Γιατί ένα ισχυρό δολάριο δεν είναι τόσο καλό όσο νομίζετε

Για τους περισσότερους ανθρώπους, ένα ισχυρό νόμισμα σημαίνει μια ισχυρή χώρα. Οι αδύναμες χώρες έχουν αδύναμα νομίσματα. Ισχυρό δολάριο… οι ΗΠΑ ισχυρές σαν ταύρος.

Αλλά αυτό είναι σκέψη σε επίπεδο Ταρζάν. Οι κύριοι υποστηρικτές του ισχυρού δολαρίου είναι οι μεγάλες επενδυτικές εταιρείες της Wall Street που εργάζονται ως διαχειριστές περιουσιακών στοιχείων ή ως χρηματιστές/διαπραγματευτές για ξένους. Ένα ισχυρό δολάριο σημαίνει ότι περισσότεροι επενδυτές αγοράζουν τίτλους σε ΗΠΑ – συγκεκριμένα ομόλογα του δημοσίου ή απλά παλιά μετρητά.

Υπό αυτή την έννοια, ένα ισχυρό δολάριο οδηγεί στην υπερχρηματοδότηση της οικονομίας των ΗΠΑ. Είναι καλύτερο να το αποκαλούμε υπερτιμημένο δολάριο, καθώς το δολάριο θα είναι πάντα ισχυρό ακόμα κι αν ο δείκτης του δολαρίου διαπραγματεύεται ελαφρώς κάτω από το 100.

Όταν οι χρηματοοικονομικοί τίτλοι γίνονται η μόνη επιχείρηση στην πόλη, γίνεται ζημία για τους περισσότερους άλλους τομείς της οικονομίας. Αυτό ισχύει ιδιαίτερα για τους εξαγωγείς και τους κατασκευαστές που ανταγωνίζονται εταιρείες στο εξωτερικό για να κάνουν το ίδιο πράγμα. Ένα Boeing 737 Max κοστίζει τώρα περισσότερο από το Airbus 320neo για αεροπορικές εταιρείες σε όλο τον κόσμο.

Σε μια οικονομία όπου οι εταιρείες αντιμετωπίζουν στενότερα περιθώρια κέρδους λόγω του πληθωρισμού και της λιγότερης ζήτησης, το ισχυρότερο δολάριο τις διευκολύνει να προμηθεύονται αγαθά από το εξωτερικό, δυνητικά θέτοντας εκτός λειτουργίας τους τοπικούς προμηθευτές τους. Εάν είναι οι ίδιοι κατασκευαστές, θα αναθέσουν σε εξωτερικούς συνεργάτες το έργο στο Μεξικό ή την Ασία, οδηγώντας σε απολύσεις και στασιμότητα των μισθών στο εσωτερικό.

«Το ισχυρό δολάριο έχει βλάψει πολλές πολυεθνικές εταιρείες όσον αφορά τις λιγότερο ανταγωνιστικές τιμές και τις συναλλαγματικές απώλειες από μη αντισταθμισμένες πωλήσεις σε ξένο νόμισμα», λέει ο Eric Merlis, Διευθύνων Σύμβουλος και συνεπικεφαλής των παγκόσμιων αγορών της Citizens. «Αυτό έχει μειώσει ή έχει αποσβέσει τα κέρδη των τιμών των μετοχών».

Ο ανώτερος παγκόσμιος στρατηγικός αναλυτής της Principal Asset Management, Seema Shah είπε στους New York TimesNYT
Την Πέμπτη ότι η τρέχουσα πολιτική επιτοκίων στην Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ «επιβαρύνει το δολάριο ΗΠΑ, περιορίζοντας την ικανότητα άλλων παγκόσμιων κεντρικών τραπεζών να διαχειρίζονται επαρκώς τις οικονομίες τους».

Υψηλότερα επιτόκια σημαίνουν υψηλότερες αποδόσεις ομολόγων και επενδυτές σταθερού εισοδήματος όπως αυτό. Αγοράζουν, μεταξύ άλλων, ομόλογα του Δημοσίου. ο Φορές άρθρο διέφυγε στην Fed που προσπαθούσε να πείσει την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ), την Τράπεζα της Αγγλίας και την Τράπεζα της Ιαπωνίας να αυξήσουν τα επιτόκιά τους σύμφωνα με τις ΗΠΑ, προκειμένου οι μεγάλες επενδυτικές τους εταιρείες να σταματήσουν να ρίχνουν χρήματα στο δολάριο.

«Τα επιτόκια στην Ευρώπη και την Ιαπωνία έχουν μια πολύ σημαντική λειτουργία στο εσωτερικό και μια διεθνή λειτουργία. Αλλά δεν μπορείτε να έχετε τις διεθνείς ανάγκες να υπερισχύουν των εγχώριων αναγκών», λέει ο Jeff Ferry, επικεφαλής οικονομολόγος της δεξαμενής σκέψης Coalition for a Prosperous America, που εδρεύει στο DC. «Αν η ΕΚΤ αυξήσει τα επιτόκια για να ταιριάξει με τα δικά μας, θα προκαλέσουν ακόμη χειρότερη ύφεση και οι επιχειρήσεις έχουν ήδη την πλάτη τους στον τοίχο λόγω του ενεργειακού κόστους. Νομίζω ότι το δολάριο θα πρέπει να μειωθεί κατά 20% έως 30%», λέει ο Ferry.

Ο Sebastien Galy, ανώτερος μακροστρατηγός της Nordea Asset Management, συμφώνησε ότι οι ΗΠΑ ασκούν πίεση στην Ιαπωνία και την ΕΚΤ να αυξήσουν τα επιτόκια. «Το επόμενο σκέλος αυτού μπορεί να συμβεί στην Ιαπωνία», λέει, επικαλούμενος απειλές από την Ουάσιγκτον να παρακρατήσει μερικά μαχητικά αεροσκάφη F-15 στην Ιαπωνία.

Δείκτης δολαρίου, ο υψηλότερος των τελευταίων 20 ετών

Ο δείκτης του δολαρίου διαπραγματεύεται γύρω στις 111, το υψηλότερο ποσοστό από το 2002.

Γιατί είναι τόσο δυνατό; Ένας λόγος είναι ότι το δολάριο είναι το κύριο αποθεματικό νόμισμα που κατέχουν οι κεντρικές τράπεζες παγκοσμίως. Όταν έχετε μια πιο αδύναμη παγκόσμια οικονομική προοπτική, οι μεγάλοι επενδυτές θέλουν να διατηρήσουν σταθερό, υψηλής ποιότητας, σταθερό εισόδημα. Η μεγαλύτερη αγορά για αυτό είναι οι ΗΠΑ. Ο άλλος λόγος είναι η αύξηση των επιτοκίων της Fed, καθιστώντας τις αποδόσεις των ομολόγων του Δημοσίου ελκυστικές για τους επενδυτές στο εξωτερικό.

«Θα μπορούσαμε να είμαστε εδώ για λίγο…μέχρι οι βασικές κεντρικές τράπεζες να φτάσουν τη διαφορά στη Fed», λέει ο Roger Aliaga Diaz, επικεφαλής οικονομολόγος της Vanguard.

Για τους ανθρώπους της κυβέρνησης και ορισμένες επενδυτικές τράπεζες με επιρροή που συναλλάσσονται καθημερινά με την Ευρώπη και την Ιαπωνία, το δολάριο θα πρέπει να είναι ελεύθερο να είναι τόσο ισχυρό ή αδύναμο όσο θέλουν οι επενδυτές.

Αλλά η αγορά είναι κάτι περισσότερο από Υπουργούς Οικονομικών και BlackRockBLK
. Πολλοί στο δρόμο και σε επενδυτικούς οίκους σε όλη τη χώρα θα πουν κατ' ιδίαν ότι το δολάριο δεν πρέπει να πηγαίνει εκεί που θέλει συνεχώς.

Ήμασταν εδώ πριν.

Το δολάριο ήταν ακόμη ισχυρότερο το 1985. Ο δείκτης του δολαρίου έφτασε στο 170 τότε. Ήταν σαν να μην υπήρχε άλλο νόμισμα στον κόσμο. Ο Ρόναλντ Ρίγκαν, που αγαπούσε τις ελεύθερες αγορές, έκανε τη συμφωνία Plaza για να φέρει το δολάριο σε ένα διαχειρίσιμο επίπεδο.

Βραζιλία: Ένα παράδειγμα στη διαχείριση νομισμάτων

Το 2009, ο υπουργός Οικονομικών της Βραζιλίας Γκουίντο Μαντέγκα είπε ότι οι ΗΠΑ και η Ευρώπη διεξάγουν «νομισματικό πόλεμο» εναντίον των αναπτυγμένων χωρών μειώνοντας τα επιτόκια στο μηδέν. Κανείς δεν ήθελε να κρατήσει σταθερό εισόδημα σε δολάρια. Είχε όλο και λιγότερη απόδοση. Οι Αμερικανοί και οι Ευρωπαίοι συσσωρεύτηκαν σε αγορές υψηλής απόδοσης, με μεγάλες συναλλαγές. Η Βραζιλία ήταν ένας από αυτούς. Το βραζιλιάνικο ρεάλ έφτασε στο υψηλό του 1.50 για το δολάριο, παρόλο που η οικονομία εξακολουθούσε να κλυδωνίζεται από τη Μεγάλη Ύφεση. Έτσι ο Mantega έβαλε φόρο σε όλους τους ξένους επενδυτές που αγοράζουν βραζιλιάνικα ομόλογα. Οι διαχειριστές κεφαλαίων της Wall Street διαμαρτυρήθηκαν. Αλλά οι μακροπρόθεσμοι τύποι κόλλησαν. Η Βραζιλία δεν χάλασε ξαφνικά. Και το ρεάλ της Βραζιλίας άρχισε να αποδυναμώνεται, κάνοντας τις εξαγωγές της Βραζιλίας και πάλι ανταγωνιστικές.

«Η αγορά έμαθε στη Βραζιλία κάτι για τη διαχείριση κινδύνων τότε», λέει ο Galy. «Δεν μπορείς να οδηγήσεις μια χώρα στον τοίχο με ένα υπερτιμημένο νόμισμα χωρίς (τελικά) αντίδραση από τις αρχές».

Οι αρχές των ΗΠΑ, ωστόσο, είναι εντάξει με ένα ισχυρό δολάριο. Δεν γίνεται λόγος να το διαχειριστούμε σε πιο υποφερτό επίπεδο. Και η Fed δεν θα απομακρυνθεί από τις αυξήσεις επιτοκίων σύντομα.

«Θα ήταν καλύτερο να διαχειριστούμε το δολάριο με τρόπο που θα ήταν ευέλικτο, με την εγκατάσταση χρέωσης πρόσβασης στην αγορά έναντι ξένων επενδυτών», λέει ο Ferry. «Αυτό θα επέτρεπε στη Fed να μειώσει το δολάριο για κάποιο χρονικό διάστημα και να μην του επιτρέψει να εκτοξευθεί κατά 20% όπως έκανε τους τελευταίους μήνες. Δεν θα χρειαζόταν να το χρησιμοποιείτε συνεχώς, αλλά αν είχατε μια χρέωση πρόσβασης στην αγορά 2% έως 3% ανά συναλλαγή σε αμερικανικούς τίτλους από το εξωτερικό, θα έφερνε το δολάριο σε ένα πιο λογικό επίπεδο», σκέφτεται ο Ferry. «Τα χρήματα πηγαίνουν στο Υπουργείο Οικονομικών. Θα το χρησιμοποιούσατε για να πληρώσετε το ομοσπονδιακό χρέος».

Όπως η προμήθεια της Βραζιλίας που αποδυνάμωσε το νόμισμά της το 2009-10, μια χρέωση πρόσβασης στην αγορά θα σήμαινε ότι ένας ιαπωνικός επενδυτικός οίκος που θέλει να αγοράσει ένα ομόλογο του Δημοσίου 100 $ θα έπρεπε να πληρώσει 3 $ εάν η προμήθεια ήταν 3%, που σημαίνει ότι το ομόλογό τους 100 $ θα τους κόστιζε 103 $ . Οι μακροπρόθεσμοι μπορεί να είναι εντάξει με αυτό. Οι βραχυπρόθεσμοι έμποροι θα το σκέφτονταν δύο φορές. Για τους υποστηρικτές της προσέγγισης της Βραζιλίας, η χρέωση πρόσβασης στην αγορά είναι ένας προσωρινός τρόπος για να περιοριστεί ο ενθουσιασμός του δολαρίου σε στιγμές σαν αυτές.

Το Υπουργείο Οικονομικών και η Fed δεν υπαινίσσονται κάτι σαν μια νέα συμφωνία Plaza Accord. Νωρίτερα αυτό το μήνα, το Financial Times προειδοποίησε την Ουάσιγκτον να μην το σκεφτεί καν σε έναν όχι και τόσο λεπτό τίτλο: «Ξεχάστε ένα νέο Plaza Accord».

Ισχυρότερο δολάριο. Πιο αδύναμες χώρες.

Ένα υπερτιμημένο δολάριο είναι επίσης κακό για τις χώρες των αναδυόμενων αγορών.

«Αντιμετωπίζουν αντίθετους ανέμους λόγω των χρεών σε δολάρια», λέει ο Merlis από τους Citizens. «Οι αγορές δεν τιμολογούν ακόμη τις χρεοκοπίες των αναδυόμενων αγορών, αλλά αυτό είναι κάτι που πρέπει να παρακολουθούμε εάν το δολάριο συνεχίσει να ενισχύεται».

Χώρες όπως η Αίγυπτος και το Πακιστάν παλεύουν με εξωτερικά χρέη σε δολάρια. Οι εξαγωγές παράγουν δολάρια για τις αναδυόμενες αγορές, αλλά αυτές οι χώρες χρειάζονται αυτά τα έσοδα για να αγοράσουν εμπορεύματα που δεν παράγουν στο σπίτι – όπως πετρέλαιο και φυσικό αέριο, σιτηρά και ορυκτά.

Ένα ισχυρό δολάριο είναι κακά νέα για τις πιο αδύναμες χώρες. Τους κάνει ακόμα πιο αδύναμους.

Ένα πράγμα είναι να μην μπορείς να πληρώσεις το Paris Club. Είναι άλλο το να μην μπορείς να εισάγεις σιτάρι και λάδι. Αυτό μπορεί να οδηγήσει σε στιγμές «καταιγίδας της Βαστίλης» σε χώρες που βρίσκονται στα χέρια μιας οικονομίας σε πτώση, χωρίς τρόφιμα και καύσιμα.

Αυτά, φυσικά, είναι χειρότερα σενάρια που επιδεινώνονται από το ισχυρό δολάριο σε σύγκριση με χώρες με ήδη αδύναμα και υποτιμημένα νομίσματα. Ωστόσο, ένα ισχυρό δολάριο θα μπορούσε να αντιμετωπιστεί σε περιόδους όπως αυτές για την καλύτερη αποφυγή τέτοιων κρίσεων χωρίς να βλάψει τις χρηματοπιστωτικές αγορές.

Φυσικά, όλοι γνωρίζουν ότι ένα ισχυρό δολάριο σημαίνει ότι ο καταναλωτής των ΗΠΑ μπορεί να αγοράσει φθηνότερα είδη από το εξωτερικό. Ωστόσο, αυτό έχει ένα τίμημα. Πρέπει να αγοράζουν φθηνότερα είδη από το εξωτερικό επειδή η βιομηχανική τους βάση συνεχίζει να απομακρύνεται υπέρ των εισαγωγών. Και τα παλιά εισοδήματά τους από τη μεταποίηση έχουν δώσει τη θέση τους στο Macy's λιανικού εμπορίου και του W Hotel σε επίπεδο θυρωρού.

«Ο χρηματοπιστωτικός κλάδος αγαπά ένα ισχυρό δολάριο γιατί διευκολύνει την πώληση όσων έχουν στα ράφια τους – τίτλους σε δολάρια», λέει ο Ferry. «Με τόσο μεγάλο διεθνές εμπόριο μεταποιημένων προϊόντων και γεωργίας, κάθε Αμερικανός παραγωγός σε περιβάλλον ισχυρού δολαρίου βλέπει τα προϊόντα του να κοστίζουν περισσότερο στις παγκόσμιες αγορές, ενώ οι ξένοι ανταγωνιστές είναι λιγότερο ακριβοί. Χάνεις μερίδιο αγοράς και με αυτόν τον τρόπο», λέει ο Ferry. «Το δολάριο είναι υπερτιμημένο. Το ξέρουμε όλοι. Είναι κακό κυρίως για όλους εκτός από αυτούς που πωλούν χρηματοοικονομικούς τίτλους».