Οι μετοχές τεχνολογίας πιθανότατα θα καθυστερήσουν στην επόμενη αγορά ανόδου

Ήταν ένας μακρύς Δεκέμβριος για τις μετοχές τεχνολογίας.

Ο Nasdaq υποχώρησε 8% αυτόν τον μήνα και σημείωσε πτώση 32% σε ετήσια βάση. Αυτό φέρνει τον τεχνολογικά βαρύ δείκτη σε ρυθμό για τη χειρότερη πτώση του Δεκεμβρίου από τότε που έσκασε η φούσκα dotcom πριν από είκοσι χρόνια.

Οι μετοχές τεχνολογίας έχουν υποαποδώσει για διάφορους λόγους.

Πρώτον, υπάρχει ένα δυσμενές μακροοικονομικό πλαίσιο με την οικονομική ανάπτυξη να επιβραδύνεται παγκοσμίως. Όταν το ΑΕΠ έχει επιβραδυνθεί ιστορικά, το ίδιο συμβαίνει και με τη σχετική απόδοση των οικονομικά ευαίσθητων μεριδίων τεχνολογίας.

Δεύτερον, υπάρχει η επιθετική πολιτική στάση της Federal Reserve. Τα επιτόκια αυξήθηκαν απότομα φέτος, γεγονός που οδήγησε σε συρρίκνωση της αποτίμησης στις εταιρείες με τη μεγαλύτερη αξία, πολλές από τις οποίες κατοικούν στον τεχνολογικό τομέα. Όσον αφορά το πλαίσιο, ο Δείκτης Αξίας Russell 1000 έχει μειωθεί μόνο κατά 8% από έτος σε έτος, ενώ ο δείκτης Russell 1000 Growth Index υποχωρεί κατά 29%.

Το 2023, παρόμοιες μακροοικονομικές και νομισματικές δυνάμεις θα συνεχίσουν να πιέζουν τις μετοχές της τεχνολογίας; Ο χρόνος θα δείξει, αλλά η θεμελιώδης προοπτική δεν είναι εμπνευσμένη.

Ο τομέας Τεχνολογίας Πληροφορικής S&P 500 διαπραγματεύεται επί του παρόντος με 21 φορές προθεσμιακά κέρδη, σε σύγκριση με 17 φορές πολλαπλάσια για τον ευρύτερο S&P 500. Μπορεί να έχει νόημα να πληρώσετε 23% premium για την τεχνολογία εάν η θεμελιώδης δυναμική του κλάδου ήταν ανώτερη. Αλλά στην πραγματικότητα δεν είναι έτσι.

Σύμφωνα με εκτιμήσεις του Bloomberg, η τεχνολογία αναμένεται να αυξήσει τα κέρδη μόνο κατά -0.6% το 2022 και 3.5% το 2023. Αυτοί οι μικτοί ρυθμοί ανάπτυξης υπολείπονται του S&P 500, ο οποίος αναμένεται να αυξήσει τα κέρδη κατά 5.3% το 2022 και 2.7% το 2023.

Επιπλέον, οι επενδυτές τεχνολογίας αντιμετωπίζουν ένα άλλο σημαντικό αντίθετο άνεμο που σπάνια συζητείται, και αυτό είναι: οι ηγέτες της ανοδικής αγοράς συχνά μένουν καθυστερημένοι στον επόμενο κύκλο.

Οι Bear Markets φέρνουν συνήθως νέα ηγεσία

Τα τελευταία τριάντα χρόνια, οι αμερικανικές μετοχές γνώρισαν τρεις μεγάλες ανοδικές αγορές. Είναι ενδιαφέρον ότι οι τρεις κορυφαίοι ηγέτες του κλάδου εναλλάσσονται με κάθε κύκλο που περνά.

Πρώτον, υπήρχε η ανοδική αγορά της δεκαετίας του 1990, η οποία οδήγησε στην εκρηκτική απόδοση του κλάδου της Πληροφορικής +1,690%. Η δεύτερη και η τρίτη θέση εκείνη τη δεκαετία ήταν Οικονομικοί (+608% και Consumer Discretionary +442%).

Μετά την ανοδική αγορά της δεκαετίας του 1990, υπήρξε μια bear market (3/23/2000 – 10/09/2002) στην οποία ο κλάδος της τεχνολογίας έχασε 82% σε σύγκριση με απώλεια 47% για τον S&P 500.

Στη συνέχεια, στην επόμενη ανοδική αγορά (10/09/2002 – 10/09/2007), ο κλάδος της τεχνολογίας είχε την τέταρτη καλύτερη απόδοση. Εν τω μεταξύ, οι τομείς των χρηματοοικονομικών και της διακριτικής ευχέρειας καταναλωτών υστερούσαν επίσης στην επόμενη άνοδο, καταλαμβάνοντας την 7η και την 8η θέση στους δέκα τομείς του S&P 500.

Η ανοδική αγορά που διήρκεσε μεταξύ 2002 και 2007 γνώρισε νέα ηγετική θέση. Αυτός ο κύκλος ευνόησε ιδιαίτερα τις επενδύσεις σε φυσικούς πόρους. Οι τρεις κορυφαίες επιδόσεις του κλάδου ήταν η Ενέργεια, οι Υπηρεσίες κοινής ωφέλειας και τα Υλικά.

Και πώς είχαν αυτοί οι κορυφαίοι τομείς στην επόμενη ανοδική αγορά (3/9/2009 – 1/3/2022); Οχι τόσο καλά. Και οι τρεις τερμάτισαν στην τελευταία πεντάδα, με ενέργεια στο caboose.

Γιατί η ηγεσία του κλάδου αλλάζει κάθε κύκλο;

Υπάρχουν τόσο θεμελιώδεις όσο και ψυχολογικοί λόγοι που οδηγούν την εναλλαγή τομέων.

Από τη θεμελιώδη πλευρά, είναι σημαντικό να θυμάστε ότι κάθε επιχειρηματικός κύκλος τελειώνει, τελικά. Στη φάση της ανόδου, οι πιο καυτές κλάδοι έχουν συνήθως υπερεπενδύσεις, γεγονός που αναγκάζει τις εταιρείες που δραστηριοποιούνται στον κλάδο να διαπραγματεύονται με σχετικά υψηλότερα ασφάλιστρα αποτίμησης. Μεγάλο μέρος αυτής της πλεονάζουσας παραγωγικής ικανότητας και του ασφάλιστρου αποτίμησης εξατμίζεται κατά τη διάρκεια της bear market, αλλά και οι δύο δυνάμεις μπορούν να παραμείνουν για χρόνια και να εξακολουθούν να βαραίνουν το κοσμικό προφίλ απόδοσης ενός κλάδου.

Από ψυχολογικής πλευράς, είναι σημαντικό να θυμόμαστε ότι όλοι οι επενδυτές έχουν μια προκατάληψη για την «αποστροφή των ζημιών»—που σημαίνει ότι απεχθάνουμε τις ζημίες περισσότερο παρά απολαμβάνουμε ανάλογα επίπεδα κερδών.

Μετά από μια bear market, πολλοί επενδυτές πολεμούν τον τελευταίο πόλεμο στον επόμενο κύκλο. Θυμούνται ποιοι τομείς και οι μετοχές τους βλάπτουν περισσότερο και προσπαθούν να αποφύγουν την επανάληψη των ίδιων λαθών. Οι κλάδοι που ήταν σημαντικοί ωφελούμενοι στον κύκλο ανόδου συνήθως καταλήγουν να υπερκυρώνονται. Όταν ο κύκλος αλλάζει, αυτοί οι τομείς στη συνέχεια γίνονται βασικές πηγές μετρητών καθώς οι επενδυτές γίνονται πιο αμυντικοί κατά τη διάρκεια της bear market.

Για παράδειγμα, οι εταιρείες dot com έγιναν περίγελος μετά την έκρηξη της Tech Bubble το 2000. Και πολλοί παραγωγοί βασικών προϊόντων υπέμειναν μια χαμένη δεκαετία πενιχρών αποδόσεων μεταξύ 2010 και 2020.

Μέχρι στιγμής φέτος, ο κλάδος τεχνολογίας S&P 500 έχει υποχωρήσει 28%. Πολλοί τεχνολογικοί κορυφαίοι, όπως η Tesla, έχουν πολύ μεγαλύτερη πτώση (δηλαδή 65%). Το μέγεθος αυτών των απωλειών θα αφήσει μια έντονη αίσθηση που θα παραμείνει στο μυαλό των επενδυτών για τα επόμενα χρόνια.

Ποιοι τομείς είναι έτοιμοι να γίνουν νέοι ηγέτες;

Αυτήν τη στιγμή βρισκόμαστε στην πρώτη κολλώδη αγορά από το 2008. Κανείς δεν γνωρίζει πού και πότε θα γίνει το ακριβές κάτω μέρος της αγοράς.

Αυτό που ξέρουμε, όμως, είναι ότι κάθε bear market στην ιστορία ακολουθήθηκε από μια ανοδική αγορά. Έτσι, αντί να κάνουν τυχαίες προβλέψεις για το πότε η οικονομία θα μπει σε ύφεση ή να μαντέψουν πότε η Fed θα μειώσει τα επιτόκια, οι επενδυτές θα εξυπηρετούν καλύτερα να διασφαλίσουν ότι το χαρτοφυλάκιό τους θα τοποθετηθεί καλά για την επόμενη ανοδική αγορά.

Επί του παρόντος, διαχειρίζομαι ένα χαρτοφυλάκιο barbell για πελάτες. Δεδομένου ότι η οικονομική ανάπτυξη είναι πιθανό να παραμείνει υπό αμφισβήτηση μέχρι το πρώτο εξάμηνο του επόμενου έτους, νομίζω ότι είναι λογικό να παίζουμε άμυνα με υπερβολική βαρύτητα σε κλάδους που δεν καλύπτουν την ύφεση, όπως η Υγεία, οι Υπηρεσίες κοινής ωφέλειας και τα Καταναλωτικά προϊόντα. Με βάση την ιστορία, αυτοί οι τομείς θα πρέπει να διατηρηθούν σχετικά καλά στο υπόλοιπο της bear market.

Μόλις περάσουμε στην επόμενη ανοδική αγορά, θέλω κυκλική έκθεση εκτός των αμυντικών μου τομέων για να ολοκληρώσω τη μπάρα. Δεδομένου ότι οι τομείς της τεχνολογίας, της διακριτικής ευχέρειας καταναλωτών και των χρηματοοικονομικών ηγήθηκαν κατά τη διάρκεια της προηγούμενης ανοδικής αγοράς —και γνωρίζουμε ότι οι τρεις πρώτοι δεν επαναλαμβάνονται συνήθως— θέλω να κοιτάξω έξω από αυτούς τους τομείς.

Νομίζω ότι η δεκαετία του 2020 θα είναι μια δεκαετία με αναβαθμίσεις που ευνοεί τις εταιρείες με υλικά περιουσιακά στοιχεία. Οι τομείς που υστερούσαν στην τελευταία ανοδική αγορά και τώρα φαίνονται σαν λογικοί υποψήφιοι υπεραπόδοσης για τον επόμενο κύκλο περιλαμβάνουν την ενέργεια, τα υλικά και τη βιομηχανία.

Για να χρηματοδοτήσουμε τα ανοίγματα υπέρβαρων στο χαρτοφυλάκιό μας, είμαστε πολύ λιποβαρείς στον τομέα της τεχνολογίας. Παρά τη φετινή αναταραχή, ο τομέας της τεχνολογίας εξακολουθεί να αντιπροσωπεύει πάνω από το 20% του S&P 500. Αυτό θα μπορούσε να είναι προβληματικό για τους παθητικούς επενδυτές, αλλά παρέχει στους ενεργούς επενδυτές πολλά κεφάλαια που μπορούν να ανακατευθύνουν σε άλλους πιο υποσχόμενους τομείς.