Ο Γουόρεν Μπάφετ είπε κάποτε: «Δεν θα ανακαλύψεις ποιος κολυμπάει γυμνός μέχρι να σβήσει η παλίρροια». Λοιπόν, η παλίρροια έχει ξεφύγει για τα hedge funds που εστιάζονται στην τεχνολογία.
Τους πρώτους τέσσερις μήνες του έτους, δεκάδες δισεκατομμύρια κεφάλαια επενδυτών έχουν εξατμιστεί σε αυτό που θα μπορούσε να είναι η ταχύτερη κατάρρευση της αξίας του δολαρίου στην ιστορία των hedge funds.
Το κύριο hedge fund της Tiger Global υποχώρησε περισσότερο από 40% μέχρι τα τέλη Απριλίου, με το Bloomberg να υπολογίζει τις ζημίες για την εταιρεία σε περίπου 16 δισεκατομμύρια δολάρια. Πολλά άλλα μεγάλα επώνυμα ταμεία τεχνολογίας κατέχουν τα ίδια ονόματα με το Tiger και είναι πιθανό να μειωθούν τόσο πολύ ή περισσότερο.
Η απόδοση φαίνεται ακόμη χειρότερη κατά την αντανάκλαση. Θεωρητικά, τα hedge funds υποτίθεται ότι διατηρούν κεφάλαια σε δύσκολες αγορές. Σπάνια είναι πλήρως εκτεθειμένοι στη μεγάλη πλευρά και χρησιμοποιούν στοιχήματα εναντίον εταιρειών για να μετριάσουν την αστάθεια. Αλλά με πολλά αμοιβαία κεφάλαια να διπλασιάζουν τις απώλειες του Nasdaq Composite μέχρι τον Απρίλιο, σημαίνει ότι η επιλογή μετοχών τους, ή αλλιώς alpha, ήταν απίστευτα φτωχή.
Λοιπόν, τι έκαναν λάθος οι διαχειριστές και πώς μπορούν άλλοι επενδυτές να αποφύγουν τέτοιες παγίδες;
Το μεγαλύτερο μάθημα από την έκρηξη τεχνολογίας του 2022 είναι ότι καμία αλλαγή δεν είναι μόνιμη. Ο εφησυχασμός είναι το χειρότερο χαρακτηριστικό ενός επενδυτή. Ακόμη και μετά από μια δεκαετία κυριαρχίας της τεχνολογίας, τα θεμελιώδη στοιχεία μπορούν να αλλάξουν γρήγορα. Και αυτό συνέβη φέτος, με τις τάσεις που ανοίγουν ξανά να πυροδοτούν με την ίδια ταχύτητα με την πανδημία πριν από αυτήν. Οι μέτοχοι πρέπει να παρακολουθούν στενά τις επιχειρηματικές εξελίξεις στις εταιρείες που τους ανήκουν—και η ανάγνωση των αναφορών των αναλυτών σπάνια αρκεί.
Μετά από χρόνια που γράφω για τις μετοχές, έμαθα ότι δύο πράγματα έχουν μεγαλύτερη σημασία για τη μελλοντική κατεύθυνση μιας μετοχής: η τροχιά ανάπτυξης μιας εταιρείας και οι αλλαγές στις εκτιμήσεις κερδών από τη Wall Street. Η απομάκρυνση της εστίασής μου σε αυτά τα σημεία δεδομένων με έκανε να κάνω λάθη στη δική μου ανάλυση μετοχών. (Απλά μια υπενθύμιση ότι ως υπάλληλος του Dow Jones, εκδότης του Barron's, Δεν αγοράζω ούτε πουλάω μετοχές για τις οποίες γράφω.)
Όσον αφορά την ανάπτυξη, οι επενδυτές θα πρέπει να πάρουν το σύνθημά τους από τον επιχειρηματία κεφαλαίου Bill Gurley, ο οποίος έχει πει εδώ και καιρό ότι τίποτα δεν έχει μεγαλύτερη σημασία για τα πολλαπλάσια αποτίμηση από τους ρυθμούς ανάπτυξης. Η αγορά τείνει να προεκτείνει την ανοδική ανάπτυξη πολύ στο μέλλον, στέλνοντας πολλαπλάσια υψηλότερα. Ισχύει και το αντίστροφο. Μια επιβράδυνση θα οδηγήσει σε πολλαπλή συμπίεση.
Μεγέθυνση των επικοινωνιών βίντεο (ticker: ZM) είναι ένα καλό παράδειγμα της μυωπικής εστίασης της αγοράς στην ανάπτυξη. Η πολλαπλή τιμή προς πώληση της εταιρείας τηλεδιάσκεψης εκτοξεύτηκε υψηλότερα καθώς η τριμηνιαία αύξηση των πωλήσεων έφτασε το 369% στην κορύφωση της πανδημίας. Ένα χρόνο αργότερα, η εταιρεία εξακολουθούσε να σημειώνει εντυπωσιακή ανάπτυξη 21%, αλλά δεν ήταν αρκετή. Το πολλαπλάσιο και το απόθεμα κρατήρα.
Ο δεύτερος βασικός παράγοντας είναι λίγο πιο περίπλοκος αλλά ίσως ακόμη πιο σημαντικός: η κατανόηση του τρόπου με τον οποίο παρακολουθούνται τα κέρδη σε σχέση με τις εκτιμήσεις της Wall Street. Σε ένα συνέντευξη podcast τον περασμένο μήνα, ο Dan Benton, ο οποίος κάποτε διοικούσε το μεγαλύτερο τεχνολογικό hedge fund στον κόσμο, υποστήριξε ότι ο μεγαλύτερος μοχλός για τις τιμές των μετοχών είναι οι θετικές ή αρνητικές εκπλήξεις κερδών.
Στην περίπτωση και των δύο
Amazon.com (AMZN) και
Netflix (NFLX), πολλά τέταρτα ατυχημάτων ευθύνονται για τις μεγάλες διαφάνειες των μετοχών. Οι αστοχίες δεν χρειάζεται να αφορούν πραγματικά αποτελέσματα. Οι απογοητευτικές προοπτικές είναι ακόμη πιο επιζήμιες. Μόλις δείτε το ένα τέταρτο των αστοχιών, ήρθε η ώρα να διπλασιάσετε την έρευνά σας.
«Όταν μια εταιρεία βασίζεται σε σταθερά κέρδη, μειώσεις εσόδων, επέκταση περιθωρίου κέρδους και απογοητεύει, υπάρχει ένας θύλακας αέρα σε αυτή τη μετοχή», είπε ο Benton, αναφερόμενος στο Netflix.
Μετά τη μεγάλη πτώση των μετοχών τεχνολογίας, μπορεί τώρα να υπάρξουν ευκαιρίες χρησιμοποιώντας το ίδιο πλαίσιο που περιγράφεται παραπάνω. Ποιες εταιρείες βρίσκονται στην καλύτερη θέση για να δημιουργήσουν ισχυρή ανάπτυξη και ανοδικές εκπλήξεις κερδών το επόμενο έτος;
Έχω δύο προτάσεις:
Sony (SONY) και
Electronic Arts (ΕΑ).
Είμαι προκατειλημμένος προς εταιρείες που εκτίθενται σε βιντεοπαιχνίδια κονσόλας. Η συνολική αγορά βιντεοπαιχνιδιών βρίσκεται στη μέση του α πολυετής κύκλος προϊόντων, που ξεκίνησε όταν η Sony και
Microsoft (MSFT) κυκλοφόρησε τις τελευταίες κονσόλες της το 2020.
Ενώ η Sony μαστίζεται από ελλείψεις chip κατά την κατασκευή του PlayStation 5, αυτά τα ζητήματα θα επιλυθούν τελικά. Μόλις συμβεί αυτό, η Sony θα πρέπει να ευδοκιμήσει χάρη στις ισχυρές πωλήσεις υλικού και τα αυξανόμενα δικαιώματα εκμετάλλευσης λογισμικού για παιχνίδια που πωλούνται στην πλατφόρμα της.
Η Electronic Arts, εν τω μεταξύ, θα πρέπει να τα πάει καλά ως κορυφαίος κατασκευαστής παιχνιδιών με μια σειρά από δημοφιλείς αθλητικούς τίτλους και franchise όπως Apex Legends. Τώρα αυτό
Activision Blizzard (ATVI) συμφώνησε να συγχωνευθεί με τη Microsoft (MSFT), η EA έχει επίσης αξία σπανιότητας ως ένας από τους λίγους μεγάλους ανεξάρτητους εκδότες που απομένουν. Η εταιρεία θα μπορούσε τελικά να προσελκύσει την προσοχή της εξαγοράς από μια μεγαλύτερη εταιρεία τεχνολογίας.
Την περασμένη εβδομάδα,
Advanced Micro Devices Η (AMD), ο κορυφαίος προμηθευτής τσιπ για το PlayStation και το Microsoft Xbox, δήλωσε ότι βλέπει μεγάλη ζήτηση για τα τσιπ κονσόλας της και αναμένεται να δει υψηλότερες πωλήσεις αργότερα φέτος και το 2023. Το σχόλιο της AMD ταιριάζει με τις τάσεις που βλέπω στα καταστήματα λιανικής. Κάθε φορά που γίνονται διαθέσιμες κονσόλες PlayStation 5, ξεπουλάνε μέσα σε λίγα λεπτά.
Τόσο η Sony όσο και η EA έχουν προγραμματιστεί να αναφέρουν κέρδη την ερχόμενη εβδομάδα. Αν και δεν είμαι σίγουρος για τα αποτελέσματα αυτού του τριμήνου δεδομένων των προβλημάτων εφοδιασμού, είμαι σίγουρος για την ικανότητα και των δύο εταιρειών να παράγουν θεαματικά αποτελέσματα τα επόμενα δύο χρόνια.
Γράψτε στο Tae Kim στο [προστασία μέσω email]