Οι συνθήκες είναι ώριμες για μια Deep Bear Market

Αυτή η εμπιστοσύνη είναι ήδη αδύναμη. Έρευνες σχετικά με τους διαχειριστές κεφαλαίων δείχνουν συναίσθημα (έρευνα από την Bank of America), τους ιδιώτες επενδυτές (την Αμερικανική Ένωση Μεμονωμένων Επενδυτών) και τα οικονομικά ενημερωτικά δελτία (Investors Intelligence) βρίσκονται ήδη στο Επίπεδα Μαρτίου 2020 προσοχή για τα αποθέματα. Οι επιλογές που προστατεύουν από πτώσεις της αγοράς δεν ήταν τόσο δημοφιλείς από τότε. Και καταναλωτικό κλίμα, όπως μετρήθηκε από το Πανεπιστήμιο του Μίσιγκαν, είναι στην πραγματικότητα χειρότερο από τότε.

Το 2020 αυτό ήταν αρκετό, γιατί τρόμαξαν και οι κεντρικοί τραπεζίτες και οι πολιτικοί. Όταν μπήκαν μέσα βοήθησε τους επενδυτές να δουν ότι, με την κρατική υποστήριξη, οι εταιρείες θα μπορούσαν να τα καταφέρουν.

Αυτή τη φορά οι κεντρικοί τραπεζίτες δεν φοβούνται από την πτώση των αγορών ή τις οικονομικές προοπτικές, αλλά από τον πληθωρισμό. Σίγουρα, εάν κάτι σοβαρό σπάσει στο χρηματοπιστωτικό σύστημα, θα επικεντρωθούν εκ νέου στη χρηματοδότηση και μια ύφεση μπορεί να τους παρακινήσει να ξανασκεφτούν τις αυξήσεις των επιτοκίων. Ωστόσο, προς το παρόν, ο πληθωρισμός σημαίνει ότι η πτώση των τιμών των μετοχών θεωρείται απλώς ως παρενέργεια της αυστηρότερης νομισματικής πολιτικής και όχι ως λόγος για επίκληση “Fed put” και διάσωσης επενδυτών.

Δεν υπάρχει τίποτα μαγικό σε μια πτώση 20%, ο συνηθισμένος ορισμός της bear market. Εμφανίζεται όμως πολύ: Τα τελευταία 40 χρόνια, ο S&P 500 έχει φτάσει στο κάτω μέρος με πτώση 20% από την κορυφή έως το κατώτατο σημείο τέσσερις φορές, το 1990, το 1998, το 2011 και το 2018. Άλλες τέσσερις φορές είχε πολύ μεγαλύτερες απώλειες, καθώς επικράτησε πραγματικός πανικός.

Ο κοινός παράγοντας στις μειώσεις κατά 20% ήταν η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ. Κάθε φορά, η αγορά έφτανε στο πάτο όταν η κεντρική τράπεζα χαλάρωσε τη νομισματική πολιτική, με την πτώση της χρηματιστηριακής αγοράς ίσως να ωθούσε τη Fed να λάβει τις απειλές πιο σοβαρά από ό,τι διαφορετικά.

Η ανησυχία μου είναι ότι αυτή η εποχή θα μπορούσε να μοιάζει περισσότερο με το 1973-1974. Όπως και τότε, πρωταρχικό μέλημα της χώρας είναι ο πληθωρισμός, χάρη σε έναν πόλεμο που σχετίζεται σοκ τιμής πετρελαίου. Ακριβώς όπως τότε, το πληθωριστικό σοκ επικράτησε όταν η Fed είχε επιτόκια πολύ χαμηλά δεδομένης της κλίμακας των πολιτικών τόνωσης για την οικονομία. Ακριβώς όπως τότε, οι ευνοημένες μετοχές -το Nifty Fifty, τώρα το FANGS και τα σχετικά ακρωνύμια- είχαν εκτιναχθεί στα προηγούμενα χρόνια.

Το πιο σημαντικό, το 1974 η Fed συνέχισε να ανεβάζει τα επιτόκια ακόμη και όταν επικράτησε η ύφεση, επειδή έτρεχε να καλύψει τη διαφορά με τον πληθωρισμό. Το αποτέλεσμα ήταν μια φρικτή bear market διάσπαρτη από ψυχοφθόρες προσωρινές συγκεντρώσεις, δύο του 10%, δύο του 8% και δύο του 7%, το καθένα εξαφανίστηκε. Χρειάστηκαν 20 μήνες για να επιτευχθεί το χαμηλό - όχι τυχαία, όταν η Fed άρχισε τελικά να ασχολείται σοβαρά με τη μείωση των επιτοκίων.

Μέχρι στιγμής, αυτή η περίοδος δεν ήταν τόσο κακή για τις μετοχές, κυρίως επειδή η οικονομία δεν βρίσκεται σε ύφεση. Εάν ο πληθωρισμός μειωθεί, η Fed δεν θα χρειαστεί να αυξήσει τα επιτόκια όσο έχει υποδείξει, κάτι που θα ήταν μεγάλη ευλογία για τις μετοχές που έχουν πληγεί περισσότερο.

Είμαι ακόμα αισιόδοξος ότι η οικονομία θα αποδειχθεί ανθεκτική, αν και θα χρειαστεί πολύς χρόνος μέχρι να μάθουμε αρκετά για να την κάνουμε ένα καλό στοίχημα. Με πολύ απλά λόγια, όμως, μετά από υπερδιπλασιασμό των αποθεμάτων σε δύο χρόνια, σημειώθηκε πτώση της αγοράς περισσότερο από το 20% φαίνεται απολύτως εύλογο.

Γράψτε στον James Mackintosh στο [προστασία μέσω email]