Τι συνέβη στο FTX; Μια βαθιά βουτιά

Ω Σαμ, τι έκανες;

Ο Sam Bankman-Fried έκλεισε μόλις τα 30 φέτος, έχοντας ήδη συγκεντρώσει μια περιουσία άνω των 20 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Οδηγώντας ένα αξιόπιστο Toyota, ωστόσο, ακολούθησε τον «αποτελεσματικό αλτρουισμό», σκοπεύοντας να χαρίσει τη συντριπτική πλειοψηφία της περιουσίας του.

Αυτή την εβδομάδα κράτησε τον λόγο του. Όχι όπως είχε σχεδιάσει.

Πώς εμπλέκεται το Binance;

FTX, ένα από τα τρία μεγάλα κρυπτονομίσματα μαζί με το Binance και το Coinbase, κυκλοφόρησαν μόλις το 2019. Η άνοδός τους ήταν εκπληκτική και νωρίτερα φέτος ξεπέρασαν το Coinbase σε όγκο, τοποθετώντας το δεύτερο μεγαλύτερο ανταλλακτήριο κρυπτονομισμάτων στον κόσμο.

Το Binance βοήθησε στην επώασή τους. Πέρυσι, εξαργύρωσαν το μετοχικό τους κεφάλαιο ύψους 2.1 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Το μόνο πράγμα ήταν ότι δεν το πήραν ως μετρητά γιατί, ξέρετε, αυτό είναι κρυπτογράφηση και αυτό θα είχε πάρα πολύ νόημα. Αντίθετα, το έλαβαν ως διαχωρισμό μεταξύ των stablecoins και ΦΧΣ.

Τι είναι το FTT; Λοιπόν, το FTT είναι το εγγενές διακριτικό του FTX και από εκεί ξεκινούν όλα τα προβλήματα.

Αν είστε περίεργοι γιατί Binance θα κρατούσε το εγγενές διακριτικό του μεγαλύτερου αντιπάλου του, του FTX, θα έπρεπε να είστε. Δεν έχει πολύ νόημα, δεδομένου ότι το FTT θα είναι τόσο άρρηκτα συνδεδεμένο με την απόδοση του FTX.

Είναι χαρακτηριστικό της κακής διαφοροποίησης και των αιμομιξικών οικονομικών που βλέπουμε συχνά στα κρυπτονομίσματα. Κατά τη διάρκεια του καλοκαιριού, όταν η Λούνα εξερράγη (βαθιά βουτιά αυτής της σφαγής εδώ), πήρε ένα σωρό εταιρείες μαζί του επειδή τόσες πολλές εκτέθηκαν στο διακριτικό Luna. Υπερμόχλευση και όλοι επενδύοντας ο ένας στον άλλον, όταν η μουσική σταμάτησε και τα φώτα άναψαν, έγινε πολύ εμφανές ότι το μισό δωμάτιο ήταν γυμνό.

Τα πράγματα ήταν καλά και καλά για λίγο με την FTX και τις συμμετοχές της Binance σε FTT. Και μετά την περασμένη εβδομάδα, το CoinDesk δημοσίευσε μια ιστορία για την Alameda Research.

Ποιος είναι ο Alameda; Είναι μια εμπορική εταιρεία που ιδρύθηκε από τον Sam Bankman-Fried (SBF). Ναι, η ίδια SBF που ηγείται της FTX. Και πάλι, πιθανότατα θα δείτε πολλές από αυτές τις λέξεις τις επόμενες ημέρες: κυκλική, συσχετισμένη, μπερδεμένη, αιμομικτική.

Η ιστορία έλεγε ότι ο ισολογισμός της Alameda ήταν γεμάτος μάρκες FTT. Πράγματι, σχεδίασα τη σύνθεση παρακάτω των περιουσιακών στοιχείων των 14.6 δισεκατομμυρίων δολαρίων εκείνη την εποχή. Όπως μπορείτε να δείτε, ο FTT αποτελεί τουλάχιστον το 40%, συμπεριλαμβανομένων των 3.7 δισεκατομμυρίων δολαρίων ξεκλειδωμένου FTT. Παρεμπιπτόντως, η κεφαλαιοποίηση του FTT εκείνη την εποχή ήταν 3 δισεκατομμύρια δολάρια, με πλήρως μειωμένη κεφαλαιοποίηση 7.9 δισεκατομμυρίων δολαρίων. ΟΧΙ καλα.

Αυτοί οι μεγάλοι αριθμοί σήμαιναν ότι ο ισολογισμός της Alameda ήταν υπερβολικά υπερεκτιμημένος. Το FTT είναι ένα κουπόνι που εκτυπώνεται από τον αέρα και η SBF διαχειριζόταν και τις δύο εταιρείες. Μιλάμε για σύγκρουση συμφερόντων…

Ενώ η SBF επιμένει ότι η Alameda δεν τυγχάνει προνομιακής μεταχείρισης, το γεγονός ότι έστειλε τη ρευστότητά της στην FTX είναι ένας σημαντικός παράγοντας για το πώς η FTX δημιούργησε ρευστότητα τόσο γρήγορα και έγινε τόσο μεγάλος παίκτης, έχοντας ξεκινήσει μόλις τρία χρόνια πριν.

Αλλά οι αποκαλύψεις σχετικά με τον ισολογισμό της Alameda γεμάτος FTT τρόμαξαν τον διευθύνοντα σύμβουλο της Binance, Changpeng Zhao (CZ). Τόσο πολύ που ανακοίνωσε ότι τα απορρίπτει όλα, μιλώντας για το ποσό που κατείχε η Alameda, πόσο μη ρευστοποιήσιμο ήταν και το γεγονός ότι χρησιμοποιήθηκε ως εγγύηση έναντι τόσων δανείων.  

Τι συνέβη στο FTX;

Εδώ είναι που τα πράγματα γίνονται θολά. Μια πλημμύρα αναλήψεων άρχισε να έρχεται από το FTX, κάτι που είναι λογικό καθώς οι άνθρωποι ανησυχούσαν για τη φερεγγυότητα του χρηματιστηρίου. Όπως είπα, οι φτωχοί επενδυτές κρυπτογράφησης πέρασαν το στεγνωτήριο φέτος και αυτό ήταν πολύ κοντά στο κόκκαλο.

Υπήρχαν εδώ και καιρό ερωτήματα σχετικά με τη σχέση μεταξύ της Alameda και της FTX και η εξέταση των υποχρεώσεων 8 δισεκατομμυρίων δολαρίων της Alameda έναντι του παραπάνω αρχείου καταγραφής περιουσιακών στοιχείων είχε προβληματίσει τους ανθρώπους. Δεν ήταν σαφές σε τι εκφράζονται τα 8 δισεκατομμύρια δολάρια των υποχρεώσεων, αλλά αν ήταν σε νόμισμα fiat όπως USD, τότε θα ενεργοποιηθούν τα κουδούνια συναγερμού.

Αυτό το διακριτικό FTT ήταν ένα διακριτικό χαμηλής ρευστότητας, με ημερήσιους όγκους κατά μέσο όρο 25 εκατομμύρια δολάρια κατά τους τελευταίους έξι μήνες. Δεν ήταν καν εισηγμένη στα περισσότερα χρηματιστήρια. Δεν υπάρχει τρόπος να κερδηθεί γρήγορα χρήματα (αν ίσχυε) εάν οι υποχρεώσεις ανακληθούν ξαφνικά στην Alameda.  

Και μετά, η ανατροπή της πλοκής. Η FTX ανέστειλε τις αναλήψεις.

Αυτό προκάλεσε αμέσως PTSD για τους επενδυτές κρυπτογράφησης, για τους οποίους οι αναστολές αναλήψεων εταιρειών όπως η Celsius και η Voyager Digital νωρίτερα φέτος ήταν πολύ φρέσκες – το τελευταίο βήμα για το εισιτήριο μονής κατεύθυνσης προς την πόλη χρεοκοπίας (μια βαθιά κατάδυση ότι το meltdown μπορεί να διαβαστεί εδώ).

Η Binance εξαγοράζει την FTX

Και μετά έγινε ακόμα πιο τρελό.

Ο CZ βγήκε και έσκασε τις πόρτες, ανακοινώνοντας ότι το Binance ήταν απόκτηση FTX.

Λιγότερο από 48 ώρες αφότου ανακοίνωσαν ότι αποχωρούν από την έκθεσή τους σε FTT, αποφάσισαν να πάνε και να αγοράσουν το σύνολο. Η CZ εισχώρησε καθώς τα αιτήματα ανάληψης απορρίπτονταν συνεχώς από την FTX, σώζοντας την αντιμαχόμενη ανταλλαγή από την αφερεγγυότητα.  

Παρόμοια με την ανάληψη του Facebook από την Google, το νούμερο ένα ανταλλακτήριο κρυπτονομισμάτων είχε καταβροχθίσει το νούμερο δύο ανταλλακτήριο κρυπτονομισμάτων. Ενώ πολλοί θα το αναφέρουν ως μια τεράστια νίκη για την Binance, το βλέπω ως απώλεια για ολόκληρο τον κλάδο. Τι απίστευτα καταστροφικό πλήγμα σε ολόκληρο τον χώρο, βλέποντας τη δεύτερη μεγαλύτερη ανταλλαγή να φλέγεται και τόσους πολλούς να χάνουν ξανά τόσα πολλά.

Γιατί η FTX δεν θα μπορούσε να τιμήσει τις αναλήψεις;

Υπομονή όμως.

Οι άνθρωποι μιλούν για τρέξιμο στην τράπεζα που προκαλεί αυτό το χάος. Η SBF έγραψε στο Twitter ότι επρόκειτο για «κρίσιμο ρευστότητας».

Τι σημαίνει όμως αυτό; Η FTX δεν είναι τράπεζα, και ως εκ τούτου ένα τρέξιμο στην τράπεζα δεν θα πρέπει να προκαλέσει τίποτα. Οι πελάτες καταθέτουν μετρητά στο FTX και αγοράζουν κρυπτογράφηση. Το crypto κάθεται εκεί - η FTX είναι θεματοφύλακας. Θα πρέπει να είναι αρκετά απλό.

Το FTX δεν είναι ένα κλασματικό αποθεματικό τράπεζας που δανείζει κεφάλαια. Εάν μια τράπεζα έβλεπε αυτό το επίπεδο αναλήψεων – με εκτιμήσεις παντού αλλά πιθανώς σε δισεκατομμύρια – πιθανότατα θα ήταν επίσης μη ρευστοποιήσιμες. Έτσι λειτουργεί η τραπεζική κλασματικών αποθεματικών.

Αλλά και πάλι, η FTX δεν είναι τράπεζα. Δεν θα πρέπει να δανείζει περιουσιακά στοιχεία, ούτε να κερδίζει απόδοση από αυτά. Και αν δεν με πιστεύετε, δείτε το παρακάτω tweet από τον ίδιο τον SBF που περιγράφει αυτό.

Ήταν Δευτέρα. Α, και χθες το tweet διαγράφηκε από το SBF. Ουπς. Και ενώ βρισκόμαστε σε αυτό, το παρακάτω tweet διαγράφηκε επίσης.

Βλέπετε πώς γίνεται αυτό τρομακτικό;

Που μας πάει στο τώρα. Και το μεγαλύτερο ερώτημα είναι τι ακριβώς έκανε η SBF με τα περιουσιακά στοιχεία των πελατών; Δεν είμαι δικηγόρος, με τις νομικές μου γνώσεις να περιορίζονται στις δύο πρώτες σεζόν της τηλεοπτικής εκπομπής Κοστούμια, αλλά αν η SBF έστελνε κεφάλαια πελατών στην Alameda όπου τα χρησιμοποιούσε για να κερδίσει επιστροφή, αυτό για μένα ακούγεται σαν απάτη.

Είναι κατανοητό ότι οι άνθρωποι δείχνουν τη Λούνα και τον κακό εκεί, τον Ντο Κβόν. Αλλά αυτό ήταν ένα εντελώς διαφορετικό θηρίο. Το Luna (και το Terra / UST) ήταν ένα οικοσύστημα DeFi με ένα αποτυχημένο μοντέλο που τελικά ο θάνατος έφτασε στο μηδέν.

Το FTX δεν είναι Defi. Το FTX είναι ένα κεντρικό ανταλλακτήριο που φαίνεται να παίζει βρώμικα με τα περιουσιακά στοιχεία των πελατών. Αυτή πρέπει να είναι μια απλή εξίσωση. Οι πελάτες θα πρέπει να καταθέσουν χρήματα στο FTX και να αγοράσουν κρυπτογράφηση. Αυτό το crypto θα πρέπει να κάθεται εκεί. Δεν πρέπει να μεταφερθεί αλλού, να δανειστεί ή να χρησιμοποιηθεί ως κεφάλαιο για οποιοδήποτε είδος δραστηριότητας – από την Alameda ή άλλη.

Τι μέλλει γενέσθαι;

Το διακριτικό, FTT, έχει υποχωρήσει και αντιμετωπίζει μια μάχη για να επιβιώσει.

Φυσικά, το Alameda είναι πιθανό να τοστάρει ως αποτέλεσμα - ακόμα κι αν επιβιώσει. Το διακριτικό μειώθηκε κατά 75% σχεδόν σε μια νύχτα και διαπραγματεύτηκε στα 45 $ τον Μάρτιο. Η Alameda εξασφάλισε δάνεια με FTT (και πάλι, βλέπε ισολογισμό aboe), τα οποία δημιουργούσε (με πληρεξούσιο) χωρίς αέρα. Και τώρα η κυκλική οικονομία έχει καταρρεύσει.

Όσο για τα περιουσιακά στοιχεία των πελατών στο FTX, αυτό είναι το ανησυχητικό μέρος. Ελπίζω πραγματικά οι πελάτες να πάρουν τα χρήματά τους πίσω, αλλά είναι δύσκολο να το πω αυτή τη στιγμή. Πιθανότατα αυτό θα καταλήξει να περάσει από μια μακρά δικαστική διαδικασία, και ελπίζουμε ότι θα πάρουν όσο το δυνατόν περισσότερα, αλλά αυτή τη στιγμή δεν ξέρουμε ποιο είναι το μέγεθος της τρύπας.

Υπάρχει επίσης αβεβαιότητα γύρω από την CZ και την Binance. Εάν η απόκτηση της FTX ολοκληρωθεί –και αυτό είναι μεγάλο αν–, τότε θα μπορούσε να παίξει ρόλο σε όλο αυτό.

Δεν ξέρουμε τι έκανε η FTX με τα κεφάλαια πελατών. Θα ακολουθήσω αυτό το κομμάτι με μια ανάλυση των on-chain ροών για να προσπαθήσω να βεβαιωθώ εάν η FTX έστελνε κάτι στην Alameda. Ειλικρινά, είναι η μόνη θεωρία που έχω.

Όπως λέω συνέχεια, η FTX δεν είναι τράπεζα. Δεν πρέπει να υπόκειται σε κρίση ρευστότητας. Τα περιουσιακά στοιχεία δεν πρέπει να υποστηρίζονται καν σε αναλογία 1:1, τα περιουσιακά στοιχεία θα πρέπει απλώς να είναι… εκεί.

Αλλά εδώ τα πράγματα πήγαν πολύ στραβά. Και πάλι, είναι άλλη μια πολύ σκοτεινή μέρα για τα κρυπτογράφηση σε έναν χρόνο που συνεχίζει να τα προκαλεί.

Και για άλλη μια φορά, οι μικροεπενδυτές είναι αυτοί που μπορεί να πληρώσουν το μεγαλύτερο τίμημα.