Τι είναι ο έλεγχος της καμπύλης απόδοσης και τι συνέβη σήμερα στην Ιαπωνία;

Η Ιαπωνία συγκλόνισε την αγορά το πρωί της Τρίτης με μια αιφνιδιαστική αλλαγή στη στρατηγική ελέγχου της καμπύλης απόδοσης. Αυτό άντλησε το Γιεν έναντι του δολαρίου (USD / JPY), και έστειλε κύματα σε όλη την αγορά, με S & P 500 Τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης έπεσαν σημαντικά. Τι σημαίνει όμως έλεγχος καμπύλης απόδοσης;

Οι περισσότερες κεντρικές τράπεζες δεν χρησιμοποιούν τον έλεγχο της καμπύλης αποδόσεων

Η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ διαχειρίζεται συνήθως την οικονομική ανάπτυξη και πληθωρισμός μέσω του καθορισμού ενός βασικού βραχυπρόθεσμου επιτοκίου γνωστού ως επιτόκιο ομοσπονδιακών κεφαλαίων. Αυτό είναι το επιτόκιο που παρακολουθεί τόσο προσεκτικά η αγορά, καθώς καθορίζει πόσο φθηνό είναι να δανειστεί κανείς, κάτι που έχει αρνητικές επιπτώσεις για την οικονομία γενικότερα.

Ψάχνετε για γρήγορες ειδήσεις, καυτές συμβουλές και ανάλυση αγοράς;

Εγγραφείτε στο ενημερωτικό δελτίο του Invezz, σήμερα.

Φέτος, ο πληθωρισμός αυξήθηκε ραγδαία σε όλο τον κόσμο, γεγονός που οδήγησε τις κεντρικές τράπεζες να αυξήσουν επιθετικά τα επιτόκια, προκειμένου να καταπνίξουν τη ζήτηση και να χαλαρώσουν την οικονομία, η πιο πρόσφατη από τις οποίες ήταν 50 bps (0.5%) πεζοπορία την περασμένη εβδομάδα.

Το παραπάνω γράφημα δείχνει ότι τα επιτόκια έχουν μειωθεί σχεδόν στο μηδέν συχνά τα τελευταία είκοσι χρόνια. Έτσι, η ικανότητα της κεντρικής τράπεζας να επηρεάσει την οικονομική ανάπτυξη είναι περιορισμένη επειδή δεν μπορεί πλέον να μειώσει τα επιτόκια.

Επιπλέον, το επιτόκιο των κεφαλαίων της Fed είναι το βραχυπρόθεσμο επιτόκιο για πράγματα όπως το χρέος πιστωτικών καρτών και τα δάνεια αυτοκινήτων. Ενώ το επιτόκιο φιλτράρει την οικονομία, μπορεί να θέλει να επηρεάσει άμεσα το μακροπρόθεσμο επιτόκιο, το οποίο είναι απαραίτητο για πράγματα όπως τα επιτόκια στεγαστικών δανείων.

Για να το πετύχει αυτό, η κεντρική τράπεζα δραστηριοποιείται στην αγορά τίτλων και χρέους που υποστηρίζονται από το κράτος στην ανοιχτή αγορά, η οποία διοχετεύει τραπεζικά αποθεματικά στην οικονομία. Αυτό είναι γνωστό ως ποσοτική χαλάρωση, και διατηρεί το χρηματοπιστωτικό σύστημα γεμάτο πιστώσεις. Είναι η μουσική που παίζουν για να συνεχίσουν το πάρτι, με άλλα λόγια.

Πώς διαφέρει η ποσοτική χαλάρωση από τον έλεγχο της καμπύλης απόδοσης;

Αλλά μια χώρα είναι διαφορετική - η Ιαπωνία. Η κεντρική της τράπεζα, η Τράπεζα της Ιαπωνίας (BoJ) έχει εφαρμόσει μια διαφορετική στρατηγική γνωστή ως έλεγχος καμπύλης απόδοσης από το 2016. Πρόκειται για έναν πιο αντισυμβατικό τρόπο διατήρησης των αποδόσεων σε ένα συγκεκριμένο επίπεδο και στοχεύει τις μακροπρόθεσμες αποδόσεις.

Ο έλεγχος της καμπύλης απόδοσης περιλαμβάνει μια κεντρική τράπεζα να αγοράζει ή να πουλά όσα ομόλογα είναι απαραίτητα προκειμένου να στοχεύσει ένα συγκεκριμένο μακροπρόθεσμο επιτόκιο. Αυτό μπορεί να ακούγεται παρόμοιο με την ποσοτική χαλάρωση, λέτε. Και έχεις δίκιο, όντως είναι. Είναι οι δύο όψεις του ίδιου νομίσματος – που αγόρασαν συνεπάγονται την αγορά κρατικού χρέους (ταμεία) για να επηρεάσουν τα επιτόκια και να αντλήσουν χρήματα στην οικονομία.

Αλλά η διαφορά είναι ότι η ποσοτική χαλάρωση περιλαμβάνει την αγορά ενός συγκεκριμένου ποσού ομολόγων σε τακτική βάση, προκειμένου να χορηγηθεί αυτή η πίστωση στο σύστημα. Ενώ ο έλεγχος της καμπύλης αποδόσεων περιλαμβάνει την αγορά όσων χρεογράφων απαιτείται προκειμένου να διατηρηθούν οι αποδόσεις σε ένα συγκεκριμένο επίπεδο.

Έτσι, η ποσοτική χαλάρωση επικεντρώνεται στην ποσότητα του χρήματος, ενώ ο έλεγχος της καμπύλης αποδόσεων αφορά τη στόχευση μιας συγκεκριμένης μακροπρόθεσμης απόδοσης. Και ο έλεγχος της καμπύλης απόδοσης εστιάζεται συνήθως σε μακροπρόθεσμες αποδόσεις παρά σε βραχυπρόθεσμες.

Τι συμβαίνει στην Ιαπωνία με τον έλεγχο της καμπύλης απόδοσης;

Στην περίπτωση της Ιαπωνίας, η BoJ στράφηκε σε μια πολιτική ελέγχου της καμπύλης αποδόσεων το 2016, η οποία προσπάθησε να συνδέσει την απόδοση του 10ετούς ιαπωνικού κρατικού ομολόγου (JGB) στο 0%. Αυτό σημαίνει ότι κάθε φορά που η απόδοση της JGB αυξάνεται πάνω από 0%, η BoJ αγοράζει ομόλογα για να μειώσει την απόδοση.

Οι υποστηρικτές αυτής της πολιτικής υποστηρίζουν ότι οι κεντρικές τράπεζες μπορούν να επιτύχουν χαμηλότερο επιτόκιο με πολύ μικρό ισολογισμό από ό,τι θα μπορούσαν με την ποσοτική χαλάρωση.

Η αντιστάθμιση είναι ότι η διαπραγμάτευση ομολόγων μπορεί να επιβραδυνθεί δραστικά. Μπορούν επίσης να δοθούν κίνητρα στις εταιρείες να φορτώσουν χρέη, επιτρέποντας στις εταιρείες ζόμπι να συνεχίσουν απλώς με την ανανέωση φθηνού χρέους. Υπάρχει επίσης το πρόβλημα των μεγαλύτερων εταιρειών που είναι πιθανό να μπορούν να επωφεληθούν από αυτά τα χαμηλότερα επιτόκια σε μεγαλύτερο βαθμό, προκαλώντας κάθε είδους μονοπωλιακές επιπτώσεις.  

Οι επικριτές επιβεβαιώνουν επίσης ότι οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό αυξάνονται. Αλλά το κύριο μειονέκτημα θα μπορούσε να είναι η αβεβαιότητα, καθώς κανείς δεν ξέρει πραγματικά τι θα επηρεάσει η πολιτική μακροπρόθεσμα. Η Federal Reserve επιδίωξε τον έλεγχο της καμπύλης απόδοσης από τον Β' Παγκόσμιο Πόλεμο, αλλά δεν έχει χρησιμοποιηθεί έκτοτε σε μια κανονική χρονική περίοδο.  

Τι συνέβη σήμερα?

Σήμερα το πρωί, η Τράπεζα της Ιαπωνίας έπιασε απροσδόκητα τις αγορές διευρύνοντας τον στόχο της για το 10ετές JGB για να της επιτρέψει να κινηθεί κατά 50 bps εκατέρωθεν του 0%. Σε ανακοίνωσή της ανέφερε ότι αποσκοπούσε στη «βελτίωση της λειτουργίας της αγοράς και στην ενθάρρυνση της ομαλότερης διαμόρφωσης ολόκληρης της καμπύλης αποδόσεων, διατηρώντας παράλληλα διευκολυντικές οικονομικές συνθήκες».

Το γεν ενισχύεται ως αποτέλεσμα, καθώς οι υψηλότερες αποδόσεις σημαίνουν ότι είναι πιθανό να εισρεύσουν περισσότερα κεφάλαια. Οι μετοχές τόσο στις ΗΠΑ όσο και στην Ευρώπη υποχώρησαν πριν από το άνοιγμα. Η αγορά πιθανότατα το βλέπει αυτό ως ένα μήνυμα ότι η Ιαπωνία προστατεύεται από τον πληθωρισμό.

Με την Ιαπωνία να γίνεται πιο επιθετική, η ανένδοτη στάση του Fed αυτή την εβδομάδα ότι τα υψηλά επιτόκια θα διατηρηθούν και η επικεφαλής της ΕΚΤ Κριστίν Λαγκάρντ προειδοποιεί επίσης για υψηλότερα επιτόκια, η αγορά συνεχίζει να συνειδητοποιεί ότι το 2023 μπορεί να είναι ένα περιβάλλον υψηλού επιτοκίου για περισσότερο από ό,τι αναμενόταν προηγουμένως.  

Ιμάντας σε ανθρώπους, η επιστροφή των ημερών με εύκολο χρήμα είναι πολύ μακριά ακόμα.