Όπου ο δρόμος είναι πολύ ψηλός και ποιος πρέπει να χάσει

Οι αναλυτές της Wall Street είναι πολύ ανοδικοί ως προς τις προσδοκίες για τα κέρδη του τέταρτου τριμήνου για τις περισσότερες εταιρείες του S&P 500. Στην πραγματικότητα, το ποσοστό των εταιρειών που υπερεκτιμούν τα κέρδη είναι στο υψηλότερο σημείο του από το 2012 (τα παλαιότερα διαθέσιμα στοιχεία), γεγονός που αυξάνει την πιθανότητα αποτυχιών στην επερχόμενη σεζόν κερδών.

Οι αναλυτές της Wall Street αγνοούν τα ασυνήθιστα οικονομικά κέρδη που συχνά κρύβονται στις υποσημειώσεις των καταθέσεων δημοσίων εταιρειών. Πολλές δημόσιες εταιρείες έχουν επενδύσεις σε άλλες εταιρείες που δεν έχουν καμία σχέση με τη βασική τους δραστηριότητα και αυτές οι επενδύσεις μπορεί να είναι αρκετά μεγάλες ώστε να επηρεάσουν τα κέρδη ανά μετοχή.  

Σε περιόδους αστάθειας της αγοράς, οι επενδύσεις μιας δημόσιας εταιρείας σε μη βασικές ιδιωτικές και δημόσιες εταιρείες μπορεί να εγκυμονούν κρυφούς κινδύνους που πρέπει να γνωρίζουν οι επενδυτές. Αυτές οι επενδύσεις μπορεί να στρεβλώσουν τα κέρδη της εταιρείας και τις προσδοκίες για τα κέρδη της Wall Street και είναι πιο αισθητές σε περίοδο ύφεσης της αγοράς. 

Οι πιο επικίνδυνες μετοχές είναι συχνά αυτές με τα περισσότερα υπερεκτιμημένα κέρδη ανά μετοχή. Η πρόσφατη αστάθεια της αγοράς καθιστά τις μετοχές με υπερεκτιμήσεις τα κέρδη ανά μετοχή πολύ επικίνδυνες.

Σύμφωνα με την ανάλυσή μου, οι προσδοκίες κερδών της Wall Street για την Illumina Inc.
ILMN
(ILMN), Valero Energy Corp. (VLO), Gartner
IT
(IT) και News Corporation (NWSA) και Xcel Energy
GEL
(XEL) είναι διογκωμένες και αυτές οι εταιρείες είναι πιθανό να χάσουν τις προσδοκίες τους όταν αναφέρουν τα κέρδη του τέταρτου τριμήνου τις επόμενες εβδομάδες. 

Υπάρχουν 360 εταιρείες του S&P 500 με υπερεκτιμημένα κέρδη, τα οποία αποτελούν το 81% της κεφαλαιοποίησης του S&P 500. Υπάρχουν 197 εταιρείες που έχουν υπερεκτιμήσει τα κέρδη της κατά 10%.

Αυτή η έκθεση δείχνει:

• η επικράτηση και το μέγεθος των υπερεκτιμημένων κερδών στο δρόμο[1] στον S&P 500
• πέντε εταιρείες του S&P 500 με υπερεκτιμημένες εκτιμήσεις Street πιθανόν να χάσουν τα κέρδη του 4ου τριμήνου του 21ου

Street Υπερεκτιμά EPS για 360 εταιρείες S&P 500 – Οι περισσότερες από το 2012

Κατά τους τελευταίους δώδεκα μήνες (TTM) οι 360 εταιρείες με υπερεκτιμημένα κέρδη οδού αποτελούν το 81% της κεφαλαιοποίησης του S&P 500, που είναι το υψηλότερο μερίδιο από το 2012. Δείτε Σχήμα 1. 

Σχήμα 1: Υπερεκτιμημένα κέρδη δρόμου ως % της κεφαλαιοποίησης της αγοράς: 2012 έως 11/16/21

Όταν τα Street Earnings υπερεκτιμούν τα βασικά κέρδη[2], το κάνουν κατά μέσο όρο 19% ανά εταιρεία, ανά Διάγραμμα 2. Η υπερεκτίμηση ήταν πάνω από το 10% των Street Earnings για το 39% των εταιρειών.

Διάγραμμα 2: Υπερεκτιμημένα κέρδη δρόμου S&P 500 κατά 19% στο μέσο όρο έως το 3ο τρίμηνο του 21ου[3]

Πέντε εταιρείες του S&P 500 ενδέχεται να χάσουν τα κέρδη του Calendar 4Q21

Το Σχήμα 3 δείχνει πέντε εταιρείες του S&P 500 που ενδέχεται να χάσουν τα κέρδη του ημερολογίου του 4ου τριμήνου του 21, με βάση υπερεκτιμημένες εκτιμήσεις Street EPS. Παρακάτω περιγράφω λεπτομερώς τα κρυμμένα και αναφερόμενα ασυνήθιστα στοιχεία που έχουν δημιουργήσει το Street Distortion και τα υπερεκτιμημένα κέρδη οδού, πάνω από το TTM για τη Valero Energy
VLO
.

Σχήμα 3: Πέντε εταιρείες του S&P 500 που είναι πιθανό να χάσουν τις εκτιμήσεις EPS του 4ου τριμήνου του 21ου

*Υποθέτει ότι το Street Distortion ως ποσοστό του Core EPS είναι το ίδιο για το 4Q21 EPS με το TTM που έληξε το 3Q21.

Valero Energy: The Street υπερεκτιμά τα κέρδη για το 4ο τρίμηνο του 21 κατά 0.87 $/μετοχή

Η εκτίμηση κερδών ανά μετοχή της Street στο 4ο τρίμηνο του 21ου έτους για 1.41 $/μετοχή για τη Valero Energy υπερεκτιμάται κατά 0.87 $/μετοχή λόγω, τουλάχιστον εν μέρει, των μεγάλων κερδών από συμβόλαια σε ξένο νόμισμα που αναφέρονται στα «Λοιπά έσοδα» που περιλαμβάνονται στα ιστορικά EPS.

Η εκτίμησή μου για το βασικό EPS είναι 0.54 $/μετοχή, γεγονός που καθιστά τη Valero μία από τις εταιρείες που είναι πιο πιθανό να χάσει τις προσδοκίες του αναλυτή της Wall Street στην έκθεση κερδών του 4ου τριμήνου του 21ου. Η βαθμολογία παραμόρφωσης κερδών της Valero Energy είναι χαμένη και η βαθμολογία της μετοχής της δεν είναι ελκυστική.

Τα ασυνήθιστα κέρδη, τα οποία περιγράφω λεπτομερώς παρακάτω, αύξησαν σημαντικά τα κέρδη TTM Street και GAAP της Valero Energy για το 3ο τρίμηνο του 21ου έτους και κάνουν τα κέρδη να φαίνονται καλύτερα από το Core EPS. Όταν προσαρμόζομαι για όλα τα ασυνήθιστα στοιχεία, διαπιστώνω ότι το 3Q21 TTM Core EPS της Valero Energy είναι -1.76$/μετοχή, το οποίο είναι χειρότερο από το EPS 3Q21 TTM Street με -1.09$/μετοχή και το 3Q21 TTM GAAP EPS των -1.08$/μετοχή.

Σχήμα 4: Σύγκριση GAAP, Street και βασικών κερδών της Valero Energy: TTM από το 3ο τρίμηνο του 21ου

Παρακάτω, περιγράφω λεπτομερώς τις διαφορές μεταξύ των βασικών κερδών και των κερδών GAAP, ώστε οι αναγνώστες να μπορούν να ελέγχουν την έρευνά μου. Θα ήμουν ευτυχής να συμβιβάσω τα βασικά κέρδη μου με τα κέρδη δρόμου, αλλά δεν μπορώ επειδή δεν έχω λεπτομέρειες σχετικά με τον τρόπο με τον οποίο οι αναλυτές υπολογίζουν τα κέρδη οδού τους.

Το Σχήμα 5 παρουσιάζει λεπτομερώς τις διαφορές μεταξύ των βασικών κερδών της Valero Energy και των κερδών GAAP.

Σχήμα 5: Συμφιλίωση κερδών GAAP της Valero Energy με βασικά κέρδη: 3ο 21ο

Περισσότερες λεπτομέρειες:       

Συνολική παραμόρφωση κερδών 0.68 $/μετοχή αποτελείται από τα ακόλουθα:

Κρυφά ασυνήθιστα κέρδη, καθαρά = 0.08 $/ανά μετοχή, που ισούται με 33 εκατομμύρια δολάρια και αποτελείται από

• 26 εκατομμύρια δολάρια σε πιστώσεις προϋπηρεσίας κατά την περίοδο TTM με βάση 26 εκατομμύρια δολάρια που αναφέρθηκαν στο 2020 10-K
• 7 εκατομμύρια $ στην περίοδο TTM με βάση τα 31 εκατομμύρια $ εισόδημα από ενοικίαση υπομίσθωσης στο 2020 10-K.

Αναφερόμενα ασυνήθιστα κέρδη προ φόρων, καθαρό = 0.44 $/ανά μετοχή, που ισούται με 178 εκατομμύρια δολάρια και αποτελείται από

204 εκατομμύρια δολάρια σε «Άλλα έσοδα»[4] στην περίοδο TTM με βάση

26 εκατομμύρια δολάρια αντί προσαρμογής για τα επαναλαμβανόμενα κόστη συντάξεων. Αυτά τα επαναλαμβανόμενα έξοδα αναφέρονται σε μη επαναλαμβανόμενα στοιχεία γραμμής, επομένως τα προσθέτω ξανά και τα εξαιρώ από την Παραμόρφωση κερδών.

Φορολογική Διαστρέβλωση = 0.16 $/ανά μετοχή, που ισούται με 66 εκατομμύρια δολάρια

• Καταργώ τη φορολογική επίδραση ασυνήθιστων στοιχείων στους αναφερόμενους φόρους όταν υπολογίζω τα βασικά κέρδη. Είναι σημαντικό να προσαρμοστούν οι φόροι, ώστε να είναι κατάλληλοι για προσαρμοσμένα κέρδη προ φόρων.

Αναφερόμενα ασυνήθιστα έξοδα μετά από φόρους, Καθαρό = -0.01$/ανά μετοχή, που ισούται με -3 εκατομμύρια δολάρια και αποτελείται από

-3 εκατομμύρια δολάρια σε έσοδα που διατέθηκαν σε συμμετέχοντες τίτλους στην περίοδο TTM με βάση

Δεδομένων των ομοιοτήτων μεταξύ Street Earnings για Valero Energy και GAAP Earnings, η έρευνά μου δείχνει ότι τόσο τα κέρδη Street όσο και τα GAAP αποτυγχάνουν να καταγράψουν σημαντικά ασυνήθιστα στοιχεία στις οικονομικές καταστάσεις της Valero Energy.

Αποκάλυψη: Ο David Trainer, ο Kyle Guske II και ο Matt Shuler δεν λαμβάνουν αποζημίωση για να γράψουν σχετικά με κάποιο συγκεκριμένο απόθεμα, στυλ ή θέμα.

[1] Τα Street Earnings αναφέρονται στα Zacks Earnings, τα οποία προσαρμόζονται για την αφαίρεση μη επαναλαμβανόμενων στοιχείων χρησιμοποιώντας τυποποιημένες υποθέσεις από την πλευρά της πώλησης.

[2] Η έρευνα για τα βασικά κέρδη της εταιρείας μου βασίζεται στα πιο πρόσφατα ελεγμένα οικονομικά δεδομένα, τα οποία είναι το ημερολόγιο 3Q21 10-Q στις περισσότερες περιπτώσεις

[3] Το μέσο υπερεκτιμημένο % υπολογίζεται ως Street Distortion, που είναι η διαφορά μεταξύ των Street Earnings και των Core Earnings.

[4] Η Valero Energy αναφέρει Λοιπά έσοδα απευθείας στην Κατάσταση Αποτελεσμάτων, αλλά παρέχει πρόσθετες λεπτομέρειες στις υποσημειώσεις των οικονομικών καταθέσεων της. Για παράδειγμα, το 2ο τρίμηνο του 21ου έτους, τα Λοιπά Έσοδα περιλαμβάνουν, μεταξύ άλλων στοιχείων, κέρδος 53 εκατομμυρίων δολαρίων λόγω παραγώγων συμβάσεων σε ξένο νόμισμα και κέρδος 62 εκατομμυρίων δολαρίων από την πώληση μεριδίου συμμετοχής 24.99% στο MVP.