Όταν τα Tokenomics γίνονται αρπακτικά ή πώς να εντοπίσετε τον λύκο

Η Aptos ηγήθηκε της ανοδικής πορείας του Ιανουαρίου με απόδοση 470% για τον μήνα. Με μικρή δραστηριότητα στην αλυσίδα και μόνο 60 εκατομμύρια δολάρια σε TVL, ίσως ρωτάτε γιατί.

Οι υποστηρικτές υποστηρίζουν ότι αυτά τα κέρδη ήταν αποτέλεσμα ανακοινώσεων για το οικοσύστημα. Οι επικριτές επισημαίνουν την αδιαφανή κατανομή του ως ένδειξη αρπακτικής συμβολικής.

Αλλά ποιες συμβολικές ενδείξεις σηματοδοτούν ληστρική συμπεριφορά; Και γιατί είναι κοινή κατηγορία;

Η Tokenomics γίνεται ληστρική όταν οι υπεύθυνοι του έργου χρησιμοποιούν ελέγχους προσφοράς για να αυξήσουν τεχνητά τη ζήτηση και να αποκομίσουν κέρδη σε βάρος άλλων.

Αυτοί οι μυημένοι είναι σαν τους λύκους με ρούχα λύκων - μια μικτή τσάντα κεφαλαίων επιχειρηματικού κινδύνου και επενδυτές αγγέλων. Το κοπάδι, ρυθμισμένο να ακολουθεί τη ροή των έξυπνων επιχειρηματικών κεφαλαίων, κυνηγά τη δυναμική παρά τις προειδοποιήσεις.  

Μερικοί βρίσκουν μια ξεχωριστή χαρά στο επιχείρημα ότι όλα τα κρυπτογραφικά διακριτικά εμπίπτουν σε αυτό το μοντέλο. Ωστόσο, τα οικονομικά κίνητρα, οι έλεγχοι της προσφοράς, η χρησιμότητα και η κατανομή εσόδων ποικίλλουν σημαντικά μεταξύ των ψηφιακών στοιχείων. Το προηγούμενο μας Οδηγός επενδυτών για την Τοκενομία εξηγεί τα διάφορα μοντέλα με περισσότερες λεπτομέρειες. Σε αυτό το άρθρο, θα εξηγήσουμε πώς ορισμένα μοντέλα είναι πιο επιρρεπή στην εκμετάλλευση από άλλα.

Η Tokenomics πήγε στραβά

Το tokenomics ενός έργου είναι ένα προσχέδιο που περιγράφει τα βασικά χαρακτηριστικά και τους παράγοντες που επηρεάζουν την αξία και την τιμή του. Ένας εκδότης μάρκας, ακριβώς όπως ένας αρχιτέκτονας σπιτιών, μπορεί να περιλαμβάνει πλεονεκτήματα στο σχεδιασμό του. 

Αλλά επειδή ο αριθμός και η σοβαρότητα αυτών των εκμεταλλεύσεων υπάρχουν σε ένα φάσμα, είναι δύσκολο να προσδιοριστεί ακριβώς πότε γίνονται ληστρικά. Δυστυχώς, μια κατηγορία μπορεί να αποδειχθεί πειστική μόνο εάν κάποιος την κάνει μετά από χρήση ενός σχεδιαστικού εκμεταλλεύματος από τους γνώστες του έργου. Και ακόμη και τότε, η κατηγορία εξακολουθεί να απαιτεί αποδείξεις πρόθεσης για να πληροί τις προϋποθέσεις. 

Αυτό το άρθρο σε καμία περίπτωση δεν κατηγορεί τα παραδείγματα που παρατίθενται. Και δεν πρέπει να ερμηνεύεται ως επενδυτική συμβουλή. Αντίθετα, εξηγεί τις πιο πρόσφατες ανησυχίες και προεκθέτει μια λίστα με κόκκινες σημαίες που πρέπει να αποφύγετε.   

Σημαία 1: Παραπλανητικές αποκαλύψεις διανομής

Οι γνωστοποιήσεις διανομής διακριτικών είναι απαραίτητες για την κατανόηση του κινδύνου για το πότε, ποιοι και γιατί οι εμπιστευτικοί θα αποκομίσουν κέρδη. Ένας εκδότης με επιθετική πρόθεση μπορεί να κάνει τη γνωστοποίηση να φαίνεται λιγότερο επικίνδυνη για να προσελκύσει επενδυτές.

Για παράδειγμα, πολλοί θα μπορούσαν να αντιληφθούν ότι η δημοσιοποίηση του προγράμματος προμηθειών της Aptos είναι παραπλανητική. Το έργο ξεκίνησε με συνολικά 1 δισεκατομμύριο μάρκες (κανένα από τα οποία δεν διατέθηκε μέσω δημόσιας πώλησης). Δείτε πώς μοίρασαν τη συνολική προσφορά:

Η θέση δήλωσε, «Όλοι οι επενδυτές και οι τρέχοντες βασικοί συνεισφέροντες υπόκεινται σε τετραετές χρονοδιάγραμμα κλειδώματος χωρίς APT διαθέσιμο για τους πρώτους δώδεκα μήνες." Οι δύο αυτές κατηγορίες ανέρχονται στο 32.48% της συνολικής προσφοράς. 

Το έργο έκανε ασαφές το χρονοδιάγραμμα διανομής των άλλων δύο κατηγοριών. Η ανάρτηση αναφέρει ότι «αυτά τα διακριτικά αναμένονται να διανεμηθεί σε μια περίοδο δέκα ετών» και ότι μετά από άμεση διανομή 130 εκατομμυρίων μάρκες, το 1/120 του υπολοίπου «αναμένονται να ξεκλειδώνει κάθε μήνα."  

Χρήση γλώσσας αντιστάθμισης όπως "αναμένονται” μπορεί να φαίνεται άσχετο με την πρώτη ματιά, αλλά δημιουργεί ασάφεια θωρακίζοντας το έργο από τη σταθερή δέσμευση να μην πουλήσει.

Δήλωσε επίσης ότι οι εμπιστευτικοί σε όλες τις κατηγορίες ποντάρουν το 82% της προσφοράς. Κατά συνέπεια, δημοφιλείς ιστότοποι έχουν χρησιμοποιήσει τα δεδομένα πονταρίσματος για να υπολογίσουν μια κυκλοφορούσα προσφορά της τάξης του 15% έως 18% περίπου (σήμερα 162,086,803). 

Αυτό προσθέτει στη σύγχυση, επειδή ο ορισμός της προσφοράς κυκλοφορίας της CoinGecko αναφέρει, «Είναι συγκρίσιμο με την εξέταση μετοχών που είναι άμεσα διαθέσιμα στην αγορά (δεν κρατούνται και δεν κλειδώνονται από μυημένους, κυβερνήσεις). "

Αλλά σύμφωνα με τον συνιδρυτή της Aptos Μο Σάιχ, οι παίκτες μπορούν να ξεκλειδώνουν τα κουπόνια κάθε 30 ημέρες. 

Αυτή η διανομή δεν αποτελεί απόδειξη ότι το έργο είχε σκοπό να παραπλανήσει τους επενδυτές. Αλλά, όταν συνδυάζεται με το γράφημα χρονοδιαγράμματος προμήθειας, θα μπορούσε κανείς να υποστηρίξει ότι έδειξε ότι το 82% της προσφοράς (το ίδιο ποσοστό των στοιχημάτων που στοιχηματίζονται) δεν μπορεί να γίνει διαθέσιμο για τουλάχιστον ένα χρόνο, ενώ στην πραγματικότητα, μόνο 32.48 % υπόκειται σε επίσημο κλείδωμα 1 έτους.     

Η ανάρτηση tokenomics ανέφερε ότι το χρονοδιάγραμμα είναι μια εκτίμηση και περιλάμβανε μια δήλωση αποποίησης ευθυνών που δηλώνει ότι υπόκειται σε αλλαγές χωρίς προειδοποίηση. Αυτό όμως δεν εμπόδισε τους επενδυτές χρησιμοποιώντας το γράφημα να μοιραστεί μια δημοφιλής επενδυτική διατριβή που βασίζεται στην πεποίθηση ότι σχεδόν 8.5 εκατομμύρια (85%) του APT είναι κλειδωμένο για ένα χρόνο. 

Η περιορισμένη ρευστότητα στα χρηματιστήρια και η μαζική προσφορά στη διάθεση των εμπιστευόμενων στο έργο έχουν οδηγήσει ορισμένους να διατυπώσουν κατηγορίες για χειραγώγηση των τιμών.

Σημαία 2: Έλλειψη χρησιμότητας

Η χρησιμότητα ενός διακριτικού είναι μια κρίσιμη πτυχή για τον προσδιορισμό της αξίας του. Εάν δεν έχει καμία χρησιμότητα, η τιμή του είναι καθαρά αποτέλεσμα κερδοσκοπίας, αφήνοντάς το ευάλωτο σε χειραγώγηση από πρώιμους επενδυτές και γνώστες.

Κάποιοι βλέπουν το διακριτικό διακυβέρνησης dYdX ως παράδειγμα χαλασμένης χρησιμότητας. Ενώ η πλατφόρμα το χρησιμοποιεί για να δώσει κίνητρα στη συναλλακτική δραστηριότητα και να παρέχει ρευστότητα στην πλατφόρμα dYdX, υπάρχει πολύ λίγος λόγος για τους επενδυτές να κρατούν το διακριτικό μόλις το κερδίσουν. Δεν υπάρχει μοντέλο κατανομής εσόδων ή ουσιαστικά κίνητρα διακυβέρνησης. Το πρωτόκολλο αφαίρεσε όλες τις προηγούμενες ευκαιρίες πονταρίσματος. Και τώρα το μόνο κίνητρο που απομένει είναι οι εκπτώσεις στις προμήθειες συναλλαγών.  

Διαβάστε περισσότερα σχετικά με το Blockworks Ερευνητική ανάλυση της dYdX tokenomics.

«Για μένα [το χαρακτηριστικό διακυβέρνησης] είναι απλώς ανειλικρινές», δήλωσε ο Jeff Dorman, επικεφαλής επενδύσεων στην Arca, για το dYdX. «Δεν μπορείς ποτέ να συμμετέχεις πραγματικά στη διακυβέρνηση, γιατί έξι κάτοχοι κατέχουν το 90% του διακριτικού».

Αυτή η έλλειψη χρησιμότητας καθιστά ευκολότερο για τους εμπειρογνώμονες του έργου να δημιουργήσουν δυνητικά κερδοσκοπική ζήτηση καθυστερώντας τα ξεκλειδώματα εμπιστευτικών διακριτικών, οδηγώντας, όπως δηλώνει ο Dorman, σε «πίεση πώλησης βάσει χρόνου και όχι σε αγορές βάσει αξίας».

Το DYdX είναι ένα από τα διακριτικά που μπήκαν στο leaderboard για μάρκες κορυφαίας απόδοσης τον Ιανουάριο. Αυξήθηκε κατά 210% από την αρχή του έτους. Αλλά αυτή η ταυροδρομία συνέπεσε με μια ανακοίνωση να «αναβάλει την ημερομηνία αρχικής κυκλοφορίας που ισχύει για τα διακριτικά $DYDX του επενδυτή για την 1η Δεκεμβρίου 2023». 

Αν και αυτός ο συσχετισμός δεν είναι άμεση απόδειξη ότι η ανακοίνωση οδήγησε την τιμή, υποστηρίζει την αφήγηση ότι τα διακριτικά με αδύναμη χρησιμότητα είναι ευάλωτα σε αυτόν τον τύπο χειραγώγησης. 

Σημαία 3: Σύγκρουση συμφερόντων

Το πώς ένα έργο κερδίζει χρήματα και τα μοιράζεται με τους επενδυτές του είναι ζωτικής σημασίας για τον καθορισμό της ευθυγράμμισης των κινήτρων. Στον ανεξέλεγκτο κόσμο των κρυπτονομισμάτων, πολλά έργα επιλέγουν να μην μοιράζονται τα έσοδα με τους κατόχους διακριτικών λόγω της μεγάλης ομοιότητάς τους με μια ασφάλεια. Και, σε ορισμένες περιπτώσεις, όπως το dYdX, όλα τα έσοδα κατευθύνονται σε ένα LLC. 

Αυτή η συμφωνία μπορεί να οδηγήσει σε σύγκρουση συμφερόντων μεταξύ των κατόχων διακριτικών και των εσωτερικών επενδυτών. Η έλλειψη υποχρεώσεων των μετόχων καθιστά τους ιδιοκτήτες έργων λιγότερο κίνητρα για να αυξήσουν τη ζήτηση συμβολικών. 

Τα διακριτικά που συμπεριφέρονται σαν εμπορεύματα ή νομίσματα μπορούν να ταιριάζουν σε αυτό το μοντέλο. Ωστόσο, όταν δεν υπάρχει πρακτική χρήση ή ευρεία υιοθέτηση ως λύση πληρωμής, το διακριτικό λειτουργεί περισσότερο σαν πληθωριστικό απόθεμα αξίας. Στην περίπτωση του dYdX, το διακριτικό σημείωσε μείωση της αξίας του κατά 82% από την κυκλοφορία του τον Σεπτέμβριο του 2021. 

Ο Dorman εξήγησε ότι υπάρχουν πολλοί δημιουργικοί τρόποι για να αυξηθεί η ζήτηση για το διακριτικό dYdX. 

«Το ένα είναι να τροφοδοτήσετε μερικά από αυτά τα έσοδα μέσω του διακριτικού, είτε με τη μορφή εξαγορών είτε με τη μορφή δημιουργίας του ταμείου του DAO. Θα μπορούσαν να έχουν συνεργασίες με άλλες πλατφόρμες ή πρωτόκολλα όπου το διακριτικό dYdX έχει κάποια αξία στο οικοσύστημα κάποιου άλλου. Αυτό που δεν μπορείτε να κάνετε είναι απλώς να εκχωρήσετε μηδενική τιμή και απλώς να πείτε ότι είναι ένα διακριτικό διακυβέρνησης, όπου δεν μπορείτε ποτέ να συμμετέχετε πραγματικά στη διακυβέρνηση».

Αν και, όταν ένα έργο όπως το dYdX έχει προγραμματίσει ξεκλείδωμα διακριτικών, υπάρχει πραγματικός πειρασμός να τραβήξετε τον μοχλό αναβολής αντί να εφαρμόσετε τις αλλαγές που αναφέρονται στον Dorman. 

Και πρόσθεσε: «Κατά τη γνώμη μου, θα ήμασταν καλύτερα αν δεν υπήρχαν ξεκλείδωμα. Δεν δίνει κίνητρο σε κανένα μέρος, τους επενδυτές ή την εκδότρια εταιρεία να κάνουν οτιδήποτε προτού μπορέσετε να ξεκλειδώσετε αυτήν την αξία. Και δύο, περιορίζει και ρέει και το εμπορεύσιμο περιουσιακό στοιχείο με τρόπο που δημιουργεί τεχνητά κέρδη».

Κατανόηση του λύκου της κρυπτογράφησης

Η συχνή εμφάνιση των αρπακτικών tokenomics έχει οδηγήσει πολλούς σκεπτικιστές να ισχυριστούν ότι το πρόβλημα είναι εγγενές στην κρυπτογράφηση. Αλλά αν ρίξετε μια πιο προσεκτική ματιά, το μοτίβο αποκαλύπτει ότι ο λύκος πίσω από τη μάσκα του λύκου δεν προέρχεται απαραίτητα από τη βιομηχανία. 

«Τα περισσότερα από αυτά τα έργα στις πρώτες μέρες τους εξαρτώνται πολύ από χρήματα επιχειρηματικού κεφαλαίου», δήλωσε ο Daniel McAvoy, δικηγόρος blockchain και funds στην Polsinelli. «Ξέρεις, δεν υπάρχει πραγματικά καλός τρόπος να κατέβεις από το έδαφος χωρίς να ακολουθήσεις αυτή τη διαδρομή».

"Επομένως, εκτός από τα ίδια κεφάλαια και ένα πλήθος μάρκες, τα VC θέλουν επίσης να βοηθήσουν στον καθορισμό του τι θα είναι ακόμη η tokenomics."

Είπε ότι η περίοδος κλειδώματος ενός έτους είναι «σχεδόν καθολική» στις συμβάσεις αγοράς συμβολαίων και ότι ένας μεγάλος λόγος για αυτό είναι, «Σύμφωνα με τον κανόνα 144 του νόμου περί κινητών αξιών, υπάρχει δυνητικά η δυνατότητα να μεταπωληθεί κάτι χωρίς να απαιτείται εγγραφή αυτής της μεταπώλησης — έτσι εφόσον υπάρχει περίοδος διακράτησης ενός έτους σε σχέση με το διακριτικό.»

Εάν εδρεύουν στις ΗΠΑ, οι διαχειριστές κεφαλαίων επιχειρηματικού κινδύνου πρέπει να λαμβάνουν εύλογα μέτρα για να συμμορφωθούν με τις οδηγίες της SEC. Αλλά εκτός από τη συμμόρφωση με τους κανόνες για την προσφορά, την πώληση και τη μεταπώληση τίτλων, ο McAvoy είπε, «υπάρχουν επίσης οι ευθύνες καταπιστευματικότητας που έχει ο διαχειριστής επιχειρηματικών κεφαλαίων έναντι των πελατών του».

Και πρόσθεσε: «Οι διαχειριστές επιχειρήσεων έχουν καθήκον φροντίδας και αφοσίωσης. Ένα από τα πράγματα που υποτίθεται ότι πρέπει να προσπαθήσουν και να κάνουν είναι να μεγιστοποιήσουν τις αποδόσεις για τους επενδυτές τους. Και να το κάνετε με τρόπο που να είναι όσο το δυνατόν πιο συμμορφούμενος. Οπότε υπάρχει ένα σπρώξιμο και τράβηγμα. Τα καθήκοντα που έχετε απέναντι στους επενδυτές σας δεν ταιριάζουν απαραίτητα με την επιθυμία σας να πετύχει ένα συγκεκριμένο πρωτόκολλο».

Έτσι, εάν ένα ταμείο επιχειρηματικού κεφαλαίου επηρεάζει τα κακά tokenomics ενός έργου, μπορεί να ωφεληθεί από την έξοδο από μια σημαντική θέση με τρόπο που να αποφεύγει πιθανές επιπτώσεις. Το βιβλίο τους είναι να υποστηρίξουν ότι η πώλησή τους ενός μη καταχωρισμένου τίτλου πληροί τις προϋποθέσεις για εξαίρεση και είναι προς το συμφέρον των επενδυτών τους. Η SEC επιβάλλει τακτικά και λαμβάνει υπόψη την καταπιστευματική ευθύνη αυτών των διαχειριστών κεφαλαίων έναντι των επενδυτών τους, αλλά δεν παρέχουν στους κατόχους κουπόνι τον ίδιο βαθμό προστασίας.  

Η εξάρτηση από τη χρηματοδότηση επιχειρηματικού κεφαλαίου και η άνιση επιβολή της νομοθεσίας περί χρεογράφων τροφοδοτούν αυτήν την ληστρική συμπεριφορά. Δημιουργεί ένα περιβάλλον όπου οι εκδότες διακριτικών φοβούνται να εργαστούν προς το συμφέρον των κατόχων μάρκας και τα κεφάλαια επιχειρηματικού κεφαλαίου ενθαρρύνονται να αποκομίζουν κέρδη σε βάρος των κατόχων κουπόνι. 

Αυτή η θλιβερή πραγματικότητα είναι μια επέκταση του προβλήματος της υπερχρηματοδότησης που παρατηρείται σε όλες τις αγορές – όπου ισχυροί θεσμοί χρησιμοποιούν τη συγκέντρωση κεφαλαίων για να οδηγήσουν κερδοσκοπικές φούσκες και να αποσπάσουν πλούτο από νέους συμμετέχοντες. 

Τελικές σκέψεις

Το Crypto έχει μια περίπλοκη σχέση με το αρχέτυπο του «λύκου των συναλλαγών». Οι ειδήσεις σχετικά με τις επενδύσεις επιχειρηματικού κεφαλαίου σε ένα συγκεκριμένο έργο μπορούν να φέρουν αξιοπιστία για κάποιους και να υποκινήσουν υποψίες σε άλλους. Αυτός ο διαχωρισμός σε συνδυασμό με τον εγγενή ανταγωνισμό μεταξύ των έργων καθιστά δύσκολη την πλοήγηση για έναν μη ενημερωμένο νεοφερμένο. 

Και ενώ υπάρχουν πολλά καινοτόμα έργα με δίκαιη διανομή κυκλοφορίας και χρησιμότητα πραγματικού κόσμου ενσωματωμένα στα tokenomics τους, συχνά χάνονται στην κοινωνικά σχεδιασμένη διαφημιστική εκστρατεία των καλά συνδεδεμένων και με υποστήριξη μάρκες επιχειρηματικού κεφαλαίου.

Λάβετε τα κορυφαία νέα και πληροφορίες για τα κρυπτονομίσματα της ημέρας που παραδίδονται στο email σας κάθε απόγευμα. Εγγραφείτε στο δωρεάν ενημερωτικό δελτίο της Blockworks τώρα.

Θέλετε το alpha να σταλεί απευθείας στα εισερχόμενά σας; Λάβετε ιδέες degen trade, ενημερώσεις διακυβέρνησης, απόδοση διακριτικών, tweets που δεν μπορείτε να χάσετε και πολλά άλλα από Ημερήσια ενημέρωση της Blockworks Research.

Δεν μπορώ να περιμένω; Λάβετε τα νέα μας με τον ταχύτερο δυνατό τρόπο. Ελάτε μαζί μας στο Telegram και ακολουθήστε μας στο ειδήσεις Google.

Πηγή: https://blockworks.co/news/predatory-tokenomics-explained