Γιατί το TIPS μπορεί να είναι ένα έξυπνο μέρος για να σταθμεύσετε κάποια χρήματα αυτήν τη στιγμή

Πώς θα θέλατε να στοιχηματίσετε τις συνταξιοδοτικές αποταμιεύσεις που έχετε κερδίσει με κόπο ότι ο πληθωρισμός θα καταρρεύσει σε πολύ σύντομο χρονικό διάστημα και θα καταρρεύσει τόσο γρήγορα που τα επόμενα πέντε χρόνια μέσος θα είναι λιγότερο από 2.4%;

Διαβάστε: Στιγμιότυπο αγοράς

Α, και για να γίνει το στοίχημα ακόμα πιο ενδιαφέρον, ακολουθούν ορισμένοι πρόσθετοι όροι: Εάν κερδίσετε το στοίχημα και ο μέσος πληθωρισμός είναι κάτω από 2.4% από τώρα έως το 2027, θα έχετε ένα πολύ μικρό κέρδος — αλλά αν χάσετε το στοίχημα μπορείς να χάσεις και να χάσεις μεγάλα.

Πως ακουγεται αυτο?

Σε πειρασμό;

Αν αυτό σας ακούγεται εντελώς τρελό, δεν είστε μόνοι. Και εμένα μου ακούγεται πολύ τρελό. Αλλά εδώ είναι το τσίμπημα στην ουρά: Μπορεί να κάνετε ήδη αυτό το στοίχημα, χωρίς καν να το γνωρίζετε. Στην πραγματικότητα, όσο πιο προσεκτικοί και απεχθάνοι είστε, τόσο πιο πιθανό είναι να πάρετε αυτό το στοίχημα.

Yikes!

Μιλάω για επενδύσεις σε ομόλογα του αμερικανικού δημοσίου.

Με τον πληθωρισμό να κινείται προς διψήφιο αριθμό, τα 5ετή ομόλογα του Δημοσίου
FVX,
+ 1.01%
πληρώνουν τόκο 4% και κρατικά ομόλογα 10 ετών
TNX,
+ 2.37%
3.7%. Το πιο μακροχρόνιο ομόλογο, το 30ετές, πληρώνει τόκο 3.6%.

Αυτά μπορεί να αποδειχθούν επιτυχημένα στοιχήματα, ανάλογα με το τι θα συμβεί στη συνέχεια με τον πληθωρισμό και την οικονομία. Όλα όσα πρέπει να ειπωθούν για τις προβλέψεις έγιναν από τον Κέισι Στένγκελ:Μην κάνετε ποτέ προβλέψεις, ειδικά για το μέλλον. "

Αλλά στη συγκεκριμένη περίπτωση έχουμε ένα εξαιρετικό παζλ: Ενώ τα κανονικά ομόλογα του Δημοσίου προσφέρουν τα επιτόκια που μόλις αναφέρθηκαν, ένα παράλληλο σύνολο ομολόγων του Δημοσίου προσφέρει ένα άλλο σύνολο επιτοκίων με κλειδωμένες εγγυήσεις έναντι του επίμονου πληθωρισμού. Και οι τιμές φαίνονται… παράξενες.

Τα λεγόμενα ομόλογα TIPS, τα οποία αντιπροσωπεύουν τίτλους του Υπουργείου Οικονομικών που προστατεύονται από τον πληθωρισμό
ΥΠΟΔΕΙΞΗ,
-0.47%,
είναι ένα εξειδικευμένο προϊόν που εκδίδεται από το Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ και συνοδεύεται από την ίδια εγγύηση έναντι αθέτησης υποχρεώσεων με τα κανονικά ομόλογα του αμερικανικού δημοσίου, αλλά με τιμές και πληρωμές τόκων που προσαρμόζονται αυτόματα για να λάβουν υπόψη τον πληθωρισμό. (Ο μηχανισμός είναι τόσο περίπλοκος που κάθε προσπάθεια να περιγραφεί η εσωτερική λειτουργία θα μπέρδευε περισσότερο παρά θα φωτίσει. Αρκεί να πούμε ότι αν αγοράσετε ένα ομόλογο TIPS και το κρατήσετε μέχρι τη λήξη, θα λαμβάνετε το ποσοστό πληθωρισμού κάθε χρόνο συν ή μείον μια καθορισμένη «πραγματική απόδοση», ανάλογα με την τιμή που πληρώνετε όταν το αγοράζετε).

Αυτήν τη στιγμή, αν αγοράσετε ομόλογα TIPS 5 ετών, μπορείτε να κλειδώσετε ένα επιτόκιο περίπου 1.6% ετησίως συν τον πληθωρισμό. Εάν ο μέσος πληθωρισμός είναι 0% τα επόμενα 5 χρόνια, θα κερδίζετε 1.6% ετησίως. Εάν ο πληθωρισμός είναι κατά μέσο όρο 10%, θα κερδίσετε περίπου 11.6%. Και ούτω καθεξής. Παίρνετε την εικόνα.

Η ιστορία είναι παρόμοια όσο μεγαλύτερο είναι το ομόλογο TIPS που αγοράζετε. Εάν αγοράσετε ένα ομόλογο TIPS 10 ετών, θα κερδίζετε περίπου πληθωρισμό συν 1.4% ετησίως, και αν αγοράσετε ένα ομόλογο TIPS 30 ετών, μπορείτε να κερδίσετε περίπου το ίδιο.

Ίσως τα ομόλογα TIPS να αποδειχθούν ένα εξαιρετικό στοίχημα για τα επόμενα 5 ή 10 χρόνια ή περισσότερο. Μάλλον όχι. Αλλά, μαθηματικά, ο μόνος τρόπος που μπορούν να αποδειχθούν α χειρότερος Το στοίχημα από τα κανονικά ομόλογα του Δημοσίου είναι εάν ο πληθωρισμός είναι πραγματικά, πολύ χαμηλός. Και εννοώ μέσος πληθωρισμού, που ξεκινά τώρα.

Εξ ου και το «στοίχημα» με το οποίο ξεκίνησα αυτό το άρθρο.

Τα πενταετή ομόλογα TIPS θα είναι καλύτερο στοίχημα από τα κανονικά κρατικά ομόλογα 5 ετών μόνο εάν ο μέσος πληθωρισμός είναι μικρότερος από 2.4% τα επόμενα 5 χρόνια. Ditto 10ετή ομόλογα TIPS και 10ετή Treasurys. Για να συμβεί αυτό, ο πληθωρισμός δεν χρειάζεται απλώς να μειωθεί. Πρέπει να καταρρεύσει, και μάλιστα αρκετά γρήγορα.

Και, ακόμη χειρότερα, όποιος αγοράζει τα κανονικά ομόλογα αντί για TIPS διατρέχει έναν ασύμμετρο κίνδυνο. Αγοράστε ένα πενταετές Υπουργείο Οικονομικών με απόδοση 5%, και εάν ο πληθωρισμός καταρρεύσει σε σύντομο χρονικό διάστημα, θα μπορούσατε, θεωρητικά, να καταλήξετε να βγάζετε ίσως 4% ετησίως περισσότερο από ό,τι θα κάνατε με το ομόλογο TIPS. Αλλά αν ο πληθωρισμός παραμείνει υψηλός, ή ακόμη και (ο παράδεισος φυλάξει) επιδεινωθεί, το άτομο που αγοράζει το κανονικό ομόλογο του Δημοσίου δεσμεύεται. Θα κλειδώνετε 1% ετησίως για 4 χρόνια, ενώ οι τιμές καταναλωτή αυξάνονται, ας πούμε, κατά 5% ή οτιδήποτε άλλο.

Υπάρχουν απλοί μηχανισμοί που εξηγούν εν μέρει αυτήν την περίεργη κατάσταση. Μεγάλα ιδρύματα, παθητικοί επενδυτές και χρηματοοικονομικοί σύμβουλοι που ανησυχούν για τη δική τους ευθύνη αγοράζουν ενστικτωδώς τακτικά ομόλογα του Δημοσίου μέσω TIPS: Θεωρούνται το αθέμιτο, «χωρίς κίνδυνο» περιουσιακό στοιχείο για όχι καλύτερους λόγους από ό,τι ήταν πάντα, και είναι το μεγαλύτερο και πιο ρευστοί τίτλοι στον κόσμο. Είναι δύσκολο να υποβληθείτε σε μήνυση για την τοποθέτηση των πελατών σας στο Treasurys.

Η Η συνολική αγορά για τα κανονικά Treasurys είναι περισσότερο από 4 φορές το μέγεθος της αγοράς TIPS, και οι ημερήσιοι όγκοι συναλλαγών είναι τεράστιοι.

Επιπλέον, τα ομόλογα TIPS δεν χρειάστηκαν ποτέ πριν. Η βρετανική κυβέρνηση επινόησε την έννοια στις αρχές της δεκαετίας του 1980, μετά την πληθωριστική καταστροφή της δεκαετίας του 1970, και ο δικός μας θείος Σαμ μόλις στα τέλη της δεκαετίας του 1990. Μέχρι στιγμής, τα ομόλογα TIPS υπήρχαν μόνο κατά τη διάρκεια μιας εκτεταμένης περιόδου αποπληθωρισμού, όταν αποδείχθηκαν εντάξει αλλά λιγότερο καλά από τα κανονικά ομόλογα σταθερού επιτοκίου. Κατά τη διάρκεια πρόσφατων πανικών κατά την εποχή του αποπληθωρισμού, όπως το κραχ του 2008-9 και το κραχ του Covid το 2020, τα ομόλογα TIPS έπεσαν.

Είναι πιθανώς δύσκολο να πουλήσεις ασφάλιση πυρκαγιάς σε άτομα που δεν έχουν βιώσει ποτέ πυρκαγιά και δεν την έχουν δει ποτέ, ειδικά αν η ίδια η ασφάλεια πυρκαγιάς είναι ένα νέο προϊόν που δημιουργήθηκε μόνο πολύ μετά την τελευταία μεγάλη πυρκαγιά, επομένως δεν έχει πληρώσει ποτέ. Το ίδιο ασφάλιση πληθωρισμού.

Στα τέλη της περασμένης εβδομάδας ρώτησα τον Steve Russell για αυτό. Ο Ράσελ είναι διευθυντής επενδύσεων στην Ruffer & Co., μια εταιρεία διαχείρισης χρημάτων με έδρα το Λονδίνο που απέφυγε επιτυχώς την κατάρρευση της αγοράς το 2000-3 και το 2007-9. (Ο Ruffer ανησυχεί για τον πληθωρισμό για πάνω από μια δεκαετία και έχει επενδύσει σε μεγάλο βαθμό σε ομόλογα που προστατεύονται από τον πληθωρισμό: Κάντε το ό,τι θέλετε.)

Αποκαλώντας τις αποδόσεις TIPS «ακατανόητες», ο Russell λέει ότι υποπτεύεται «μυωπία της αγοράς και προσκόλληση σε ορθοδοξίες του παρελθόντος». Όπως το θέτει, οι προσδοκίες της αγοράς ομολόγων για τον πληθωρισμό παρέμειναν σε γενικές γραμμές σταθερές όλο το χρόνο «σαν να μην συνέβη ποτέ ο τρέχων πληθωρισμός». Οι επενδυτές ομολόγων είναι βέβαιοι ότι η Fed μπορεί και θα κάνει «ό,τι χρειαστεί» για να μειώσει τον πληθωρισμό πίσω στον παλιό στόχο του 2%, και θα το κάνει αρκετά γρήγορα.

Ο Ράσελ δεν πιστεύει ότι αυτό θα συμβεί. Πιστεύει ότι η Fed θα βρει το οικονομικό κόστος των επιτοκίων πεζοπορίας πολύ υψηλό. Πιστεύει επίσης ότι ο κόσμος είναι τώρα πολύ πιο πληθωριστικός από ό,τι ήταν παλαιότερα, λόγω διαφόρων παραγόντων, συμπεριλαμβανομένης της Ουκρανίας, της ενδυνάμωσης της μεταποίησης και της ενίσχυσης της δύναμης της εργασίας.

(Είναι ενδιαφέρον ότι, ενώ εδώ στη Βρετανία παρατήρησα ότι τα πολυετή συμβόλαια κινητής τηλεφωνίας εδώ περιλαμβάνουν τώρα έναν inflation rider, με τα ποσοστά να αυξάνονται ανάλογα με τον πληθωρισμό συν λίγα τοις εκατό κάθε χρόνο. Πριν από τα lockdown Covid, τα συμβόλαια κινητής τηλεφωνίας γενικά ορίζονταν από τον αποπληθωρισμό, όχι από τον πληθωρισμό.)

Τα ομόλογα TIPS είχαν τρομερή απόδοση μέχρι στιγμής φέτος, παρόλο που ο πληθωρισμός έχει εκτιναχθεί. Αυτό συμβαίνει ακριβώς επειδή η αγορά εξακολουθεί να αναμένει μια επικείμενη κατάρρευση του πληθωρισμού. Επιπλέον, τα ομόλογα TIPS ξεκίνησαν το έτος υπερτιμημένα: Ήταν τόσο ακριβά που πολλά από αυτά εγγυήθηκαν στην πραγματικότητα μια «αρνητική πραγματική απόδοση», που σημαίνει πληθωρισμό μείον λίγο, μέχρι τη λήξη.

Τα ομόλογα είναι σαν τραμπάλα: Όταν η τιμή πέφτει, η απόδοση ή το επιτόκιο αυξάνεται. Η βουτιά των τιμών TIPS φέτος είχε ως αποτέλεσμα πολύ πιο παχιές και πλέον θετικές πραγματικές αποδόσεις.

Μια προειδοποίηση είναι ότι οι τιμές TIPS θα μπορούσαν να συνεχίσουν να πέφτουν, οδηγώντας τις πραγματικές αποδόσεις ακόμη υψηλότερες. Τέτοιες προσαρμοσμένες από τον πληθωρισμό αποδόσεις ήταν βόρεια του 2% και μερικές φορές ήταν ακόμη υψηλότερες. Επομένως, εάν θεωρείτε ότι οι TIPS είναι μια καλή συμφωνία τώρα, δεν υπάρχει τίποτα που να τους εμποδίζει να γίνουν ακόμα καλύτερη συμφωνία στο μέλλον.

Όσοι επενδύουν σε TIPS μέσω ενός αμοιβαίου κεφαλαίου θα πρέπει να αποδεχτούν αυτή τη μεταβλητότητα ως μέρος της συμφωνίας. Τα TIPS ενδέχεται να μειωθούν ακόμη περισσότερο εάν συνεχιστούν οι πρόσφατες τάσεις της αγοράς. Από την άλλη πλευρά, εάν αγοράσετε μεμονωμένα ομόλογα TIPS (διαθέσιμα μέσω οποιουδήποτε μεσίτη) και τα διατηρήσετε μέχρι τη λήξη, η μεταβλητότητα δεν θα έχει τόσο μεγάλη σημασία. Θα λάβετε την εγγυημένη «πραγματική», προσαρμοσμένη στον πληθωρισμό απόδοση κατά τη διάρκεια του ομολόγου.

Ένα περίεργο χαρακτηριστικό των ομολόγων TIPS των ΗΠΑ (αλλά όχι εναλλακτικών στο εξωτερικό) είναι ότι είναι πάντα εγγυημένο ότι θα εξαργυρωθούν στην ονομαστική ή ονομαστική τους αξία όταν ωριμάσουν, ακόμα κι αν υπήρξε τεράστιος αποπληθωρισμός. Επομένως, είναι γενικά λογικό να αγοράζετε μεμονωμένα ομόλογα κοντά στην ονομαστική αξία, αν μπορείτε.

Παρεμπιπτόντως, λόγω φορολογικών επιπλοκών, είναι γενικά προτιμότερο, όπου είναι δυνατόν, να κατέχετε TIPS σε έναν προστατευμένο λογαριασμό, όπως ένας IRA (Roth ή παραδοσιακός) ή ο 401(k).

Έχοντας υπόψη το ρητό του Στένγκελ, δεν κάνω προβλέψεις. Αλλά έχω αγοράσει ομόλογα TIPS στο δικό μου IRA και 401(k), όχι επειδή θέλω να κάνω προβλέψεις για τον πληθωρισμό, αλλά επειδή δεν θέλω να κάνω προβλέψεις για τον πληθωρισμό. Δεν βλέπω κανένα λόγο να κάνω επικίνδυνα, ασύμμετρα στοιχήματα σε μια επικείμενη κατάρρευση του πληθωρισμού μέσω των κανονικών ομολόγων, όταν μπορώ να πάρω ένα μικρό αλλά εγγυημένο επιτόκιο πάνω από τον πληθωρισμό, όποιο κι αν αποδειχτεί.