(Bloomberg) — Η Federal Reserve είναι τυφλή καθώς προσπαθεί να μειώσει τον πληθωρισμό χωρίς να σπάσει το χρηματοπιστωτικό σύστημα ή να συντρίψει τις ΗΠΑ σε ύφεση.
Τα πιο διαβασμένα από το Bloomberg
Εν όψει μιας κρίσιμης συνάντησης αργότερα αυτόν τον μήνα, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής παλεύουν με μια οικονομία που έχει αποδειχθεί εκπληκτικά ανθεκτική στις ραγδαίες αυξήσεις των επιτοκίων και μια τάξη επενδυτών που ανησυχεί για την υγεία του χρηματοπιστωτικού συστήματος μετά την κατάρρευση της Silicon Valley Bank.
Ένα βασικό ζήτημα που αντιμετωπίζουν οι αξιωματούχοι: Έχει αυξηθεί το lodestar που χρησιμοποιούν για να καθοδηγήσουν τις ενέργειές τους και, εάν ναι, θα πρέπει να ωθήσουν τα επιτόκια σημαντικά υψηλότερα ως απάντηση — διακινδυνεύοντας μεγαλύτερη οικονομική αναταραχή στη διαδικασία.
Γνωστό στους οικονομολόγους ως R* — προφέρεται «r-star» — ο οδηγός είναι το προσαρμοσμένο με βάση τον πληθωρισμό βραχυπρόθεσμο επιτόκιο που είναι ουδέτερο για την οικονομία, ούτε την ωθεί προς τα εμπρός ούτε την εμποδίζει. Εάν η Fed θέλει να επιβραδύνει την ανάπτυξη για να καταπολεμήσει τον πληθωρισμό –όπως κάνει τώρα– αυξάνει τα επιτόκια πάνω από αυτό το επίπεδο. Σε μια ύφεση, μειώνει τα επιτόκια κάτω από το R* για να ενθαρρύνει τις εταιρείες και τους καταναλωτές να δανείζονται και να ξοδεύουν.
Το πρόβλημα για τη Fed είναι ότι δεν είναι εύκολο να διευθετήσει τις άμπωτες και τις ροές της οικονομίας για να προσδιορίσει ποιο είναι το ουδέτερο επιτόκιο, ειδικά μετά από μια πανδημία που συμβαίνει μια φορά τον αιώνα.
«Ειλικρινά, δεν ξέρουμε» πού είναι το R*, είπε ο πρόεδρος της Fed Jerome Powell σε ακρόαση στο Κογκρέσο στις 7 Μαρτίου.
Περιπλέκοντας τη σκέψη των αξιωματούχων της Fed: Το επίπεδο των επιτοκίων που είναι πιο κατάλληλο για την οικονομία συνολικά δεν είναι απαραίτητα αυτό που είναι καλύτερο για τις αγορές – και πράγματι, θα μπορούσε να διατρέχει τον κίνδυνο να προκαλέσει διαταραχές σε ένα χρηματοπιστωτικό σύστημα που έχει αναπτυχθεί εξαρτώμενο από την εύκολη πίστωση .
Κίνδυνος σφάλματος
Όλες οι αβεβαιότητες γύρω από τη στάση της Fed αυξάνουν τον κίνδυνο να κάνει λάθος πολιτική. Εάν οι υπάλληλοι αυξήσουν πολύ περισσότερο τα επιτόκια και το ουδέτερο επιτόκιο δεν έχει ανέβει, διατρέχουν τον κίνδυνο να προκαλέσουν οικονομική κρίση ή να συντρίψουν την οικονομία σε ύφεση. Αλλά εάν το R* έχει πράγματι αυξηθεί και δεν ανταποκρίνονται επαρκώς, οι ΗΠΑ θα κολλήσουν με αυξημένο πληθωρισμό.
Δύο προσεκτικά παρακολουθούμενες εκτιμήσεις του ουδέτερου επιτοκίου που προέκυψαν από έρευνα του προέδρου της Federal Reserve Bank of New York John Williams και των συναδέλφων του ανεστάλησαν τον Νοέμβριο του 2020 ως αναγνώριση των δυσκολιών της εποχής της πανδημίας. Εκείνη την εποχή, δέσμευσαν το ουδέτερο επιτόκιο σε λιγότερο από μισό τοις εκατό, αφού έλαβαν υπόψη τον πληθωρισμό.
Με τους επενδυτές να αναμένουν ότι ο πληθωρισμός θα είναι κατά μέσο όρο 2.8% τα επόμενα δύο χρόνια, αυτό θα διαμορφωθεί σε ένα ονομαστικό επιτόκιο περίπου 3.25%. Και θα έθετε τον τρέχοντα στόχο επιτοκίου 4.5% έως 4.75% της Fed σαφώς σε περιοριστικό έδαφος.
Ορισμένοι ειδικοί, ωστόσο, υποστηρίζουν ότι το ουδέτερο επιτόκιο έχει αυξηθεί κατά μια ποσοστιαία μονάδα ή περισσότερο από τις αλλαγές στην οικονομία και την οικονομική πολιτική που επέφερε η πανδημία και η εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία - συμπεριλαμβανομένων των ευρύτερων δημοσιονομικών ελλειμμάτων και των αυξημένων φορτίων χρέους.
Αν αυτό είναι σωστό, η τρέχουσα ρύθμιση των επιτοκίων της Fed δεν φαίνεται ιδιαίτερα περιοριστική, αν όχι καθόλου.
Η προαίσθηση ότι το R* έχει ανέβει ενισχύθηκε από την ικανότητα της οικονομίας να αντέξει ακόμη και όταν η Fed αύξησε το βασικό της επιτόκιο από σχεδόν μηδενικό πριν από ένα χρόνο. Οι μισθοί στις ΗΠΑ αυξήθηκαν κατά 311,000 τον Φεβρουάριο - υπερτριπλάσιος από τον ρυθμό που οι οικονομολόγοι θεωρούν ως μακροπρόθεσμη τάση - ανέφερε την Παρασκευή το υπουργείο Εργασίας.
Μιλώντας πριν από αυτήν την κυκλοφορία, ο Πάουελ είπε την περασμένη εβδομάδα ότι, εξετάζοντας τα διαθέσιμα δεδομένα, «είναι δύσκολο να υποστηρίξουμε ότι έχουμε σφίξει υπερβολικά».
Τιμή τερματικού
Είπε ότι οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής είναι πιθανό να αναρωτηθούν πού θα ξεπεράσουν τα επιτόκια κατά την τρέχουσα εκστρατεία σύσφιξης, όταν συγκεντρωθούν για να συζητήσουν τη νομισματική πολιτική στις 21-22 Μαρτίου. Τον Δεκέμβριο, τα περισσότερα στελέχη της Fed είδαν τα επιτόκια να κορυφώνονται στο 5.1% έως 5.4%.
Ο πρόεδρος της Fed υποστήριξε επίσης την πιθανότητα η κεντρική τράπεζα να επιστρέψει σε μισή ποσοστιαία μονάδα αύξησης των επιτοκίων σε εκείνη τη συνεδρίαση, αφού υποχώρησε σε ρυθμό τετάρτου μονάδος την προηγούμενη φορά.
Η Diane Swonk, επικεφαλής οικονομολόγος της KPMG LLP, δήλωσε ότι αναμένει μια κίνηση μισής μονάδας, δεδομένης της συνολικής ισχύος της ζήτησης. «Δεν φαίνεται ότι αυτό που βλέπουμε στο χρηματοπιστωτικό σύστημα είναι του μεγέθους που θα αναγκάσει τη Fed να υποχωρήσει», είπε.
Διαβάστε περισσότερα: Η διαδρομή του επιτοκίου της Fed γίνεται ακόμη πιο δύσκολη μετά την κατάρρευση του SVB
Ο πρώην υπουργός Οικονομικών Λόρενς Σάμερς δήλωσε την Παρασκευή ότι «υπάρχει μια πολύ καλή πιθανότητα» η Fed να πρέπει τελικά να αυξήσει το σημείο αναφοράς της κοντά στο 6%, δεδομένου ότι η τρέχουσα ρύθμιση δεν είναι πολύ πάνω από το ποσοστό του πληθωρισμού – κάτι που «δεν δείχνει υπό μεγάλη πίεση για μείωση του πληθωρισμού».
Ενσωματωμένες στις τριμηνιαίες προβλέψεις τους, οι προβλέψεις των αξιωματούχων της Fed περιλαμβάνουν μια σιωπηρή εκτίμηση του ουδέτερου επιτοκίου, συγκρίνοντας τις προβλέψεις τους για τη μακροπρόθεσμη πολιτική και τους ρυθμούς πληθωρισμού.
Τρέχουσα εκτίμηση
Με βάση τις διάμεσες εκτιμήσεις αυτών των μεταβλητών, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής προσδένουν επί του παρόντος το πραγματικό επιτόκιο σε μόλις μισή ποσοστιαία μονάδα. Αυτό μειώθηκε απότομα από 2.25% τον Ιανουάριο του 2012 και αντικατοπτρίζει μια δεκαετία υποτονικής ανάπτυξης και χαμηλού κόστους δανεισμού μετά την οικονομική κρίση του 2007-09. Οι χρηματοπιστωτικές αγορές, αντίθετα, ήταν ανοδικές κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου.
Μια μεγάλη ποικιλία λόγων έχει προταθεί για να εξηγηθεί η πτώση. Οι αποταμιεύσεις ενισχύθηκαν καθώς περισσότεροι Αμερικανοί προετοιμάζονταν για συνταξιοδότηση και για μεγαλύτερη διάρκεια ζωής. Η επιβράδυνση της ανάπτυξης του εργατικού δυναμικού και τα χαμηλά κέρδη παραγωγικότητας, εν τω μεταξύ, αποθάρρυναν τις εταιρικές επενδύσεις.
Ο Σάμερς, αμειβόμενος συνεργάτης του Bloomberg Television, δήλωσε ότι αναμένει ότι το ουδέτερο επιτόκιο θα αυξηθεί τα επόμενα χρόνια, ίσως στο 1.5% έως 2%, ενισχυμένο από τις αυξημένες κρατικές δαπάνες για την άμυνα και τις αυξημένες επενδύσεις για τη μετάβαση στο καθαρό μηδενικές εκπομπές άνθρακα.
Τουλάχιστον μέρος της μείωσης του R* μετά τη χρηματοπιστωτική κρίση οφειλόταν σε δυνάμεις που ήταν ιδιαίτερες εκείνης της περιόδου και δεν είναι εφαρμόσιμες τώρα, σύμφωνα με τον Bruce Kasman, επικεφαλής οικονομολόγο της JPMorgan Chase & Co. Οι τράπεζες απομόχλευαν. υποχωρούσαν και οι αναδυόμενες αγορές περικόπτονταν. Οι ΗΠΑ και η Ευρώπη ενήργησαν επίσης επιθετικά για να περιορίσουν τα δημοσιονομικά ελλείμματα τότε.
Ενώ ο Κάσμαν ήταν διστακτικός να πει πόσο ακριβώς αυξήθηκε το R*, είπε ότι η αύξηση θα μπορούσε να είναι μία ποσοστιαία μονάδα ή περισσότερο, ανάλογα με την απόδοση της οικονομίας τους επόμενους μήνες.
Τα πιο διαβασμένα από το Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Πηγή: https://finance.yahoo.com/news/fed-flies-blind-monetary-policy-130000724.html