Ένας Αρειανός αξιολογεί τον μεγάλο πληθωρισμό της δεκαετίας του 1970

Στο συνέδριο της Federal Reserve στο Jackson Hole αυτή την εβδομάδα, όλη η προσοχή στράφηκε στον πληθωρισμό. Ο πρόεδρος Τζερόμ Πάουελ φαινόταν να έχει συγκινήσει τις αγορές όταν τα στενά σχόλιά του για τα χρήματα συνέπεσαν με μια πτώση 1000 μονάδων στους βιομηχανικούς κλάδους Dow.

Ο πληθωρισμός περίπου 8.5 τοις εκατό είναι τώρα ο υψηλότερος που έχουν δει οι Ηνωμένες Πολιτείες τα τελευταία 40 χρόνια—από την τελευταία έκρηξη του Μεγάλου Πληθωρισμού τις δεκαετίες του 1970 και του 1980. Τότε ήταν που ο πληθωρισμός ήταν τακτικά 8.5 τοις εκατό, όταν δεν ήταν διψήφιος, συμπεριλαμβανομένου του 1974 και σε τρία συνεχόμενα έτη, 1979-81.

Σήμερα ακούμε ότι οι κεντρικοί τραπεζίτες έχουν μάθει το μάθημα της δεκαετίας του 1970—για το πώς η κεντρική τράπεζα έχει καθορίσει πώς να μην επαναλάβει τα λάθη της εποχής του μεγάλου πληθωρισμού και να λύσει το πρόβλημα σε σύντομο χρονικό διάστημα σήμερα. Η δυσκολία αυτής της άποψης είναι η υπόθεση της: η Ομοσπονδιακή Τράπεζα ήταν υπεύθυνη, εν μέρει, για τον πληθωρισμό που έγινε μεγάλος το 1973 ή περίπου.

Το πρώτο πρόβλημα, μάλλον ανυπέρβλητο, είναι ότι υποθέτει ότι η Ομοσπονδιακή Τράπεζα καθορίζει την προσφορά χρήματος. Ο Fischer Black μάλλον οριστικά διαψευσθεί Αυτό το επιχείρημα στη φωτιά της στιγμής στις αρχές της δεκαετίας του 1970 (που δείχνει ότι η οικονομία, όχι κάποια κεντρική τράπεζα, δημιουργεί χρήματα), αλλά τα σημάδια είναι παντού. Η αγορά του ευρωδολαρίου από μόνη της είναι αρκετή για να καταστρέψει κάθε ικανότητα της Ομοσπονδιακής Τράπεζας να ελέγχει τις νομισματικές ποσότητες ή τα επιτόκια ή οτιδήποτε παρόμοιο στις Ηνωμένες Πολιτείες.

Το μεγαλύτερο πρόβλημα αφορά την πνευματική περιέργεια. Ο σπουδαίος Robert L. Bartley, εκδότης του Wall Street Journal Η σελίδα σύνταξης εκείνη την εποχή, του άρεσε να περιορίζει τη σύγχυση υποθέτοντας έναν Άνθρωπο από τον Άρη. Τι θα έλεγε ένας Αρειανός, ένας εντελώς ξένος που δεν έχει μολυνθεί από τη συμβατική σοφία, για το τι άλλαξε νομισματικά τη δεκαετία του 1970;

Σίγουρα η απάντηση θα ήταν ότι ο κόσμος άλλαξε το νομισματικό του καθεστώς. Πριν από το 1971-73 (όταν έγινε η αλλαγή), ο κόσμος είχε σταθερές συναλλαγματικές ισοτιμίες, με το δολάριο να εξαργυρώνεται σε χρυσό στις διάφορες παγκόσμιες νομισματικές αρχές σε μια καθορισμένη ιστορική τιμή, 35 δολάρια ανά ουγγιά.

Μετά τη μετάβαση το 1971-73, όλα τα κύρια νομίσματα κινήθηκαν και ο χρυσός έχασε τον επίσημο ρόλο του. Ο πληθωρισμός, που είχε ξεκινήσει ενώ αυτές οι εξελίξεις προχωρούσαν με γοργούς ρυθμούς, απογειώθηκε σε πρωτοφανή ύψη εν καιρώ ειρήνης. Οι αγορές συναλλαγματικών ισοτιμιών, ένα τέλμα υπό σταθερότητα, εμποτισμένες σε τεράστια ποσά παγκόσμιου κεφαλαίου, που αυξάνονται κατά 10-12 τοις εκατό ετησίως για όλη τη διάρκεια του συνολικού τζίρου νομισμάτων. Το δολάριο υποχώρησε, όπως και η λίρα, καθώς στη διαδικασία εντοπίστηκαν νησίδες σταθερότητας και ισχύος, συμπεριλαμβανομένου του γερμανικού μάρκου και του γιεν Ιαπωνίας.

Οι προμηθευτές αγαθών και υπηρεσιών εξέτασαν τις ερωτήσεις νομίσματος και είπαν να το κρατήσουν. Οι προμηθευτές δεν θα αποχωρίζονταν πραγματικά πράγματα για χρήματα που τώρα δεν είναι καθορισμένα έναντι ξένων εναλλακτικών, πόσο μάλλον χρυσού. Οι πωλητές εμπορευμάτων ζητούσαν περισσότερα μετρητά, τώρα που η αξία του χρήματος ήταν απροσδιόριστη. Ήρθε ο πληθωρισμός των τιμών καταναλωτή.

Κανένα πετρελαϊκό σοκ, καμία κακοδιαχείριση της Ομοσπονδιακής Τράπεζας, καμία σπείρα μισθών-τιμών, καμία αμέλεια αύξησης των φόρων για να δροσιστεί η οικονομία – κανένα από αυτά τα επιχειρήματα για τις αιτίες του Μεγάλου Πληθωρισμού. Κάνετε μια επική αλλαγή στο νομισματικό καθεστώς - συγκεκριμένα μακριά από τις κλασικές ρυθμίσεις - και οι αγορές θα επιλέξουν να κρατούν χρήματα μόνο με έκπτωση, τουλάχιστον έως ότου η νέα παραγγελία αποδείξει την αξία της.

Αυτό συνέβη τη δεκαετία του 1980, όταν οι μειώσεις των φορολογικών συντελεστών που επηρεάζουν πάνω απ' όλα το εισόδημα της κατηγορίας των επενδυτών αύξησαν το ποσοστό απόδοσης των περιουσιακών στοιχείων που εκφράζονται σε δολάρια. Έκρηξη—χρήματα που ξεχύθηκαν από τους αντισταθμιστές νομισμάτων σε πραγματικές επενδύσεις και ο πληθωρισμός αυξήθηκε και έφυγε. Η μετατόπιση ήταν περίπου 10 τρισεκατομμύρια δολάρια σε τρέχοντα δολάρια —χωρίς λάθος τυπογραφία— σε ευάλωτα χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία σε αξία σε δολάρια.

Η Federal Reserve, με τη βοήθεια των cheerleader της στον τομέα της σχολής, ανέλαβε τα εύσημα για την ασυνήθιστη μόνιμη μείωση του πληθωρισμού, η οποία ξεκίνησε μόλις δύο χρόνια μετά την προεδρία του Ronald Reagan. Όπως έγραψα πρόσφατα στο δικό μου βιβλίο σε αυτή την εποχή, The Emergence of Arthur Laffer: The Foundations of Supply-Side Economics in Chicago and Washington, 1966-1976, «αν ο Fischer Black είχε καθόλου δίκιο, ο Paul Volcker ήταν άσχετος με την ιστορία».

Γιατί η αναζωπύρωση σήμερα; Τη δεκαετία του 2010, όταν η Janet Yellen ήταν υπουργός Οικονομικών, στόχευσε ουσιαστικά μια σταθερή τιμή του χρυσού και στη συνέχεια ο Ντόναλντ Τραμπ ως υποψήφιος και πρόεδρος κολάκευε δημόσια τον κανόνα του χρυσού. Τα κρυπτονομίσματα ήταν σε άνοδο. Υπήρχε μια γενική αίσθηση ότι κάποιο είδος κλασικής νομισματικής μεταρρύθμισης ersatz που θα μπορούσε να αποσύρει τα κυμαινόμενα νομίσματα fiat βρισκόταν σε εξέλιξη.

Στη συνέχεια, δεν ήρθε μόνο η πανδημική έκρηξη των κρατικών δαπανών, αλλά μια νέα κυβέρνηση αταβιστική στην εχθρότητά της προς τις ρυθμίσεις όπως αυτές του κόσμου πριν από το 1971 και το crypto to boot. Επιπλέον, το θεμελιώδες περιουσιακό στοιχείο στο fiat banking, το αμερικανικό δημόσιο χρέος, άρχισε να ξεπερνά κατά πολύ σε νέες εκδόσεις τη ζήτηση αυτού του τραπεζικού συστήματος. Υπήρχαν λόγοι να ελπίζουμε, υπό τον Ομπάμα και τον Τραμπ, ότι οι αξιωματούχοι θα επέτρεπαν στις αγορές να εξερευνήσουν δρόμους νομισματικής μεταρρύθμισης. Όχι τόσο επί Τζο Μπάιντεν. Και ήρθε ο πληθωρισμός - μάλλον όπως στη δεκαετία του 1970.

Σημείωση: Το νέο μου βιβλίο, γραμμένο με τους Arthur B. Laffer και Jeanne Sinquefield, Οι φόροι έχουν συνέπειες: Μια ιστορία φόρου εισοδήματος των Ηνωμένων Πολιτειών, θα κυκλοφορήσει τον Σεπτέμβριο.