Τι μας λέει η FTX για την κατάσταση του επιχειρηματικού κεφαλαίου;

Πολλά έχουν γραφτεί για τις επιπτώσεις της κατάρρευσης της FTX για το μέλλον των κρυπτονομισμάτων και του ευρύτερου χρηματοπιστωτικού συστήματος. Οι σχολιαστές δεν έχουν επικεντρωθεί πολύ στο τι μπορεί να λέει η κατάρρευση για την κατάσταση των επενδύσεων σε επιχειρηματικά κεφάλαια. Ίσως θα έπρεπε.

Ο αξιοσημείωτος Chamath Palihapitiya της VC αναφέρει ότι όταν προσκλήθηκε να συμμετάσχει σε έναν γύρο συγκέντρωσης χρημάτων FTX, η ομάδα του έκανε μερικές συστάσεις. Αποτελούσαν τυπικές διασφαλίσεις για τους επενδυτές επιχειρηματικού κινδύνου, όπως η δημιουργία ενός διοικητικού συμβουλίου και η παροχή ορισμένων αντιπροσώπων και εγγυήσεων. Η απάντηση από τον υπάλληλο της FTX ήταν «F—- εσύ!»

Αυτό υποδηλώνει ότι οι επενδυτές VC της λίστας Α που χρηματοδότησαν τον Samuel Bankman-Fried απέτυχαν να απαιτήσουν ορισμένες προστασίες που το ταμείο Κοινωνικού Κεφαλαίου της Palihapitiya, με βάση την εμπειρία, έκρινε απαραίτητες. Ιστορικά, αυτή η επιδείνωση των προτύπων συνήθως προέκυψε από την κατάσταση υπερβολικών χρημάτων που κυνηγούν πολύ λίγες συμφωνίες. Τα τελευταία χρόνια, θα μπορούσε να προκύψει υπερβολική ζήτηση από θεσμικούς επενδυτές που ενίσχυσαν τις κατανομές τους σε επιχειρηματικά κεφάλαια καθώς συνειδητοποίησαν ότι οι μελλοντικές αποδόσεις σε μετοχές και σταθερό εισόδημα ήταν ανεπαρκείς για την εκπλήρωση των μελλοντικών τους υποχρεώσεων.

Δεν ξέρουμε με βεβαιότητα εάν το FTX ήταν μια μεμονωμένη περίπτωση θυρωρών VC να μπερδευτούν με έναν σαγηνευτικό επιχειρηματία. Αν αυτό συνέβη, δεν ήταν η μοναδική περίπτωση των τελευταίων ετών. του Ριβς Βίντεμαν Billion Dollar Loser: The Epic Rise and Spectacular Fall of Adam Neumann and WeWork (2020) τεκμηριώνει πώς ένας χαρισματικός Διευθύνων Σύμβουλος εξασφάλισε μια εξαιρετικά ακατάλληλη αποτίμηση υπερ-τεχνολογίας για μια εταιρεία που ασχολείται με την κοσμική δραστηριότητα της ενοικίασης χώρων γραφείων.

Ο πρώην συνάδελφός μου Jeff Stambovsky προσφέρει μια πιθανή εξήγηση της επιτυχίας της FTX να πείσει τους VC να μειώσουν την άμυνά τους:

Μην ξεχνάτε τον ρόλο που έπαιξε σε όλα αυτά η εξέχουσα θέση της SBF στο κίνημα του Αποτελεσματικού Αλτρουισμού. Η SBF ήξερε ποια κουμπιά έπρεπε να πατήσει για να κάνει τους μεγάλους επενδυτές να αισθάνονται καλά με τον εαυτό τους.

Η λανθασμένη εκτίμηση των επενδυτών επιχειρηματικών κεφαλαίων μπορεί να έχει καταστροφικές επιπτώσεις στις αγορές. Ο Rick Bookstaber του Risk Fabric, ένας άλλος πρώην συνάδελφος, έκανε πρόσφατα μια σοβαρή επισήμανση σχετικά με αυτό το θέμα με σατιρικό τρόπο. Να πώς είπε ότι ήταν δυνατό να δημιουργηθεί μια εταιρεία 50 δισεκατομμυρίων δολαρίων σχεδόν από τη μια μέρα στην άλλη: Εκδώστε ένα δισεκατομμύριο μετοχές και στη συνέχεια πουλήστε 100 μετοχές προς 50 δολάρια η καθεμία σε ένα από τα παιδιά σας, το οποίο την πληρώνει με χρήματα που δανείστηκαν από εσάς. «Κάνε τα μαθηματικά», λέει ο Bookstaber.

Δεν είναι αστείο το γεγονός ότι μια μη ρεαλιστική συνολική επιχειρηματική αξία μπορεί να δημιουργηθεί για μια ιδιωτική εταιρεία μέσω της αγοράς ενός μικρού ποσοστού των μετοχών της από έναν επενδυτή του οποίου η κρίση είναι θολή για κάποιο λόγο. Οι διαφορές μεταξύ υποθετικών αξιών και αξιών που βασίζονται στην πραγματικότητα μπορεί να έχουν σοβαρές συνέπειες. Για παράδειγμα, ορισμένα αμοιβαία κεφάλαια VC δέχονται επί του παρόντος πυρά επειδή δεν έλαβαν μεγαλύτερες αποτιμήσεις στις συμμετοχές τους ενόψει της απότομης πτώσης του τρέχοντος έτους στους δείκτες των δημοσίων μετοχών. Οι θεσμικοί επενδυτές σε αυτά τα αμοιβαία κεφάλαια μπορεί συνεπώς να έχουν διογκωμένες αντιλήψεις για την αξία των χαρτοφυλακίων τους.

Εν ολίγοις, θα μπορούσε να αποδειχθεί δαπανηρό να υποθέσει κανείς ότι οι τεράστιες και ξαφνικές εξαλείψεις αξίας που παρατηρούνται στο οικοσύστημα κρυπτογράφησης είναι καθαρά συνάρτηση ελαττωμάτων στην έννοια των εναλλακτικών νομισμάτων. Οποιοσδήποτε τομέας της αγοράς παρουσιάζει ανάπτυξη τόσο εκρηκτική όσο η κρυπτογράφηση θα προσελκύσει αναπόφευκτα ορισμένους επιχειρηματίες που είτε είναι πολύ άπειροι είτε δεν είναι αρκετά έντιμοι ώστε να αξίζουν οικονομική υποστήριξη. Εάν οι πάροχοι κεφαλαίων επιτρέπουν τον λανθασμένο χειρισμό των κεφαλαίων που τους έχουν ανατεθεί, ενδέχεται να εμφανιστούν προβλήματα σε κλάδους και κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων διαφορετικές από αυτές στις οποίες τυγχάνει να επικεντρώνεται η προσοχή αυτή τη στιγμή.