση της επένδυσης θα είναι 50%. Το συγκρίνει αυτό με μια άλλη εταιρεία που ξοδεύει επίσης 400,000 δολάρια σε ένα νέο κατάστημα αλλά βγάζει μόνο 10,000 δολάρια τον επόμενο χρόνο. Η απόδοση της επένδυσής της είναι μόλις 2.5%. Θα περίμενε από εσάς να επιλέξετε την εταιρεία με την υψηλότερη αναμενόμενη απόδοση επένδυσης.

Οι εταιρείες που μπορούν να κερδίσουν υψηλή απόδοση κεφαλαίου με την πάροδο του χρόνου έχουν γενικά ένα ειδικό πλεονέκτημα που εμποδίζει τον ανταγωνισμό να το καταστρέψει. Αυτό θα μπορούσε να είναι η αναγνώριση ονόματος, ένα νέο προϊόν που είναι δύσκολο να αντιγραφεί ή ακόμα και ένα μοναδικό επιχειρηματικό μοντέλο.

Απόδοση κεφαλαίου

Ο Greenblatt μετρά την ισχύ μιας επιχείρησης εξετάζοντας την απόδοση κεφαλαίου της, την οποία ορίζει ως λειτουργικό κέρδος (EBIT ή κέρδη προ τόκων και φόρων) διαιρούμενο με το ενσώματο επενδυτικό κεφάλαιο (καθαρό κεφάλαιο κίνησης συν καθαρά πάγια στοιχεία ενεργητικού).

Η απόδοση του κεφαλαίου ή η απόδοση του επενδεδυμένου κεφαλαίου είναι παρόμοια με την απόδοση των ιδίων κεφαλαίων (ο λόγος των κερδών προς τις μετοχές σε κυκλοφορία) και την απόδοση των περιουσιακών στοιχείων (ο λόγος των κερδών προς τα περιουσιακά στοιχεία μιας επιχείρησης), αλλά η Greenblatt κάνει μερικές αλλαγές. Υπολογίζει την απόδοση του κεφαλαίου διαιρώντας τα EBIT με το υλικό κεφάλαιο.

Ο Greenblatt χρησιμοποιεί EBIT για να υπολογίσει την απόδοση του κεφαλαίου, επειδή η εστίασή του είναι στην κερδοφορία από τις δραστηριότητες καθώς σχετίζεται με το κόστος των περιουσιακών στοιχείων που χρησιμοποιούνται για την παραγωγή αυτών των κερδών.

Μια άλλη διαφορά είναι η χρήση ενσώματων κεφαλαίων από την Greenblatt αντί των ιδίων κεφαλαίων ή των περιουσιακών στοιχείων. Τα επίπεδα χρέους και οι φορολογικοί συντελεστές διαφέρουν από εταιρεία σε εταιρεία, γεγονός που μπορεί να προκαλέσει στρεβλώσεις στα κέρδη και θολές ταμειακές ροές. Η Greenblatt πιστεύει ότι το υλικό κεφάλαιο συλλαμβάνει καλύτερα το πραγματικό κεφάλαιο λειτουργίας που χρησιμοποιείται.

Όσο υψηλότερη είναι η απόδοση του κεφαλαίου, τόσο καλύτερη είναι η επένδυση, σύμφωνα με την Greenblatt.

Για την οθόνη Greenblatt Magic Formula, απαιτήσαμε απόδοση επενδυμένου κεφαλαίου μεγαλύτερη από 25%.

Προσδιορισμός φθηνών μετοχών

Για όσους γνωρίζουν το στυλ επένδυσης αξίας του Benjamin Graham, το σημείο είναι αρκετά προφανές: Αγοράστε μετοχές σε χαμηλότερη τιμή από την πραγματική τους αξία. Αυτό προϋποθέτει ότι είστε σε θέση να εκτιμήσετε κάπως με ακρίβεια την πραγματική αξία μιας εταιρείας με βάση τα μελλοντικά κέρδη.

Ο Greenblatt λέει ότι οι τιμές των μετοχών μιας επιχείρησης μπορεί να βιώσουν «άγριες» διακυμάνσεις ακόμα και όταν η αξία της εταιρείας δεν αλλάζει ή αλλάζει ελάχιστα. Θεωρεί αυτές τις διακυμάνσεις των τιμών ως ευκαιρίες για αγορά χαμηλά και υψηλές πωλήσεις.

Ακολουθεί τη φιλοσοφία του Γκράχαμ για το «περιθώριο ασφαλείας» για να αφήσει κάποιο περιθώριο για λάθη εκτίμησης. Ο Graham είπε ότι αν πιστεύετε ότι μια εταιρεία αξίζει 70 $ και πωλείται για $ 40, αγοράστε την. Εάν κάνετε λάθος και η εύλογη αξία είναι πιο κοντά στα $60 ή ακόμα και στα $50, θα συνεχίσετε να αγοράζετε το απόθεμα με έκπτωση.

Χρήση EBIT σε σχέση με την αξία της επιχείρησης για την εύρεση αξίας

Η Greenblatt βρίσκει μετοχές να πωλούνται σε τιμές ευκαιρίας αναζητώντας εταιρείες με υψηλούς λόγους EBIT προς την εταιρική αξία. Η αξία της επιχείρησης ισούται με την αγοραία αξία των ιδίων κεφαλαίων (συμπεριλαμβανομένων των προνομιούχων μετοχών) συν το έντοκο χρέος μείον τα πλεονάζοντα μετρητά.

Η εταιρική αξία μιας εταιρείας αντιπροσωπεύει την οικονομική της αξία, η οποία είναι η ελάχιστη αξία που θα καταβληθεί για την οριστική αγορά της εταιρείας. Σύμφωνα με τις στρατηγικές επενδύσεων αξίας, αυτό είναι παρόμοιο με τη λογιστική αξία. Η Greenblatt χρησιμοποιεί την εταιρική αξία αντί για την αγοραία αξία των ιδίων κεφαλαίων επειδή λαμβάνει υπόψη τόσο την αγοραία τιμή των μετοχών όσο και το χρέος που χρησιμοποιείται επίσης για τη δημιουργία κερδών.

Το EBIT σε σχέση με την αξία της επιχείρησης βοηθά στη μέτρηση των δυνατοτήτων κερδών μιας μετοχής σε σχέση με την αξία της. Εάν ο λόγος EBIT προς επιχείρηση είναι μεγαλύτερος από το επιτόκιο άνευ κινδύνου (συνήθως το επιτόκιο 10ετούς κρατικού ομολόγου των ΗΠΑ χρησιμοποιείται ως σημείο αναφοράς), η Greenblatt πιστεύει ότι μπορεί να έχετε μια καλή επενδυτική ευκαιρία—και όσο υψηλότερη είναι η αναλογία , το καλύτερο.

Οι μετοχές που πέρασαν την οθόνη Magic Formula είναι εγχώριες, εισηγμένες στο χρηματιστήριο μετοχές με κεφαλαιοποίηση τουλάχιστον 50 εκατομμυρίων $. Η Greenblatt εξαιρεί επίσης τα οικονομικά και τις επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας λόγω των μοναδικών χρηματοοικονομικών τους δομών. Οι 30 εταιρείες με το υψηλότερο επίπεδο EBIT σε σχέση με την εταιρική αξία έκαναν την οθόνη.

Συμπέρασμα

Ο Γκρίνμπλατ ήθελε να γράψει ένα βιβλίο που θα μπορούσαν να διαβάσουν και να μάθουν τα παιδιά του. Το κύριο σημείο που κάνει η Greenblatt είναι ότι οι επενδυτές πρέπει να αγοράζουν καλές εταιρείες σε τιμές ευκαιρίας—επιχειρήσεις με υψηλή απόδοση επένδυσης που διαπραγματεύονται λιγότερο από ό,τι αξίζουν.

Η Greenblatt συνιστά να χτίζετε το χαρτοφυλάκιό σας αργά κατά τη διάρκεια του έτους, επιλέγοντας πέντε έως επτά μετοχές κάθε δύο ή τρεις μήνες έως ότου έχετε ένα χαρτοφυλάκιο 20 έως 30 μετοχών. Όταν έρθει η ώρα να επιλέξετε μερικές μετοχές, θα εκτελέσετε την οθόνη για να λάβετε μια νέα λίστα. Επειδή αυτή η απλή προσέγγιση δεν βασίζεται σε πρόσθετη έρευνα, είναι σημαντικό να διατηρείτε έναν σημαντικό αριθμό μετοχών για να διαφοροποιήσετε τον κίνδυνο και να επιτρέψετε στις γενικές αρχές της προσέγγισης να ισχύουν. Η προσέγγιση Magic Formula βασίζεται σε έξυπνα χρήματα, συνειδητοποιώντας τελικά την αξία των «καλών επιχειρήσεων» που επιλέγονται από την προσέγγιση και αυξάνοντας τις τιμές των μετοχών για να ανταμείψει τον επενδυτή αξίας.

Οι μετοχές περνούν την οθόνη Greenblatt Magic Formula (Κατάταξη ανά EBIT σε σχέση με την αξία της επιχείρησης)

___ 

Τα αποθέματα που πληρούν τα κριτήρια της προσέγγισης δεν αντιπροσωπεύουν μια λίστα «προτεινόμενων» ή «αγορών». Είναι σημαντικό να εκτελέσετε τη δέουσα επιμέλεια.

Εάν θέλετε ένα πλεονέκτημα σε όλη αυτή την αστάθεια της αγοράς, γίνετε μέλος του AAII.