Το ανταλλακτήριο κρυπτογράφησης με έδρα την Ελβετία, SwissBorg, δημοσίευσε μια έκθεση σχετικά με τους κινδύνους γύρω από το stablecoin της Terra, UST. Το διακριτικό βρίσκεται επί του παρόντος σε ακραία αστάθεια, διαπραγματεύοντας μόλις 0.59 $ κατά τη σύνταξη. Η SwissBorg εξέδωσε μια προειδοποίηση κινδύνου προς τους χρήστες στις 10 Μαΐου και διέκοψε τις αναλήψεις του UST την ίδια ημέρα, ώρες πριν ακολουθήσει η Binance. Η έκθεση ολοκληρώθηκε τον Απρίλιο και σχεδόν όλοι οι κίνδυνοι που εντόπισαν διαδραματίζονται επί του παρόντος.
Κίνδυνοι από TerraUSD (UST)
Σε αντίθεση με άλλα σταθερά νομίσματα, όπως το USDT ή το USDC, που υποστηρίζονται από εξασφαλίσεις fiat και άλλα ρευστά περιουσιακά στοιχεία, το UST είναι ένα αλγοριθμικά ψημένο διακριτικό. Η CryptoSlate έλαβε μια αναφορά από την ομάδα DFi της SwissBorg σχετικά με τους κινδύνους UST. Η αναφορά εξήγησε, «ανά πάσα στιγμή, οι χρήστες στο Terra μπορούν να κάψουν 1 $ LUNA για να κόψουν 1 UST ή να κάψουν 1 UST για να εξαργυρώσουν LUNA αξίας 1 $. Επομένως, η μοίρα του UST και του LUNA είναι στενά συνδεδεμένα, όπως και οι κίνδυνοι που εμπεριέχονται». Σημαντικό. Τόνισε τέσσερις βασικούς τομείς κινδύνου.
- Μια σπείρα θανάτου του UST-TerraLuna
- Κίνδυνοι του Πρωτοκόλλου Άγκυρας
- UST απώλεια μανταλιού
- Ένα δομημένο μοντέλο για προεπιλογή.
Σπείρα θανάτου UST-TerraLuna
Η SwissBorg εξιστόρησε μια πιθανή «σπείρα θανάτου» μεταξύ TerraLuna και UST που θα προκαλούσε τη συντριβή του LUNA και θα έδινε περαιτέρω έμφαση σε μια τραπεζική λειτουργία στο UST. Το LUNA διαπραγματεύεται αυτήν τη στιγμή με πτώση 90% από τις 9 Μαΐου, υποδεικνύοντας ότι αυτό το σενάριο παίζει τώρα με το UST επίσης κάτω από 30%. Η έκθεση εξηγεί λεπτομερώς τη σπείρα του θανάτου.
«Εάν η τιμή του LUNA είναι υπό πίεση, οι κάτοχοι UST θα μπορούσαν να φοβούνται ότι το UST peg βρίσκεται σε κίνδυνο και να αποφασίσουν να εξαργυρώσουν τις θέσεις τους UST. Για να γίνει αυτό, το UST καίγεται και το LUNA κόβεται και πωλείται στην αγορά. Αυτό θα επιδεινώσει περαιτέρω την πτώση της τιμής του LUNA, ωθώντας περισσότερους κατόχους UST να πουλήσουν το UST τους. Αυτός ο φαύλος κύκλος είναι γνωστό και "bank run" ή "Death Spiral"
Κίνδυνος πρωτοκόλλου αγκύρωσης
Το Anchor Protocol είναι η πλατφόρμα οικοσυστήματος Terra που προσφέρει μεγάλο ενδιαφέρον για το ποντάρισμα UST. Η πλατφόρμα έχει προσφέρει έως και 19% τις τελευταίες εβδομάδες με κορυφαίο TVL περίπου 15 δισεκατομμύρια δολάρια. Το TVL έχει πέσει κατακόρυφα τις τελευταίες ημέρες, με τις αξίες των καταθέσεων και του δανείου να πέφτουν ελεύθερα.
Η SwissBorg προσδιόρισε τον κίνδυνο εδώ ως «εάν η τιμή του LUNA (και του bLUNA) πέσει, αυτό θα μπορούσε να προκαλέσει ρευστοποίηση των θέσεων εξασφαλίσεων LUNA. Στη συνέχεια, το UST θα καεί ξανά στο LUNA, επιδεινώνοντας περαιτέρω τη μείωση της τιμής του LUNA.»
Μέσω αναφορών από Χρήστες στο Twitter, πολλοί επενδυτές δεν μπόρεσαν να έχουν πρόσβαση στα πορτοφόλια Terra Station λόγω συμφόρησης δικτύου που οδηγεί σε ρευστοποιήσεις.
Η αδυναμία πρόσβασης στα πορτοφόλια έχει κάνει τους χρήστες να μην μπορούν να καταθέσουν κεφάλαια για να μειώσουν το LTV τους, αναγκάζοντας την εκκαθάριση. Αυτό φαίνεται να ευθύνεται εν μέρει για την απότομη πτώση της τιμής του LUNA την περασμένη εβδομάδα. Η SwissBorg ανέφερε συγκεκριμένα στην έκθεσή της ότι «οποιοδήποτε ζήτημα με την Anchor θα προκαλούσε πιθανότατα έναν καταρράκτη εξαργυρώσεων UST με όλες τις συνέπειες που αναφέρθηκαν προηγουμένως».
UST απώλεια μανταλιού
Η Swissborg περιέγραψε ένα πιθανό σενάριο σύμφωνα με το οποίο «μια σπείρα θανάτου μαζί με έναν καταρράκτη ρευστοποιήσεων στο Anchor θα μπορούσε να προκαλέσει την πτώση της κεφαλαιοποίησης της αγοράς της LUNA κάτω από την κεφαλαιοποίηση αγοράς του κυκλοφορούντος UST». Όπως φαίνεται στο νόμισμα CryptoSlate ιχνηλάτης, αυτό έχει γίνει τώρα, με το LUNA να πέφτει σε μόλις 370 εκατομμύρια δολάρια σε χρηματιστηριακή αξία.
Η SwissBorg αναγνώρισε ότι αυτή η κατάσταση και μόνο συσχετίζεται σε μεγάλο βαθμό με τον κίνδυνο αποσύνδεσης του UST. Η τρέχουσα κατάσταση του παιχνιδιού είναι μόνο ένας από τους παράγοντες που επηρεάζουν το οικοσύστημα Terra. Το παρακάτω γράφημα δείχνει ένα γεγονός τον Μάιο του 2021 όπου το ανώτατο όριο αγοράς διέσχισε για μια σύντομη περίοδο και την επίδρασή του στη σταθεροποίηση του UST.
Δομημένο μοντέλο για προεπιλογή
Η SwissBorg προσδιόρισε το μοντέλο Merton για την αξιολόγηση του κινδύνου αθέτησης υποχρεώσεων που εφαρμόζεται σε μια αξιολόγηση των κινδύνων που σχετίζονται με το UST.
«Το μοντέλο Merton χρησιμοποιεί τις μεθόδους τιμολόγησης της επιλογής Black-Scholes-Merton και είναι διαρθρωτικό επειδή παρέχει μια σχέση μεταξύ του κινδύνου αθέτησης υποχρεώσεων και της δομής του ενεργητικού (κεφαλαίου) της επιχείρησης».
Η έκθεση επεξηγεί πώς ο σύνθετος τύπος που χρησιμοποιείται στο μοντέλο Merton αναλύει τον κίνδυνο ενός περιουσιακού στοιχείου να πέσει κάτω από το όριο του παθητικού του, όπως φαίνεται παρακάτω.
Όσον αφορά το οικοσύστημα Terra, η έκθεση προσδιόρισε την πιθανότητα το UST να χάσει τον δεσμό του.
• Η αξία ενεργητικού Α αντιπροσωπεύεται από την κεφαλαιοποίηση της αγοράς του LUNA
• Η αξία L των υποχρεώσεων αντιπροσωπεύεται από την κεφαλαιοποίηση του UST
• εάν σε έναν δεδομένο χρονικό ορίζοντα T η κεφαλαιοποίηση της Luna είναι μικρότερη από αυτή της UST, η δέσμευση UST χάνεται
Τα παραπάνω δεδομένα σχεδιάστηκαν για να δείξουν την πιθανότητα η UST να χάσει τον δεσμό της καθημερινά. Τον Μάιο του 2021, ο κίνδυνος αυξήθηκε σε κάτι λιγότερο από 100% πριν υποχωρήσει στο 20% τον Νοέμβριο. Η απειλή αυξανόταν σταθερά στο 60% από τον Απρίλιο του 2022. Προς το παρόν, το UST, που διαπραγματεύεται στα 0.59 $, έχει χάσει οριστικά το δεσμό του.
Συμπεράσματα κινδύνου
Η SwissBorg κατέληξε στο συμπέρασμα ότι «η μοίρα (και οι κίνδυνοι) της UST συνδέονται αυστηρά με αυτή της LUNA. Οποιαδήποτε σύγκλιση της κεφαλαιοποίησης της αγοράς της LUNA προς αυτή του UST εγκυμονεί σοβαρούς κινδύνους απώλειας της δέσμευσης». Η σύστασή τους ήταν να παρακολουθούν στενά τη θέση του UST με το LUNA, να παρακολουθούν το TVL του Anchor Protocol για πτώση, να παρακολουθούν τους όγκους της αγοράς για το LUNA για να εξασφαλίσουν ρευστότητα και να παρακολουθούν τη μείωση της ζήτησης για τα stablecoins Terra.
Προς το παρόν, όλες αυτές οι προϋποθέσεις ισχύουν. Το LUNA μειώθηκε κατά 90%, το UST μειώθηκε κατά 30%, το Anchor Protocol TVL μειώθηκε κατά 60%, και η ζήτηση για τα stablecoins Terra μειώνεται. Επιπλέον, μια πτώση της συνολικής κεφαλαιοποίησης της αγοράς κρυπτονομισμάτων στο σύνολό της έχει δημιουργήσει μια τέλεια καταιγίδα για μια εκδήλωση μαύρου κύκνου σε σχέση με το οικοσύστημα Terra. Θα επιβιώσει η Terra από αυτήν την καταιγίδα ή πρόκειται να εξαφανιστούν από προσώπου γης μάρκες αξίας δεκάδων δισεκατομμυρίων δολαρίων;
Ανεξάρτητα από το αν η Terra μπορεί να ανακάμψει, υπάρχουν πολλοί επενδυτές που δεν θα μπορέσουν να το κάνουν λόγω των ρευστοποιήσεων του Anchor Protocol.
Και δεν είναι λίγο, 133 $.. ήταν το μόνο που είχα φίλε, σοβαρά αυτό το σκατά με έχει σχεδόν εξαφανίσει εκτός από μερικά χιλιάδες οικονομίες. Είμαι γαμημένος 10 τρόπους για την Κυριακή
— Wicklidation (@Joe_Cool_Bitmex) 11 Μαΐου 2022
Πηγή: https://cryptoslate.com/swissborg-report-explains-cause-of-the-death-spiral-of-ust/