Την περασμένη εβδομάδα, ο Διευθύνων Σύμβουλος της Coinbase, Μπράιαν Άρμστρονγκ, έστειλε το στίχο του πονταρίσματος κρυπτονομισμάτων σε μια κερδοσκοπική φρενίτιδα – με ένα νήμα tweet να θέτει «φήμες» ότι η SEC ήθελε να «ξεφορτωθεί» το ποντάρισμα κρυπτογράφησης για τους λιανοπωλητές των ΗΠΑ.
Η φρενίτιδα εξαπλώθηκε με ένα βίντεο με τον πρόεδρο της SEC, Gary Gensler, να αναλύει το ποντάρισμα κρυπτογράφησης και, φυσικά, την καταγγελία της SEC κατά της υπηρεσίας πονταρίσματος του Kraken.
Αν και δεν υπάρχει απαγόρευση για τα βιβλία, δεν είναι ακόμα σαφές εάν η SEC έχει στο στόχαστρό της κάποια άλλη υπηρεσία ή επικυρωτή ή πρωτόκολλο. Μια βαθύτερη ανάλυση αυτών των γεγονότων εξηγεί τι είναι δυνατό και πού κατευθύνεται η SEC.
Τι συνέβη
Το tweet: Την Τετάρτη, 8 Φεβρουαρίου, ο Άρμστρονγκ πυροδότησε τις φήμες με ένα tweet δηλώνοντας ότι άκουσε: «Η SEC θα ήθελε να απαλλαγεί από το ποντάρισμα κρυπτονομισμάτων στις ΗΠΑ για πελάτες λιανικής».
Το παράπονο: Την επόμενη μέρα, 9 Φεβρουαρίου, η SEC κατηγόρησε τον Kraken, ένα ανταλλακτήριο κρυπτογράφησης, «με την αποτυχία να καταχωρήσει την προσφορά και την πώληση του προγράμματος πονταρίσματος κρυπτονομισμάτων ως υπηρεσία».
Η καταγγελία, κυρίως, δεν έγραφε ρητά τη στοιχηματική ασφάλεια. Αντίθετα, περιέγραψε τις λεπτομέρειες του πονταρίσματος της Kraken ως πρόγραμμα παροχής υπηρεσιών — και στήριξε τις χρεώσεις της στη σύνοψη της συμπεριφοράς της.
Ελλείψει ειδικότητας, οι ισχυρισμοί της ρυθμιστικής αρχής καθιστούν δύσκολο τον προσδιορισμό του τι ακριβώς σχετικά με το πρόγραμμα του Kraken αποτελούσε παράνομη προσφορά μη καταχωρημένης ασφάλειας.
Είναι σαν όταν μια αγρότισσα οπωρώνας αρχίζει να μαζεύει τα μήλα της. Ακριβώς επειδή το πρώτο μήλο είναι ένα μεγάλο, ώριμο macintosh με χαμηλά κρεμαστά, δεν σημαίνει ότι δεν σκοπεύει επίσης να μαζέψει την πράσινη γιαγιά σμιθ μερικά δέντρα.
Πέρα από την ασάφεια, τα καθοριστικά χαρακτηριστικά που η SEC απαριθμούσε στην περίληψη της υποτιθέμενης συμπεριφοράς του Kraken περιέχουν μια σειρά από ενδείξεις για το τι θα ακολουθήσει.
Πώς η SEC χαρακτήρισε το Staking του Kraken ως υπηρεσία:
- Kraken συγκεντρωτικά κεφάλαια πελατών
- Οι προσπάθειές τους πρόσθεσαν ένα ανταγωνιστικό πλεονέκτημα
- Διαφήμιζαν τακτικές επιστροφές
- Ο Kraken καθόρισε τις επιστροφές — αντί για το πρωτόκολλο
- Οι επενδυτές έχασαν την κατοχή και τον έλεγχο των στοιχηματισμένων κρυπτοστοιχείων
- Οι πελάτες ανέλαβαν κινδύνους που σχετίζονται με την πλατφόρμα του Kraken, όπως η μείωση των ποινών
- Ο Kraken διατήρησε το δικαίωμα να μην πληρώσει τις αποδόσεις των επενδυτών (όπως αναφέρεται στο παλιό τους όροι υπηρετικός)
- Ο Kraken δεν παρείχε δήλωση εγγραφής ασφαλείας ή εξαίρεση
Το βίντεο: Η SEC δημοσίευσε ένα επεξηγητικό βίντεο με τον Gensler λίγες στιγμές αφότου η επιβολή τους χτύπησε τα καλώδια. Αντί να αντιμετωπίσει απευθείας τις κατηγορίες της SEC κατά του Kraken, ο Gensler παρείχε την κατανόηση της εταιρείας του για το ποντάρισμα πρωτοκόλλου — και περιέγραψε τις προϋποθέσεις που καλύπτουν πότε μια σχέση πονταρίσματος/πελάτη εμπίπτει στην ομοσπονδιακή νομοθεσία περί τίτλων:
- Ο πάροχος υπηρεσιών αναλαμβάνει τον έλεγχο των κεφαλαίων πελατών
- «Ενδεχομένως συγκεντρώνουν τα κεφάλαια»
- Υπόσχονται επιστροφή
Υπάρχει ακόμη αρκετός χώρος για ερμηνεία. Ωστόσο, οι συνθήκες παρέχουν ένα απλούστερο πλαίσιο όταν πρόκειται να προσπαθήσουμε να προβλέψουμε ενέργειες επιβολής της SEC που ενδέχεται να προκύψουν.
Coinbase — ανταποκρινόμενη στη διάδοση ανησυχιών για την τύχη του προγράμματος πονταρίσματος του ίδιου του χρηματιστηρίου, Coinbase Earn — ισχυρίστηκε ότι η εκδοχή τους ήταν διαφορετική. Γιατί; Επειδή οι πελάτες διατήρησαν την κυριότητα των κεφαλαίων τους — και επειδή το πρωτόκολλο, όχι η Coinbase, έλαβε αποφάσεις ως προς τις ανταμοιβές.
Οι όροι παροχής υπηρεσιών της Coinbase περιγράφουν την ιδιοκτησία των κεφαλαίων μέσω της συμφωνίας χρήστη του χρηματιστηρίου, η οποία λέει ότι «οι πελάτες διατηρούν τον τίτλο των Υποστηριζόμενων Ψηφιακών Στοιχείων ανά πάσα στιγμή».
Ωστόσο, αυτό δεν είναι το ίδιο πράγμα με την αποκλειστική ιδιοκτησία. Η Coinbase εξακολουθεί να χειρίζεται την πτυχή της φύλαξης για λογαριασμό των πελατών.
Σε αυτήν την περίπτωση, το Coinbase μπορεί να είναι το πράσινο μήλο από την αναλογία. Ακριβώς επειδή η υπηρεσία πονταρίσματος του χρηματιστηρίου δεν συγκεντρώνει κεφάλαια — ούτε υπολογίζει τις αποδόσεις με τον τρόπο ακριβώς του Kraken — δεν σημαίνει ότι είναι ασφαλές από την οπτική γωνία της SEC.
Τα μεγάλα ερωτήματα
Τι εννοείτε με τον όρο «έλεγχος»;
Αυτό είναι πλέον ξεκάθαρο: η SEC βασίζει μεγάλο μέρος της επιβολής της στο ποντάρισμα στο ποιος ελέγχει τα κεφάλαια των πελατών.
Η Coinbase, για παράδειγμα, αναλαμβάνει τον έλεγχο όταν αναλαμβάνει τη φύλαξη των περιουσιακών στοιχείων των πελατών; Η απάντηση είναι σημαντική: Εάν το κάνουν, θα μπορούσε να σημαίνει ότι ο πελάτης βασίζεται σε αυτή την προσπάθεια.
Και αυτή η ιδέα είναι ουσιαστική προϋπόθεση για τη δοκιμή Howey.
Όταν πρόκειται για ποντάρισμα κρυπτογράφησης, το επίπεδο ελέγχου που έχει ένας πελάτης στα κεφάλαιά του ποικίλλει. Οι πρόσφατες κατηγορίες της SEC εναντίον του Kraken έθεσαν τον πάροχο υπηρεσιών στο απώτατο άκρο του φάσματος – δηλαδή τον απόλυτο έλεγχο.
Ορισμένες υπηρεσίες και πρωτόκολλα υπόσχονται στους πελάτες ότι θα διατηρήσουν τη φύλαξη των κεφαλαίων τους – αλλά οι διαφορετικοί κίνδυνοι πονταρίσματος μπορούν αναμφισβήτητα να μειώσουν τον έλεγχο των πελατών.
Σε επιλεγμένους μηχανισμούς απόδειξης στοιχήματος, για παράδειγμα, το πρωτόκολλο μπορεί να μειώσει το ποντάρισμα των επικυρωτών εάν δεν ακολουθήσουν τη σωστή και προδιαγεγραμμένη διαδικασία.
Και ορισμένα πρωτόκολλα απαιτούν από τους επικυρωτές να κλειδώνουν τα χρήματα για μια προκαθορισμένη περίοδο. Λαμβάνοντας υπόψη αυτούς τους κινδύνους, οι πελάτες εξακολουθούν να μεταφέρουν έναν βαθμό ελέγχου — ακόμα κι αν κατέχουν τα ιδιωτικά κλειδιά στο μερίδιό τους.
Αυτοί οι κίνδυνοι εμπίπτουν σε ένα φάσμα μεταξύ τον κίνδυνο να μην κερδίσετε κέρδος και τον κίνδυνο απώλειας της κύριας αξίας.
Κίνδυνοι στοιχηματισμού των πρωτοκόλλων που αναφέρονται στην καταγγελία SEC:
- Ethereum
Κίνδυνοι μη απόδοσης κέρδους: Ναι
ETH Οι αποδόσεις πονταρίσματος αποτελούνται από MEV, φιλοδωρήματα και ανταμοιβές μπλοκ και μπορεί να διαφέρουν ανάλογα με το μέγεθος και την απόδοση του μεμονωμένου εργαλείου επικύρωσης και τη ζήτηση δικτύου. Έτσι, ενώ οι ανταμοιβές πονταρίσματος κυμαίνονται μεταξύ 4 και 10%, δεν υπάρχει καμία εγγύηση ότι οι παίκτες θα έχουν πάντα κέρδος.
Κίνδυνοι απώλειας της κύριας αξίας: Ναι
Ethereum επιβάλλει κυρώσεις περικοπής του επικυρωτή για μη τήρηση των διαδικασιών δικτύου.
Εάν ένα άτομο επιλέξει να ποντάρει μέσω του επικυρωτή τρίτου μέρους, διατρέχει τον κίνδυνο να χάσει το κύριο ποντάρισμά του, εάν ο επικυρωτής υπολείπεται. Το Etherem απαιτεί επίσης από τους επικυρωτές να κλειδώνουν τα χρήματα.
Αυτό σημαίνει ότι εάν η αξία του στοιχηματισμένου ETH γίνει μικρότερη από ό,τι άξιζε πριν από τη δέσμευση, οι παίκτες θα χάσουν την αξία τους — εάν οι ανταμοιβές τους δεν καλύπτουν την απώλεια.
- Cardano
Κίνδυνοι μη απόδοσης κέρδους: Ναι
Cardano Οι αποδόσεις πονταρίσματος αποτελούνται από μια σταθερή αποδέσμευση ανταμοιβών μπλοκ και προμηθειών συναλλαγής. Εξαρτώνται από το μέγεθος μιας δεδομένης ομάδας στοιχηματισμού και την απόδοσή της, καθώς και από τη ζήτηση δικτύου.
Ενώ οι αποδόσεις κατά μέσο όρο είναι περίπου 4% - όπως το Ethereum - δεν υπάρχει καμία εγγύηση ότι οι συμμετέχοντες θα αποφέρουν κέρδος.
Κίνδυνοι απώλειας της κύριας αξίας: Οχι
Ο Cardano δεν επιβάλλει περιοριστικές ποινές ή κλείδωμα. Οι εκπρόσωποι σε μια ομάδα μπορούν να αφαιρέσουν τα στοιχηματισμένα περιουσιακά τους στοιχεία ανά πάσα στιγμή. Ο μόνος κίνδυνος για την κύρια αξία είναι εάν ο αντιπρόσωπος χάσει τα ιδιωτικά κλειδιά και τη φράση αρχικής θέσης στο πορτοφόλι πονταρίσματος.
- Polkadot
Κίνδυνοι μη απόδοσης κέρδους: Ναι
Polkadot Οι αποδόσεις στοιχηματισμού αποτελούνται από πληθωριστικές ανταμοιβές και εξαρτώνται από το μέγεθος και την απόδοση μιας ομάδας στοιχημάτων.
Οι αποδόσεις πονταρίσματος είναι κατά μέσο όρο περίπου 13%, και ο πληθωρισμός του δικτύου κυμαίνεται μεταξύ 7 και 10%. Όπως το Ethereum και το Cardano, δεν υπάρχει καμία υπόσχεση ότι οι stakers θα βγουν στο πράσινο. Υπάρχει πιθανότητα οι επικυρωτές να έχουν κακή απόδοση — και ότι η αραίωση της προσφοράς μπορεί να ξεπεράσει την απόδοση πονταρίσματος, με αποτέλεσμα την απώλεια.
Κίνδυνοι απώλειας της κύριας αξίας: Ναι
Όπως και το Ethereum, το Polkadot επιβάλλει slashing και περίοδο σύνδεσης 28 ημερών. Και οι δύο εκθέτουν τους συμμετέχοντες στον κίνδυνο απώλειας της κύριας αξίας.
- Σύμπαν
Κίνδυνοι μη απόδοσης κέρδους: Ναι
Σύμπαν Οι αποδόσεις στοιχηματισμού αποτελούνται από προμήθειες συναλλαγών και νέες ATOM εκπομπές (νεοδημιουργημένο ATOM) και εξαρτώνται από το μέγεθος και την απόδοση του επικυρωτή. Οι αποδόσεις είναι κατά μέσο όρο μεταξύ 8-15% και δεν είναι εγγυημένες.
Κίνδυνοι απώλειας της κύριας αξίας: Ναι
Η Cosmos επιβάλλει επίσης περιοριστικές ποινές και περίοδο δεσμεύσεων 21 ημερών. Οι παίκτες αντιμετωπίζουν τον κίνδυνο να χάσουν το κύριο μερίδιο τους εάν η αξία πέσει κατά τη διάρκεια της περιόδου δεσμεύσεως ή εάν τα κεφάλαια περικοπούν.
Πρωτόκολλα πονταρίσματος υγρών όπως Υπαίθρια πισίνα καθιστούν δυνατό το ποντάρισμα ETH χωρίς να χρειάζεται να αντιμετωπίσετε κλειδώματα.
Παρέχουν ένα παράγωγο, STETH, σε αντάλλαγμα για ποντάρισμα ETH μέσω του πρωτοκόλλου τους. Μόλις το πονταρισμένο ETH γίνει κατάλληλο για αναλήψεις, οι χρήστες μπορούν να εξαργυρώσουν το stETH για ETH.
Για να μην πω ότι η χρήση αυτών των πρωτοκόλλων είναι μια προσπάθεια χωρίς κινδύνους.
Επειδή όλο το πονταρισμένο ETH είναι κλειδωμένο μέχρι να ενεργοποιηθούν οι αναλήψεις από Εκκρεμεί η αναβάθμιση του Ethereum στη Σαγκάη, οι χρήστες μπορούν να εξαργυρώσουν το stETH μόνο μέσω ανταλλαγών. Η αξία του παραγώγου συχνά κυμαίνεται, εκθέτοντας STETH κατόχους σε πιθανά μειονεκτήματα.
Διαβάστε περισσότερα: ETH Liquid Staking Derivatives Primer
Ποιος είναι ο επόμενος?
Η μελλοντική επιβολή του πονταρίσματος από την SEC πιθανότατα θα εξαρτηθεί από δύο πράγματα:
IF Οι ρυθμιστικές αρχές πιστεύουν ότι οι μεμονωμένοι συμμετέχοντες βασίζονται πάρα πολύ σε άλλους σε αυτές τις ρυθμίσεις πονταρίσματος,
ΚΑΙ
IF καθορίζουν ότι η αρχική επένδυση πονταρίσματος είναι σε μια κοινή επιχείρηση.
Το Kraken και το Coinbase είναι εύκολοι στόχοι επειδή αντιπροσωπεύουν μια ξεκάθαρη κοινή επιχείρηση.
Οι μεμονωμένοι επικυρωτές μπορούν επίσης να ανταποκριθούν στο λογαριασμό, εάν ζητήσουν ενεργά τις υπηρεσίες τους. Ωστόσο, ενδέχεται να μην ταιριάζουν σε αυτό το πρώτο σκέλος εάν η SEC πιστεύει ότι οι προσπάθειές τους δεν έχουν εύλογο αντίκτυπο στην υποκείμενη αξία του εν λόγω στοιχηματισμένου περιουσιακού στοιχείου.
Είναι πολύ πιο δύσκολο να υποστηρίξουμε ότι οι ιδιώτες επικυρωτές επενδύουν το μερίδιό τους σε μια κοινή επιχείρηση — δεδομένου ότι η διαχείριση των μηχανισμών συναίνεσης τους γίνεται σε αποκεντρωμένα δίκτυα. Η ρύθμιση καθιστά επίσης παράλογη την υπόθεση ότι η επιτυχία του πονταρίσματος των pools βασίζεται στις προσπάθειες άλλων.
Τα υγρά πρωτόκολλα καταδίωξης ταιριάζουν κάπου στη μέση των ιδιωτικών επικυρωτών και του πονταρίσματος ως υπηρεσία. Είναι πιο αποκεντρωμένοι από μια υπηρεσία επικύρωσης, αλλά λιγότερο αποκεντρωμένοι από ολόκληρο το δίκτυο.
Εξακολουθούν να υπάρχουν περιοριστικοί κίνδυνοι για το υποκείμενο στοίχημα του πρωτοκόλλου - μαζί με τους κινδύνους έξυπνων συμβολαίων για μεμονωμένους συμμετέχοντες - κάνοντας τους επενδυτές (τουλάχιστον) να εξαρτώνται κάπως από τις διαχειριστικές προσπάθειες άλλων.
Μου αρέσει το STAKE. Τι σημαίνει αυτό για μένα;
Οι μικροεπενδυτές γενικά δεν στοχεύουν απλώς στην αγορά και πώληση μη εγγεγραμμένων τίτλων.
Υπήρξαν μόνο λίγες περιπτώσεις σε αυτή τη γραμμή. Αλλά κάθε περίπτωση περιλάμβανε την υποτιθέμενη πρόθεση εξαπάτησης άλλων επενδυτών. Στην πραγματικότητα, υπάρχουν ορισμένες περιπτώσεις στις οποίες ορισμένοι μικροεπενδυτές μπορούν να υποβάλουν καταγγελία εάν υπέστησαν ζημία από την αγορά ενός μη καταχωρισμένου τίτλου.
Έτσι, παρόλο που η SEC μπορεί να στοχεύει την ικανότητά σας να ποντάρετε μέσω ενός πονταρίσματος ως πλατφόρμα υπηρεσιών, δεν στοχεύουν απαραίτητα εσάς.
Η στρατηγική τους είναι να εκπαιδεύσουν τους ιδιώτες επενδυτές σχετικά με τους εγγενείς κινδύνους της διαπραγμάτευσης μη εγγεγραμμένων τίτλων — και να κάνουν πιο δύσκολη την πρόσβαση σε αυτά μέσω διαδικτυακών ανταλλαγών.
Συνολικά, οι προσπάθειες της SEC καθιστούν δυσκολότερη την πρόσβαση στις υπηρεσίες στοιχηματισμού και στοιχηματισμού πρωτοκόλλου, εξαναγκάζοντας τα πάντα σε offshore.
Αλλά η SEC —όπως κάθε άλλη ενιαία ρυθμιστική αρχή— δεν έχει τη δύναμη να εξαλείψει απόδειξη συμμετοχής επιλογές καθαρά.
Τελικές σκέψεις
Το πρόβλημα της SEC -όπως το έθεσε ο Gensler- με το ποντάρισμα ως πλατφόρμες υπηρεσιών είναι ότι «δεν παρέχουν τις κατάλληλες αποκαλύψεις».
Οι επενδυτές αξίζουν να γνωρίζουν εάν αυτές οι πλατφόρμες «δανείζουν, δανείζονται ή συναλλάσσονται με [κεφάλαια πελατών].
Τα συνδυάζουν με άλλες επιχειρήσεις; Από πού προέρχονται οι ανταμοιβές; Παίρνετε το μερίδιο σας; Τα υποκείμενα πρωτόκολλα κρυπτογράφησης δημιουργούν πραγματικά αξία στην επένδυσή σας — ή είναι απλώς νέα διακριτικά που μειώνουν την αξία αυτών που ήδη έχετε;»
Όλα αυτά τυχαίνει να είναι ακριβώς οι ίδιες ανησυχίες που έχουν οι συμμετέχοντες στην κρυπτογράφηση με κεντρικές χρηματοοικονομικές οντότητες, συμπεριλαμβανομένων των τραπεζών.
Ακόμα κι έτσι, ένας λογαριασμός ταμιευτηρίου δεν θεωρείται ασφάλεια. Και — παρόλο που οι λογαριασμοί ταμιευτηρίου βρίσκονται υπό αυστηρό ρυθμιστικό έλεγχο — τα κεφάλαια των πελατών αναμειγνύονται και μειώνονται σε μαζική κλίμακα.
Το ποντάρισμα πρωτοκόλλου προσφέρει μια διαφανή εναλλακτική λύση για τους χρήστες να διεκδικήσουν ένα δίκαιο μερίδιο του νομισματικού συστήματος — χωρίς την ανάγκη γνωστοποιήσεων.
Λάβετε τα κορυφαία νέα και πληροφορίες για τα κρυπτονομίσματα της ημέρας που παραδίδονται στο email σας κάθε απόγευμα. Εγγραφείτε στο δωρεάν ενημερωτικό δελτίο της Blockworks τώρα.
Θέλετε το alpha να σταλεί απευθείας στα εισερχόμενά σας; Λάβετε ιδέες degen trade, ενημερώσεις διακυβέρνησης, απόδοση διακριτικών, tweets που δεν μπορείτε να χάσετε και πολλά άλλα από Ημερήσια ενημέρωση της Blockworks Research.
Δεν μπορώ να περιμένω; Λάβετε τα νέα μας με τον ταχύτερο δυνατό τρόπο. Ελάτε μαζί μας στο Telegram και ακολουθήστε μας στο ειδήσεις Google.
Πηγή: https://blockworks.co/news/sec-staking-enforcement-explained