Μια έκδοση αυτής της ανάρτησης ήταν αρχικά δημοσιεύθηκε στο TKer.co.
Ας μιλήσουμε για την αναλογία CAPE. Είναι μια από τις πιο ευρέως διαδεδομένες μετρήσεις αποτίμησης και επένδυσης στο χρηματιστήριο. Συζητείται περισσότερο καθώς οι επενδυτές αναρωτιούνται αν οι μετοχές είναι έτοιμες να χάσουν έδαφος το 2022. Δυστυχώς, το σήμα καταστροφής που υποτίθεται στέλνει είναι μύθος.
Το CAPE, ή τα κυκλικά προσαρμοσμένα κέρδη-τιμές, έγινε δημοφιλής από τον βραβευμένο με Νόμπελ οικονομολόγο Robert Shiller. Υπολογίζεται λαμβάνοντας την τιμή του S&P 500 και διαιρώντας την με τον μέσο όρο των κερδών 10 ετών. Όταν το CAPE είναι πάνω από τον μακροπρόθεσμο μέσο όρο του, το χρηματιστήριο θεωρείται ακριβό.
Πολλοί παρατηρητές της αγοράς χρησιμοποιούν μετρήσεις άνω του μέσου όρου CAPE ως σήμα ότι οι μετοχές θα πρέπει να έχουν χαμηλότερη απόδοση ή ακόμη και να πέφτουν καθώς επανέρχονται στη μακροπρόθεσμη μέση τιμή τους.
Αλλά το μέσο του CAPE δεν έχει πραγματικά μεγάλη έλξη.
«Ενώ οι αποτιμήσεις παρουσιάζουν σημαντικό ρόλο στην εργαλειοθήκη μας για την εκτίμηση των προθεσμιακών αποδόσεων μετοχών, θα πρέπει να καταρρίψουμε έναν συχνά επαναλαμβανόμενο μύθο ότι οι αποτιμήσεις των μετοχών αντιστρέφονται κατά μέσο όρο», γράφουν οι αναλυτές της Goldman Sachs σε νέο σημείωμα προς τους πελάτες.
Οι αναλυτές ξεκίνησαν τη συζήτησή τους σημειώνοντας ότι η προβληματική υπόθεση ότι υπάρχει ένας μέσος όρος για μετρήσεις όπως το CAPE να επανέλθουν.
«Η μέση αναστροφή προϋποθέτει ότι οι μετρήσεις αποτίμησης της αγοράς… είναι σταθερές και οι μακροπρόθεσμες μετρήσεις τους δεν αλλάζουν», έγραψαν.
Τις τελευταίες δεκαετίες, οι μετρήσεις αποτίμησης ήταν επίμονα υψηλές, κάτι που στην πραγματικότητα ήταν ανάγκασε αυτά τα μακροπρόθεσμα μέσα να κινηθούν ψηλότερα. Πριν από λίγο καιρό, ο Jeremy Grantham του ΓΤΟ έκανε αυτή την παρατήρηση για να υποστηρίξει ότι οι αποτιμήσεις ήταν σε «νέο κανονικό» σε υψηλά επίπεδα.
«Δεν βρήκαμε καμία στατιστική απόδειξη της μέσης αναστροφής»
Εν πάση περιπτώσει, η περίπτωση της αναστροφής του μέσου όρου είναι αδύναμη.
«Δεν βρήκαμε καμία στατιστική απόδειξη της μέσης αναστροφής», έγραψαν οι αναλυτές της Goldman Sachs. «Οι αποτιμήσεις των μετοχών είναι μια περιορισμένη χρονοσειρά: υπάρχει κάποιο ανώτερο όριο αφού οι αποτιμήσεις δεν μπορούν να φτάσουν στο άπειρο, και υπάρχει ένα κατώτερο όριο αφού οι αποτιμήσεις δεν μπορούν να πάνε κάτω από το μηδέν. Ωστόσο, η ύπαρξη άνω και κάτω ορίων δεν σημαίνει ότι οι αποτιμήσεις είναι σταθερές και επανέρχονται στον ίδιο μακροπρόθεσμο μέσο όρο».
Οι αναλυτές της Goldman έκαναν τα μαθηματικά και η βασική μέτρηση που πρέπει να δούμε στο παρακάτω διάγραμμα είναι η στατιστική σημασία.
«Η στατιστική σημασία για το πλήρες δείγμα είναι 26%. Αυτό σημαίνει ότι υπάρχει μόνο το 26% εμπιστοσύνη ότι το Shiller CAPE επιστρέφει μέτρια, και το 74% ότι δεν είναι. Το παραδοσιακό όριο για να θεωρηθεί μια σχέση στατιστικά σημαντική είναι 95%.
Με άλλα λόγια, δεν μπορείτε να βασιστείτε στο CAPE για να έλθετε προς οποιοδήποτε μέσο.
Οι αναλυτές της Goldman, ωστόσο, δεν τελείωσαν να καταρρίψουν τον μύθο και διαφώνησαν με την έννοια της αναλογίας CAPE γενικά.
«Ακόμη κι αν αγνοούσαμε αυτό το όριο, ο χρόνος μεταξύ της διέλευσης των αποτιμήσεων στο 10ο δεκαδικό και της επιστροφής στον μακροπρόθεσμο μέσο όρο τους είναι πέρα από έναν εύλογο επενδυτικό ορίζοντα για μια τακτική απόφαση», ανέφεραν. «Για παράδειγμα, το Shiller CAPE εισήλθε στο 10ο δεκατιανό του τον Αύγουστο του 1989, αλλά δεν επέστρεψε στη μακροπρόθεσμη μέση τιμή του για 13 χρόνια».
Με άλλα λόγια, οι συναλλαγές που βασίζονται στην υπόθεση ότι το CAPE θα σημαίνει-επαναστροφή θα μπορούσε να οδηγήσει σε ακαθόριστα χρόνια καπνίσματος από την αγορά.
Αξίζει να το επαναλάβουμε
Δεν υπάρχουν πολλά νέα εδώ. Οι αναλυτές της Goldman έχουν αντιμετωπίσει αυτόν τον μύθο σε εκθέσεις που δημοσιεύθηκαν το 2013, το 2014, το 2018 και το 2019.
Σημειώνουν ότι αυτό δεν είναι απλώς ένα ζήτημα που αφορά το CAPE, αλλά ένα ζήτημα με πολλές μετρήσεις αποτίμησης, συμπεριλαμβανομένων των μετρήσεων αποτίμησης που εφαρμόζονται σε χρηματιστήρια εκτός ΗΠΑ.
Έχω επισημάνει αυτό το πρόβλημα πρόσφατα εδώ και εδώ. Έχω γράψει γι 'αυτό στο Yahoo Finance εδώ και στο Business Insider εδώ και εδώ.
Επιφανείς άνθρωποι ακουγούνται για θέματα CAPE εδώ και χρόνια, όπως ο βετεράνος στρατηγός της Wall Street, Sean Darby, ο καθηγητής οικονομικών Jeremy Siegel, οι θρυλικοί επενδυτές Warren Buffett και ο εξαιρετικός blogger Michael Batnick.
Ακόμη και ο ίδιος ο Shiller έχει προειδοποιήσει για την αξιοπιστία του CAPE.
Ωστόσο, μια απλή αναζήτηση στο Google για το "CAPE ratio" θα επιστρέψει χρόνια με άρθρα σχετικά με το πώς η αγορά πρόκειται να καταρρεύσει. Όπως μπορείτε να δείτε, συζητείται τώρα, καθώς οι μετοχές είχαν μια ανώμαλη πορεία για να ξεκινήσουν τη χρονιά.
Η μεγάλη εικόνα
«Θέλουμε να τονίσουμε ότι οι αποτιμήσεις από μόνες τους δεν είναι επαρκή μέτρα για την υποστάθμιση των μετοχών», έγραψαν οι αναλυτές της Goldman. «Οι υψηλές αποτιμήσεις δεν φτάνουν σε κάποιον μαγικό στόχο και μετά επανέρχονται σε κάποιο σταθερό μέσο όρο. Επιπλέον, η χρονική περίοδος για να φτάσουν οι αποτιμήσεις σε κάποιο μακροπρόθεσμο μέσο όρο είναι εξαιρετικά μεταβλητή και επομένως αβέβαιη».
Οι μετρήσεις αποτίμησης όπως το CAPE και το μελλοντικό P/E δεν είναι εντελώς άχρηστες. Εξ ορισμού, προσφέρουν έναν απλό τρόπο εκτίμησης του ασφάλιστρου που πληρώνει ένας επενδυτής για τα κέρδη μιας εταιρείας.
Ωστόσο, απλά δεν κάνουν καλή δουλειά να σας πουν τι θα κάνουν οι τιμές των μετοχών τις επόμενες ημέρες, μήνες ή ακόμα και χρόνια.
Μια έκδοση αυτής της ανάρτησης ήταν αρχικά δημοσιεύθηκε στο TKer.co.
Ο Sam Ro είναι ο συγγραφέας του TKer.co. Ακολουθήστε τον στο Twitter στη διεύθυνση @SamRo.
Διαβάστε τις τελευταίες οικονομικές και επιχειρηματικές ειδήσεις από το Yahoo Finance
Ακολουθήστε το Yahoo Finance στις Twitter, Instagram, YouTube, Facebook, Flipboard, να LinkedIn
Πηγή: https://finance.yahoo.com/news/investing-stocks-goldman-sachs-cape-ratio-135853058.html