Αν υπάρχει ένα πλεονέκτημα από μια άλλη έκθεση μπερδεμένων θέσεων εργασίας, είναι η εξής: Η Ομοσπονδιακή Τράπεζα βρίσκεται πίσω από την καμπύλη και πέφτει γρήγορα. Οι επενδυτές θα πρέπει να προετοιμαστούν για πιο επιθετική σύσφιξη - και ακόμη και να την καλωσορίσουν.
Όπως συνέβαινε τον προηγούμενο μήνα, τα ονομαστικά στοιχεία μισθοδοσίας εκτός γεωργικών εκμεταλλεύσεων για τον Δεκέμβριο διαψεύδουν μια έκθεση που αντικατοπτρίζει μια επίμονη, συνεχιζόμενη έλλειψη εργατικού δυναμικού που τροφοδοτεί τον πληθωρισμό. Εκατομμύρια εργαζόμενοι συνεχίζουν να αψηφούν τις προσδοκίες για μαζική επιστροφή στην εργασία, με τη συμμετοχή του εργατικού δυναμικού να παραμένει πολύ κάτω από τα προπανδημικά επίπεδα. Και η αύξηση κατά 0.6% στην ωριαία αμοιβή από τον Νοέμβριο υποδηλώνει το πόσο γρήγορα οι εργοδότες φτιάχνουν τις αμοιβές τους για να προσελκύσουν βοήθεια.
Ο Ed Yardeni, πρόεδρος της Yardeni Research, λέει ότι ο πληρεξούσιος εισοδήματός του για μισθούς και μισθούς στον ιδιωτικό τομέα αυξήθηκε κατά 0.8% από έναν μήνα νωρίτερα και 9.9% από ένα χρόνο νωρίτερα. Οι μισθοί που ξεπερνούν τον πληθωρισμό φαίνονται καλοί για την αγοραστική δύναμη, αλλά η δυναμική είναι επίσης μια κόκκινη σημαία για τη φοβερή σπείρα μισθών-τιμών που χαρακτήρισε τη δεκαετία του 1970.
Επιπλέον, ένα ποσοστό ανεργίας 3.9% είναι τώρα κάτω από αυτό που η Fed είπε ότι είναι το φυσικό ποσοστό ανεργίας ή το χαμηλότερο ποσοστό ανεργίας όπου ο πληθωρισμός είναι σταθερός. Όταν το ποσοστό ανεργίας έπεσε κάτω από το 4% κατά την τελευταία επέκταση, η Fed βρισκόταν ήδη πάνω από δύο χρόνια σε έναν κύκλο αύξησης των επιτοκίων και σχεδόν ένα χρόνο σε ένα πρόγραμμα αποστράγγισης ρευστότητας, λέει ο Michael Darda, επικεφαλής οικονομολόγος και στρατηγικός αναλυτής αγοράς της MKM Partners.
«Η Fed βρίσκεται πίσω από την καμπύλη σε σχέση με τον τελευταίο κύκλο με βάση σχεδόν όλες τις σχετικές μετρήσεις απασχόλησης», λέει ο Darda. Το μοντέλο του για το ουδέτερο επιτόκιο, το οποίο αντιπροσωπεύει μια ορθή οικονομία, συνεχίζει να πιέζει υψηλότερα. Εάν το επιτόκιο πολιτικής κοντά στο μηδέν είναι σε στάση ενώ το ουδέτερο επιτόκιο αυξάνεται, η Fed γίνεται πιο διευκολυντική από προεπιλογή, λέει.
Γίνεται χειρότερο. Ο Darda λέει ότι ένα αυξανόμενο ουδέτερο επιτόκιο σημαίνει ότι η λεγόμενη ταχύτητα του χρήματος είναι πιθανό να αυξηθεί, με έναν ταχύτερο ρυθμό τζίρου χρήματος που προκαλεί αύξηση της ζήτησης που η οικονομία δεν μπορεί να διαχειριστεί και έτσι επιδεινώνει τον ήδη καυτό πληθωρισμό.
Πού πάμε λοιπόν από εδώ; Η αυξανόμενη συναίνεση για μια άνοδο των επιτοκίων τον Μάρτιο, με δύο διαδοχικές αυξήσεις επιτοκίων φέτος, είναι το εύκολο κομμάτι. Είναι επίσης κάπως χωρίς νόημα, εκτός και μέχρις ότου η Fed κάνει τη δυσκολότερη δουλειά της συρρίκνωσης του ισολογισμού της ύψους 9 τρισεκατομμυρίων δολαρίων.
Η συζήτηση για συρρίκνωση του ισολογισμού είναι αρκετή για να κοιμίσει πολλούς επενδυτές. Όταν η Fed ξεκίνησε την εξομάλυνση του ισολογισμού το 2017, η τότε πρόεδρος της Fed, Janet Yellen, πρότεινε ότι «θα έτρεχε ήσυχα στο παρασκήνιο» και θα ήταν τόσο συναρπαστικό όσο «βλέποντας το χρώμα να στεγνώνει». Αλλά αυτό φαίνεται ευσεβής πόθος αυτή τη φορά. Τότε, ο ισολογισμός ήταν το μισό του σημερινού μεγέθους και, όπως το θέτει η οικονομολόγος της Citi, Veronica Clark, υπάρχει μια αυξανόμενη αίσθηση ότι οι αξιωματούχοι της Fed συνειδητοποιούν ότι το πρόγραμμα αγοράς περιουσιακών στοιχείων ως απάντηση στην πανδημία ήταν πολύ μεγάλο και διήρκεσε πάρα πολύ.
Στα πρόσφατα δημοσιευμένα πρακτικά από τη συνάντησή τους τον Δεκέμβριο, οι κεντρικοί τραπεζίτες έδειξαν ότι μπορεί να αρχίσουν να κλείνουν τον ισολογισμό νωρίτερα και πιο επιθετικά από ό,τι περίμεναν οι αγορές. Η Clark αύξησε την προσδοκία της για έναρξη της ομαλοποίησης τον Ιούλιο, πράγμα που σημαίνει ότι η Fed θα ξεκινήσει με μηνιαία μείωση 25 δισεκατομμυρίων δολαρίων στις επανεπενδύσεις καθώς ωριμάζουν οι τίτλοι και θα αυξηθεί σε μηνιαία πτώση των 75 δισεκατομμυρίων δολαρίων στις επανεπενδύσεις.
Ο Barry Knapp, διευθυντής έρευνας στην Ironsides Macroeconomics, λέει ότι τα στοιχεία για τις θέσεις εργασίας του Δεκεμβρίου ενισχύουν το επιχείρημα για νωρίτερη και ταχύτερη συρρίκνωση του ισολογισμού. Οι αξιωματούχοι της Fed που περιμένουν πλήρη απασχόληση έχασαν το σκάφος, λέει, χαρακτηρίζοντας την τρέχουσα νομισματική πολιτική «απερίσκεπτη» και υποστηρίζοντας ότι η Fed δεν θα αυστηροποιήσει την πολιτική μέχρι να μειωθούν τα δικά της αποθέματα.
Η ιδέα: Η Fed κατέχει περίπου το ένα τρίτο των αγορών του Δημοσίου και των στεγαστικών δανείων και τα μακροπρόθεσμα επιτόκια δεν θα αυξηθούν πραγματικά μέχρι να μειωθεί το αποτύπωμα της Fed. Οι αυξήσεις επιτοκίων από μόνες τους θα ήταν επομένως αναποτελεσματικές εάν οι αγορές ομολόγων δεν μιλούν από μόνες τους και δεν προσαρμόζονται ανάλογα.
«Φαινομενικά άρχισαν να σφίγγουν και τα πράγματα στην πραγματικότητα χαλαρώνουν», λέει ο Knapp, αναφερόμενος στα εξακολουθούν να είναι αρνητικά προσαρμοσμένα στον πληθωρισμό πραγματικά επιτόκια παρά την επιθετική στροφή της Fed. «Ξεκινούν τη διαδικασία μείωσης και η αγορά γελάει μαζί τους», ή έτσι φαίνεται επειδή η αγορά ομολόγων είναι τόσο στρεβλή από τον αντίκτυπο των αγορών περιουσιακών στοιχείων της Fed.
Εγγραφή στις ενημερώσεις
Περιοδικό αυτής της εβδομάδας
Αυτό το εβδομαδιαίο email προσφέρει μια πλήρη λίστα ιστοριών και άλλων λειτουργιών στο περιοδικό αυτής της εβδομάδας. Σάββατο πρωί ET.
Με συμβατικό τρόπο, όλα αυτά μοιάζουν με συνταγή για σύνθλιψη αποθεμάτων. Αλλά ο Knapp λέει ότι το αντίθετο ισχύει, τουλάχιστον για εκείνους που έχουν λίγη υπομονή και ενδιαφέρονται για την ιδέα ότι η υπερβολικά διευκολυντική νομισματική πολιτική εμποδίζει την ανάπτυξη. Σκεφτείτε την αγορά κατοικίας, πλημμυρισμένη από επενδυτές που παραμερίζουν τους επίδοξους αγοραστές για πρώτη φορά, οι οποίοι ο Knapp λέει ότι έχουν πολύ μεγαλύτερο πολλαπλασιαστικό αποτέλεσμα στην οικονομία από τους ενοικιαστές και θεωρούν ότι οι πλεονάζουσες καταθέσεις θα δανείζουν οι τράπεζες με υψηλότερα επιτόκια.
Για αυτήν τη διακριτή χρονική περίοδο -περίπου το πρώτο εξάμηνο του τρέχοντος έτους- η κατάργηση της διευκολυντικής νομισματικής πολιτικής θα είναι δύσκολη για τις αγορές, αλλά καθαρά θετική για την οικονομία, λέει ο Knapp. Βλέπει μια πτώση 10% έως 12% για τους κύριους δείκτες λόγω της σύσφιξης και προτείνει στους επενδυτές να το δουν απλώς ως μια εξαιρετική ευκαιρία αγοράς.
Για λίγο, η συζήτηση θα είναι για τη σύσφιξη της Fed σε μια επιβραδυνόμενη οικονομία - ειδικά καθώς η Omicron αρχίζει πάντα να χτυπά οικονομικά δεδομένα. Αξίζει όμως να δείτε το δάσος για τα δέντρα. Η σύσφιξη —στην περίπτωση αυτή, η πραγματική, που περιλαμβάνει τη μείωση του ισολογισμού— μπορεί να βοηθήσει στην άρση των αντιπαραγωγικών δυνάμεων και να αποτρέψει την περαιτέρω πτώση της Fed από την καμπύλη του πληθωρισμού που θα επιδεινωθεί τους επόμενους μήνες.
Γράψτε στο Lisa Beilfuss στο [προστασία μέσω email]
