Γιατί έχει σημασία αυτό; Η επιδείνωση της ποιότητας των εσόδων μειώνει το όφελος από την αύξηση των εσόδων. Οι πρόσφατες ιστορικές συγκρίσεις το δείχνουν καλά αυτό.
Κάντε κύλιση για να συνεχίσετε
Q1 2022: Ένα μικτό περιθώριο 21.5% σημαίνει ότι η επιχείρηση μετέτρεψε 124 εκατομμύρια δολάρια από έσοδα σε 26.5 εκατομμύρια δολάρια σε μικτό κέρδος. Q4 2018: Ένα μικτό περιθώριο 53.4% σημαίνει ότι η επιχείρηση μετέτρεψε 45.4 εκατομμύρια δολάρια σε έσοδα 24.2 εκατομμύρια δολάρια σε μικτό κέρδος.Με άλλα λόγια, η Invitae αύξησε τα τριμηνιαία έσοδα κατά περίπου 173% σε τρία χρόνια, αλλά το μικτό κέρδος αυξήθηκε μόνο κατά 9.5%. Ακόμη χειρότερα, τα τριμηνιαία λειτουργικά έξοδα αυξήθηκαν από 50 εκατομμύρια δολάρια σε 240 εκατομμύρια δολάρια σε αυτό το διάστημα, αύξηση 380%. Οι μέτοχοι απλά δεν βλέπουν κανένα όφελος από την αύξηση των εσόδων ή την κλίμακα της πλατφόρμας.
Τι στο καλό έγινε; Το μεγαλύτερο μέρος της λειτουργικής αναποτελεσματικότητας οφείλεται στον ανεπαρκή έλεγχο του κόστους και στις οικονομικές επιπτώσεις από τις εξαγορές. Μπορεί να μην υπάρχει γρήγορη λύση.
Ο αριθμός των εργαζομένων της Invitae αυξήθηκε από 364 στις αρχές του 2017 σε πάνω από 2,900 στις αρχές του τρέχοντος έτους, λόγω των εξαγορών. Η απόσβεση της υπεραξίας και των άυλων παγίων – που επίσης οφείλεται σε εξαγορές – είναι ένα ολοένα και μεγαλύτερο συστατικό του κόστους πωληθέντων αγαθών. Εκτός από μια μεγάλη, εφάπαξ διαγραφή, αυτά τα έξοδα συνήθως εξοδοποιούνται σε μια περίοδο οκτώ ετών. Αυτό είναι προβληματικό δεδομένου ότι πολλές εξαγορές πραγματοποιήθηκαν σε υψηλές αποτιμήσεις.
Για παράδειγμα, η Invitae εξαγόρασε την ArcherDX για 1.4 δισεκατομμύρια δολάρια, ή περίπου 20 φορές τα έσοδα ολόκληρου του έτους 2020. Τα αποκτηθέντα εργαλεία υγρής βιοψίας βρίσκονται στο επίκεντρο μιας αγωγής για παραβίαση διπλωμάτων ευρεσιτεχνίας, η οποία ανάγκασε την εταιρεία να μετονομάσει ορισμένα προϊόντα και μπορεί επίσης να συνέβαλε σε πρόσφατες καθυστερήσεις. Δεν βοηθάει το γεγονός ότι η Invitae έχει αγοραία αποτίμηση περίπου 800 εκατομμυρίων δολαρίων σήμερα. Εάν η εξαγορά του ArcherDX δεν αποδώσει τα επόμενα χρόνια, τότε η επιχείρηση θα χάσει τις υψηλές προβλέψεις για την αύξηση των εσόδων της και θα χρειαστεί να δεχθεί μεγάλο οικονομικό πλήγμα.
Μπορεί η Invitae να το γυρίσει; Η διοίκηση στοχεύει να διατηρήσει την αύξηση των εσόδων σχεδόν στο 40% ετησίως, ενώ ταυτόχρονα κρατά ένα καπάκι για τα έξοδα. Η πτώση της τιμής της μετοχής και οι σκεπτικιστικές ερωτήσεις των αναλυτών στην πιο πρόσφατη τηλεδιάσκεψη για τα κέρδη τριμήνου υποδηλώνουν ότι η Wall Street δεν προσφέρει στην εταιρεία το πλεονέκτημα της αμφιβολίας.
Η αύξηση των εσόδων και ο όγκος των τεστ που τιμολογήθηκαν μειώθηκαν το 1ο τρίμηνο του 2022 σε σύγκριση με τους τελευταίους τρεις μήνες του 2021. Ήταν η πρώτη φορά που τα έσοδα από τις δοκιμές μειώθηκαν διαδοχικά από το 1ο τρίμηνο του 2019, εξαιρουμένης της περιόδου που αιχμαλωτίστηκε στην αρχή της πανδημίας. Είναι πιθανώς μια προσωρινή τάση, αν και σκέφτηκα το ίδιο πράγμα σχετικά με τη διολίσθηση του μικτού περιθωρίου όταν αγόρασα μετοχές τον Μάιο του 2021.
Το Invitae έχει λίγα περιθώρια για σφάλματα. Η επιχείρηση σχεδιάζει να μειώσει γρήγορα την καύση μετρητών, να επεκτείνει το διάδρομο μετρητών μέχρι το τέλος του 2023 και να προσφέρει θετικές λειτουργικές ταμειακές ροές έως το 2025. Η επιτυχία θα εξαρτηθεί από τη διατήρηση ενός έντονο ρυθμό αύξησης εσόδων σε ένα ολοένα πιο ανταγωνιστικό τοπίο για γενετικές δοκιμές και επίδειξη επιτυχίας από μη αποδεδειγμένα μέρη της επιχείρησης, συμπεριλαμβανομένων νέων προϊόντων υγρής βιοψίας και εσόδων δεδομένων.
Θα μπορούσε η Invitae να το γυρίσει; Απολύτως, αλλά πιθανότατα θα είναι μια πολυετής καθυστέρηση. Η απόφασή μου να πουλήσω ήταν εύκολη. Αυτή δεν ήταν μεγάλη θέση στο χαρτοφυλάκιό μου, έχασα την εμπιστοσύνη μου στην επιχείρηση και απλώς υπάρχουν πάρα πολλές καλύτερες ευκαιρίες στο ραντάρ μου. Ακόμα κι αν είστε μακροπρόθεσμος επενδυτής, είναι σημαντικό να παραμείνετε αντικειμενικοί.