Όταν ο Chutzpah έγινε το έκτο "C" της Credit

Η εξαγορά του Twitter, Inc. από τον Έλον Μασκ, έδωσε στην πλατφόρμα κοινωνικής δικτύωσης πρωτοφανή προβολή στον οικονομικό τύπο το 2022. Εν τω μεταξύ, η πιστωτική ιστορία του Twitter - το σκεπτικό για τους δανειστές να δανείζουν - έχει σκοτεινιάσει.

Στις αρχές Ιανουαρίου 2022, περίπου τη στιγμή που το Twitter πούλησε την πλατφόρμα εφαρμογών του για κινητά MoPub για 1.05 δισ. δολάρια σε μετρητά, ο Μασκ ξεκίνησε την απόκτηση των μετοχών του Twitter με μυστικότητα. Σύμφωνα με ένα δελτίο τύπου από τη δικηγορική εταιρεία ομαδικής δράσης Hagens Berman, το άγνωστο μερίδιο του Μασκ είχε ξεπεράσει το 5% πριν από τα τέλη Μαρτίου. Ο Μασκ συνέχισε να χτίζει τη θέση του σιωπηλά, μόλις στις 4 Απριλίου αποκάλυψε το μερίδιο του 9.1%. Εκείνη την ημέρα, η τιμή της μετοχής του Twitter εκτινάχθηκε από 39.31 δολάρια σε 49.97 δολάρια, αντιστρέφοντας μια πτώση 32% σε εννέα μήνες.

Αν και οι αγορές μετοχών και πιστώσεων δεν βλέπουν πάντα τα μάτια με τα μάτια, καμία από αυτή την πρώιμη ιστορία δεν περιείχε κανέναν υπαινιγμό των κακών πιστωτικών ειδήσεων. Στην πραγματικότητα, η Moody's Investors Service's στις αρχές Απριλίου επιβεβαίωσε τις αξιολογήσεις που είχαν αρχικά εκχωρηθεί το 2019: αξιολόγηση εταιρικής οικογένειας Ba2 (CFR), αξιολόγηση Ba2 PD (πιθανότητα αθέτησης), αξιολόγηση μη εξασφαλισμένων σημειώσεων Ba2 και αξιολόγηση ρευστότητας SGL-1. Στη συνέχεια, η Moody's ακολούθησε μια εκτενέστερη έκθεση που υπογραμμίζει την επιχειρηματική θέση του Twitter και την καθαρή ταμειακή θέση του ως πιστωτικά θετικά, ενώ προειδοποιεί την οικονομική αδυναμία και τους ισχυρότερους ανταγωνιστές ως πιστωτικά αρνητικά.

Για να βάλουμε αυτές τις αξιολογήσεις σε μια προοπτική, το Twitter είναι μια εταιρεία κερδοσκοπικού βαθμού («σκουπίδια»). Οι κερδοσκοπικές πιστώσεις είναι πιο ευάλωτες στην περιβαλλοντική και εσωτερική αστάθεια από τις πιστώσεις επενδυτικού βαθμού. Το επίπεδο αξιολόγησης Ba2 βρίσκεται δύο βαθμίδες κάτω από τον Επενδυτικό Βαθμό (Baa3) και μια βαθμίδα κάτω από την κορυφαία κερδοσκοπική βαθμολογία, Ba1. Η 10ετής πιθανότητα αθέτησης πληρωμών για μια πίστωση Ba2 από τον Moody's είναι μεταξύ 10%-15%, αλλά αυτό είναι απλώς ένας μέσος όρος. Το Twitter είχε αρνητικά κέρδη αλλά ισχυρή ρευστότητα για μια εταιρεία κερδοσκοπικού βαθμού.

Οι προσδοκίες στις οποίες στηρίζεται η πίστωση του Twitter κλονίστηκαν ριζικά στις 25 Απριλίου, όταν ο Μασκ, ο οποίος κατείχε μέχρι στιγμής μερίδιο 14.9%, έκανε μια προσφορά take-it-or-ave-t στους μετόχους του Twitter για 54.20 $ ανά μετοχή. Αφήστε στην άκρη τη δύναμη της επωνυμίας του Twitter και εστιάστε στην οικονομική ευθραυστότητα αυτής της ζημιογόνου εταιρείας 14 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Ακόμα κι αν ο Μασκ έβαζε τους δισεκατομμυριούχους φίλους του να συνεπενδύσουν, η εταιρεία θα χρειαζόταν ακόμα πολύ περισσότερο χρέος για να κλείσει το χρηματοδοτικό κενό. Οι πιστωτές θα έπρεπε να πιστέψουν ότι, παρά το γεγονός ότι τώρα παίρνουν στεροειδή, τίποτα δεν θα άλλαζε όταν στην πραγματικότητα κάθε υλική πιστωτική διάσταση —και τα πέντε από τα παροιμιώδη 5 C της πίστωσης— είχαν επιδεινωθεί.

Αν το πρώτο «C» είναι χαρακτήρας, ένας ηγέτης που διστάζει είναι ένα αποφασισμένο πιστωτικό αρνητικό. Αφού προηγήθηκε με μια τολμηρή προσφορά, ο Μασκ αποκλείστηκε. Οι μέτοχοι του Twitter τον μήνυσαν στο Πρωτοδικείο του Ντέλαγουερ για να τον αναγκάσουν να επιστρέψει στο τραπέζι.

Η δομή της προσφοράς του Musk ανατίναξε άλλα δύο C: κεφάλαιο και ικανότητα. Η κεφαλαιακή διάρθρωση του Twitter ήταν κατάλληλη για την επιχείρηση: 30% χρέος, ως επί το πλείστον μετατρέψιμο, αντανακλώντας τις ανοδικές του δυνατότητες. Η εξαγορά έβαλε 13 δισεκατομμύρια δολάρια νέο χρέος στον ισολογισμό του Twitter και 1 δισεκατομμύρια δολάρια επιπλέον σε ετήσιους τόκους, επιβαρύνοντας την ικανότητα της εταιρείας να πληρώνει έγκαιρα τους προμηθευτές και τους πιστωτές.

Τέλος, η ταχεία απόλυση εργαζομένων από τον Μασκ, η εκτόξευση της υπάρχουσας δομής διακυβέρνησης και οι εμπρηστικές δηλώσεις αποστολής σαμποτάρουν το τέταρτο και το πέμπτο C: εγγύηση (η επιχείρηση πελάτη της) και Συνθήκες (Το αβέβαιο μέλλον του Twitter). Οι πελάτες εταιρικής διαφήμισης του Twitter απέσυραν πριν από τα τέλη Οκτωβρίου. Η διατήρηση αυτών των δολαρίων διαφήμισης δεν ήταν μόνο το κλειδί για τη μακροπρόθεσμη οικονομική βιωσιμότητα του Twitter αλλά και για την ικανότητά του να ανταποκρίνεται στις βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις του. Στις 31 Οκτωβρίου, η Moody's υποβάθμισε όλες τις αξιολογήσεις Ba2 στο Twitter σε B1 (22.2% πιθανότητα αθέτησης), θέτοντάς τις σε έλεγχο για περαιτέρω υποβάθμιση και απέσυρε την αξιολόγηση SGL-1.

Ο Μασκ κάποτε έγραψε στο Twitter: «Ο Moody's είναι άσχετος». Η ασχετοσύνη έγινε πραγματικότητα στις 18 Νοεμβρίου, όταν ο Moody's απέσυρε όλες τις αξιολογήσεις του στο Twitter, ισχυριζόμενος ότι δεν είχε επαρκείς πληροφορίες. Προφανώς το Twitter είχε σταματήσει να μιλά με τον Moody's. Αλλά από τη στιγμή που ο αξιολογητής πιστοληπτικής ικανότητας μπήκε σε ζεστό νερό με το Υπουργείο Δικαιοσύνης το 1996 για τη διενέργεια «ανεπιθύμητων αξιολογήσεων» (δημοσίευση αξιολογήσεων χωρίς να εμπλέκεται ο δανειολήπτης), η απόσυρση ήταν αναμφίβολα μια συνετή πορεία δράσης – ακόμα κι αν άφησε τους επενδυτές του Twitter στο σκοτάδι.

Κωμικά, παίζοντας την κάρτα «Chutzpah» και κόβοντας τον Moody's αντί να προσπαθεί να επιτύχει ένα καλύτερο αποτέλεσμα για ένα απίστευτα κακοποιημένο πιστωτικό προφίλ, ο Μασκ πιθανώς διαπραγματεύτηκε το καλύτερο δυνατό αποτέλεσμα αξιολόγησης πιστοληπτικής ικανότητας για το Twitter υπό τις περιστάσεις.