Για μερικούς από εμάς μιας ορισμένης ηλικίας, ένα γεγονός από τέσσερις δεκαετίες πριν ανακαλείται συχνά πιο έντονα από αυτό που συνέβη πριν από τέσσερις εβδομάδες ή ακόμα και τέσσερις ημέρες. Αυτή είναι η περίπτωση της 17ης Αυγούστου 1982. Αναμφισβήτητα σηματοδότησε τη γέννηση της μεγάλης ανοδικής αγοράς μετοχών, η οποία εκτεινόταν στον επόμενο αιώνα.
Ο καταλύτης προήλθε από μια δραματική ανατροπή του Henry Kaufman, τότε επικεφαλής οικονομολόγου της Salomon Brothers, ίσως του πιο ισχυρού έμπορου ομολόγων σε μια εποχή που τα επιτόκια είχαν εκτοξευθεί σε αδιανόητα προηγουμένως επίπεδα. Γνωστός ως Dr. Doom για τις επιδραστικές και προφητικές προβλέψεις του για αύξηση του πληθωρισμού και των αποδόσεων των ομολόγων κατά τη διάρκεια της δεκαετίας του 1970, η στροφή του Κάουφμαν από τις άθλιες προβλέψεις πυροδότησε ένα ανοδικό ξέσπασμα.
Όταν Το χρήστη Barron τον ενημέρωσε τηλεφωνικά την περασμένη εβδομάδα, ο μη γενέθλιος ακουγόταν τόσο οξύς όσο ποτέ, υπενθυμίζοντας τις αγορές και τις πολιτικές του παρελθόντος και αντιπαραβάλλοντάς τις με αυτές του παρόντος με την ίδια ειλικρίνεια.
Όσο για το 1982, ο Κάουφμαν είπε ότι έκανε την ανοδική του έκκληση αφού αξιολόγησε τις αλλαγές στο οικονομικό περιβάλλον και το περιβάλλον της αγοράς κατά τη διάρκεια ενός ταξιδιού στην Ευρώπη. Τα επιτόκια είχαν κορυφωθεί τον προηγούμενο Οκτώβριο, όταν οι μακροπρόθεσμες αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων έφθασαν στο 15%. Ο πληθωρισμός υποχωρούσε και η πιστωτική ζήτηση επιβραδύνθηκε, ενώ η οικονομία παρέμενε σε ύφεση, τη δεύτερη από τις συνεχείς πτώσεις των αρχών της δεκαετίας του 1980.
Ο πληθωρισμός παρέμεινε υψηλός, ωστόσο, και χαρακτήρισε τη νομισματική πολιτική εκείνη την εποχή ως «σχετικά σφιχτή», κάτι που θα μπορούσε να θεωρήσει τους σημερινούς παρατηρητές υποτιμήσεις. ο δείκτης τιμών καταναλωτή είχε υποχωρήσει από το διψήφιο υψηλό του σε περίπου 7%. Ο δομικός πληθωρισμός, που δεν περιλαμβάνει τα τρόφιμα και την ενέργεια, ήταν στο 8.5%.
Ωστόσο, οι πολιτικές της Ομοσπονδιακής Τράπεζας, οι οποίες στη συνέχεια στόχευαν στον έλεγχο της προσφοράς χρήματος αντί των επιτοκίων, εξακολουθούσαν να έχουν ως αποτέλεσμα επιτόκιο ομοσπονδιακών ταμείων διψήφιος αριθμός, αν και ήταν σε πτωτική τάση από τα midteens νωρίτερα εκείνη την άνοιξη. Ρωγμές είχαν αρχίσει επίσης να εμφανίζονται στο χρηματοπιστωτικό σύστημα, πρώτα με την αποτυχία ενός σκοτεινού διαπραγματευτή κρατικών τίτλων τον Μάιο και μετά με μια μεξικανική κρίση χρέους τον Αύγουστο.
Η ανατροπή του Κάουφμαν-που εξιστόρησε στο βιβλίο του Η μέρα που οι αγορές έβγαλαν, που δημοσιεύθηκε πέρυσι — προκάλεσε δραματικά ράλι σε ομόλογα και μετοχές, τα οποία απέδωσε στο ότι οι αγορές είχαν συνηθίσει στις παλιότερα μακροχρόνιες πτωτικές απόψεις του. Είναι δύσκολο να περιγράψω πόσο εντυπωσιακή ήταν η αλλαγή της γνώμης του τότε, πολύ πριν από το διαδίκτυο ή ακόμα και τα οικονομικά τηλεοπτικά κανάλια. Ήταν επίσης μια εποχή που η Fed προσπάθησε να συγκαλύψει τις πολιτικές της προθέσεις αντί να καθοδηγήσει τις αγορές.
Αλλά οι αντιθέσεις μεταξύ τότε και τώρα είναι ακόμη πιο θεμελιώδεις. Τα πραγματικά επιτόκια σήμερα είναι βαθιά αρνητικά, πολύ κάτω από το ποσοστό πληθωρισμού, παρατηρεί ο Kaufman. Αυτό μετριέται είτε με την ετήσια άνοδο του ΔΤΚ κατά 9.1% σε ετήσια βάση είτε, το πιο φιλανθρωπικό, την αύξηση κατά 4.8% στον αποπληθωριστή πυρήνα της προσωπικής κατανάλωσης, τον ευνοημένο μετρητή της Fed.
Από εκεί και πέρα, η προσέγγιση της κεντρικής τράπεζας είναι εντελώς διαφορετική, παρατηρεί ο Κάουφμαν. Οι σημερινές νομισματικές αρχές προτιμούν να διαπραγματεύονται σταδιακά, σε αντίθεση με την τολμηρή δράση της Volcker Fed, ξεκινώντας το 1979. Ειδικότερα, η σημερινή Fed δεν ενήργησε γρήγορα για να μειώσει τη ρευστότητα συρρικνώνοντας τον ισολογισμό της. Αντίθετα, συνέχισε να αγοράζει τίτλους που υποστηρίζονται από ενυπόθηκα δάνεια του Υπουργείου Οικονομικών και πρακτορείων όταν οι πληθωριστικές πιέσεις αυξάνονταν πέρυσι, ιδίως στην αγορά κατοικίας.
«Σήμερα, έχετε έναν άνθρωπο πολύ πιο ήπιας συμπεριφοράς που δεν είναι επιθετικός στη νομισματική πολιτική», λέει ο Κάουφμαν, αναφερόμενος στον πρόεδρο της Fed Τζερόμ Πάουελ.
Ο χαρακτήρας της Ομοσπονδιακής Επιτροπής Ανοικτής Αγοράς που ορίζει την πολιτική έχει επίσης γίνει λιγότερο συγκρουσιακός, με λίγες διαφωνίες, σημειώνει περαιτέρω, σε αντίθεση με τις διαφωνίες που παρατηρήθηκαν κατά τη διάρκεια της προεδρίας του Paul Volcker και του διαδόχου του, Alan Greenspan. Ο Κάουφμαν εικάζει επίσης για την επιρροή της υπουργού Οικονομικών Τζάνετ Γέλεν, του προκατόχου του Πάουελ ως ηγέτη της Fed. Εκπαιδευμένη ως οικονομολόγος εργασίας, έχει μεγαλύτερη προδιάθεση για μια ευκολότερη πολιτική υποστήριξης θέσεων εργασίας παρά για μια πιο σκληρή πολιτική για τον περιορισμό του πληθωρισμού, λέει.
Όλα αυτά αφήνουν τις αγορές σε ένα μάλλον διαφορετικό μέρος από αυτό που βρίσκονταν πριν από τέσσερις δεκαετίες. Τότε, η οικονομία είχε ήδη περάσει από το νομισματικό στρίψιμο και δύο υφέσεις για να μειώσει τον πληθωρισμό κάτω από το 4%. Αντίθετα, η Fed μόλις άρχισε να αυξάνει τα επιτόκια, σε μόλις 2.25%-2.50% για τον στόχο της για τα Fed Funds από σχεδόν μηδέν, μόλις τον περασμένο Μάρτιο, όταν ακόμη επέκτεινε τον ισολογισμό της για να εισφέρει ρευστότητα.
Ακόμη και σχετικά επιθετικοί αξιωματούχοι προτείνουν ότι το επιτόκιο πολιτικής θα μπορούσε να αυξηθεί στο 4% το 2023, γεγονός που θα το έθετε όχι πολύ πάνω από την προσδοκία τους για το τέλος του 2023 για 2.6% για τον πυρήνα του αποπληθωριστή PCE (με μικρή μόνο αύξηση της ανεργίας, στο 3.9% κατά τότε), σύμφωνα με το πιο πρόσφατο της FOMC Περίληψη Οικονομικών Προβολών.
Ο Κάουφμαν εκφράζει μικρή πεποίθηση ότι η κεντρική τράπεζα θα επιστρέψει γρήγορα στον προηγούμενο στόχο πληθωρισμού 2%. Αντίθετα, προτείνει, οι νομισματικές αρχές μπορεί να αμφισβητήσουν προτού επιτύχουν αυτόν τον στόχο. Με άλλα λόγια, αν το 1982 ήταν η αρχή του τέλους της μάχης για τον πληθωρισμό, δεν βρισκόμαστε καν στο τέλος της αρχής του Τσόρτσιλ τώρα.
Πώς, λοιπόν, εξηγούνται οι αποδόσεις των ομολόγων του Δημοσίου κάτω από το 3%, με τον τελευταίο 12μηνο ΔΤΚ πάνω από 9%; Ο Κάουφμαν αποδίδει αυτό στα συναισθήματα ότι οι επιπτώσεις των υψηλών τιμών του πετρελαίου και του πολέμου στην Ουκρανία θα μπορούσαν να επιλυθούν από μόνες τους.
Επισημαίνει επίσης τη βραχυπρόθεσμη νοοτροπία των θεσμικών επενδυτών. Έχουν έναν εμπορικό προσανατολισμό που βασίζεται σε αυτό που αποκαλεί την ψευδαίσθηση του υψηλού βαθμού εμπορευσιμότητας των συμμετοχών τους όταν θέλουν να πουλήσουν. Αυτή η υπόθεση δοκιμάστηκε σκληρά κατά τη διάρκεια των αναταραχών του Μαρτίου 2020 που προκλήθηκαν από την πανδημία. Επιπλέον, προσθέτει, η πιστωτική ποιότητα έχει επιδεινωθεί κατά τη διάρκεια των κύκλων της αγοράς των τελευταίων δεκαετιών.
Τούτου λεχθέντος, ο Κάουφμαν λέει ότι είναι σαφές ότι οι ΗΠΑ θα βγουν πρώτες από τις επιπτώσεις της πανδημίας και θα βρίσκονται σε πολύ καλύτερη θέση από την Ευρώπη ή την Ασία.
Λοιπόν, τι πρέπει να κάνουν οι αναγνώστες με τα χαρτοφυλάκια τους; Ο Κάουφμαν αμφισβητεί, δηλώνοντας ότι του λείπει η οξεία γνώση όταν πρόκειται για μετοχές. Όσο για τις επενδύσεις σταθερού εισοδήματος, λέει ότι αν πρέπει να αγοράσεις ομόλογα, προτιμά τους δήμους, που προσφέρουν αφορολόγητες αποδόσεις υψηλότερο από τους φορολογητέους ομολόγους, υπό την προϋπόθεση ότι κάνετε την απαιτούμενη πιστωτική ανάλυση.
Σαράντα χρόνια μετά, ο Κάουφμαν μπορεί να μην είναι πια ο Δρ Doom, αλλά εξακολουθεί να διατηρεί τη χαρακτηριστική του επιφυλακτικότητα.
Γράψτε στο Randall W. Forsyth στις [προστασία μέσω email]
Πηγή: https://www.barrons.com/articles/dr-doom-stock-bond-market-outlook-51659709925?siteid=yhoof2&yptr=yahoo