Τι μπορούν να μάθουν άλλα αλγοριθμικά stablecoins από τη συντριβή του Terra;

Η θεαματική κατάρρευση του οικοσυστήματος Terra στα μέσα Μαΐου άφησε τη βιομηχανία κρυπτογράφησης σε σημάδια. Αν και υπήρχαν κάποιοι γενναίοι κριτικοί που κατάλαβαν πόσο λεπτή ήταν η κόψη του ξυραφιού για το TerraUSD (UST) — τώρα το TerraUSD Classic (USTC) — νομίζω ότι είναι ασφαλές να πούμε ότι οι περισσότεροι άνθρωποι δεν περίμεναν ότι η Terra θα αποτύχει τόσο γρήγορα, τόσο δραματικά και τόσο εντελώς αμετάκλητα.

Το γράφω όπως είναι η κοινότητα Terra ψηφοφορία σχετικά με ένα σχέδιο επανεκκίνησης κάποιου είδους Terra 2.0 — ένα σχέδιο για τη διάσωση του οικοσυστήματος του layer-1 χωρίς το stablecoin UST. Το παλιό Terra, που τώρα είναι γνωστό ως Terra Classic, είναι εντελώς νεκρό. Μια άτυχη προσπάθεια να σταματήσουν οι κάτοχοι UST εκτύπωσαν τρισεκατομμύρια μάρκες LUNA, καταστρέφοντας την αξία τους και θέτοντας τελικά σε κίνδυνο την ασφάλεια του ίδιου του δικτύου.

Η πλήρης εξάλειψη των 50 δισεκατομμυρίων δολαρίων σε αξία φαίνεται ότι έκανε τους ανθρώπους να αποφασίσουν μια για πάντα αλγοριθμικά σταθερά νομίσματα δεν μπορεί να λειτουργήσει. Αλλά νομίζω ότι είναι σημαντικό να έχουμε μια πιο λεπτή κατανόηση του γιατί απέτυχε το αρχικό LUNA και πώς οι άλλοι μπορούν να μάθουν από τα μαθήματά του.

Συγγενεύων: Terra 2.0: Ένα έργο κρυπτογράφησης που βασίζεται στα ερείπια των 40 δισεκατομμυρίων δολαρίων σε χρήματα επενδυτών

Stablecoins: Νέο όνομα για μια πανάρχαια έννοια

Ο όρος stablecoin προκαλεί ως επί το πλείστον νομίσματα συνδεδεμένα με το δολάριο των Ηνωμένων Πολιτειών που στοχεύουν στη διατήρηση της αξίας του $1. Αλλά είναι σημαντικό να θυμάστε ότι αυτό είναι κυρίως θέμα ευκολίας. Οι ίδιοι μηχανισμοί που υποστηρίζουν τα σημερινά σταθερά νομίσματα USD μπορούν να χρησιμοποιηθούν για τη δημιουργία νομισμάτων που είναι συνδεδεμένα με το ευρώ, τον χρυσό, ακόμη και το Bitcoin (BTC), συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης Nasdaq ή κάποια συγκεκριμένη μετοχή, όπως η Tesla (TSLA).

Είναι επίσης ενδιαφέρον να σημειωθεί ότι τα stablecoins δεν είναι πραγματικά μια νέα ιδέα κρυπτογράφησης. Τα σημερινά σχέδια stablecoin σχετίζονται στενά είτε με τον τρόπο λειτουργίας του χρήματος σύμφωνα με ένα χρυσό πρότυπο — π.χ. Dai είναι μια απαίτηση για μια σκληρή ασφάλεια όπως ακριβώς τα πρώιμα τραπεζογραμμάτια ήταν αξιώσεις σε ένα θησαυροφυλάκιο χρυσού — ή είναι μια αναπαραγωγή συνδεδεμένων νομισμάτων όπως το δολάριο Χονγκ Κονγκ.

Το HKD είναι ένα πολύ ενδιαφέρον παράδειγμα σε όλα αυτά, επειδή είναι λίγο πολύ το «αλγοριθμικό σταθερό νόμισμα» σας. Είναι συνδεδεμένο με το δολάριο ΗΠΑ, ακόμη και αν όχι σε αναλογία 1:1, και η κεντρική τράπεζα του Χονγκ Κονγκ χρησιμοποιεί τα τεράστια αποθέματά της για να διατηρήσει την τιμή του HKD σε μια καλά καθορισμένη αναλογία διαπραγματεύοντάς το στην αγορά. Το τελευταίο έλεγχοι τοποθετεί τα αποθέματα του Χονγκ Κονγκ στα 463 δισεκατομμύρια δολάρια, που είναι έξι φορές το HKD σε άμεση κυκλοφορία και σχεδόν το μισό του M3 του, ο ευρύτερος ορισμός του «χρήματος» που περιλαμβάνει επίσης μη άμεσα ρευστά περιουσιακά στοιχεία (όπως κλειδωμένες τραπεζικές καταθέσεις).

Πραγματικά ο μόνος λόγος για τον οποίο το HKD δεν είναι τεχνικά αλγοριθμικό stablecoin είναι ότι υπάρχει μια κεντρική τράπεζα που διεξάγει πράξεις στην αγορά. Στην αποκεντρωμένη χρηματοδότηση (DeFi), η κεντρική τράπεζα αντικαθίσταται από έναν αλγόριθμο.

Συγγενεύων: Επιπτώσεις UST: Υπάρχει μέλλον για αλγοριθμικά stablecoins;

Ωστόσο, το Terra δεν είναι HKD

Η συγχώνευση του Terra με τον αλγοριθμικό χώρο stablecoin, γενικά, δεν καταλαβαίνει γιατί το Terra κατέρρευσε τόσο σκληρά όσο ήταν. Είναι σημαντικό να συνειδητοποιήσουμε πόσο εύθραυστο ήταν ο σχεδιασμός του πρωτοκόλλου Terra. Εν ολίγοις, το UST «εξασφαλίστηκε» από το LUNA, το διακριτικό αερίου της αλυσίδας μπλοκ Terra. Δεδομένου ότι στο Terra αναπτύχθηκε ένα αρκετά συμπαγές οικοσύστημα DeFi και μη ανταλλάξιμα διακριτικά, το διακριτικό LUNA είχε κάποια εγγενή αξία που βοήθησε στην ενίσχυση της αρχικής προσφοράς UST.

Ο τρόπος που λειτουργούσε ο μηχανισμός ήταν, καταρχήν, παρόμοιος με το HKD. Εάν το UST διαπραγματευόταν πάνω από 1 $, οι χρήστες θα μπορούσαν να αποκτήσουν λίγο LUNA και να το κάψουν για την αξία του σε δολάρια σε UST. Το κρίσιμο είναι ότι το σύστημα υπέθεσε ότι το UST άξιζε 1 $, οπότε ο καυστήρας LUNA μπορεί απλώς να πουλήσει το UST στην αγορά, για παράδειγμα, 1.01 $ και να αποκομίσει κέρδος. Στη συνέχεια, μπορούν να ανακυκλώσουν τα κέρδη στο LUNA, να το κάψουν ξανά και να συνεχίσουν τον κύκλο. Τελικά, το μανταλάκι θα αποκατασταθεί.

Εάν το UST διαπραγματευόταν κάτω από το $1, ο αντίστροφος μηχανισμός βοήθησε να το σταματήσει. Οι διαιτητές θα αγόραζαν το φτηνό UST, θα το εξαργύρωναν για το LUNA με επιτόκιο 1 UST ίσο με 1 $ και θα πουλούσαν αυτά τα μάρκες στην αγορά με κέρδος.

Αυτό το σύστημα είναι εξαιρετικό στο να διατηρεί το μανταλάκι σε κανονικές συνθήκες. Ένα ζήτημα με την Dai, για παράδειγμα, είναι ότι δεν μπορεί να γίνει απευθείας διαιτησία για τις υποκείμενες εξασφαλίσεις της. Οι διαιτητές πρέπει να «ελπίσουν» ότι η δέσμευση θα σταθεροποιηθεί για να βγάλει κέρδος, που είναι ο κύριος λόγος για τον οποίο η Dai εξαρτάται τόσο πολύ από το USD Coin (USDC) τώρα.

Πρέπει όμως να αναφέρουμε και την εξαιρετική ανακλαστικότητα στο σχεδιασμό της Terra. Η ζήτηση για UST που το κάνει να ξεπεράσει το όριο έχει ως αποτέλεσμα τη ζήτηση για LUNA, και επομένως, αύξηση της τιμής. Ο βασικός λίθος αυτού του μηχανισμού ήταν το Anchor, το πρωτόκολλο δανεισμού στην Terra που εγγυόταν 20% APY στους συμμετέχοντες στο UST.

Από πού προήλθε το 20% APY; Από επιπλέον UST που κόπηκε μέσω των αποθεμάτων LUNA της Terraform Labs. Μια υψηλότερη τιμή του LUNA σήμαινε ότι μπορούσαν να κόψουν περισσότερο UST για απόδοση Anchor, αυξάνοντας έτσι τη ζήτηση UST και αυξάνοντας την τιμή του LUNA - έτσι μπορούσαν να κόψουν ακόμη περισσότερο UST…

Το UST και το LUNA βρίσκονταν σε έναν κύκλο αντανακλαστικών απαιτήσεων που, ας το παραδεχτούμε, είχαν όλα τα στοιχεία ενός Ponzi. Το χειρότερο ήταν ότι δεν υπήρχε ανώτατο όριο στο πόσο UST θα μπορούσε να κοπεί ως, ας πούμε, ένα ποσοστό της κεφαλαιοποίησης της αγοράς LUNA. Καθοδηγήθηκε καθαρά από την ανακλαστικότητα, πράγμα που σήμαινε ότι λίγο πριν από τη συντριβή, 30 δισεκατομμύρια δολάρια στην κεφαλαιοποίηση της LUNA υποστήριζαν 20 δισεκατομμύρια δολάρια στην κεφαλαιοποίηση της UST.

Όπως εξήγησε σε συνέντευξή του ο Kevin Zhou, ιδρυτής της Galois Capital και διάσημος κριτικός του LUNA και του UST πριν καταρρεύσει, κάθε δολάριο που τοποθετείται σε ένα ευμετάβλητο περιουσιακό στοιχείο αυξάνει την κεφαλαιοποίηση της αγοράς του κατά οκτώ ή περισσότερες φορές. Στην πράξη, αυτό σήμαινε ότι το UST ήταν εξαιρετικά υποασφαλισμένο.

Με βάση τους υπολογισμούς του, @Galois_CapitalΟ Kevin Zhou πιστεύει ότι η ρευστότητα 4-5 δισ. $ θα φύγει από το UST εάν οι αποδόσεις του Anchor μειωθούν στο 7-12%, κάτι που εκτιμά ότι θα μπορούσε να οδηγήσει σε 8 φορές αποσυμπίεση της τιμής LUNA. Τι πιστεύετε για τα μαθηματικά του; https://t.co/pnlLHHXtkM pic.twitter.com/oAhNCvTgim

- Laura Shin (@laurashin) Απρίλιος 8, 2022

Τρυπώντας τη φούσκα

Είναι δύσκολο να προσδιοριστεί ο συγκεκριμένος λόγος για τον οποίο ξεκίνησε η κατάρρευση όταν ξεκίνησε, καθώς σίγουρα υπήρχαν πολλοί παράγοντες σε εξέλιξη. Πρώτον, τα αποθέματα Anchor εξάντλησαν εμφανώς, με την απόδοση μόνο μερικών μηνών να απομένουν, οπότε έγινε λόγος για μείωση της απόδοσης. Η αγορά επίσης δεν τα πήγαινε πολύ καλά, καθώς τα περισσότερα μεγάλα αμοιβαία κεφάλαια άρχισαν να αναμένουν κάποιου είδους μεγάλο κραχ ή/και παρατεταμένη bear market.

Ορισμένοι θεωρητικοί συνωμοσίας κατηγορούν τους γίγαντες της TradFi, όπως η Citadel, ή ακόμα και η κυβέρνηση των ΗΠΑ, ότι «συντόμωσαν» το UST με δισεκατομμύρια και προκάλεσαν την κατάρριψη των τραπεζών. Όπως και να έχει, αυτό είναι κρυπτογράφημα: Αν δεν είναι η κυβέρνηση των ΗΠΑ, θα είναι μια πλούσια φάλαινα που θα θέλει να γίνει γνωστή ως ο δεύτερος ερχομός του Σόρος (ο οποίος σημείωσε περίφημα βραχυκύκλωμα της βρετανικής λίρας όταν είχε μια παρόμοια ρύθμιση, γνωστή ως Μαύρη Τετάρτη. Αν και δεν είναι τόσο δραματική όσο η Terra, η λίρα έχασε 20% σε μόλις δύο μήνες).

Με άλλα λόγια, εάν το σύστημά σας δεν μπορεί να χειριστεί συντονισμένες και καλά χρηματοδοτούμενες επιθέσεις, μάλλον δεν ήταν καλό σύστημα, για αρχή.

Η Terraform Labs προσπάθησε να προετοιμαστεί για το αναπόφευκτο, συλλέγοντας συνολικά μόλις περίπου 80,000 BTC που υποτίθεται ότι θα σταματούσαν το δέσιμο. Άξιζε περίπου 2.4 δισεκατομμύρια δολάρια εκείνη την εποχή, όχι σχεδόν αρκετά για να εξαργυρώσει όλους τους κατόχους UST που ήθελαν να αποχωρήσουν.

Το πρώτο συμβάν depegging μεταξύ 9 και 10 Μαΐου ανέβασε το UST σε περίπου 0.64 $ πριν ανακάμψει. Ήταν κακό, αλλά όχι ακόμα θανατηφόρο.

Υπάρχει ένας υποεκτιμημένος λόγος για τον οποίο το UST δεν ανέκαμψε ποτέ. Ο μηχανισμός εξαγοράς LUNA που εξήγησα νωρίτερα περιορίστηκε σε περίπου 300 εκατομμύρια δολάρια την ημέρα, κάτι που κατά ειρωνικό τρόπο έγινε για να αποτραπεί η καταστροφή της αξίας του LUNA από μια τράπεζα που τρέχει για το UST. Το πρόβλημα ήταν ότι το LUNA κατέρρευσε ούτως ή άλλως, πηγαίνοντας γρήγορα από τα 64 δολάρια σε μόλις περίπου 30 δολάρια, τα οποία έχουν ήδη χάσει 15 δισεκατομμύρια δολάρια σε κεφαλαιοποίηση αγοράς. Το γεγονός depeg μόλις και μετά βίας απέρριψε την προσφορά UST, καθώς περισσότερα από 17 δισεκατομμύρια απέμειναν από τα αρχικά 18.5 δισεκατομμύρια.

Με Ντο Κόν και η TFL σιωπηλός για τις επόμενες ώρες, η τιμή του LUNA συνέχισε την κατάρρευσή της χωρίς ουσιαστική δραστηριότητα εξαγοράς, οδηγώντας σε μονοψήφια χαμηλά. Ήταν μόνο εδώ ότι η διοίκηση αποφάσισε να αυξήσει το ανώτατο όριο εξαγοράς στα 1.2 δισεκατομμύρια δολάρια όταν η κεφαλαιοποίηση της αγοράς της LUNA είχε ήδη πέσει στα 2 δισεκατομμύρια δολάρια. Τα υπόλοιπα, όπως λένε, είναι ιστορία. Αυτή η εσπευσμένη απόφαση σφράγισε τη μοίρα του οικοσυστήματος Terra, με αποτέλεσμα τον υπερπληθωρισμό και τη μετέπειτα παύση της αλυσίδας μπλοκ Terra.

Συγγενεύων: Η κατάρρευση της Terra υπογραμμίζει τα οφέλη των συστημάτων διαχείρισης κινδύνου CEX

Είναι όλα σχετικά με τις εξασφαλίσεις

Τα επιτυχημένα παραδείγματα από το TradFi όπως το HKD θα πρέπει να αποτελούν ένδειξη για το τι συνέβη εδώ. Η Terra φαινόταν να έχει υπερβολικές εξασφαλίσεις, αλλά στην πραγματικότητα δεν ήταν. Η πραγματική εξασφάλιση πριν από το κραχ ανερχόταν σε ίσως 3.6 δισεκατομμύρια δολάρια (τα αποθέματα Bitcoin συν τη ρευστότητα του Curve και εξαγορές LUNA για μερικές ημέρες).

Αλλά ακόμη και το 100% δεν είναι αρκετό όταν η εξασφάλιση είναι τόσο ασταθής όσο ένα κρυπτονόμισμα. Μια καλή αναλογία εξασφαλίσεων θα μπορούσε να είναι μεταξύ 400% και 800% — αρκετή για να ληφθεί υπόψη αυτή η συμπίεση αποτίμησης που ανέφερε ο Zhou. Και τα έξυπνα συμβόλαια θα πρέπει να το επιβάλλουν αυστηρά, απαγορεύοντας την κοπή νέων νομισμάτων εάν η εξασφάλιση δεν είναι ιδανική.

Ο μηχανισμός εφεδρείας θα πρέπει επίσης να είναι κατά το μέγιστο αλγοριθμικός. Έτσι, στην περίπτωση του Terra, το Bitcoin θα έπρεπε να είχε τοποθετηθεί σε μια μονάδα αυτόματης σταθεροποίησης αντί για αδιαφανείς διαμορφωτές της αγοράς (αν και εδώ, απλώς δεν υπήρχε αρκετός χρόνος για την κατασκευή του).

Με ασφαλείς παραμέτρους εξασφάλισης, λίγη διαφοροποίηση και πραγματική περίπτωση χρήσης για το περιουσιακό στοιχείο, τα αλγοριθμικά stablecoins μπορούν να επιβιώσουν.

Ήρθε η ώρα για έναν νέο σχεδιασμό για αλγοριθμικά stablecoins. Πολλά από αυτά που προτείνω εδώ περιέχονται στο Djed λευκό χαρτί που κυκλοφόρησε πριν από ένα χρόνο για ένα αλγοριθμικό stablecoin με υπερβολική εξασφάλιση. Τίποτα δεν έχει αλλάξει πραγματικά από τότε - η κατάρρευση του Terra ήταν ατυχής αλλά προβλέψιμη, δεδομένου του πόσο ελάχιστης εξασφάλισης ήταν.

Αυτό το άρθρο δεν περιέχει επενδυτικές συμβουλές ή προτάσεις. Κάθε κίνηση επένδυσης και διαπραγμάτευσης συνεπάγεται κίνδυνο και οι αναγνώστες πρέπει να διεξάγουν τη δική τους έρευνα όταν λαμβάνουν μια απόφαση.

Οι απόψεις, οι σκέψεις και οι απόψεις που εκφράζονται εδώ είναι μόνο του συγγραφέα και δεν αντανακλούν ή αντιπροσωπεύουν απαραίτητα τις απόψεις και τις απόψεις του Cointelegraph.