Θα μπορούσε η στέγαση να ραγίσει πριν από τον πληθωρισμό;

Καλημέρα. Η περασμένη εβδομάδα ήταν η ισχυρότερη για τις μετοχές από τα τέλη του 2020. Αισθάνεστε καθησυχασμένοι; Σήμερα, μια μεγάλη παγίδα των αυξανόμενων επιτοκίων και η κακοπροαίρετη υπόθεση για το πετρέλαιο. Στείλτε μας email: [προστασία μέσω email] και [προστασία μέσω email].

Αύξηση επιτοκίων και στεγαστικών αγορών

Οι αγορές ήταν ικανοποιημένες με την αύξηση των επιτοκίων της Federal Reserve την περασμένη εβδομάδα. Αλλά πόσο μακριά μπορεί να φτάσει η Fed; Εδώ είναι μια τρομακτική πρόβλεψη από τον Μπιλ Γκρος, τον παλαιότερο ο βασιλιάς των δεσμών:

Ο ιδρυτής του επενδυτικού οίκου Pimco δήλωσε στους Financial Times αυτή την εβδομάδα ότι πιστεύει ότι ο πληθωρισμός πλησιάζει σε ανησυχητικά επίπεδα, αλλά η κεντρική τράπεζα των ΗΠΑ δεν θα είναι σε θέση να εφαρμόσει υψηλότερα επιτόκια πολιτικής για να τον περιορίσει.

«Υποψιάζομαι ότι δεν μπορείτε να ξεπεράσετε το 2.5 με 3 τοις εκατό πριν ραγίσετε ξανά την οικονομία», είπε ο [Gross]. «Μόλις συνηθίσαμε να χαμηλώνουμε τα επιτόκια και οτιδήποτε πολύ υψηλότερο θα σπάσει την αγορά κατοικίας».

Το να ξεχωρίζουμε τη στέγαση έχει νόημα. Όπως έχουμε συζήτηση, οι τιμές των κατοικιών και τα ενοίκια είναι πολύ υψηλά. Η αυξανόμενη ζήτηση, που οφείλεται εν μέρει στα δημογραφικά στοιχεία, συνδυάζεται με την πενιχρή προσφορά. Το απόθεμα των υφιστάμενων κατοικιών προς πώληση έφτασε σε ιστορικό χαμηλό τον Ιανουάριο και σχεδόν δεν έχει ανακάμψει. Οι κατασκευαστές σπιτιών σπεύδουν να βρουν νέο απόθεμα στην αγορά, αλλά περιορίζονται από την έλλειψη εργατικού δυναμικού και οικοδομικών υλικών.

Η καλύτερη λύση θα ήταν η κατασκευή περισσότερων σπιτιών. Μέχρι τότε, τα υψηλότερα ποσοστά είναι βέβαιο ότι θα προκαλέσουν προβλήματα. Οι πιο ογκώδεις πληρωμές στεγαστικών δανείων θα περιορίσουν τη ζήτηση, αλλά και θα ενθαρρύνουν τους ιδιοκτήτες σπιτιού να προσκολληθούν στις τρέχουσες, φθηνές υποθήκες τους. Αυτό θα περιορίσει περαιτέρω την προσφορά των υπαρχόντων κατοικιών, σημειώνει η Aneta Markowska του Jefferies.

Αν και η Fed μόλις άρχισε να σφίγγεται, τα επιτόκια των στεγαστικών δανείων δεν ήταν διατεθειμένα να περιμένουν το πιστόλι μίζας, ξεκινώντας μια έντονη άνοδο στα τέλη Δεκεμβρίου:

Ο αντίκτυπος στην αγορά είναι ήδη εμφανής. Τα στοιχεία του Φεβρουαρίου από την National Association of Realtors διαπίστωσαν ότι οι πωλήσεις υφιστάμενων κατοικιών μειώθηκαν κατά 7 τοις εκατό από μήνα σε μήνα. Εδώ είναι ο επικεφαλής οικονομολόγος του NAR, Lawrence Yun, την Παρασκευή:

Η οικονομική προσιτότητα των κατοικιών συνεχίζει να είναι μια μεγάλη πρόκληση, καθώς οι αγοραστές αντιμετωπίζουν διπλό πρόβλημα: αυξανόμενα επιτόκια στεγαστικών δανείων και συνεχείς αυξήσεις τιμών. Μερικοί που προηγουμένως είχαν προκριθεί με επιτόκιο στεγαστικού δανείου 3 τοις εκατό δεν μπορούν πλέον να αγοράσουν με επιτόκιο 4 τοις εκατό.

Οι μηνιαίες πληρωμές έχουν αυξηθεί κατά 28 τοις εκατό σε σχέση με ένα χρόνο πριν - κάτι που είναι ενδιαφέρον να μην αποτελεί μέρος του δείκτη τιμών καταναλωτή - και η αγορά παραμένει ταχεία με πολλαπλές προσφορές που εξακολουθούν να καταγράφονται στα περισσότερα ακίνητα.

Ο Don Rissmiller και ο Brandon Fontaine της Strategas επισημαίνουν ότι τα επιτόκια πολιτικής περίπου 1-2 τοις εκατό ήταν αρκετά για να περιορίσουν τη ζήτηση κατοικιών το 2018-19. ο διάμεση προβολή της Fed είναι ακριβώς σε αυτό το εύρος, περίπου 1.9 τοις εκατό μέχρι το τέλος του έτους. Αυτή τη φορά, όμως, το χρέος των καταναλωτών είναι υψηλότερο. Το στεγαστικό χρέος ως ποσοστό του πραγματικού ΑΕΠ έχει αυξηθεί κατά 6 ποσοστιαίες μονάδες στο 55%, από τότε που ο τελευταίος κύκλος αύξησης των επιτοκίων κορυφώθηκε στα τέλη του 2018.

Εάν η ιστορία επαναληφθεί, η παραπάτηση της ζήτησης κατοικιών θα μπορούσε να εμφανιστεί ως ασθενέστερη αύξηση της παραγωγής. Ο Ian Shepherdson του Pantheon Macro εξηγεί καλά τη μηχανική:

Μια διαρκής πτώση στις πωλήσεις κατοικιών —οι πωλήσεις νέων κατοικιών θα μειωθούν επίσης— θα ήταν άμεσος επιβραδυντικός παράγοντας στην αύξηση του ΑΕΠ, στο περιθώριο, μέσω της καθοδικής πίεσης στις επενδύσεις σε κατοικίες, και όλων των υπηρεσιών — νομικές, μετακομίσεις και άλλες — που συνδέονται άμεσα με τις πωλήσεις τόμους. Θα μείωνε επίσης τις λιανικές δαπάνες για οικοδομικά υλικά, συσκευές και οικιακά ηλεκτρονικά είδη.

Το εφιαλτικό σενάριο είναι ότι η Fed καταλήγει σε μια αντίστροφη κατάσταση Goldilocks: επιτόκια αρκετά υψηλά ώστε να βλάψουν την ανάπτυξη μέσω της στεγαστικής αγοράς, αλλά πολύ χαμηλά για να τεθεί υπό έλεγχο ο πληθωρισμός. Αυτό απέχει πολύ από το να είναι εγγυημένο. Τα θεμελιώδη μεγέθη των ΗΠΑ θα μπορούσαν να αποδειχθούν αρκετά ανθεκτικά για να υποστηρίξουν τη ζήτηση κατοικιών. Όμως η προειδοποίηση του Γκρος είναι σημαντική. Καθώς οι τιμές αυξάνονται, παρακολουθήστε τη στέγαση. (Ίθαν Γου)

Μια μοναχική λαδόαρκουδα

Οι περισσότεροι πιστεύουν, εύλογα, ότι το λάδι θα είναι ακριβό για λίγο. Η Ρωσία βρίσκεται σε πόλεμο και αντιμετωπίζει αυστηρότερες κυρώσεις. Η παγκόσμια ζήτηση είναι ισχυρή. Και τόσο οι μεγάλοι παραγωγοί των ΗΠΑ όσο και οι χώρες του ΟΠΕΚ επιδεικνύουν κάποια πειθαρχία στην παραγωγή, παρά το γεγονός ότι οι τιμές αυξήθηκαν από 75 δολάρια σε πάνω από 100 δολάρια φέτος.

Ο Ed Morse, επικεφαλής της ομάδας εμπορευμάτων στη Citi, βρίσκεται πολύ έξω από αυτή τη συναίνεση. Πόσο μακριά έξω; Ακολουθούν οι προβλέψεις τιμών του σε σύγκριση με τις τιμές που υπονοεί η αγορά μελλοντικής εκπλήρωσης:

Εάν ο Μορς αποδειχθεί ότι έχει δίκιο, θα έχει σημασία πολύ πέρα ​​από τις αγορές πετρελαίου. Το πετρέλαιο κοντά στα 60 δολάρια αργότερα φέτος μπορεί να είναι αρκετό για να επιβραδύνει την αναμενόμενη ανοδική πορεία των επιτοκίων, με σημαντικές επιπτώσεις στις τιμές σε όλες τις αγορές. Και ο Μορς έχει κάνει σωστές αντίθετες εκκλήσεις στο παρελθόν, αποδεικνύοντας προβλεπτικός σχετικά με τις καταρρεύσεις των τιμών το 2008 και το 2014.

Ο Μορς μου παρουσίασε την πτωτική του άποψη την Παρασκευή. Στηρίζεται σε 4 κύριες σανίδες:

Η τρέχουσα υψηλή ζήτηση αποτελεί ένδειξη ανάκαμψης και όχι κοσμικής ισχύος στην οικονομία. «Πιστεύουμε ότι η αύξηση της ζήτησης είναι μια επιστροφή στο φυσιολογικό μετά από μια βαθιά ύφεση και όχι ένας πρόδρομος της παρατεταμένης ζήτησης», λέει ο Morse. «Η ζήτηση φυσικού αερίου και πετρελαίου δεν κινήθηκε πολύ μεταξύ του 2015 το 2019, παρά ορισμένες αυξήσεις στις αναδυόμενες αγορές, λόγω των ανεπτυγμένων αγορών και της Κίνας». Ο Μορς επισημαίνει ότι οι Κινέζοι δεν τείνουν να χρησιμοποιούν αυτοκίνητα για ταξίδια μεγάλων αποστάσεων και όπως τα ηλεκτρικά οχήματα, εξηγώντας τη χαμηλή ένταση πετρελαίου της ανάπτυξης της Κίνας. Αναμένει ότι αυτό θα συνεχιστεί. Συνολικά, ο Morse πιστεύει ότι η ένταση υδρογονανθράκων της παγκόσμιας οικονομίας μειώνεται σε ευθεία γραμμή, τόσο στις ανεπτυγμένες όσο και στις αναδυόμενες αγορές. Τίποτα δεν μπορεί να σταματήσει αυτή την τάση για πολύ. Οι μόνες αγορές πετρελαίου στις οποίες βλέπει αυξανόμενη ζήτηση μακροπρόθεσμα είναι τα καύσιμα αεροσκαφών και η πετροχημική πρώτη ύλη.

Ο λαμπρός συνάδελφός μου Derek Brower (σημ.: με έβαλε να το γράψω) του ενημερωτικού δελτίου της FT's Energy Source (είναι πραγματικά πολύ καλό, εγγραφείτε εδώ) πιστεύει ότι ο Μορς μπορεί να ασχολείται με κάτι εδώ με το σημείο του για την Κίνα. «Οι μετρητές βαρελιών λένε ότι η κινεζική ζήτηση φαίνεται ήδη κάπως κορυφαία, ειδικά στα 100 $ + πετρέλαιο. . . Τούτου λεχθέντος, το κυνήγι για την κορύφωση της ζήτησης πετρελαίου στην Κίνα ήταν κάτι σαν προσπάθεια της Moby-Dick τα τελευταία χρόνια, και έχουμε δει λανθασμένα σημάδια αυτού στο παρελθόν».

Ο πόλεμος στη Ρωσία είναι απίθανο να διαταράξει την προσφορά όσο περιμένουν οι αγορές. «Αυτό που βλέπουμε είναι αυτοεπιβληθέντες περιορισμοί [για την αγορά ρωσικού πετρελαίου]. Μερικοί άνθρωποι, ακόμη και στην κυβέρνηση, πιστεύουν ότι λόγω αυτών των περιορισμών οι εξαγωγές πρόκειται να υποχωρήσουν. Και είναι αλήθεια ότι οι πλειστηριασμοί κλείνουν. Αλλά αν κοιτάξετε τις φορτώσεις πλοίων, υπάρχουν αγοραστές. Γνωρίζουμε ότι υπάρχει αρκετή ικανότητα ανύψωσης [πλήρωσης δεξαμενόπλοιων] εκεί». Ο Μορς πιστεύει, εν ολίγοις, ότι η αγορά δεν είναι αρκετά κυνική για το ρωσικό πετρέλαιο, το οποίο πωλείται με έκπτωση 30 δολαρίων, βρίσκοντας το δρόμο του να κυκλοφορεί με τον έναν ή τον άλλον τρόπο.

Ρωσική παραγωγή είναι πράγματι αύξηση, προς το παρόν. Πολλά θα εξαρτηθούν από το πόσο σκληρά είναι διατεθειμένες να στριμώξουν οι ΗΠΑ και άλλα δυτικά έθνη. Εάν επιμείνουν οι κυρώσεις, η αποχώρηση παγκόσμιου κεφαλαίου και τεχνογνωσίας θα αρχίσει να υποβαθμίζει και τη ρωσική ικανότητα. αλλά αυτό είναι ένα μακροπρόθεσμο θέμα.

Τα κοιτάσματα σχιστόλιθου των ΗΠΑ θα παράγουν περισσότερα από όσα αναμένει η αγορά. «Στον σχιστόλιθο των ΗΠΑ έχουμε έναν επιταχυνόμενο ρυθμό χρήσης εξέδρας — έχουμε εταιρείες του ιδιωτικού τομέα που καταβάλλουν κάθε δυνατή προσπάθεια για τρυπάνι μωρού», λέει, παραμερίζοντας το κοινό επωδός ότι οι μεγάλοι εισηγμένοι παραγωγοί των ΗΠΑ, όπως η Pioneer και η Devon, προτιμούν υψηλότερες αποδόσεις από υψηλότερη παραγωγή. Το XNUMX% των νέων γεωτρήσεων γίνεται σε ιδιωτικές εταιρείες που χρηματοδοτούνται από ιδιωτικά κεφάλαια, λέει. Οι χορηγοί PE, έχοντας υποφέρει από δύσκολες στιγμές, είναι πρόθυμοι να εγκαταλείψουν την επιχείρηση και ο καλύτερος τρόπος για να γίνει αυτό είναι να προωθήσουν γρήγορα τα έργα τους στο στάδιο των υψηλών ταμειακών ροών και στη συνέχεια να τα πουλήσουν σε μεγαλύτερους παραγωγούς.

Ούτε ο Μορς ακυρώνει το επιχείρημα ότι οι προμήθειες εργασίας και εξοπλισμού περιορίζουν την ανάπτυξη της παραγωγής στις ΗΠΑ. «Υπάρχουν 100 καλές πλατφόρμες υψηλής ποιότητας διαθέσιμες. Υπάρχουν διαθέσιμα καλά συνεργεία fracking. Αν χρειάζονται ανθρώπινο δυναμικό, πρέπει απλώς να πληρώσουν περισσότερα». Ταυτόχρονα, η παραγωγικότητα κάθε πηγαδιού αυξάνεται.

Οι παραγωγοί σε όλο τον κόσμο ανταποκρίνονται στις υψηλότερες τιμές με την παραγωγή. Ο Καναδάς, η Γουιάνα, η Βραζιλία, η Αργεντινή και ακόμη και η Βενεζουέλα σηματοδοτούν αυξημένη παραγωγή. Και μετά υπάρχει η πιθανότητα το Ιράν να επιστρέψει στην αγορά αργότερα μέσα στο έτος.

Ο Μορς είναι μια φωνή στην έρημο προς το παρόν. Αλλά όπως έχουμε μάθει επανειλημμένα πρόσφατα, σε αυτήν την περίεργη στιγμή, είναι κρίσιμο να ακούμε τους διαφωνούντες.

Μια καλή ανάγνωση

Στο πρώτο του επίσημο FT στήλη, ο Stephen Bush ρωτά πώς το Ηνωμένο Βασίλειο μπορεί να δημιουργήσει μια πολιτική μετανάστευσης που δεν είναι ενεργά τρομερή.