Exxon Mobil εναντίον Chevron: Συγκρίνοντας 2 Oil Giant, Dividend Aristocrats

Οι περισσότεροι παραγωγοί πετρελαίου και φυσικού αερίου, συμπεριλαμβανομένης της Exxon Mobil (XOM) και Chevron (CVX), σημείωσε κέρδη ρεκόρ πέρυσι χάρη στο ράλι των τιμών του πετρελαίου και του φυσικού αερίου, που αντανακλούσε σε μεγάλο βαθμό τις κυρώσεις των δυτικών χωρών στη Ρωσία για την εισβολή της στην Ουκρανία.

Επιπλέον, καθώς οι τιμές του πετρελαίου παρέμειναν υψηλές, οι μετοχές των δύο πετρελαϊκών κολοσσών κινούνται γύρω από τα ιστορικά υψηλά τους. Καθώς τα περισσότερα από τα εύκολα χρήματα έχουν βγει σε αυτές τις δύο μετοχές, είναι φυσικό οι περισσότεροι επενδυτές να αναρωτιούνται ποια είναι η πιο ελκυστική.

Ας συγκρίνουμε τις δύο μεγάλες εταιρείες πετρελαίου.

Επισκόπηση επιχειρήσεων

Η Exxon Mobil είναι η δεύτερη μεγαλύτερη εταιρεία πετρελαίου στον κόσμο, με πρόσφατη χρηματιστηριακή αξία 459 δισεκατομμυρίων δολαρίων, πίσω μόνο από τη Saudi Aramco (ARMCO). Η εταιρεία είναι ένας από τους πιο ολοκληρωμένους, διαφοροποιημένους παραγωγούς πετρελαίου στον κόσμο. Το 2022, η Exxon δημιούργησε το 67% των συνολικών κερδών της από το τμήμα της ανάντη, ενώ οι κλάδοι της κατάντη και των χημικών δημιούργησαν το 27% και το 6% των συνολικών κερδών της, αντίστοιχα.

Η Chevron είναι λιγότερο διαφοροποιημένη από την Exxon. Το 2019, το 2021 και το 2022, η Chevron δημιούργησε το 78%, το 84% και το 79% των κερδών της από το τμήμα της ανάντη, αντίστοιχα. Ενώ οι περισσότερες μεγάλες πετρελαϊκές εταιρείες παράγουν αργό πετρέλαιο και φυσικό αέριο σε περίπου ίσες αναλογίες, η Chevron αξιοποιείται περισσότερο στην τιμή του πετρελαίου, με αναλογία παραγωγής 57/43. Επιπλέον, καθώς η εταιρεία τιμολογεί ορισμένους όγκους φυσικού αερίου με βάση την τιμή του πετρελαίου, σχεδόν το 75% της παραγωγής της τιμολογείται με βάση την τιμή του πετρελαίου. Ως αποτέλεσμα, η Chevron αξιοποιείται περισσότερο στην τιμή του πετρελαίου από την Exxon.

Η Exxon και η Chevron επλήγησαν σοβαρά από την πανδημία Covid-19 το 2020 και ως αποτέλεσμα υπέστησαν υλικές απώλειες εκείνο το έτος. Ωστόσο, χάρη στην ανάκαμψη της παγκόσμιας κατανάλωσης πετρελαίου από την πανδημία, οι δύο μεγάλες εταιρείες πετρελαίου ανέκαμψαν το 2021. Ακόμη καλύτερα, λόγω των κυρώσεων που επιβλήθηκαν από τις ΗΠΑ και την Ευρώπη στη Ρωσία για την εισβολή της στην Ουκρανία, οι τιμές του πετρελαίου και του φυσικού αερίου αυξήθηκαν στο 13 -υψηλά πέρυσι. Ως αποτέλεσμα, η Exxon και η Chevron πέτυχαν κέρδη-ρεκόρ ανά μετοχή πέρυσι.

Καθώς το ανάντη τμήμα της Chevron παράγει μεγαλύτερο μέρος των συνολικών κερδών της από το ανάντη τμήμα της Exxon, θα περίμενε κανείς ότι η Chevron θα επωφεληθεί περισσότερο από την Exxon από το ράλι των τιμών του πετρελαίου και του φυσικού αερίου. Ωστόσο, οι κυρώσεις έσφιξαν σημαντικά και την παγκόσμια αγορά διυλισμένων προϊόντων. Ως αποτέλεσμα, τα περιθώρια διύλισης εκτινάχθηκαν στα ύψη σε πρωτοφανή επίπεδα και έτσι το κατάντη τμήμα της Exxon παρουσίασε υπερμεγέθη κέρδη. Συνολικά, και οι δύο μεγάλες εταιρείες πετρελαίου επωφελήθηκαν σχεδόν εξίσου από την ουκρανική κρίση.

Η τιμή του πετρελαίου μετριάστηκε κάπως και η τιμή του φυσικού αερίου έχει υποχωρήσει τον τελευταίο καιρό, κυρίως λόγω του ασυνήθιστα ζεστού χειμώνα στις ΗΠΑ και την Ευρώπη. Κατά συνέπεια, και οι δύο εταιρείες είναι πιθανό να σημειώσουν χαμηλότερα κέρδη φέτος. Ωστόσο, καθώς η τιμή του πετρελαίου παρέμεινε πάνω από το μέσο όρο και τα περιθώρια διύλισης παρέμειναν εξαιρετικά υψηλά, και οι δύο μεγάλες εταιρείες πετρελαίου είναι πιθανό να σημειώσουν ισχυρά κέρδη και φέτος.

Προοπτικές Ανάπτυξης

Η Exxon είναι η μόνη μεγάλη εταιρεία πετρελαίου που δεν κατάφερε να αυξήσει την παραγωγή της τα τελευταία 14 χρόνια. Η εταιρεία εξακολουθεί να παράγει περίπου 4.0 εκατομμύρια βαρέλια την ημέρα ισοδύναμου πετρελαίου, την ίδια ποσότητα που παρήγαγε το 2008. Αυτή η απογοητευτική απόδοση έρχεται σε πλήρη αντίθεση με εκείνη της Chevron, η οποία αύξησε σταθερά την παραγωγή της τα τελευταία πέντε χρόνια.

Και οι δύο εταιρείες βασίζονται σε μεγάλο βαθμό στη λεκάνη της Permian προκειμένου να τροφοδοτήσουν τη μελλοντική ανάπτυξη. Εκτός από τη λεκάνη Permian, η Chevron έχει έργα ανάπτυξης στον Κόλπο του Μεξικού, ενώ η Exxon έχει ένα από τα πιο συναρπαστικά έργα ανάπτυξης στη βιομηχανία πετρελαίου, στην υπεράκτια Γουιάνα. Τα τελευταία πέντε χρόνια, η Exxon έχει υπερτριπλασιάσει τα εκτιμώμενα αποθέματά της στην περιοχή, από 3.2 δισεκατομμύρια βαρέλια σε περίπου 11.0 δισεκατομμύρια βαρέλια.

Επιπλέον, πριν από λίγους μήνες, η Exxon παρείχε ένα πολλά υποσχόμενο σχέδιο ανάπτυξης για τα επόμενα πέντε χρόνια. Η εταιρεία αναμένει να ξοδεύει 20 δισεκατομμύρια έως 25 δισεκατομμύρια δολάρια ετησίως σε κεφαλαιουχικές δαπάνες και να διπλασιάσει τα κέρδη της έως το 2027 σε σύγκριση με το 2019. Η Exxon αναμένει να επιτύχει μια τόσο μεγάλη απόδοση επενδύοντας το μεγαλύτερο μέρος των κεφαλαίων της σε περιοχές με βαρέλια χαμηλού κόστους, συγκεκριμένα στο Permian Basin, Γουιάνα και Βραζιλία. Συγκεκριμένα, η Exxon θα κατευθύνει περίπου το 90% των επενδύσεών της σε αποθέματα που αναμένεται να αποφέρουν ετήσια απόδοση άνω του 10% ακόμη και σε τιμές πετρελαίου γύρω στα 35 δολάρια. Συνολικά, ο πετρελαϊκός κολοσσός θα διαβαθμίσει δραστικά το χαρτοφυλάκιο του ενεργητικού του τα επόμενα χρόνια και ως εκ τούτου θα βελτιώσει σημαντικά την κερδοφορία του σε ένα δεδομένο επίπεδο τιμών πετρελαίου.

Το σχέδιο ανάπτυξης της Exxon είναι αναμφίβολα συναρπαστικό. Ωστόσο, η βιομηχανία πετρελαίου είναι τόσο κυκλική και απρόβλεπτη που οι επενδυτές δεν πρέπει να θεωρούν δεδομένη την πρόβλεψη της Exxon. Για προοπτική, η Exxon εξέδωσε ένα παρόμοιο επταετές σχέδιο ανάπτυξης στις αρχές του 2018. Σύμφωνα με αυτό το σχέδιο ανάπτυξης, η εταιρεία αναμενόταν να αυξήσει την παραγωγή της κατά 25%, από 4.0 εκατομμύρια βαρέλια την ημέρα το 2018 σε 5.0 εκατομμύρια βαρέλια την ημέρα το 2025, κυρίως χάρη στις επενδύσεις της στις πολλά υποσχόμενες περιοχές της λεκάνης της Πέρμιας και της Γουιάνας.

Ωστόσο, η πραγματική απόδοση της Exxon παρέκκλινε από το σχέδιο με μεγάλη διαφορά. Όταν ξέσπασε η πανδημία, η εταιρεία περιόρισε δραστικά τις επενδύσεις της προκειμένου να διατηρήσει τα κεφάλαια και να υπερασπιστεί το γενναιόδωρο μέρισμά της. Επιπλέον, η φυσική πτώση των κοιτασμάτων παραγωγής πετρελαίου της επηρέασε την παραγωγή. Ως αποτέλεσμα, η παραγωγή της Exxon μειώθηκε περίπου 5% από το 2018, αποτέλεσμα πολύ χειρότερο από την αναμενόμενη αύξηση 25%. Ωστόσο, το πρόσφατο σχέδιο ανάπτυξης της εταιρείας είναι αναμφίβολα πολλά υποσχόμενο.

Η Chevron έχει επίσης ένα πολλά υποσχόμενο σχέδιο ανάπτυξης. Η εταιρεία αναμένει να επενδύει 13 δισεκατομμύρια έως 15 δισεκατομμύρια δολάρια ετησίως σε έργα ανάπτυξης τα επόμενα πέντε χρόνια. Χάρη σε αυτά τα έργα ανάπτυξης, η Chevron αναμένει να αυξήσει την παραγωγή της κατά περισσότερο από 3% ετησίως κατά μέσο όρο τα επόμενα πέντε χρόνια. Επιπλέον, καθώς η εταιρεία θα επενδύσει σε βαρέλια χαμηλού κόστους, αναμένει να αυξήσει σημαντικά τα κέρδη της σε μια δεδομένη τιμή πετρελαίου.

Αξίζει επίσης να σημειωθεί ότι η Chevron έχει καταγράψει αναλογία αντικατάστασης αποθεματικών 99% την τελευταία δεκαετία. Το ποσοστό αυτό είναι πολύ καλύτερο από αυτό των περισσότερων μεγάλων πετρελαϊκών εταιρειών, οι οποίες έχουν υποστεί μείωση των αποθεμάτων τους την τελευταία δεκαετία.

Μερισματική Ανάλυση

Η βιομηχανία πετρελαίου είναι εξαιρετικά κυκλική και ως εκ τούτου είναι εξαιρετικά δύσκολο για τις εταιρείες πετρελαίου να αυξήσουν τα μερίσματά τους για δεκαετίες. Η Exxon και η Chevron είναι οι μόνες δύο εταιρείες πετρελαίου που ανήκουν στον καλύτερο όμιλο των Dividend Aristocrats. Ο όμιλος αυτός περιλαμβάνει τις εταιρείες που έχουν αντλήσει τα μερίσματά τους για τουλάχιστον 25 συναπτά έτη. Η Exxon και η Chevron έχουν αυξήσει τα μερίσματά τους για 40 και 36 συναπτά έτη, αντίστοιχα.

Ενώ και οι δύο μεγάλες εταιρείες πετρελαίου έχουν μεγάλες σειρές αύξησης μερισμάτων, οι επενδυτές που προσανατολίζονται στο εισόδημα θα πρέπει να είναι προσεκτικοί, ειδικά τώρα που η βιομηχανία πετρελαίου έχει σχεδόν σίγουρα περάσει την κορυφή του κύκλου της. Λόγω του ράλι των μετοχών της Exxon και της Chevron κοντά στα υψηλά όλων των εποχών, και οι δύο μετοχές προσφέρουν επί του παρόντος χαμηλές μερισματικές αποδόσεις σχεδόν οκτώ ετών. Η Chevron προσφέρει μερισματική απόδοση 3.7%, η οποία είναι υψηλότερη από την απόδοση 3.3% της Exxon.

Ωστόσο, η Chevron έχει ήδη αυξήσει το μέρισμά της φέτος, ενώ η Exxon αναμένεται να ανακοινώσει την επόμενη αύξηση του μερίσματος αργότερα φέτος. Επιπλέον, η Chevron έχει αναλογία πληρωμών 40%, ενώ η Exxon έχει αναλογία πληρωμών 35%. Όταν η Exxon αυξήσει το μέρισμά της, η απόδοση και η αναλογία πληρωμών της θα πλησιάσουν περισσότερο τις μετρήσεις της Chevron. Συνολικά, και οι δύο μετοχές προσφέρουν επί του παρόντος σχεδόν εξίσου ελκυστικά μερίσματα.

Είναι επίσης σημαντικό να σημειωθεί ότι και οι δύο πετρελαϊκοί κολοσσοί έχουν ενισχύσει τους ισολογισμούς τους εκμεταλλευόμενοι τις ελεύθερες ταμειακές ροές τους. Δεδομένων των υγιών δεικτών πληρωμών και των ισχυρών ισολογισμών τους, τα μερίσματά τους είναι ασφαλή για το άμεσο μέλλον. Από την άλλη πλευρά, οι χαμηλές μερισματικές αποδόσεις σχεδόν οκτώ ετών και των δύο μετοχών πιθανότατα σηματοδοτούν ότι είναι υπερτιμημένες από μακροπρόθεσμη προοπτική.

Τελικές Σκέψεις

Όσο η τιμή του πετρελαίου και τα περιθώρια διύλισης παραμένουν υψηλά, τόσο η Exxon όσο και η Chevron θα συνεχίσουν να ακμάζουν, με αμελητέες διαφορές στις επιδόσεις τους.

Η Chevron επωφελείται περισσότερο από την Exxon από τις υψηλές τιμές του πετρελαίου, αλλά η Exxon επωφελείται περισσότερο από τη Chevron από τα μεγάλα περιθώρια διύλισης. Με αυτά τα λόγια, η Chevron έχει καλύτερο ρεκόρ ανάπτυξης παραγωγής και αποδείχθηκε πιο ανθεκτική στην πανδημία από την Exxon, η οποία έφτασε στο χείλος της μείωσης του μερίσματος το 2020.

Ωστόσο, λόγω της υψηλής κυκλικότητας της βιομηχανίας πετρελαίου, και οι δύο μετοχές είναι πιθανώς υπερεκτιμημένες αυτή τη στιγμή από μακροπρόθεσμη προοπτική, με σημαντικό κίνδυνο καθοδικής πορείας κάθε φορά που η τιμή του πετρελαίου εισέρχεται στον επόμενο πτωτικό κύκλο της.