Γιατί η τυπική απόκλιση είναι ο λάθος τρόπος για τη μέτρηση του κινδύνου σε μια αγορά αρκούδας

Μέγεθος κειμένου

Σχετικά με τον Συγγραφέα: Ρικ Ληρ είναι ο ιδρυτής και επικεφαλής επενδύσεων στη Lear Investment Management.

Η ιδέα της προσθήκης ή της διατήρησης της έκθεσης σε σταθερό εισόδημα σε μια περίοδο αυξημένου φόβου της αγοράς φαίνεται σαν ένας λογικός τρόπος αντιμετώπισης του κινδύνου. Τον τελευταίο καιρό, ωστόσο, δεν έχει εξελιχθεί όπως ήλπιζαν οι οικονομικοί σχεδιαστές και οι πελάτες τους.

Αυτοί που ενίσχυσαν τους έκθεση σε ομόλογα τα τελευταία δύο χρόνια ολοκληρώθηκε προσθέτοντας στο σταθερό εισόδημα ακριβώς εγκαίρως για μια από τις χειρότερες καταστροφές ομολόγων στην πρόσφατη ιστορία. Η ευρεία αγορά ομολόγων, όπως μετράται από το Bloomberg Aggregate Bond Index, υποχωρεί σχεδόν 13% φέτος έως τα τέλη Σεπτεμβρίου. Αυτό συμβαίνει μετά από μια αρνητική απόδοση το 2021.

Τι πήγε στραβά? Ενώ η επενδυτική κοινότητα θα μπορούσε να επισημάνει τα προβλήματα σε ένα ακόμη γεγονός του μαύρου κύκνου, αυτός ο λάθος υπολογισμός είχε στην πραγματικότητα τις ρίζες του στη θεμελιώδη παρανόηση της αγοράς σχετικά με τον κίνδυνο.

Ο παραδοσιακός χρηματοοικονομικός σχεδιασμός καθοδηγεί τους επενδυτές να διατηρήσουν μια στατική κατανομή του σταθερού εισοδήματος —ανεξαρτήτως των συνθηκών της αγοράς— προκειμένου να διαχειριστούν τον «κίνδυνο». Ο κλάδος των χρηματοοικονομικών υπηρεσιών έχει ξοδέψει πολύ χρόνο, χρήμα και ενέργεια για να συζητήσει πώς περισσότερο σταθερό εισόδημα μειώνει τον κίνδυνο στο χαρτοφυλάκιό σας. Τι είναι όμως ο κίνδυνος;

Ο κίνδυνος είναι ένα από τα πιο ευρέως συζητημένα θέματα στην επιχείρηση. Είναι επίσης ένα από τα πιο παρεξηγημένα. Ο επενδυτικός κλάδος βασίζεται σε μεγάλο βαθμό σε ένα στατιστικό εργαλείο που ονομάζεται τυπική απόκλιση για τη μέτρηση του κινδύνου. Σε τεχνικούς όρους, η τυπική απόκλιση υπολογίζει τη διασπορά ενός συνόλου δεδομένων, σε σχέση με τον μέσο όρο του. Με άλλα λόγια, όσο πιο ποικίλες είναι οι αποδόσεις μιας επενδυτικής στρατηγικής, σε σχέση με τη μέση απόδοση της, τόσο πιο επικίνδυνη θεωρείται αυτή η στρατηγική. Οι στρατηγικές με χαμηλή τυπική απόκλιση, όπου οι αποδόσεις συγκεντρώνονται στενά κοντά στον ιστορικό μέσο όρο τους, θεωρούνται πιο προβλέψιμες και επομένως λιγότερο επικίνδυνες.

Αυτή η άποψη του κινδύνου ενθάρρυνε τους επενδυτές να επανεξισορροπηθούν σε ομόλογα σε μια περίοδο αυξανόμενης αναταραχής στην αγορά, καθώς η τυπική απόκλιση της αγοράς σταθερού εισοδήματος ευρείας κλίμακας, τα τελευταία τρία χρόνια, ήταν περίπου το ένα πέμπτο εκείνης των μετοχών, υπονοώντας ότι τα ομόλογα αναμένεται να χάσουν λιγότερο από τα αποθέματα σε ένα έτος πτώσης.

Αλλά η βάση στην τυπική απόκλιση για τη μέτρηση του κινδύνου είναι εσφαλμένη. Δεν μετράει τόσο τον κίνδυνο όσο μετρά τη σταθερότητα. Οι διαφορές μεταξύ των δύο δεν παρατηρούνται συνήθως σε μια bull market, αλλά γίνονται εμφανείς στις bear markets. Η τυπική απόκλιση μετρά μόνο τη σταθερότητα, σε σχέση με το πρόσφατο παρελθόν, όχι την αναμενόμενη μελλοντική απόδοση.

Για να κατανοήσετε τα μειονεκτήματα αυτής της προσέγγισης, ανατρέξτε στο Bloomberg Aggregate Bond Index. Στην αρχή του τρέχοντος έτους, η τυπική απόκλιση τριών ετών για αυτό το δείκτη αναφοράς ευρέος ομολόγου ήταν 3.4%, με μέση ετήσια απόδοση 4.8%. Αυτό μας λέει ότι οδεύοντας προς το τρέχον έτος, υπήρχε πιθανότητα 68% τα ομόλογα να επιστρέψουν έως και 8.1% στο υψηλό τέλος και 1.4% στο χαμηλό τέλος. Υπήρχε 99.7% πιθανότητα τα ομόλογα να επιστρέψουν έως και 14.8% ή να χάσουν έως και 5.3%.

Όπως αποδεικνύεται, ωστόσο, η ευρεία αγορά ομολόγων υποχώρησε σημαντικά περισσότερο: Ο συνολικός δείκτης ομολόγων υποχώρησε 9.7% στα μέσα Αυγούστου, παρόλο που η τυπική απόκλιση έλεγε ότι υπήρχε πιθανότητα μικρότερης του 0.5% για τέτοιου μεγέθους απώλειες.

Αυτό που έλειπε εδώ ήταν το πλαίσιο. Οι κίνδυνοι αγοράς το 2022 δεν αφορούσαν τη διακύμανση της απόδοσης γύρω από τον μέσο όρο τους. Αφορούσαν τους συγκεκριμένους οικονομικούς παράγοντες και παράγοντες της αγοράς που οδήγησαν αρχικά σε αυξανόμενες ανησυχίες στην αγορά. Συγκεκριμένα, αφορούσαν την αύξηση των επιτοκίων, που επιβαρύνουν τις μετοχές, αλλά απειλούν ακόμη περισσότερο τις τιμές των ομολόγων, και την επιστροφή του πληθωρισμού, που πλήττει τα ομόλογα αλλά ωφελεί τα εμπορεύματα που συνδέονται με τη βιομηχανική παραγωγή. Η κατανόηση της επίδρασης των οικονομικών παραγόντων σε μια κατηγορία περιουσιακών στοιχείων είναι εξίσου σημαντική με το ποσό που οι αποδόσεις κινήθηκαν γύρω από τον μέσο όρο τους στο παρελθόν.

Αυτές οι σκέψεις είναι ιδιαίτερα σημαντικές για την προσαρμογή της στρατηγικής κάποιου ώστε να αντικατοπτρίζει τις τρέχουσες συνθήκες. Κάποιοι αποκαλούν αυτό το στυλ επένδυσης «τακτικό», αλλά πιστεύουμε ότι οι τακτικές προσαρμογές πρέπει να γίνουν ένα βήμα παραπέρα, υπερβαίνοντας τις αποφάσεις ευρείας κατανομής και διεισδύοντας σε μεμονωμένες συμμετοχές, με βάση τους συγκεκριμένους κινδύνους στην αγορά.

Στα τέλη του περασμένου έτους δεν ήταν η ώρα να διπλασιαστούν τα ομόλογα. Ήταν καιρός να επανέλθουμε στο σταθερό εισόδημα. Ήταν επίσης μια ευκαιρία να προστεθεί η έκθεση στα εμπορεύματα και να καθοριστεί ποιοι τύποι εμπορευμάτων είχαν το μεγαλύτερο νόημα υπό το πρίσμα της οικονομίας και των γεωπολιτικών ανησυχιών. Για παράδειγμα, όταν η εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία προστέθηκε στα ζητήματα της εφοδιαστικής αλυσίδας, η προσοχή άρχισε να στρέφεται φυσικό αέριο.

Ο επενδυτικός κλάδος έχει προτείνει εδώ και καιρό μια στατική προσέγγιση για την κατανομή περιουσιακών στοιχείων ή μια τακτική προσέγγιση που βασίζεται στα ETF για την πραγματοποίηση ευρειών διορθώσεων πορείας. Η φετινή χρονιά κατέδειξε την ανεπάρκεια αυτών των προσεγγίσεων.

Δυστυχώς, το διακύβευμα για τον κίνδυνο εσφαλμένης ερμηνείας είναι υψηλότερο τώρα από ό,τι στην πρόσφατη μνήμη. Ενώ οι επενδυτές τη δεκαετία του 1990 μπορούσαν να αποφέρουν απόδοση 6% από ομόλογα του αμερικανικού Δημοσίου, σήμερα η απόδοση από ομόλογα «χωρίς κινδύνους» πλησιάζει το 3.5%, απαιτώντας από τους επενδυτές να αναλάβουν περισσότερο ρίσκο για το ίδιο ποσό αποδόσεων που κέρδισαν Το παρελθόν. Η πρόκληση για τους επενδυτές τώρα είναι να αναλάβουν περισσότερο ρίσκο — αλλά με τον σωστό τρόπο.

Σχόλια επισκεπτών σαν αυτό γράφονται από συγγραφείς έξω από την αίθουσα ειδήσεων Barron και MarketWatch. Αντικατοπτρίζουν την προοπτική και τις απόψεις των συγγραφέων. Υποβάλετε σχόλια και άλλα σχόλια στο [προστασία μέσω email].