Όπως ήταν αναμενόμενο, ο Τζερόμ Πάουελ και η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ έθεσαν άνοδο επιτόκια κατά 75 bps για τέταρτη συνεχή φορά φέτος, στον διάδρομο 3.75% – 4%.
Αυτό ήταν σύμφωνο με τις προσδοκίες της αγοράς από το Εργαλείο FedWatch του CME έδειξε 85%+ πιθανότητα αύξησης των τριών τετάρτων της ποσοστιαίας μονάδας λίγο πριν την ανακοίνωση της FOMC.
Σε ό,τι αφορά τις εξουσίες της πανίσχυρης κεντρικής τράπεζας, ο Πάουελ σίγουρα έχει κάμψει τους μυς του ιδρύματος. Ωστόσο, οι δράσεις πολιτικής φαίνεται να έχουν επηρεάσει δυσανάλογα τους τομείς της οικονομίας που είναι ιδιαίτερα ευάλωτοι στο περιβάλλον των επιτοκίων.
Για παράδειγμα, σε ένα πρόσφατο κομμάτι, συζήτησα πώς ακίνητα Ο επενδυτής George Gammon προέβλεπε πιθανή πτώση 50% στις τιμές των κατοικιών τα επόμενα δύο χρόνια.
Έτος μέχρι σήμερα, δικαιοσύνη Οι αγορές έχουν επίσης βυθιστεί, το πάτωμα έχει πέσει από κάτω πήδημα τιμές και τώρα στεγαστικών δανείων τα ποσοστά είναι πάνω από ένα εντυπωσιακό 7%.
Ταυτόχρονα, ο πληθωρισμός παραμένει υψηλός – στην περίπτωση του ΔΤΚ και του μέτρου που προτιμά η Fed, του PCE. Επιπλέον, τα βασικά μέτρα του καθενός έχουν επιταχυνθεί τους τελευταίους μήνες, σηματοδοτώντας ότι η Fed μπορεί να μην έχει τόσο σφιχτό έλεγχο στον πληθωρισμό όσο πίστευαν κάποτε.
Οικόπεδα Hawkish Powell και τελείες
Στην ομιλία του, ο τόνος του Πάουελ έγινε αντιληπτός ως πιο επιθετικός απ' ό,τι αναμενόταν, διαλύοντας την ιδέα οποιασδήποτε επιβράδυνσης των αυξήσεων στο εγγύς μέλλον.
Ο συνδυασμός υψηλού πληθωρισμού, υψηλών αποδοχών και συνεχιζόμενης ανθεκτικότητας στην αγορά εργασίας με ιστορικά χαμηλά επίπεδα ανεργίας, υποδηλώνουν ότι τα ποσοστά πρέπει να κινηθούν υψηλότερα.
Η Σύνθετο NASDAQ, σε μεγάλο βαθμό σε κίνδυνο από τις μετοχές υψηλής μόχλευσης τεχνολογίας και ανάπτυξης, χτυπήθηκε σκληρά κατά τη διάρκεια της ανακοίνωσης, υποχωρώντας 3.4% την ημέρα.
Αρχικά, η αγορά μπορεί να περίμενε ένα πιο περιττό μήνυμα, αν κρίνουμε από την αρχική άνοδο των τιμών των μετοχών.
Ραμίν Νακίσα, ένας βετεράνος επενδυτικός τραπεζίτης και ιδρυτής της Pension Craft είπε,
…ένα κύμα στο NASDAQ και S & P 500, αλλά λίγες στιγμές μετά, νομίζω ότι οι αγορές συνειδητοποίησαν ότι ο Πάουελ δεν έλεγε τίποτα που να υποδηλώνει περιστροφή ή επιβράδυνση, στην πραγματικότητα, έλεγε το αντίθετο… και μετά οι αγορές βυθίστηκαν.
Ωστόσο, η αγορά εργασίας συνέχισε την ισχυρή πορεία της και έχει δει ακόμη και ένα εξαιρετικά σφιχτό 1.7 κενές θέσεις ανά εργαζόμενο, που τώρα αυξάνεται σε 1.9, απειλώντας να πυροδοτήσει τη σπείρα μισθών-τιμών μακροπρόθεσμα (για την οποία μπορείτε να διαβάσετε αυτόν τον Μάιο κομμάτι).
Αυτή η αυξανόμενη ζήτηση για υπαλλήλους μπορεί να οφείλεται στον υψηλό βαθμό εξοικονόμησης πόρων που δημιούργησαν πολλά νοικοκυριά κατά τη διάρκεια της πανδημίας και των συναφών προγραμμάτων δημοσιονομικής στήριξης. Επιπλέον, ο αυξανόμενος πληθωρισμός μπορεί να αναγκάσει ορισμένες αγορές να προχωρήσουν.
Στα προηγούμενα μου άρθρο στη συνεδρίαση της Fed τον Σεπτέμβριο, συζήτησα την πλοκή με τελείες και πού είδαν τα μέλη να κατευθύνονται τα επιτόκια. Δεδομένης της επιθετικής στάσης που υιοθέτησε ο Κυβερνήτης Πάουελ σε αυτή τη συγκυρία, η πλοκή του Δεκεμβρίου μπορεί να έχει τη δυνατότητα να μετατοπιστεί υψηλότερα.
Παρά τη σταθερή σηματοδότηση της Fed ότι θα αυξήσει τα επιτόκια του Δεκεμβρίου κατά 50 bps, το FedWatch Tool της CME δείχνει ότι οι πιθανότητες αύξησης 50 bps ή 75 bps χωρίζονται σχεδόν στη μέση.
Αυτό φαίνεται να υποδηλώνει ότι η αγορά αντιλαμβάνεται ότι μια πορεία υψηλότερων επιτοκίων είναι απολύτως δυνατή στο εγγύς μέλλον.
Η απορροή της Fed
Ο ρυθμός ποσοτικής σύσφιξης της Fed μετατοπίστηκε στο μέγιστο επιδιωκόμενο 95 δισεκατομμύρια δολάρια το μήνα τον Σεπτέμβριο, μέσω ενός συνδυασμού των κυβερνητικό χαρτί και ενυπόθηκους τίτλους.
Αντί να επανεπενδύσει το τοκομερίδιο και την αρχή, η Fed θα αποσύρει αυτά τα μέσα για να απορροφήσει την πλεονάζουσα ρευστότητα από το σύστημα.
Η ρευστότητα αυξήθηκε σημαντικά με το πρόγραμμα της Fed να εισφέρει 120 δισεκατομμύρια δολάρια το μήνα στην οικονομία μέσω ποσοτικής χαλάρωσης στον απόηχο της πανδημίας.
Αν και οι επιπτώσεις της νομισματικής πολιτικής και του QT δεν είναι ακόμη εμφανείς στους κύριους δείκτες, όπως ο ΔΤΚ και το προτιμώμενο PCE της Fed, ο ισολογισμός της Fed αρχίζει να συρρικνώνεται. Από την κορύφωσή του στις 13th Απρίλιος 2022, ο ισολογισμός έχει συρρικνωθεί κατά 2.704% στις 26th Οκτώβριος 2022.
Λόγω της εξάντλησης της ρευστότητας, ο έλεγχος του πληθωρισμού, που είναι η κεντρική τράπεζα μιλάει για καταστροφή της ζήτησης φαίνεται να επηρεάζει τους όρους δανεισμού και αποπληρωμής μεταξύ των μικρών, μεσαίων και μεγάλων επιχειρήσεων.
Κατάρρευση ζόμπι
Δεδομένης της επιθετικότητας και της αποφασιστικότητας της Fed να συνεχίσει να ανεβάζει τα επιτόκια, οι επιχειρήσεις με υψηλή μόχλευση, μη κερδοφόρες θα αντιμετωπίζουν ολοένα και μεγαλύτερη πρόκληση να παραμείνουν στη ζωή.
Σε μελέτη από την Τράπεζα Διεθνών Διακανονισμών, το ποσοστό των εταιρειών ζόμπι σε 14 επιλεγμένες οικονομίες αυξήθηκε στο 15% το 2017, σε σύγκριση με 4% τη δεκαετία του 1980, ως αποτέλεσμα πολιτικών για εύκολο χρήμα.
ελβετική Οι οικονομολόγοι Jérôme Haegeli και Fiona Gillespie αναμένουν ότι τα υψηλά ποσοστά αθέτησης απόδοσης 15% θα μπορούσαν να υλοποιηθούν εάν εκτυλισσόταν ένα περιβάλλον ύφεσης. Αυτό συγκρίνεται με το μέσο ποσοστό αθέτησης υποχρεώσεων υψηλής απόδοσης περίπου 4% τα τελευταία 10 χρόνια.
Οι συγγραφείς υποστηρίζουν ότι αυτό το κύμα αθετήσεων θα ήταν επωφελές για την κατανομή κεφαλαίων και η καθυστέρηση μπορεί να οδηγήσει σε αύξηση των στασιμοπληθωριστικών κινδύνων.
Προτείνουν ότι οι αρχές θα πρέπει να εξετάσουν το ενδεχόμενο διάσωσης οντοτήτων που παρουσιάζουν δυνατότητες επιτυχίας μακροπρόθεσμα, μια δουλειά που είναι πιο εύκολο να ειπωθεί παρά να γίνει.
Οι μετοχές μικρής κεφαλαιοποίησης και ανάπτυξης θα είναι πιθανότατα ιδιαίτερα ευάλωτες και θα δουν μια σειρά από ρευστοποιήσεις, αφού μόλις πρόσφατα προέκυψαν από ένα παρατεταμένο, φαινομενικά ατελείωτο περιβάλλον επιτοκίων 0%.
Σε νωρίτερα άρθρο, το σημείωσα Τζόζεφ Γουάνγκ, ένας πρώην υψηλόβαθμος έμπορος στην ανοιχτή αγορά της Fed θεώρησε ότι νέα εργαλεία, συμπεριλαμβανομένων των γραμμών ανταλλαγής, της διευκόλυνσης repo και εξαγορών χρέους για τη διαχείριση της αναταραχής στην αγορά ομολόγων, της αστάθειας της αγοράς εταιρικών ομολόγων και των τραπεζικών κρίσεων, αντίστοιχα, θα μπορούσαν να επεκτείνουν τις αυξήσεις επιτοκίων.
Ουσιαστικά, υποστηρίζει ότι η Fed θα συνεχίσει να ανεβαίνει, έχοντας τη δυνατότητα να παρεμβαίνει στρατηγικά όταν εμφανιστούν ρωγμές.
Τόμας ΧένιγκΟ πρώην Πρόεδρος και Διευθύνων Σύμβουλος της Ομοσπονδιακής Τράπεζας του Κάνσας Σίτι πιστεύει επίσης ότι η Fed δεν έχει τελικό σημείο για τις αυξήσεις των επιτοκίων της σε αυτό το σημείο, κάτι που φυσικά θα σήμαινε καταστροφή για την πλειονότητα των επιχειρήσεων που αντιμετωπίζουν προβλήματα.
Αν και αυτό μπορεί να είναι αλήθεια, αναμένω ότι τα βάρη πληρωμών τόκων θα επιβαρύνουν τη Fed, καθώς και την πολιτική αντιδημοφιλία του περιορισμού του δανεισμού στην οικονομία.
Ανεξάρτητα από αυτό, το hangover και η κριτική από τον άξονα του 2018-19 θα ήταν φρέσκα στο συλλογικό μυαλό της Fed. Το ίδρυμα αναμφίβολα θέλει να αποκαταστήσει την αξιοπιστία μεταξύ των αρνητών του και δεν θα πρέπει να περιμένουμε στροφή στη ρητορική ή τη δράση οποιαδήποτε στιγμή στο πρώτο τρίμηνο του 1.
Μέρος του αγώνα για την αποκατάσταση της αξιοπιστίας είναι να σηματοδοτήσει αταλάντευτα την προθυμία της Fed να συντρίψει τον πληθωρισμό ενόψει του αυξανόμενου κοινωνικού και χρηματοοικονομικού κόστους.
Η παγίδα του 2%.
Ίσως οι παγκόσμιες κεντρικές τράπεζες, σε μια προσπάθεια να διατηρήσουν την αξιοπιστία τους, έχουν δεσμευτεί πολύ σταθερά στο επίπεδο του 2%.
Σύμφωνα με τις γνώσεις μου, δεν υπάρχει τίποτα αγιασμένο για αυτόν τον αριθμό και σίγουρα δεν θα ήταν λογικό να εφαρμόζεται ομοιόμορφα σε τόσες πολλές χώρες για δεκαετίες.
The Economist συζήτησε την αύξηση του στόχου του 2% με αυτούς τους όρους,
Όταν το κοινοβούλιο της Νέας Ζηλανδίας αποφάσισε τον Δεκέμβριο του 1989 για στόχο πληθωρισμού 2% για την κεντρική τράπεζα της χώρας, κανένας από τους νομοθέτες δεν διαφώνησε, ίσως επειδή ήθελαν να επιστρέψουν στην πατρίδα τους για τις διακοπές των Χριστουγέννων… οφείλει την προέλευσή του σε μια παράλογη παρατήρηση ενός πρώην χρηματοοικονομικού Υπουργός… Μήπως πρέπει να αλλάξει ο κάπως αυθαίρετος στόχος του 2%;
Η ευελιξία να παραδεχτούμε ότι ο πληθωρισμός θα πρέπει πιθανότατα να κατευθυνθεί προς τα βόρεια, μακροπρόθεσμα, για να πούμε ότι το 3% μπορεί να έχει προσφέρει τον απαραίτητο χώρο στις νομισματικές αρχές.
Ωστόσο, σήμερα, οι κεντρικές τράπεζες που στοχεύουν τον πληθωρισμό έχουν εγκλωβιστεί σε μια γωνία, που έχει τη δυνατότητα να επιφέρει τεράστιο κόστος στις οικονομίες που αναζητούν αυτόν τον αριθμό 2%.
Οποιαδήποτε συνθηκολόγηση εκ μέρους τους θα μπορούσε να οδηγήσει σε στασιμοπληθωριστικές δυνάμεις και σε απώλεια αξιοπιστίας.
Παρόλο που δεν είναι πιθανό να υπάρξει άμεση αλλαγή, η εντολή 2% της Fed θα συνεχίσει να βαραίνει τις εταιρείες ζόμπι και θα συμβάλει σε σημαντική απώλεια θέσεων εργασίας σε αυτόν τον τομέα.
Αν και είναι απίθανο να δούμε ένα pivot στο 1ο τρίμηνο, η Fed άφησε την πίσω πόρτα ανοιχτή, δηλώνοντας,
…η επιτροπή θα λάβει υπόψη τη σωρευτική αυστηροποίηση της νομισματικής πολιτικής, τις καθυστερήσεις με τις οποίες η νομισματική πολιτική επηρεάζει την οικονομική δραστηριότητα και τον πληθωρισμό, καθώς και τις οικονομικές και χρηματοπιστωτικές εξελίξεις.