Είναι η MicroStrategy υποτιμημένη; | CryptoSlate

Η MicroStrategy, η οποία ιδρύθηκε το 1989, είναι μια αμερικανική εταιρεία που παρέχει επιχειρηματική ευφυΐα, λογισμικό για κινητά και υπηρεσίες που βασίζονται σε cloud. Με επικεφαλής τον Μάικλ Σέιλορ, έναν από τους τρεις συνιδρυτές της, η εταιρεία γνώρισε την πρώτη της μεγάλη επιτυχία το 1992 μετά από συμβόλαιο 10 εκατομμυρίων δολαρίων με την Mcdonald's.

Καθ' όλη τη διάρκεια της δεκαετίας του 1990, η MicroStrategy είδε τα έσοδά της να αυξάνονται πάνω από 100% ετησίως καθώς τοποθετήθηκε ως ηγέτης στο λογισμικό ανάλυσης δεδομένων. Η έναρξη της έκρηξης του dot.com στα τέλη της δεκαετίας του 1990 επιτάχυνε την ανάπτυξη της εταιρείας και κορυφώθηκε το 1998 όταν εισήχθη στο χρηματιστήριο.

Και ενώ η εταιρεία ήταν βασικό στοιχείο του παγκόσμιου επιχειρηματικού περιβάλλοντος για δεκαετίες, μόλις απέκτησε το πρώτο της Bitcoins τον Αύγουστο του 2020 που βρέθηκε στο ραντάρ της βιομηχανίας κρυπτογράφησης.

Ο Saylor έκανε νέα κάνοντας τη MicroStrategy μία από τις λίγες δημόσιες εταιρείες που κατέχουν BTC ως μέρος της πολιτικής της για τα αποθεματικά του δημοσίου. Εκείνη την εποχή, η MicroStrategy είπε ότι η επένδυσή της 250 εκατομμυρίων δολαρίων σε BTC θα παρείχε μια λογική αντιστάθμιση έναντι του πληθωρισμού και θα της επέτρεπε να κερδίσει υψηλή απόδοση στο μέλλον.

Από τον Αύγουστο του 2020, η εταιρεία αγοράζει περιοδικά μεγάλες ποσότητες Bitcoin, επηρεάζοντας τόσο την τιμή της μετοχής της όσο και το BTC.

Την εποχή της πρώτης αγοράς Bitcoin της MicroStrategy, το BTC διαπραγματευόταν περίπου στα 11,700 $, ενώ το MSTR διαπραγματευόταν περίπου στα 144 $. Την ώρα του τύπου, η τιμή του Bitcoin κυμαίνεται γύρω στα 22,300 δολάρια, ενώ το MSTR έκλεισε την προηγούμενη ημέρα διαπραγμάτευσης στα 252.5 δολάρια.

Αυτό αντιπροσωπεύει μείωση 75.6% από το υψηλό του MSTR τον Ιούλιο του 2021 στα 1,304 $. Σε συνδυασμό με την αστάθεια των τιμών του Bitcoin, η απότομη πτώση της τιμής της μετοχής της εταιρείας τα τελευταία δύο χρόνια ώθησε πολλούς να επικρίνουν τη στρατηγική διαχείρισης ταμείων της MicroStrategy και ακόμη και να τη συντομεύσουν ενεργά.

Σε αυτήν την έκθεση, το CryptoSlate βουτάει βαθιά στη MicroStrategy και τις μετοχές της για να προσδιορίσει εάν το φιλόδοξο στοίχημά της στο Bitcoin κάνει τη μετοχή της αυτή τη στιγμή υποτιμημένη.

Από την 1η Μαρτίου 2023, MicroStrategy πραγματοποιήθηκε 132,500 BTC αποκτήθηκαν με συνολική τιμή αγοράς 3.992 δισεκατομμυρίων $ και μέση τιμή αγοράς περίπου 30,137 $ ανά BTC. Η τρέχουσα τιμή αγοράς του Bitcoin στα 22,300 δολάρια ανεβάζει τα BTC της MicroStrategy στα 2.954 δισεκατομμύρια δολάρια.

Τα Bitcoins της εταιρείας αποκτήθηκαν μέσω 25 διαφορετικών αγορών, με τη μεγαλύτερη να πραγματοποιήθηκε στις 24 Φεβρουαρίου 2021. Εκείνη την εποχή, η εταιρεία αγόρασε 19,452 BTC για 1.206 δισεκατομμύρια δολάρια όταν το BTC διαπραγματευόταν σε κάτι λιγότερο από 45,000 δολάρια. Η δεύτερη μεγαλύτερη αγορά πραγματοποιήθηκε στις 21 Δεκεμβρίου 2020, όταν απέκτησε 29,646 BTC για 650 εκατομμύρια δολάρια.

Κατά τη διάρκεια του ATH του Bitcoin στις αρχές Νοεμβρίου 2021, το 114,042 BTC MicroStrategy που πραγματοποιήθηκε είχε αξία πάνω από 7.86 δισεκατομμύρια δολάρια. Η πτώση του Bitcoin στα 15,500 δολάρια στις αρχές Νοεμβρίου 2022 αποτίμησε τις συμμετοχές της εταιρείας σε κάτι περισσότερο από 2.05 δισεκατομμύρια δολάρια. Εκείνη την εποχή, η κεφαλαιοποίηση όλων των μετοχών της MSTR έφτασε τα 1.90 δισεκατομμύρια δολάρια.

Όπως έδειξε η ανάλυση CryptoSlate, μόλις στα τέλη Φεβρουαρίου 2023 η κεφαλαιοποίηση της MicroStrategy έφτασε στο ίδιο επίπεδο με την αγοραία αξία των συμμετοχών Bitcoin της. Η ασυμφωνία μεταξύ των δύο είναι αυτή που ώθησε πολλούς να αναρωτηθούν εάν το MSTR θα μπορούσε να υποτιμηθεί.

Ωστόσο, ο προσδιορισμός της υπεραξίας ή της υποτίμησης απαιτεί περισσότερα από την απλή εξέταση της κεφαλαιοποίησης της MicroStrategy.

Η εταιρεία έχει εκδώσει χρέος 2.4 δισεκατομμυρίων δολαρίων για να χρηματοδοτήσει τις αγορές Bitcoin. Από τις 31 Δεκεμβρίου 2022, το χρέος της MicroStrategy αποτελείται από τα ακόλουθα:

• 650 εκατομμύρια δολάρια μετατρέψιμων ομολογιών 0.750% με ημερομηνία λήξης 2025
• 1.05 δισεκατομμύρια δολάρια μετατρέψιμων ομολογιών 0% με ημερομηνία λήξης 2027
• 500 εκατομμύρια δολάρια από 6.125% ανώτερα εξασφαλισμένα χαρτονομίσματα με λήξη 2028
• 205 εκατομμύρια δολάρια με εξασφαλισμένο προθεσμιακό δάνειο
• 10.9 εκατομμύρια δολάρια από άλλα μακροπρόθεσμα χρέη

Τα επιτόκια που εξασφάλισε η εταιρεία για τα μετατρέψιμα χαρτονομίσματα του 2025 και του 2027 αποδείχθηκαν εξαιρετικά ωφέλιμα, ειδικά υπό το φως των πρόσφατων αυξανόμενων επιτοκίων. Ωστόσο, τα οφέλη της MicroStrategy που συγκεντρώθηκαν στα μετατρέψιμα χαρτονομίσματα αντισταθμίζονται από τους κινδύνους που ανέλαβε με το εγγυημένο προθεσμιακό δάνειο 205 $ από την τράπεζα Silvergate τον Μάρτιο του 2022.

Το δάνειο ήταν εξασφαλισμένο με 19,466 BTC, αξίας 820 εκατομμυρίων δολαρίων εκείνη την εποχή, με αναλογία LTV 25%. Έως ότου λήξει τον Μάρτιο του 2025, το δάνειο πρέπει να παραμείνει εξασφαλισμένο με μέγιστο ποσοστό LTV 50% — εάν το LTV περάσει το 50%, η εταιρεία θα πρέπει να συμπληρώσει την εξασφάλισή της για να μειώσει την αναλογία στο 25% ή λιγότερο.

Το κραχ της Terra τον Ιούνιο του 2022 προκάλεσε αστάθεια στην αγορά που απαιτούσε από τη MicroStrategy να καταθέσει επιπλέον 10,585 BTC στην εξασφάλιση. Εκτός από τις ασταθείς τιμές του Bitcoin, το κυμαινόμενο επιτόκιο των δανείων της Silvergate οδήγησε σε ετήσιο επιτόκιο 7.19%, ασκώντας σημαντική πίεση στην εταιρεία.

Η πρόσφατη διαμάχη γύρω από το Silvergate, που καλύπτεται από το CryptoSlate, ώθησε πολλούς να ανησυχούν για το μέλλον του δανείου της MicroStrategy. Ωστόσο, η εταιρεία σημείωσε ότι το μέλλον του δανείου δεν εξαρτάται από τη Silvergate και ότι η εταιρεία θα ΣΥΝΕΧΕΙΑ την εξόφληση του δανείου ακόμη και αν η τράπεζα υποχωρούσε.

Από τα 132,500 BTC που κατέχει η εταιρεία, μόνο τα 87,559 BTC είναι μη επιβαρυμένα. Εκτός από τα 30,051 BTC που χρησιμοποιήθηκαν ως εξασφάλιση για το δάνειο με εξασφάλιση της Silvergate, η MicroStrategy έθεσε 14,890 BTC ως μέρος της εξασφάλισης για τα ομόλογα υψηλής εξασφάλισης του 2028. Εάν η εξασφάλιση για το δάνειο Silvergate θα πρέπει να συμπληρωθεί, η εταιρεία θα μπορούσε να βυθιστεί στα 87,559 μη επιβαρυμένα BTC.

Ο Saylor σημείωσε επίσης ότι η εταιρεία θα μπορούσε να καταχωρήσει άλλες εξασφαλίσεις εάν η τιμή του Bitcoin έπεφτε κάτω από τα 3,530 $ που θα προκαλούσε μια κλήση περιθωρίου για το δάνειο.

Ένα από τα μεγαλύτερα αστέρια της έκρηξης των dot com, η MicroStrategy είδε τη μετοχή της να περνά περιόδους έντονης μεταβλητότητας σε περιόδους επέκτασης.

Μετά την IPO του 1998, η MSTR σημείωσε αύξηση της τιμής της κατά πάνω από 1,500%, κορυφώνοντας τον Φεβρουάριο του 2000 σε πάνω από 1,300 $. Μετά από μια θεαματική πτώση της τιμής που σηματοδότησε την αρχή του κραχ του dot com, χρειάστηκε η εταιρεία περισσότερα από δέκα χρόνια για να ανακτήσει την τιμή της μετοχής των 120 δολαρίων που δημοσίευσε το 1998.

Πριν από την πρώτη αγορά Bitcoin τον Αύγουστο του 2020, η μετοχή της MicroStrategy διαπραγματευόταν στα 160 $. Ο Σεπτέμβριος έφερε ένα αξιοσημείωτο ράλι που ώθησε την τιμή του σε νέα κορυφή των 1,300 $ τον Φεβρουάριο του 2021.

Έκτοτε, η MSTR δημοσίευσε μια αξιοσημείωτη συσχέτιση με τις κινήσεις των τιμών του Bitcoin, με την απόδοση της εταιρείας πλέον να συνδέεται με την αγορά κρυπτογράφησης.

Πάνω από 68% από την αρχή του έτους, το MSTR ξεπέρασε το BTC, το οποίο είδε την τιμή του να αυξάνεται λίγο λιγότερο από 40%.

Το MSTR ακολούθησε την απόδοση του Bitcoin σε κλίμακα ενός έτους καθώς και τα δύο σημείωσαν απώλεια 46%.

Η σμίκρυνση σε ένα χρονικό πλαίσιο πέντε ετών δείχνει μια αξιοσημείωτη συσχέτιση στην απόδοση, με το BTC να ξεπερνά ελαφρώς το MSTR με αύξηση 103%.

Ωστόσο, η απόδοση της αγοράς της MSTR έχει συχνά επισκιαστεί από τις επιδεινούμενες οικονομικές καταστάσεις της MicroStrategy. Στο τέλος του τέταρτου τριμήνου του 2022, η εταιρεία αναφερθεί λειτουργική ζημία 249.6 εκατομμυρίων δολαρίων, από 89.9 εκατομμύρια δολάρια το τέταρτο τρίμηνο του 2021. Αυτό οδήγησε τη συνολική λειτουργική ζημία της εταιρείας για το 2022 σε 1.46 δισεκατομμύρια δολάρια.

Με λειτουργική ζημία 1.46 δισεκατομμυρίων δολαρίων το 2022, ένα επικίνδυνο δάνειο που μπορεί να απαιτεί εκ νέου εξασφάλιση και μια ευμετάβλητη αγορά κρυπτογράφησης πίσω από αυτό, η MicroStrategy σίγουρα δεν φαίνεται υπερτιμημένη.

Ωστόσο, η αναφερθείσα λειτουργική ζημία της εταιρείας ενδέχεται να περιορίζει την κερδοφορία της. Συγκεκριμένα, η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς απαιτεί από τις εταιρείες να αναφέρουν τις μη πραγματοποιηθείσες τριμηνιαίες απώλειες των διαθεσίμων τους σε Bitcoin ως ζημίες απομείωσης. Σύμφωνα με το Bitcoin Accounting Treatment της MicroStrategy, η ζημία απομείωσης της εταιρείας προσθέτει στη λειτουργική της ζημία. Αυτό σημαίνει ότι μια αρνητική αλλαγή στην τιμή αγοράς του Bitcoin εμφανίζεται ως σημαντική απώλεια στις τριμηνιαίες καταστάσεις της MicroStrategy, παρόλο που η εταιρεία δεν έχει πουλήσει το περιουσιακό στοιχείο.

Στις 31 Δεκεμβρίου 2022, η εταιρεία ανέφερε ζημία απομείωσης ύψους 2.15 δισεκατομμυρίων δολαρίων στις διαθέσεις Bitcoin για το έτος. Ανέφερε λειτουργική ζημία 1.32 δισεκατομμυρίων δολαρίων προ φόρων.

Δεδομένης της συσχέτισης του MSTR με την απόδοση του Bitcoin, ένα ανοδικό ράλι στην αγορά θα μπορούσε να ωθήσει τη μετοχή πίσω στο υψηλό του 2021.

Η παραδοσιακή χρηματοπιστωτική αγορά είχε ιστορικά πρόβλημα να συμβαδίσει με τον γρήγορο ρυθμό ανάπτυξης που παρατηρείται στη βιομηχανία κρυπτογράφησης. Το είδος της αστάθειας που έχει συνηθίσει η αγορά κρυπτογράφησης, τόσο θετική όσο και αρνητική, εξακολουθεί να είναι ένα σπάνιο φαινόμενο στο χρηματιστήριο. Σε ένα ράλι ταύρου παρόμοιο με αυτό που οδήγησε το Bitcoin στο ATH του, το MSTR θα μπορούσε να ξεπεράσει σημαντικά τις άλλες μετοχές τεχνολογίας, συμπεριλαμβανομένων των κολοσσών FAANG μεγάλης κεφαλαιοποίησης.

Ωστόσο, ενώ η ανάπτυξη του MSTR θα μπορούσε να μιμηθεί την ανάπτυξη που παρατηρείται στην αγορά κρυπτογράφησης, είναι πολύ απίθανο η εταιρεία να δει κάποια σημαντική αστάθεια στην τιμή της μετοχής της τα επόμενα δύο χρόνια. Εάν η MicroStrategy συνεχίσει να εξυπηρετεί τα χρέη της, θα είναι σε εξαιρετικά καλή θέση για να αποκομίσει τα οφέλη μιας αγοράς κρυπτογράφησης την επόμενη δεκαετία.

Η μακροχρόνια φήμη του θα μπορούσε να το καταστήσει ιδανικό μέσο για τα ιδρύματα να εκτεθούν στο Bitcoin, δημιουργώντας ζήτηση που διατηρεί υψηλή πίεση αγοράς.