Γιατί η πρώτη αύξηση των επιτοκίων της Fed από το 2018 δεν είναι το κλειδί για το μέλλον της οικονομίας

Η Federal Reserve πρόκειται να να αυξήσει το επιτόκιο αναφοράς για πρώτη φορά από το 2018, αλλά είναι ήδη καιρός η αγορά να κοιτάξει πέρα ​​από αυτήν την καλά τηλεγραφημένη κίνηση, σύμφωνα με την Kathy Bostjancic, επικεφαλής οικονομολόγο των ΗΠΑ στην Oxford Economics.

Ενώ υπάρχουν παράγοντες που περιπλέκουν, όπως ο πόλεμος στην Ουκρανία, το πιο σημαντικό ζήτημα για τη Fed είναι ότι η οικονομική ανάπτυξη παραμένει αρκετά ισχυρή. Εάν η Fed ντρέπεται να αυξήσει τα επιτόκια και να μειώσει τον ισολογισμό λόγω πολέμου, υπάρχει κίνδυνος να μείνει ακόμη πιο πίσω στον πληθωρισμό, λέει ο Bostjancic. Οι καταναλωτές εξακολουθούν να βρίσκονται σε υψηλό επίπεδο αποταμίευσης και να επωφελούνται από την αύξηση των μισθών, και εάν η Fed μείνει πιο πίσω από την καμπύλη του πληθωρισμού περιμένοντας, θα αυξήσει τον κίνδυνο η κεντρική τράπεζα να γίνει πιο επιθετική αργότερα.

Υπάρχουν κίνδυνοι και στις δύο πλευρές της εξίσωσης της Fed. Εάν είναι πολύ επιθετικό και σφίγγεται πολύ γρήγορα, αυτό μπορεί να προκαλέσει αναταραχή στις χρηματοπιστωτικές αγορές και να οδηγήσει σε μαζικές πωλήσεις περιουσιακών στοιχείων κινδύνου που ανατροφοδοτούν την πραγματική οικονομία. Η πρόσφατη δράση στην αγορά ομολόγων που δείχνει μια μείωση της διαφοράς μεταξύ των ομολόγων διετούς και 10ετούς ομολόγων ενέπνευσε φόβους για ανεστραμμένη καμπύλη αποδόσεων, η οποία είναι ένα μήνυμα ότι αυτό το χειρότερο σενάριο ύφεσης θα μπορούσε να συμβεί.

Αλλά δεν είναι η βασική περίπτωση για την Bostjancic, ακόμα κι αν λέει ότι η Fed δεν θα είναι τυφλή σε αυτά τα σήματα.

Ο πρόεδρος της Fed Τζερόμ Πάουελ ανέφερε κατά τη διάρκεια πρόσφατης κατάθεσης ότι βλέπει τον πληθωρισμό να τρέχει λίγο πιο γρήγορα από τις προηγούμενες προσδοκίες της Fed και ότι οποιαδήποτε προσαρμογή από τη Fed είναι σημαντική, είπε ο Bostjancic. Ωστόσο, η άποψή της για τις προοπτικές για τον πληθωρισμό παραμένει πολύ υψηλότερη από τη διάμεση πρόβλεψη του 2.7% σε ετήσια βάση έως το τέταρτο τρίμηνο του 4 — πιο κοντά στο 2022% από το 4%. Αυτό βασίζεται σε μια αγορά εργασίας που είναι ισχυρή και έναν καταναλωτή που είναι ανθεκτικός, ενώ η Fed βρίσκεται ήδη πίσω από την καμπύλη του πληθωρισμού.

«Είναι ψηλά και υπερυψωμένα και ανεβαίνει με γρήγορο ρυθμό», είπε. «Η Fed πρέπει να ανησυχεί για τον πληθωρισμό. Δεν μιλάμε μόνο για 3%. Είναι κοντά στο 8%. Πρόκειται για μια τεράστια υπέρβαση».

Η «dot plot» και οι οικονομικές προβλέψεις της Fed για το ΑΕΠ και τον πληθωρισμό θα χρειαστεί να αφομοιωθεί από την αγορά, αλλά τελικά είναι το πώς ο Πάουελ πλαισιώνει τη σκέψη της Fed την Τετάρτη που έχει μεγαλύτερη σημασία.

«Θέλω να ακούσω πώς μειώνει τους κινδύνους γύρω από την ανάπτυξη και τον πληθωρισμό. Αυτό θα μου πει κάτι για τη λειτουργία αντίδρασης της Fed και αυτή είναι η καθοδήγηση προς τα εμπρός», είπε ο Bostjancic.

Ενώ οι τιμές του πετρελαίου και ο πόνος στην αντλία, που υποχώρησε αυτή την εβδομάδα, τράβηξε την προσοχή της αγοράς εν μέσω του ξεσπάσματος πολέμου στην Ευρώπη, ο Bostjancic λέει ότι οι τιμές των τροφίμων έχουν διπλάσιο βάρος της ενέργειας σε ο δείκτης τιμών καταναλωτή και φαίνεται ως ένας ακόμη μεγαλύτερος παράγοντας στις προοπτικές του πληθωρισμού — και δεν είναι απρόσβλητοι στον πόλεμο. Η αύξηση των τιμών των εμπορευμάτων είναι πιθανό να χειροτερέψει λόγω της εισβολής της Ρωσίας στην Ουκρανία, η οποία επηρεάζει την παραγωγή σιταριού, μεταξύ άλλων εμπορευμάτων, και θα αντηχήσει μέσω της παγκόσμιας εφοδιαστικής αλυσίδας και «θα αυξήσει τις τιμές των τροφίμων ακόμη υψηλότερα», είπε.

Ο Πάουελ έχει ήδη πει έρχονται αυξήσεις επιτοκίων, παρά το ξέσπασμα του πολέμου.

Η Oxford Economics ευθυγραμμίζεται με την άποψη της αγοράς για 175 μονάδες βάσης συνολικής σύσφιξης από τη Fed φέτος, αλλά δεν είναι σίγουρο αν αυτές οι αυξήσεις παραμένουν περιορισμένες στις 25 μονάδες βάσης ή περιλαμβάνουν τη δυνατότητα για αύξηση 50 μονάδων βάσης κάποια στιγμή. «Η άποψή μας είναι ότι η οικονομία είναι αρκετά ισχυρή και η ζήτηση εξακολουθεί να είναι αρκετά ισχυρή ώστε ακόμη και με τον αντίκτυπο του πολέμου να βλέπουμε ανάπτυξη στο 3% ή υψηλότερο φέτος, επομένως η Fed πρέπει να φτάσει σε ουδέτερο επιτόκιο το συντομότερο δυνατό χωρίς αποσταθεροποίηση την αγορά», είπε ο Bostjancic.

Η κατάσταση δεν είναι «δραματικά διαφορετική» για τις ΗΠΑ», είπε. Η οικονομία των ΗΠΑ δεν είναι απρόσβλητη στον πόλεμο, αλλά σε σύγκριση με την οικονομία της Ευρώπης, είναι πολύ καλύτερα μονωμένη. «Δεν νομίζω ότι η Ουκρανία επιβραδύνει απαραίτητα την οικονομία τόσο ώστε να απομακρύνει τον πληθωρισμό», πρόσθεσε. 

Ο Πάουελ θα χρειαστεί να δώσει μια άποψη σχετικά με το πού έγκειται κυρίως η ανησυχία του - πώς επηρεάζει το σοκ αυτού του πολέμου την οικονομία των ΗΠΑ έναντι του σοκ στην πλευρά του πληθωρισμού και στην πλευρά της ανάπτυξης, και η αγορά θα αναζητήσει προσεκτικά τυχόν μηνύματα από τη Fed προεδρεύει σε αυτό που τονίζει περισσότερο στην ανάλυση κινδύνου.

Αλλά στο τέλος, ο Bostjancic λέει, "Η Fed πρέπει να μπει μέσα. Δεν μπορεί να ελέγξει τον πόλεμο, ακόμα κι αν υπάρξει μια αρνητική επίδραση στις αλυσίδες εφοδιασμού και σπανιότητα τροφίμων και πετρελαίου".

Επίσης, δεν υπάρχει τρόπος να προβάλει μια κεντρική τράπεζα το ενδεχόμενο κατάπαυσης του πυρός στον πόλεμο.  

Ακόμη και στην Ευρώπη, το Η ΕΚΤ έδειξε πρόσφατα ότι είναι πιο γερακινή σε κλίση, διατηρώντας τα επιτόκια αλλά λέγοντας ότι θα καταργήσει τα κίνητρα νωρίτερα παρά αργότερα. «Πρέπει να καταπολεμήσουν τον πληθωρισμό, ακόμη και αν η ανάπτυξη επιβραδύνεται», είπε ο Bostjancic, και οι πρόσφατες απόψεις πολιτικής της ΕΚΤ ταιριάζουν με μια προοπτική για τη Fed που υποδηλώνει ότι μπορεί να είναι πιο επιθετική ακόμη και εν όψει μεγαλύτερης αβεβαιότητας.

Ο πόλεμος θα μπορούσε ενδεχομένως να καθυστερήσει την απορροή του ισολογισμού της Fed, αλλά κατά έναν ή δύο μήνες, και κατά την άποψή της, δεν θα πρέπει να αλλάξει τη γενική πορεία ομαλοποίησης τόσο των επιτοκίων όσο και των συμμετοχών της Fed στην αγορά ομολόγων.

Ενώ ο δείκτης τιμών παραγωγού αυτής της εβδομάδας έδειξε μια ελαφρά υποχώρηση της προσδοκίας για τον πληθωρισμό και η τελευταία ένδειξη για τον πληθωρισμό των μισθών μειώθηκε, η πρόσφατη ροή δεδομένων ενίσχυσε ότι οι πληθωριστικές πιέσεις είναι ακόμη ευρέως διαδεδομένες και αυξημένες και η Fed πρέπει να αυξήσει τα επιτόκια και έχει τη δυνατότητα να αυξήσει σημαντικά τρόπος. «Πρέπει να μπουν και να ξεκουράσουν τα πράγματα», είπε ο Bostjancic. 

Η αγορά έχει ήδη τιμολογήσει σε ένα προφίλ επιθετικής αύξησης επιτοκίων και η Fed δεν είναι πιθανό να πει στην αγορά να τιμολογήσει σε χαμηλότερη τιμή από ό,τι έχει ήδη. «Η αγορά βρίσκεται ήδη σε αυστηρότερες συνθήκες χωρίς να χρειάζεται να το κάνει η Fed. Κάνει τη δουλειά για τη Fed», είπε.