Η άνθηση της αρχικής δημόσιας προσφοράς του Xi Jinping

Σε ένα παράλληλο σύμπαν, το CloudWalk μπορεί να είχε συγκεντρώσει εκατοντάδες εκατομμύρια δολάρια στο Χονγκ Κονγκ ή τη Νέα Υόρκη. Η εταιρεία είναι μία από τις κορυφαίες στολές αναγνώρισης προσώπου στον κόσμο: η τεχνολογία της μπορεί να αναγνωρίσει ανθρώπους σε χιλιοστά του δευτερολέπτου με εκπληκτική ακρίβεια. Όμως η σύγχρονη γεωπολιτική την ώθησε σε άλλη κατεύθυνση. Η Αμερική έχει επιβάλει κυρώσεις στην εταιρεία για υποτιθέμενες παραβιάσεις των ανθρωπίνων δικαιωμάτων, λόγω φημισμένων δεσμών με τον στρατό της Κίνας. Έτσι, αντί να εισαχθεί στο nasdaq στη Νέα Υόρκη, το CloudWalk επέλεξε το αστέρι της Σαγκάης, ένα χρηματιστήριο που ιδρύθηκε το 2019 για να προσελκύσει τις ανερχόμενες εταιρείες τεχνολογίας της Κίνας. Η τιμή της μετοχής της εταιρείας αυξήθηκε κατά ένα πέμπτο από το ντεμπούτο της τον Μάιο.

Η καταχώριση του CloudWalk είναι μία από τις εκατοντάδες που έθεσαν το αστέρι της Σαγκάης και το ChiNext του Shenzhen, μια άλλη αγορά που εστιάζει στην τεχνολογία, στην καρδιά των παγκόσμιων αρχικών δημόσιων προσφορών (ipos) φέτος. Οι εταιρείες έχουν συγκεντρώσει 63 δισ. δολάρια σε κινεζικά χρηματιστήρια, σε σύγκριση με μόλις 21 δισ. δολάρια στη Νέα Υόρκη και 6 δισ. δολάρια στο Χονγκ Κονγκ. Η συντριπτική πλειονότητα των εσόδων έχει συγκεντρωθεί από κατασκευαστές ημιαγωγών, νεοφυείς επιχειρήσεις τεχνητής νοημοσύνης και επιχειρηματικού λογισμικού, εταιρείες ρομποτικής και άλλες εταιρείες που αναπτύσσουν τεχνολογία αιχμής. Ένα πλήθος μικρότερων εταιρειών τηλεπικοινωνιών έχουν συρρέει στο Χρηματιστήριο του Πεκίνου, το οποίο ξεκίνησε πέρυσι υπό την καθοδήγηση του Xi Jinping, ηγέτης της Κίνας.

Με την πρώτη ματιά, αυτό υποδηλώνει ότι το σχέδιο του κ. Xi να συνδυάσει μια αναπτυσσόμενη βιομηχανία τεχνολογίας με τις αναβράζουσες κεφαλαιαγορές - μέρος μιας μεγαλύτερης προσπάθειας να γίνει η Κίνα ηγέτης στις τεχνολογίες επόμενης γενιάς - προχωρά στην τελειότητα. Κοίτα λίγο πιο βαθιά, όμως, και η εικόνα είναι πιο σκοτεινή. Το κρατικό κεφάλαιο, ή «κεφάλαιο καθοδήγησης» στη γλώσσα του Κομμουνιστικού Κόμματος, πλημμυρίζει στα χρηματιστήρια. Η ανάλυσή μας των 38 μεγαλύτερων εγγραφών σε κινεζικές αγορές τα τρία πρώτα τρίμηνα του τρέχοντος έτους, που μαζί αντιστοιχούν σε 242 δισεκατομμύρια γιουάν (34 δισεκατομμύρια δολάρια), ή περίπου το 50% των μετρητών που συγκεντρώθηκαν, διαπιστώνει ότι οι κρατικές οντότητες χορηγούν το 22% της χρηματοδότησης. Μια ανασκόπηση παρόμοιου δείγματος IPO πέρυσι δείχνει ότι το κρατικό κεφάλαιο παρέχει μικρότερο 14%. Η συμφωνία CloudWalk είναι χαρακτηριστική. Κρατικοί επενδυτές, συμπεριλαμβανομένης της κυβέρνησης της πόλης της Σαγκάης, ενός κατασκευαστή όπλων και τοπικών κυβερνητικών κεφαλαίων, συγκέντρωσαν περισσότερα από 500 εκατομμύρια γιουάν για λίγο λιγότερο από το ένα τρίτο των μετοχών της εταιρείας.

Αν και οι κεφαλαιαγορές της Κίνας κατευθύνονται όλο και περισσότερο από το Κομμουνιστικό Κόμμα, η έκρηξη έχει και άλλες αιτίες. Ορισμένοι παρατηρητές βλέπουν απλώς μια αύξηση στις καινοτόμες επιχειρήσεις που καλύπτουν τη ζήτηση από τις ρευστές κεφαλαιαγορές. Ο Nicolas Aguzin, διευθύνων σύμβουλος του Χρηματιστηρίου του Χονγκ Κονγκ, χαρακτήρισε την αναταραχή των τεχνολογικών Ipos ως «μεγάλη έκρηξη των οικονομικών». Τα κρατικά μέσα ενημέρωσης στην Κίνα υπογραμμίζουν επίσης τις εντάσεις με την Αμερική. Σε πολλές κινεζικές εταιρείες τεχνολογίας, εκτός από το CloudWalk, έχουν επιβληθεί κυρώσεις. Φέτος, οι αγορές στη Νέα Υόρκη έχουν κλείσει για κινεζικές εταιρείες (αν και υπάρχουν κάποιες ενδείξεις ότι η κατάσταση αρχίζει να βελτιώνεται).

Εν τω μεταξύ, το ρυθμιστικό καθεστώς της Κίνας έχει γίνει πιο φιλικό. Πριν από λίγο καιρό, απαιτήθηκαν επαχθείς κριτικές για νέες καταχωρίσεις. Αυτό οδήγησε σε εκκρεμότητα, που μερικές φορές εκτείνεται σε χιλιάδες επιχειρήσεις, και εμπόδισε τους επενδυτές ιδιωτικών κεφαλαίων να εγκαταλείψουν τις επενδύσεις τους. Ένα νέο σύστημα, που δοκιμάστηκε στις ανταλλαγές star και ChiNext, θα κυκλοφορήσει σε άλλους αργότερα φέτος. Είναι περισσότερο σύμφωνο με τα διεθνή πρότυπα, θέτοντας απαιτήσεις για καταχωρίσεις, αλλά εγκαταλείποντας τις επίπονες επιθεωρήσεις. Η ρευστότητα και η σταθερότητα έχουν επίσης βελτιωθεί. Τα τελευταία πέντε χρόνια, οι μεταρρυθμίσεις ενθάρρυναν τον επαγγελματισμό των επενδύσεων. Οι ασταθείς συναλλαγές λιανικής έχουν μειωθεί στα κινεζικά χρηματιστήρια. Όλα αυτά ταιριάζουν με το δημοσίως περιγραφόμενο όραμα του κ. Xi, στο οποίο οι χρηματοπιστωτικές αγορές είναι πιο ελεύθερες από ανάμειξη, λειτουργώντας περισσότερο σαν αυτές στην Αμερική.

Ωστόσο, η ορμή του κρατικού χρήματος δύσκολα μπορεί να αγνοηθεί. Αν και μερικά από τα μετρητά προέρχονται από ασφαλιστικές εταιρείες και συνταξιοδοτικά ταμεία, τα περισσότερα προέρχονται από κρατικά ταμεία που έχουν ως αποστολή να επενδύουν σε δημόσιες και ιδιωτικές αγορές, συχνά με δέσμευση για υποστήριξη ορισμένων βιομηχανιών, όπως κατασκευαστές ημιαγωγών ή βιομηχανικών ρομπότ. Όπως σημειώνει ο Ngor Luong του Κέντρου για την Ασφάλεια και την Αναδυόμενη Τεχνολογία, ένα think-tank, αυτά τα χρήματα σηματοδοτούν σε άλλους επενδυτές ποιες εταιρείες αξίζουν χρηματοδότησης, πράγμα που σημαίνει ότι έχουν επιπλέον βάρος.

Η χρήση κρατικού χρήματος για την κατεύθυνση των ιδιωτικών επενδύσεων είναι μια προσέγγιση που έχει εξαπλωθεί από τις ιδιωτικές στις δημόσιες αγορές. Μεταξύ του 2015 και του 2021 οι εταιρείες ιδιωτικών κεφαλαίων που υποστηρίζονται από την κυβέρνηση συγκέντρωσαν περισσότερα από 7 τρισεκατομμύρια γιουάν. Μια εταιρεία που παίρνει κρατικά κεφάλαια στα πρώτα της στάδια γίνεται πιο ελκυστική για τους ιδιώτες επενδυτές αργότερα, καθώς δείχνει ότι η εταιρεία ταιριάζει με το επίσημο όραμα της καινοτομίας. Αυτές οι εταιρείες επωφελούνται συχνά από άλλες μορφές κρατικής βοήθειας, συμπεριλαμβανομένων των φορολογικών ελαφρύνσεων, των φθηνότερων ενοικίων και της λιγότερης γραφειοκρατίας. Με τον ίδιο τρόπο, η εξασφάλιση επενδυτών που υποστηρίζονται από το κράτος σε μια IPO μπορεί τώρα να κάνει ή να σπάσει συμφωνίες. Σύμφωνα με έναν τραπεζίτη που εργάζεται σε κινεζικά Ipos, αυτό σημαίνει ότι οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής είναι όλο και πιο επιτυχημένοι στο να κατευθύνουν ιδιωτικά κεφάλαια στις βιομηχανίες που επιθυμούν να δώσουν προτεραιότητα.

Οι εταιρείες που εμπλέκονται σε τεχνολογίες που κρίνονται σημαντικές από τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής μπορούν πλέον να λαμβάνουν κρατικό κεφάλαιο καθ' όλη τη διάρκεια του κύκλου ζωής τους. Πάρτε την Loongson, μια εταιρεία ημιαγωγών με έδρα το Πεκίνο που σχεδιάζει κεντρικές μονάδες επεξεργασίας. Οι περισσότερες μετοχές της εταιρείας κατέχονται από τον Hu Weiwu, τον ιδρυτή της. Αλλά η εταιρεία ξεκίνησε το 2008 με κεφάλαιο από την Κινεζική Ακαδημία Επιστημών και την κυβέρνηση της πόλης του Πεκίνου. Κρατικά κεφάλαια, συμπεριλαμβανομένου ενός υποστηρικτή ημιαγωγών που έχει επενδύσει 200 ​​δισεκατομμύρια γιουάν, έχουν επιδοτήσει τη Loongson τα τελευταία χρόνια, παρά το ιδιόκτητο καθεστώς της. Όταν η εταιρεία βγήκε στο χρηματιστήριο φέτος, οι κρατικοί επενδυτές συσσωρεύτηκαν στην IPO, αγοράζοντας τουλάχιστον το 10% της προσφοράς.

Αυτού του είδους οι επενδύσεις δεν αφορούν μόνο την ενίσχυση των ευνοούμενων βιομηχανιών. Οι αξιωματούχοι έχουν στείλει ένα μήνυμα για τη σημασία του κρατικού κεφαλαίου στην αγορά εδώ και αρκετό καιρό, σημειώνει ο Pan Fenghua από το Normal University του Πεκίνου. Πέρυσι οι ρυθμιστικές αρχές άρχισαν να μιλούν για μια «ακατάστατη επέκταση του κεφαλαίου» που υποτίθεται ότι είχε οδηγήσει σε οικονομικές ανισορροπίες. Το κεφάλαιο της ελεύθερης αγοράς έχει φέρει πολλές ασθένειες, υποστήριξε ένα πρόσφατο άρθρο σε κρατική εφημερίδα. Αυτά περιλαμβάνουν ένα διευρυνόμενο χάσμα πλούτου, περιβαλλοντικά προβλήματα, οικονομικούς κινδύνους και μονοπώλια. Σε μια σοσιαλιστική οικονομία της αγοράς, όπως αυτή της Κίνας, το κεφάλαιο πρέπει να καθοδηγείται από το Κομμουνιστικό Κόμμα.

Επειδή τόσες πολλές εταιρείες έχουν κάνει κρατικές επενδύσεις, οι επενδυτές πρέπει τώρα είτε να αγοράσουν το σχέδιο του Κόμματος είτε να μείνουν εκτός, λέει ένας διαχειριστής επενδύσεων στη Σαγκάη. Η αγορά του σχεδίου του Κόμματος μπορεί να είναι μια μη ελκυστική πρόταση. Ακόμη και πριν αρχίσει η κυβέρνηση να παίζει μεγαλύτερο ρόλο, Οι κινεζικές αγορές παρουσίασαν χαμηλή απόδοση. Εκτός από μερικές ραγδαίες ραγδαίες έκρηξη και πτώση, οι κύριοι χρηματιστηριακοί δείκτες της Κίνας δεν έχουν κερδίσει σχεδόν αξία την τελευταία δεκαετία. Περίπου το 27% των εταιρειών που εισήχθησαν στο χρηματιστήριο με αστέρι μεταξύ 2019 και 2021 τώρα διαπραγματεύονται κάτω από την τιμή IPO τους. Αυτό το ποσοστό αυξάνεται στο 44% μεταξύ αυτών που εισήχθησαν πιο πρόσφατα, καθώς το κρατικό κεφάλαιο έχει ξεχυθεί στην αγορά. Στο χρηματιστήριο του Πεκίνου, το πνευματικό τέκνο του κ. Xi, αγγίζει το θλιβερό 60%.

Η Σαγκάη και το Σενζέν μπορεί να έχουν γίνει ο κορυφαίος παγκόσμιος προορισμός για τεχνολογικά Ipos, αλλά το έχουν κάνει με εντυπωσιακά μικρό παγκόσμιο κεφάλαιο. Λόγω των ανησυχιών για τους δρακόντεους κανόνες της Κίνας για τον Covid-19 και παραπαίουσα αγορά ακινήτων, οι ξένοι επενδυτές εγκαταλείπουν τη χώρα σωρεία. Σύμφωνα με το Ινστιτούτο Διεθνών Χρηματοοικονομικών, μια εμπορική ένωση, καθαρά 7.6 δισ. δολάρια διεθνούς κεφαλαίου διέρρευσαν από τα χρηματιστήρια της χώρας μόνο τον Οκτώβριο. Η άνθηση της αγοράς στη Νέα Υόρκη και το Χονγκ Κονγκ συνήθως αντλεί έξυπνα κεφάλαια από ένα ευρύ φάσμα παγκόσμιων επενδυτών. Αντίθετα, η μεγάλη έκρηξη του κ. Xi φαίνεται οδυνηρά νησιωτική. Πιστεύει ότι το κράτος μπορεί να καλύψει τον ρόλο που διαδραματίζουν οι ξένοι χρηματοδότες. Είναι, τουλάχιστον, ένα τολμηρό πείραμα.

© 2022 The Economist Newspaper Limited. Ολα τα δικαιώματα διατηρούνται.

Από το The Economist, που δημοσιεύεται κατόπιν άδειας. Το αρχικό περιεχόμενο βρίσκεται στο https://www.economist.com/finance-and-economics/2022/11/22/xi-jinpings-initial-public-offering-boom