Πώς να σταματήσετε να κολυμπάτε γυμνοί και να επανεκκινήσετε τον δανεισμό κρυπτογράφησης

Η αντίληψη ότι οι αγορές κρυπτογραφικών πιστώσεων ήταν με οποιονδήποτε τρόπο διαφανείς απορρίφθηκε πέρυσι, μαζί με πολλούς από τους μεγαλύτερους δανειστές και δανειολήπτες του κλάδου. Κανείς δεν ήξερε ποιος κολυμπούσε γυμνός μέχρι που έσβησε η παλίρροια. Τότε η συνειδητοποίηση χτύπησε: ήταν όλοι.  

Ο κατάλογος των θυμάτων κρυπτογράφησης — τώρα σε διάφορες καταστάσεις ερήμωσης — περιλαμβάνει τα Three Arrows Capital, Genesis Global, Celsius, Voyager Digital, BlockFi, Hodlnaut και Vauld. Η λίστα συνεχίζεται και χρωστούν στους πιστωτές δισεκατομμύρια δολάρια. 

«Η φήμη του δανεισμού κρυπτονομισμάτων έχει γίνει τόσο κακή», δήλωσε ο Yichen Wu, Διευθύνων Σύμβουλος και συνιδρυτής της Tesseract, μιας επιχείρησης απόδοσης κρυπτονομισμάτων με έδρα το Ελσίνκι, που αντιμετωπίζει ιδρύματα. «Οι άνθρωποι πρέπει να καταλάβουν ότι υπάρχουν διαφορετικοί τρόποι να κάνουμε πράγματα». 

Οι περισσότεροι άνθρωποι του κλάδου συμφωνούν ότι η πίστωση κρυπτογράφησης έχει απόλυτη ανάγκη αναθεώρησης. Τι ακριβώς όμως πρέπει να αλλάξει; Πώς θα αποφύγουν όσοι θα μείνουν όρθιοι τις συνεχείς καταστροφές που ταλαιπωρούσαν τον κλάδο το 2022;  

Διαφάνεια και ρίσκο 

Το Crypto είναι ένας κλάδος που λατρεύει να σαλπίζει τα οφέλη των ανοιχτών λογιστικών βιβλίων, αλλά πέρυσι αποδείχθηκε ότι ο δανεισμός κρυπτογράφησης, τουλάχιστον, μέχρι σήμερα κυριαρχείται από χειριστές black box. Δανειστές όπως το BlockFi και ο Celsius κέρδιζαν καταθέσεις από πελάτες λιανικής υποσχόμενοι ελκυστικές αποδόσεις, αλλά κανείς στο εξωτερικό δεν γνώριζε πώς δημιουργήθηκαν αυτές οι αποδόσεις. Έγινε πολύς λόγος για δανεισμό σε ιδρύματα — αλλά στους πελάτες δεν είπαν πολλά πέρα ​​από αυτό.  

Τα άγνωστα ήταν πολλά. 

Ποιοι ήταν αυτοί οι μυστηριώδεις θεσμικοί δανειολήπτες; Με τι επιτόκια δανείζονταν και ποιο ήταν το περιθώριο κέρδους του δανειστή; Τι έκαναν τα ιδρύματα με τα δανεικά τους κεφάλαια; Ποια ήταν η πιθανότητα να χρεοκοπήσουν; Έδιναν εξασφαλίσεις και με ποια αναλογία; Ποιες οικονομικές αποκαλύψεις έκαναν στους δανειστές;  

Οι πελάτες λιανικής μπορεί να μην ενδιαφέρθηκαν να μάθουν τις απαντήσεις σε όλες αυτές τις ερωτήσεις, αλλά σίγουρα θα τους ενδιέφερε να μάθουν ότι η Genesis — η οποία είχε δανείσει χρήματα για λογαριασμό των πελατών της Gemini Earn — έδωσε 2.4 δισ. δολάρια σε δάνεια υπό εξασφάλιση προς την 3AC. Αν μη τι άλλο, αυτό αντιπροσώπευε σημαντικό κίνδυνο συγκέντρωσης. Όταν υπέβαλε αίτηση πτώχευσης τον Ιανουάριο, η Genesis αποκάλυψε ότι οφείλεται 3.4 δισεκατομμύρια δολάρια στους 50 κορυφαίους πιστωτές της. Ίσως οι πελάτες λιανικής δεν θα μπορούσαν να έχουν αυτό το επίπεδο σαφούς λεπτομέρειας, λόγω των περιορισμών εμπιστευτικότητας. Αλλά οι πληροφορίες που τους δόθηκαν σαφώς απείχαν πολύ από το να αντικατοπτρίζουν αρκετά τους κινδύνους που αναλάμβαναν.  

«Απλώς ένα hedge fund» 

Αυτό που έκαναν άθελά τους πολλοί δανειστές λιανικής – παραδίδοντας τα χρήματά τους στα μεγάλα κεντρικά γραφεία δανεισμού – ήταν να δίνουν χρήματα σε hedge funds κρυπτογράφησης, σύμφωνα με τον γενικό συνεργάτη της White Star Capital, Sep Alavi. «Αυτό που βρίσκονται πίσω από κλειστές πόρτες είναι απλώς ένα hedge fund. Αναλαμβάνουν περιουσιακά στοιχεία πελατών και παίρνουν ρίσκο με αυτά», είπε.  

Τα υψηλά επιτόκια που προσφέρονται από τους δανειστές κρυπτογράφησης συχνά υποστηρίζονταν από εσωτερικά εμπορικά όπλα και επιδοτήθηκαν με έσοδα από άλλα προϊόντα, συμφώνησε ο Alexander Höptner, ο πρόσφατα Ο ανατραπείς Διευθύνων Σύμβουλος της ανταλλαγής κρυπτογράφησης Bitmex. "Πόσος κίνδυνος είναι ενσωματωμένος εκεί;" αυτός είπε. "Πόσος κίνδυνος διαδικασίας υπάρχει εκεί και πόσο κίνδυνος αντισυμβαλλομένου υπάρχει εκεί;"  

Οι πελάτες δεν γνώριζαν. Στο μέλλον, μπορεί να επιμείνουν να γνωρίζουν.  

«Πρέπει να υπάρχει μεγαλύτερη διαφάνεια στον δανεισμό και τον πιστωτικό χώρο», δήλωσε ο Alavi. «Ανά πάσα στιγμή, θα πρέπει να είστε σε θέση να γνωρίζετε πού βρίσκονται τα περιουσιακά σας στοιχεία».  

Ο Wu του Tesseract απηχούσε τη στάση του Alavi, ισχυριζόμενος ότι οι πελάτες είναι «άρρωστοι και κουρασμένοι» από τα μαύρα κουτιά. «Αν είσαι διαφανής, δεν μπορείς να κάνεις τρελά σκατά. Αν κάνεις τρελά σκατά, τι θα πεις στους ανθρώπους;»  

Αλλά πως? 

Φαίνεται να υπάρχει ευρεία συναίνεση ότι χρειάζεται μια έγχυση ριζικής διαφάνειας για να ανακάμψει ο δανεισμός κρυπτονομισμάτων. Αυτό που είναι λιγότερο σαφές είναι πώς ακριβώς να το παραδώσει.  

Ορισμένοι πιστεύουν ότι χρειάζεται διαρθρωτική αλλαγή. Ο τεράστιος αριθμός των δανειστών κρυπτογράφησης που αναγκάστηκαν να παγώσουν τις αναλήψεις και στη συνέχεια να υποβάλουν αίτηση για προστασία κατά της πτώχευσης πέρυσι υποδηλώνει ότι απαιτείται επανεξέταση εάν οι φορείς εκμετάλλευσης θέλουν να επιβιώσουν μελλοντικά σοκ της αγοράς.  

Ο David Olsson, ο οποίος πέρασε πάνω από δύο χρόνια ως ανώτερος αντιπρόεδρος στο BlockFi πριν ενταχθεί στην Kraken ως επικεφαλής παγκόσμιας βασικής χρηματοδότησης και OTC, συνέταξε κάτι σαν μανιφέστο. «Προκειμένου να διασφαλιστεί ότι δεν θα αντιμετωπίσουμε επανάληψη, οι δανειστές κρυπτογράφησης πρέπει να υιοθετήσουν μια σειρά πολιτικών για να διασφαλίσουν ότι ο κίνδυνος γίνεται σωστά και δεν αυξάνεται σε αναλογίες που οδηγούν σε μετάδοση σε ολόκληρη τη βιομηχανία», είπε σε δήλωση που εστάλη μέσω email. .  

«Οι πολιτικές περιλαμβάνουν: εκτεταμένη δέουσα επιμέλεια για τους υποψήφιους δανειολήπτες για να διασφαλιστεί ότι ο πιστωτικός κίνδυνος εντοπίζεται και συγκεντρώνεται στις συνολικές δανειοδοτικές δραστηριότητες του δανειστή. διαχωρισμός κεφαλαίων για την αποφυγή επισφαλών δανείων που προκαλούν μετάδοση με τις ευρύτερες δραστηριότητες της εταιρείας· και τέλος την εξασφάλιση δανείων, ώστε το προφίλ κινδύνου των δανειστών να ελέγχεται και να μην οδηγεί σε μαζικές ρευστοποιήσεις», συνέχισε ο Olsson. Η επιλογή όλων αυτών των πλαισίων θα σημαίνει πιο αργή ανάπτυξη, παραδέχτηκε, αλλά από πιο «γερή βάση».  

«Σούπερ μάρκετ απόδοσης» 

Ο Mauricio di Bartolomeo, συνιδρυτής και CSO της Ledn, πιστεύει ότι μια δομή κεφαλαίων είναι ο δρόμος προς τα εμπρός. 

Ελπίζει να δει δανειστικές εταιρείες να προσφέρουν μια σειρά από διαχωρισμένα κεφάλαια με σαφώς οριοθετημένα προφίλ κινδύνου και απόδοσης. Εάν αυτά τα κεφάλαια υποχωρούσαν, ο πελάτης θα βρισκόταν στο γάντζο για ζημιές, αλλά η εταιρεία διαχείρισης δεν θα τα συνέχιζε. Με άλλα λόγια, οι επιστροφές μπορεί κάλλιστα να χτυπήσουν σε μελλοντικές κρίσεις, αλλά οι ίδιοι οι δανειστές θα μπορούσαν να αντιμετωπίσουν καλύτερα την καταιγίδα.  

«Πιστεύω ότι θα δείτε μια εξέλιξη σε αυτό το είδος μοντέλου, επειδή είναι ένα πολύ πιο επεκτάσιμο μοντέλο και είναι πολύ πιο διαφανές και απλώς περιέχει πολύ καλύτερο κίνδυνο για τις εταιρείες και για τους τελικούς χρήστες», di Bartolomeo είπε.  

Η Tesseract βλέπει ήδη τον εαυτό της ως «σούπερ μάρκετ απόδοσης», σύμφωνα με τον Wu. Προσφέρει μια σειρά επιλογών για τους συνεργάτες που θέλουν να δημιουργήσουν απόδοση για τους χρήστες τους, που περιλαμβάνει δανεισμό, ποντάρισμα και προϊόντα με επίκεντρο το DeFi — με διαφορετικούς λογαριασμούς για όσους έχουν υψηλότερο και χαμηλότερο ρίσκο. «Το χειρότερο πράγμα που μπορείς να κάνεις», είπε ο Γου, «είναι να συγκεντρώσεις πολλές διαφορετικές δραστηριότητες σε έναν λογαριασμό».  

Απόδειξε το 

Η λεγόμενη αναφορά απόδειξης αποθεματικών προσπάθησε να αντιμετωπίσει την έκκληση για περισσότερη διαφάνεια στον απόηχο ενός καταστροφικού 2022 για τα κρυπτονομίσματα. Θεωρητικά, αυτές οι αναφορές προσφέρουν έναν τρόπο επαλήθευσης ότι μια εταιρεία κρυπτογράφησης έχει υποστήριξη one-to-one για τυχόν περιουσιακά στοιχεία που κατέχει για λογαριασμό πελατών – που σημαίνει ότι είναι λιγότερο πιθανό, αν όχι ανίκανο, να υποστεί έλλειμμα σε περίπτωση αύξηση των αναλήψεων.  

Ωστόσο, αν και θεωρητικά βάσιμες, οι αναφορές αποδείξεων αποθεμάτων ήταν μπερδεμένες. Η Mazars εκπόνησε μια αναφορά για την Binance στα τέλη του περασμένου έτους, αλλά στη συνέχεια διέκοψε την απόδειξη των αποθεματικών εργασιών τον Δεκέμβριο και διέγραψε προηγούμενες αναφορές από τον ιστότοπό της, αναφέροντας «ανησυχίες σχετικά με τον τρόπο με τον οποίο αυτές οι αναφορές γίνονται κατανοητές από το κοινό». Η Armanino, μια εταιρεία που προσφέρει αποδεικτικά αποθεματικά αναφέρει ότι έλεγξε και τον αμερικανικό βραχίονα της FTX ανακοίνωσε ότι θα σταματήσει να συνεργάζεται με πελάτες κρυπτογράφησης αφού αντιμετώπισε αντιδράσεις τον Δεκέμβριο.  

Ο Ντι Μπαρτολομέο είπε ότι παρά την «έκρηξη της ζήτησης» για την απόδειξη των αποθεματικών, «δεν είναι κάτι που μπορείς να κάνεις με το γύρισμα μιας δεκάρας», καθώς απαιτεί buy-in από όλα τα μέρη ενός οργανισμού. Μια άλλη πρόκληση, όπως φαίνεται, είναι η εύρεση αξιόπιστων ελεγκτικών εταιρειών για να κάνουν τη δουλειά. Η Binance, μεταξύ άλλων, βρήκε την υπογραφή μιας μεγάλης λογιστικής εταιρείας τεσσάρων δύσκολος να περάσουν. Πρόσφατα στέλεχος στον φορέα ανταλλαγής είπε στο Bloomberg ότι ο πλήρης έλεγχος είναι ακόμη αρκετά μακριά.  

Αναδοχή στην αλυσίδα 

Μια άλλη πιθανή θεραπεία για αυτό που ταλαιπωρεί την πίστωση κρυπτογράφησης είναι η αναδοχή εντός της αλυσίδας, ένα είδος δέουσας επιμέλειας που θα αξιοποιήσει σωστά τα οφέλη των επιχειρήσεων που βασίζονται σε blockchain. Ο Victor van Eijk, διευθυντής στο Maven 11, πιστεύει ότι η on-chain παρακολούθηση έχει γίνει ολοένα και πιο σημαντική - πολύ περισσότερο καθώς οι εταιρείες σκάβουν βαθύτερα στο DeFi.  

«Για να διασφαλιστεί η σωστή διαχείριση κινδύνου των δανειοληπτών και η προβλεπόμενη χρήση των δανειακών κεφαλαίων, οι αναδόχοι πιστώσεων πρέπει να μπορούν να παρακολουθούν την ακριβή ροή των κεφαλαίων μετά την έκδοση του δανείου», είπε σε δήλωση που εστάλη μέσω email. Αυτή η αποκάλυψη είναι μια «πράξη εξισορρόπησης» μεταξύ διαφάνειας και αποκλειστικής πληροφόρησης, είπε, προσθέτοντας ότι οι δανειολήπτες είναι όλο και πιο πρόθυμοι να παρακολουθούνται από άτομα όπως οι Credora, Arkham και Nansen, υπό το φως των γεγονότων του περασμένου έτους.  

Φυσικά, ορισμένοι βλέπουν το ίδιο το DeFi ως την απάντηση στα πιστωτικά δεινά της κρυπτογράφησης. Είναι ενδεικτικό, επισημαίνουν, ότι οι περισσότεροι από τους δανειστές που ενεπλάκησαν στη μετάδοση της κρυπτογράφησης ήταν κεντρικοί χειριστές. Το DeFi, ως επί το πλείστον, τα πήγε καλύτερα, με λίγα μόνο ρούχα - όπως το πρωτόκολλο δανεισμού χρηματοδότηση σφενδάμου — υποφέρουν από προεπιλογές. 

Ο Di Bartolomeo είπε ότι τα δάνεια DeFi είναι, σε γενικές γραμμές, πιο πιθανό να αποπληρωθούν εν μέρει, επειδή συνήθως είναι υπερβολικά εξασφαλισμένα, πράγμα που σημαίνει ότι οι δανειολήπτες φοβούνται περισσότερο την αθέτηση υποχρεώσεων. Εξακολουθεί να πιστεύει ότι οι κεντρικοί δανειστές κρυπτογράφησης θα μπορούν να διανέμουν περισσότερα παραδοσιακά προϊόντα όπως στεγαστικά δάνεια και πιστωτικές κάρτες καλύτερα από το DeFi, αλλά παραδέχεται ότι τα πρωτόκολλα «θα κάνουν δανεισμό μέσω προγραμματισμού καλύτερα από το CeFi στο μέλλον».  

Κάνε καλύτερα 

Όλες αυτές οι ιδέες, ωστόσο, θα έχουν μικρή επίδραση εάν οι δανειστές δεν θέτουν υψηλότερα πρότυπα για τους εαυτούς τους και για τον κλάδο. 

«Οι ανατινάξεις τους τελευταίους μήνες ήταν σε μεγάλο βαθμό το αποτέλεσμα εταιρικής αθέμιτης πρακτικής ή κακής διαχείρισης κινδύνου, παρά οτιδήποτε ενδημικό στην υποκείμενη τεχνολογία», δήλωσε ο Kraken's Olsson. «Οι επιχειρήσεις είχαν υπερμόχλευση και βασίζονταν σε μια σταθερή ροή νέων καταθετών για τη χρηματοδότηση της επιθετικής επέκτασης. Όταν το κλίμα της αγοράς επιδεινώθηκε πέρυσι, η ροή των καταθέσεων αντιστράφηκε και οι δανειστές αντιμετώπισαν μια πλήρη κρίση ρευστότητας». 

Πάρτε το παράδειγμα του 3AC. Το hedge fund ήρθε στο Ledn πολλές φορές σε αναζήτηση δανείων, αλλά αρνήθηκε να παράσχει οικονομικές πληροφορίες, σύμφωνα με τον di Bartolomeo. Ήταν έκπληκτος για το πόσα χρήματα μπόρεσε να δανειστεί το τώρα χρεοκοπημένο ταμείο με μια τόσο καυτερή προσέγγιση. Η Ledn επέλεξε τελικά να μην δανείσει στο 3AC. λίγοι άλλοι αντιστάθηκαν. 

«Αυτό που προσπάθησαν να μας πουν ήταν ότι ήμασταν η μόνη ομάδα που δεν τους δανείσαμε — και πώς θα μπορούσε να είναι;» είπε ο Di Bartolomeo του Ledn.