Η συμφωνία του Warren Buffett για τον Alleghany είναι εξαιρετική για το Berkshire, έτσι και για τον Alleghany

Η τιμή εξαγοράς ανέρχεται σε 1.26 φορές τη λογιστική αξία του Alleghany στο τέλος του έτους 2021 των 675.58 $.

Ο Alleghany δεν είναι η «εξαγορά σε μέγεθος ελέφαντα» που επιδιώκει εδώ και καιρό ο Διευθύνων Σύμβουλος της Berkshire, Warren Buffett, αλλά θα ήταν η μεγαλύτερη αγορά του από τη συμφωνία του 2016 για την Precision Castparts. Και θα πρέπει να αυξάνει τα κέρδη, τη λογιστική αξία και την εγγενή αξία της Berkshire σε μια επιχείρηση που ο Buffett γνωρίζει καλά. Η Berkshire διαπραγματεύεται πλέον για περισσότερο από 1.5 φορές τη λογιστική αξία, το υψηλότερο επίπεδο της γκάμας της τα τελευταία χρόνια. μετά την εξέλιξή του φέτος, με τη μετοχή να αυξάνεται κατά 15% το 2022.

«Αυτό είναι πολύ καλό για την Berkshire και μέτριο για την Alleghany», λέει ο Charles Frischer, μακροχρόνιος επενδυτής τόσο στο Berkshire όσο και στο Alleghany. «Αυξάνει την εγγενή αξία της Berkshire και η Berkshire αποκτά έναν πιθανό διάδοχο του Ajit Jain».

Ο Διευθύνων Σύμβουλος της Alleghany, Τζο Μπράντον, 63 ετών, είναι ένα αξιοσέβαστο στέλεχος ασφάλισης για πολλά χρόνια. Είναι εξοικειωμένος με τον Buffett επειδή ο Brandon ήταν Διευθύνων Σύμβουλος της μονάδας αντασφάλισης General Reinsurance της Berkshire από το 2001 έως το 2008.

Ο Μπάφετ επαίνεσε τον Μπράντον στο δελτίο τύπου της συμφωνίας, λέγοντας: «Είμαι ιδιαίτερα χαρούμενος που θα συνεργαστώ και πάλι με τον μακροχρόνιο φίλο μου, Τζο Μπράντον».

Ο Jain είναι αντιπρόεδρος της Berkshire και επικεφαλής των τεράστιων ασφαλιστικών επιχειρήσεων της εταιρείας, συμπεριλαμβανομένων των αντασφαλίσεων και της εταιρείας ασφάλισης αυτοκινήτων Geico. Είναι 70 ετών και δεν υπάρχει προφανής διάδοχός του στο Berkshire.

Οι μετοχές της Alleghany σημείωσαν άνοδο 25% στις αρχές της Δευτέρας, στα 848.10 δολάρια ανά μετοχή, ένα μικρό premium σε σχέση με την προσφορά της Berkshire, αντικατοπτρίζοντας την πιθανότητα κορυφαίας αντιπροσφοράς. Η μετοχή της κατηγορίας Α της Berkshire αυξήθηκε κατά 1.3%, στα 519,829 δολάρια τη Δευτέρα και αποτιμάται στα 766 δισεκατομμύρια δολάρια.

Η Alleghany είναι μια εταιρεία που μοιάζει με το Berkshire προφίλ ευνοϊκά σε Το χρήστη Barron την περασμένη πτώση, όταν οι μετοχές της διαπραγματεύονταν γύρω στα $675. Διαχειρίζεται μια μεγάλη μονάδα αντασφάλισης, την TransRe, και μια προσοδοφόρα εξειδικευμένη επιχείρηση, την RSUI. Έχει επίσης δημιουργήσει μια ελκυστική ομάδα μη ασφαλιστικών επιχειρήσεων υπό την ομπρέλα της Alleghany Capital, συμπεριλαμβανομένων παιχνιδιών, κατασκευής χάλυβα και προϊόντων κηδειών.

Υπάρχει μια περίοδος πωλήσεων 25 ημερών και είναι πιθανό ότι ο Alleghany θα μπορούσε να προσελκύσει το ενδιαφέρον από άλλους πλειοδότες.

Ο πιο λογικός δυνητικός πλειοδότης εναντίον της Berkshire είναι Markel (MKL), μια ασφαλιστική εταιρεία που είναι παρόμοια με την Alleghany και έχει αγοραία αξία σχεδόν 20 δισεκατομμυρίων δολαρίων.

Markel

έχει αποκτήσει όλα αυτά τα χρόνια και θα μπορούσε να προσφέρει μια συναλλαγή μετοχών που θα μπορούσε να προσελκύσει τους κατόχους της Alleghany.  

Ενώ η Berkshire προσφέρει ένα καλό ασφάλιστρο στην τιμή της μετοχής της Alleghany, το πολλαπλάσιο της τιμής προς κράτηση δεν είναι υψηλό για μια εταιρεία Η ποιότητα του Alleghany. Η Berkshire πληρώνει κάτι περισσότερο από 11 φορές τα προβλεπόμενα κέρδη για το 2022. Η λογιστική αξία του Alleghany θα μπορούσε να προσεγγίσει τα 725 $ μέχρι το τέλος του έτους, πράγμα που σημαίνει ότι η Berkshire πληρώνει ακόμη μικρότερο ασφάλιστρο πάνω από την προθεσμιακή λογιστική αξία.

Brandon είπε Το χρήστη Barron τον Νοέμβριο που οι επενδυτές «άφησαν τον κλάδο των αντασφαλίσεων για νεκρό» μετά από χρόνια μεγάλων απωλειών από καταστροφές. Αυτή η άποψη των επενδυτών αντικατοπτρίστηκε στη χαμηλή αποτίμηση του Alleghany την οποία ο Buffett εκμεταλλεύτηκε έξυπνα.

Ωστόσο, η Alleghany έχει γενικά διαπραγματευτεί κοντά στη λογιστική αξία τα τελευταία χρόνια, επομένως ορισμένοι μέτοχοι μπορεί να θεωρούν ελκυστικό το premium που προσφέρει η Berkshire.

Η Berkshire συλλέγει επίσης ένα σημαντικό επενδυτικό χαρτοφυλάκιο 23 δισεκατομμυρίων δολαρίων που τώρα επενδύεται κυρίως σε ομόλογα.

Ο Φρίσερ, ο επενδυτής, θα ήθελε να δει ένα δικαίωμα προαίρεσης μετοχών της Berkshire για τους μετόχους της Alleghany, πολλοί από τους οποίους είναι μακροχρόνιοι επενδυτές και μπορεί να μην απολαμβάνουν την ιδέα να πληρώνουν φόρους κεφαλαιακών κερδών. Ο Alleghany προσελκύει μια παρόμοια ομάδα κατόχων που αποστρέφεται τους φόρους όπως η Berkshire.

 Ο Μπάφετ προτιμά να πληρώνει μετρητά για εξαγορές, αλλά θα μπορούσε εύκολα να διαμορφώσει τη συμφωνία ως 75% μετρητά και 25% μετοχές της Berkshire για να επιτρέψει στους κατόχους της Alleghany μια φορολογικά αποδοτική επιλογή.

Ο Brandon έχει μια περίπλοκη ιστορία με την Berkshire. Παραιτήθηκε από τη Gen Re τον Απρίλιο του 2008 εν μέσω εκθέσεις της πίεσης στον Berkshire από ομοσπονδιακούς εισαγγελείς για να τον απωθήσουν.

Η Gen Re εκείνη την εποχή είχε εμπλακεί σε ένα σκάνδαλο που αφορούσε μια εικονική συναλλαγή αντασφάλισης με American International Group (AIG) που οδήγησε στις καταδίκες πέντε πρώην στελεχών της Gen Re και της AIG. Αυτές οι καταδίκες έγιναν στη συνέχεια πέταξαν έξω στην έφεση. Ο Μπράντον συνεργάστηκε με ομοσπονδιακούς εισαγγελείς και δεν κατηγορήθηκε ποτέ για την υπόθεση.

Ο Μπάφετ ήταν θαυμαστής του Μπράντον, γράφοντας στα δικά του Ετήσια επιστολή 2001: «Το περασμένο φθινόπωρο, ο Τσάρλι (αντιπρόεδρος της Berkshire, Τσάρλι Μάνγκερ) και εγώ διαβάσαμε το υπέροχο βιβλίο του Τζακ Γουέλτς, Jack, Straight from the Gut (πάρτε ένα αντίγραφο!). Συζητώντας το, συμφωνήσαμε ότι ο Τζο έχει πολλά από τα χαρακτηριστικά του Τζακ: Είναι έξυπνος, ενεργητικός, πρακτικός και περιμένει πολλά τόσο από τον εαυτό του όσο και από την οργάνωσή του».

Η συμφωνία της Berkshire φαίνεται να ολοκληρώθηκε αρκετά γρήγορα, κάτι που είναι χαρακτηριστικό για τον Μπάφετ που τείνει να παίρνει γρήγορες αποφάσεις. Η Berkshire ως συνήθως δεν χρησιμοποίησε έναν επενδυτικό τραπεζίτη—αντανακλώντας την περιφρόνηση του Buffett για αυτούς. Η Berkshire ξεκίνησε τις συνομιλίες για τη συναλλαγή, σύμφωνα με άτομο που γνωρίζει τη συμφωνία. 

Ο Brandon αγόρασε περίπου 400,000 δολάρια μετοχών της Alleghany στις 4 Μαρτίου στην ανοιχτή αγορά και προφανώς δεν θα το έκανε εάν είχε γνώση οποιωνδήποτε διαπραγματεύσεων για την πώληση της εταιρείας. Ο οικονομικός διευθυντής της Alleghany, Kerry Jacobs, αγόρασε μετοχές στις 7 Μαρτίου.

Ο Buffett είπε ότι η Berkshire δεν θα συμμετάσχει σε εταιρικές δημοπρασίες και δεν φαίνεται ότι ο Alleghany πραγματοποίησε μία, δεδομένης της περιόδου go-shop.

«Η Alleghany έχει το δικαίωμα να καταγγείλει τη συμφωνία συγχώνευσης για να αποδεχτεί μια ανώτερη πρόταση κατά τη διάρκεια της περιόδου πώλησης, με την επιφύλαξη των όρων και των προϋποθέσεων της συμφωνίας συγχώνευσης», αναφέρει το δελτίο τύπου.

Δεν υπάρχει χρέωση χωρισμού.

Ο Buffett φαίνεται να ολοκληρώνει τη συμφωνία.

«Το Berkshire θα είναι το τέλειο μόνιμο σπίτι για την Alleghany, μια εταιρεία που παρακολουθώ στενά εδώ και 60 χρόνια», έγραψε. «Κατά τη διάρκεια των 85 ετών, η οικογένεια Kirby δημιούργησε μια επιχείρηση που έχει πολλές ομοιότητες με την Berkshire Hathaway».

Η οικογένεια Kirby είχε ένα σημαντικό μερίδιο στο Alleghany, αλλά δεν είναι σαφές πόσα ανήκουν τώρα στα μέλη της οικογένειας. Ο πρόεδρος της Alleghany, Jefferson Kirby, ο οποίος κατέχει το 2.5% της εταιρείας, συμφώνησε να ψηφίσει υπέρ της συμφωνίας.

Υπάρχει κάποια ειρωνική ιστορία στη συμφωνία. Ο Alleghany ξεπέρασε την Berkshire για την Transatlantic Holdings, τώρα τη μεγαλύτερη επιχείρηση της Alleghany, το 2011. Και τώρα η Berkshire έχει μια συμφωνία για ολόκληρη την εταιρεία.

Η συναλλαγή εγείρει ορισμένα ερωτήματα. Γιατί ο Alleghany συμφώνησε να πουλήσει τώρα; Ο Brandon έγινε Διευθύνων Σύμβουλος μόλις στις 31 Δεκεμβρίου, με την αποχώρηση του επί σειρά ετών CEO της Alleghany, Weston Hicks. Είναι ασυνήθιστο για έναν νέο Διευθύνοντα Σύμβουλο να ξεπουλήσει, ειδικά αν σκεφτεί κανείς ότι ο Μπράντον περίμενε στα φτερά για αρκετά χρόνια για να διαδεχθεί τον Χικς.

Η επιχείρηση ακινήτων και ατυχημάτων είναι ισχυρή με καλές τιμές και η Alleghany έχει εξαιρετικό franchise. Η αποτίμησή του έχει μειωθεί λόγω της αστάθειας στον κλάδο αντασφάλισης και των ζημιών που σχετίζονται με τις καιρικές συνθήκες τα τελευταία χρόνια

«Γιατί η οικογένεια Kirby θα έκανε μια τέτοια συμφωνία με ένα τόσο μικρό ασφάλιστρο;» λέει ο Φρίσερ. «Οι επιχειρήσεις τους στο Alleghany Capital είναι αρκετά καλές και σίγουρα αξίζουν περισσότερο από το 126% του βιβλίου».

Γράψτε στον Andrew Bary στο [προστασία μέσω email]