Θέλετε τα καλά νέα για την Federal Reserve και τον πρόεδρό της Jerome Powell, τα άλλα καλά νέα…ή τα άσχημα νέα;
Ας ξεκινήσουμε με τα πρώτα καλά νέα. Ο Πάουελ και οι συνάδελφοί του μέλη της επιτροπής της Fed μόλις αύξησαν τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια άλλες 0.25 ποσοστιαίες μονάδες στο 4.75%, πράγμα που σημαίνει ότι οι συνταξιούχοι και άλλοι αποταμιευτές έχουν τα καλύτερα επιτόκια αποταμίευσης σε μια γενιά. Μπορείτε ακόμη και να κλειδώσετε αυτό το επιτόκιο 4.75% για έως και πέντε χρόνια μέσω ορισμένων τραπεζικών CD. Ίσως ακόμα καλύτερα, μπορείτε να κλειδώσετε τα επιτόκια του πληθωρισμού (όποια και αν είναι) συν 1.6% ετησίως για τρία χρόνια και πληθωρισμό (dtto) συν σχεδόν 1.5% ετησίως για 25 χρόνια, μέσω των ομολόγων του δημοσίου που προστατεύονται από τον πληθωρισμό . (Ο ανταποκριτής σας κατέχει μερικά από αυτά τα μακροπρόθεσμα ομόλογα TIPS—περισσότερα για αυτό παρακάτω.)
Το δεύτερο καλό νέο είναι ότι, σύμφωνα με τη Wall Street, ο Πάουελ μόλις ανακοίνωσε ότι οι ευτυχισμένες μέρες είναι και πάλι εδώ.
Το S&P 500
SPX,
+ 1.05%
σημείωσε άλμα 1% λόγω της ανακοίνωσης της Fed και της συνέντευξης Τύπου του Πάουελ. Ο πιο ασταθής Russell 2000
ΑΥΛΑΚΙ,
+ 1.49%
δείκτης μικρής κεφαλαιοποίησης και Nasdaq Composite με υψηλή τεχνολογία
COMP,
+ 2.00%
και οι δύο έκαναν άλμα 2%. Ακόμα και bitcoin
BTCUSD,
+ 0.89%
αυξήθηκε 2%. Οι έμποροι άρχισαν να μολύβιαζαν στο τέλος των αυξήσεων των επιτοκίων της Ομοσπονδιακής Τράπεζας, ακόμη και των περικοπών. Οι χρηματαγορές δίνουν πλέον πιθανότητα 60% ότι μέχρι την πτώση τα επιτόκια της Fed θα είναι χαμηλότερα από ό,τι είναι τώρα.
Νιώθω σαν να είναι το 2019 ξανά.
Τώρα τα ελαφρώς λιγότερο καλά νέα. Καμία από αυτή την ευφορία της Wall Street δεν φαινόταν να αντικατοπτρίζει αυτό που στην πραγματικότητα είπε ο Πάουελ κατά τη διάρκεια της συνέντευξης Τύπου του.
Ο Πάουελ προέβλεψε περισσότερο πόνο στο μέλλον, προειδοποίησε ότι θα προτιμούσε να αυξήσει τα επιτόκια πολύ υψηλά για πολύ μεγάλο χρονικό διάστημα παρά να διακινδυνεύσει να τα μειώσει πολύ γρήγορα και είπε ότι είναι πολύ απίθανο τα επιτόκια να μειωθούν οποιαδήποτε στιγμή φέτος. Κατέστησε πολύ σαφές ότι επρόκειτο να κάνει λάθος στο να είναι πολύ γεράκι παρά να κινδυνεύει να είναι πολύ περιποιητικός.
Πραγματικό απόσπασμα, ως απάντηση σε ερώτηση τύπου: «Συνεχίζω να πιστεύω ότι είναι πολύ δύσκολο να το διαχειριστείς ο κίνδυνος να κάνουμε πολύ λίγα και να μάθουμε σε 6 ή 12 μήνες ότι ήμασταν κοντά, αλλά δεν κάναμε τη δουλειά, ο πληθωρισμός επανέρχεται και πρέπει να επιστρέψουμε και τώρα πραγματικά πρέπει να ανησυχείτε μήπως γίνουν οι προσδοκίες χωρίς άγκυρα και κάτι τέτοιο. Αυτός είναι ένας πολύ δύσκολος κίνδυνος στη διαχείριση. Ενώ… φυσικά, δεν έχουμε κανένα κίνητρο και καμία επιθυμία να σφίξουμε υπερβολικά, αλλά εάν πιστεύουμε ότι έχουμε προχωρήσει πολύ μακριά και ο πληθωρισμός μειώνεται ταχύτερα από ό,τι περιμέναμε, έχουμε εργαλεία που θα λειτουργήσουν σε αυτό.» (Τα πλάγια μου.)
Αν αυτό δεν είναι "θα προτιμούσα να αυξήσω πάρα πολλά για πάρα πολύ καιρό παρά να διακινδυνεύσω να κόψω πολύ νωρίς", σίγουρα ακουγόταν έτσι.
Ο Πάουελ πρόσθεσε: «Η αποκατάσταση της σταθερότητας των τιμών είναι απαραίτητη… είναι δουλειά μας να αποκαταστήσουμε τη σταθερότητα των τιμών και να επιτύχουμε πληθωρισμό 2% προς όφελος του αμερικανικού κοινού… και είμαστε αποφασισμένοι ότι θα ολοκληρώσουμε αυτό το έργο».
Εν τω μεταξύ, ο Πάουελ είπε ότι μέχρι στιγμής ο πληθωρισμός είχε πραγματικά αρχίσει να μειώνεται μόνο στον τομέα των αγαθών. Δεν είχε καν ξεκινήσει στον τομέα των «υπηρεσιών εκτός στέγασης», και αυτές αποτελούσαν περίπου το μισό ολόκληρου του καλαθιού τιμών καταναλωτή που παρακολουθεί. Προβλέπει «συνεχείς αυξήσεις» των επιτοκίων ακόμη και από τα τρέχοντα επίπεδα.
Και εφόσον η οικονομία λειτουργεί σύμφωνα με τις τρέχουσες προβλέψεις για το υπόλοιπο του έτους, είπε, «δεν θα είναι σκόπιμο να μειωθούν τα επιτόκια φέτος, να χαλαρώσει η πολιτική φέτος».
Παρακολουθώντας την αντίδραση της Wall Street στα σχόλια του Πάουελ, έμεινα να ξύνω το κεφάλι μου και να σκέφτομαι τους αδελφούς Μαρξ. Ζητώ συγγνώμη στον Τσίκο: Ποιον θα πιστέψεις, εμένα ή τα δικά σου αυτιά;
Εν τω μεταξύ, για μακροπρόθεσμες ΣΥΜΒΟΥΛΕΣ: Όσοι από εμάς αγοράζουμε ομόλογα του Δημοσίου με προστασία 20 ή 30 ετών, εξασφαλίζουμε επί του παρόντος ένα εγγυημένο μακροπρόθεσμο επιτόκιο 1.4% έως 1.5% ετησίως συν τον πληθωρισμό, ό,τι και να είναι αυτό. Κατά καιρούς στο παρελθόν θα μπορούσατε να έχετε κλειδώσει σε πολύ καλύτερη μακροπρόθεσμη απόδοση, ακόμη και από ομόλογα TIPS. Όμως, σύμφωνα με τα πρότυπα της περασμένης δεκαετίας, αυτά τα ποσοστά είναι ενδεικτικά. Μέχρι πριν από ένα χρόνο αυτά τα ποσοστά ήταν στην πραγματικότητα αρνητικά.
Χρησιμοποιώντας δεδομένα από τη σχολή επιχειρήσεων Stern του Πανεπιστημίου της Νέας Υόρκης, έτρεξα μερικούς αριθμούς. Με λίγα λόγια: Με βάση τα μέσα επιτόκια των ομολόγων του Δημοσίου και τον πληθωρισμό από τον Δεύτερο Παγκόσμιο Πόλεμο, οι τρέχουσες αποδόσεις των TIPS φαίνονται λογικές αν όχι θεαματικές. Τα ίδια τα ομόλογα TIPS υπάρχουν μόνο από τα τέλη της δεκαετίας του 1990, αλλά τα κανονικά (μη προσαρμοσμένα στον πληθωρισμό) ομόλογα του Δημοσίου προέρχονται φυσικά πολύ πιο πίσω. Από το 1945, κάποιος που κατέχει τακτικά 10ετή Treasurys έχει καταλήξει να κερδίζει, κατά μέσο όρο, περίπου πληθωρισμός συν 1.5% έως 1.6% ετησίως.
Αλλά ο Joachim Klement, διαχειριστής του Ιδρύματος Ερευνών του Ινστιτούτου CFA και στρατηγικός αναλυτής στην επενδυτική εταιρεία Liberum, λέει ότι ο κόσμος αλλάζει. Τα μακροπρόθεσμα επιτόκια πέφτουν, υποστηρίζει. Αυτό δεν είναι πρόσφατο: Σύμφωνα με έρευνα της Τράπεζας της Αγγλίας, συνεχίζεται εδώ και οκτώ αιώνες.
«Οι πραγματικές αποδόσεις 1.5% σήμερα είναι πολύ ελκυστικές», μου λέει. «Γνωρίζουμε ότι οι πραγματικές αποδόσεις βρίσκονται σε μακροχρόνια κοσμική πτώση, επειδή οι αγορές γίνονται πιο αποτελεσματικές και η πραγματική ανάπτυξη μειώνεται λόγω δημογραφικών και άλλων παραγόντων. Αυτό σημαίνει ότι κάθε χρόνο οι πραγματικές αποδόσεις πέφτουν λίγο περισσότερο και ο μέσος όρος τα επόμενα 10 ή 30 χρόνια είναι πιθανό να είναι χαμηλότερος από 1.5%. Κοιτάζοντας το μέλλον, τα TIPS τιμολογούνται ως ευκαιρία αυτή τη στιγμή και παρέχουν ασφαλές εισόδημα, 100% προστατευμένο από τον πληθωρισμό και με την πλήρη πίστη και πίστη της κυβέρνησης των Ηνωμένων Πολιτειών».
Εν τω μεταξύ, οι αγορές ομολόγων στοιχηματίζουν ταυτόχρονα ότι ο Jerome Powell θα κερδίσει τη μάχη του ενάντια στον πληθωρισμό, ενώ αρνούνται να τον πιστέψουν όταν λέει ότι θα κάνει ό,τι χρειαστεί.
Κάνε από αυτό ό,τι θέλεις. Το να μην χρειάζεται να νοιάζομαι πολύ για το τι λέει η αγορά ομολόγων είναι ένας ακόμη λόγος για τον οποίο γενικά προτιμώ τα ομόλογα του Δημοσίου που προστατεύονται από τον πληθωρισμό από τα κανονικά.
Wall Street προς Jerome Powell: Δεν σας πιστεύουμε
Θέλετε τα καλά νέα για την Federal Reserve και τον πρόεδρό της Jerome Powell, τα άλλα καλά νέα…ή τα άσχημα νέα;
Ας ξεκινήσουμε με τα πρώτα καλά νέα. Ο Πάουελ και οι συνάδελφοί του μέλη της επιτροπής της Fed μόλις αύξησαν τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια άλλες 0.25 ποσοστιαίες μονάδες στο 4.75%, πράγμα που σημαίνει ότι οι συνταξιούχοι και άλλοι αποταμιευτές έχουν τα καλύτερα επιτόκια αποταμίευσης σε μια γενιά. Μπορείτε ακόμη και να κλειδώσετε αυτό το επιτόκιο 4.75% για έως και πέντε χρόνια μέσω ορισμένων τραπεζικών CD. Ίσως ακόμα καλύτερα, μπορείτε να κλειδώσετε τα επιτόκια του πληθωρισμού (όποια και αν είναι) συν 1.6% ετησίως για τρία χρόνια και πληθωρισμό (dtto) συν σχεδόν 1.5% ετησίως για 25 χρόνια, μέσω των ομολόγων του δημοσίου που προστατεύονται από τον πληθωρισμό . (Ο ανταποκριτής σας κατέχει μερικά από αυτά τα μακροπρόθεσμα ομόλογα TIPS—περισσότερα για αυτό παρακάτω.)
Το δεύτερο καλό νέο είναι ότι, σύμφωνα με τη Wall Street, ο Πάουελ μόλις ανακοίνωσε ότι οι ευτυχισμένες μέρες είναι και πάλι εδώ.
Το S&P 500
+ 1.05%
+ 1.49%
+ 2.00%
+ 0.89%
SPX,
σημείωσε άλμα 1% λόγω της ανακοίνωσης της Fed και της συνέντευξης Τύπου του Πάουελ. Ο πιο ασταθής Russell 2000
ΑΥΛΑΚΙ,
δείκτης μικρής κεφαλαιοποίησης και Nasdaq Composite με υψηλή τεχνολογία
COMP,
και οι δύο έκαναν άλμα 2%. Ακόμα και bitcoin
BTCUSD,
αυξήθηκε 2%. Οι έμποροι άρχισαν να μολύβιαζαν στο τέλος των αυξήσεων των επιτοκίων της Ομοσπονδιακής Τράπεζας, ακόμη και των περικοπών. Οι χρηματαγορές δίνουν πλέον πιθανότητα 60% ότι μέχρι την πτώση τα επιτόκια της Fed θα είναι χαμηλότερα από ό,τι είναι τώρα.
Νιώθω σαν να είναι το 2019 ξανά.
Τώρα τα ελαφρώς λιγότερο καλά νέα. Καμία από αυτή την ευφορία της Wall Street δεν φαινόταν να αντικατοπτρίζει αυτό που στην πραγματικότητα είπε ο Πάουελ κατά τη διάρκεια της συνέντευξης Τύπου του.
Ο Πάουελ προέβλεψε περισσότερο πόνο στο μέλλον, προειδοποίησε ότι θα προτιμούσε να αυξήσει τα επιτόκια πολύ υψηλά για πολύ μεγάλο χρονικό διάστημα παρά να διακινδυνεύσει να τα μειώσει πολύ γρήγορα και είπε ότι είναι πολύ απίθανο τα επιτόκια να μειωθούν οποιαδήποτε στιγμή φέτος. Κατέστησε πολύ σαφές ότι επρόκειτο να κάνει λάθος στο να είναι πολύ γεράκι παρά να κινδυνεύει να είναι πολύ περιποιητικός.
Πραγματικό απόσπασμα, ως απάντηση σε ερώτηση τύπου: «Συνεχίζω να πιστεύω ότι είναι πολύ δύσκολο να το διαχειριστείς ο κίνδυνος να κάνουμε πολύ λίγα και να μάθουμε σε 6 ή 12 μήνες ότι ήμασταν κοντά, αλλά δεν κάναμε τη δουλειά, ο πληθωρισμός επανέρχεται και πρέπει να επιστρέψουμε και τώρα πραγματικά πρέπει να ανησυχείτε μήπως γίνουν οι προσδοκίες χωρίς άγκυρα και κάτι τέτοιο. Αυτός είναι ένας πολύ δύσκολος κίνδυνος στη διαχείριση. Ενώ… φυσικά, δεν έχουμε κανένα κίνητρο και καμία επιθυμία να σφίξουμε υπερβολικά, αλλά εάν πιστεύουμε ότι έχουμε προχωρήσει πολύ μακριά και ο πληθωρισμός μειώνεται ταχύτερα από ό,τι περιμέναμε, έχουμε εργαλεία που θα λειτουργήσουν σε αυτό.» (Τα πλάγια μου.)
Αν αυτό δεν είναι "θα προτιμούσα να αυξήσω πάρα πολλά για πάρα πολύ καιρό παρά να διακινδυνεύσω να κόψω πολύ νωρίς", σίγουρα ακουγόταν έτσι.
Ο Πάουελ πρόσθεσε: «Η αποκατάσταση της σταθερότητας των τιμών είναι απαραίτητη… είναι δουλειά μας να αποκαταστήσουμε τη σταθερότητα των τιμών και να επιτύχουμε πληθωρισμό 2% προς όφελος του αμερικανικού κοινού… και είμαστε αποφασισμένοι ότι θα ολοκληρώσουμε αυτό το έργο».
Εν τω μεταξύ, ο Πάουελ είπε ότι μέχρι στιγμής ο πληθωρισμός είχε πραγματικά αρχίσει να μειώνεται μόνο στον τομέα των αγαθών. Δεν είχε καν ξεκινήσει στον τομέα των «υπηρεσιών εκτός στέγασης», και αυτές αποτελούσαν περίπου το μισό ολόκληρου του καλαθιού τιμών καταναλωτή που παρακολουθεί. Προβλέπει «συνεχείς αυξήσεις» των επιτοκίων ακόμη και από τα τρέχοντα επίπεδα.
Και εφόσον η οικονομία λειτουργεί σύμφωνα με τις τρέχουσες προβλέψεις για το υπόλοιπο του έτους, είπε, «δεν θα είναι σκόπιμο να μειωθούν τα επιτόκια φέτος, να χαλαρώσει η πολιτική φέτος».
Παρακολουθώντας την αντίδραση της Wall Street στα σχόλια του Πάουελ, έμεινα να ξύνω το κεφάλι μου και να σκέφτομαι τους αδελφούς Μαρξ. Ζητώ συγγνώμη στον Τσίκο: Ποιον θα πιστέψεις, εμένα ή τα δικά σου αυτιά;
Εν τω μεταξύ, για μακροπρόθεσμες ΣΥΜΒΟΥΛΕΣ: Όσοι από εμάς αγοράζουμε ομόλογα του Δημοσίου με προστασία 20 ή 30 ετών, εξασφαλίζουμε επί του παρόντος ένα εγγυημένο μακροπρόθεσμο επιτόκιο 1.4% έως 1.5% ετησίως συν τον πληθωρισμό, ό,τι και να είναι αυτό. Κατά καιρούς στο παρελθόν θα μπορούσατε να έχετε κλειδώσει σε πολύ καλύτερη μακροπρόθεσμη απόδοση, ακόμη και από ομόλογα TIPS. Όμως, σύμφωνα με τα πρότυπα της περασμένης δεκαετίας, αυτά τα ποσοστά είναι ενδεικτικά. Μέχρι πριν από ένα χρόνο αυτά τα ποσοστά ήταν στην πραγματικότητα αρνητικά.
Χρησιμοποιώντας δεδομένα από τη σχολή επιχειρήσεων Stern του Πανεπιστημίου της Νέας Υόρκης, έτρεξα μερικούς αριθμούς. Με λίγα λόγια: Με βάση τα μέσα επιτόκια των ομολόγων του Δημοσίου και τον πληθωρισμό από τον Δεύτερο Παγκόσμιο Πόλεμο, οι τρέχουσες αποδόσεις των TIPS φαίνονται λογικές αν όχι θεαματικές. Τα ίδια τα ομόλογα TIPS υπάρχουν μόνο από τα τέλη της δεκαετίας του 1990, αλλά τα κανονικά (μη προσαρμοσμένα στον πληθωρισμό) ομόλογα του Δημοσίου προέρχονται φυσικά πολύ πιο πίσω. Από το 1945, κάποιος που κατέχει τακτικά 10ετή Treasurys έχει καταλήξει να κερδίζει, κατά μέσο όρο, περίπου πληθωρισμός συν 1.5% έως 1.6% ετησίως.
Αλλά ο Joachim Klement, διαχειριστής του Ιδρύματος Ερευνών του Ινστιτούτου CFA και στρατηγικός αναλυτής στην επενδυτική εταιρεία Liberum, λέει ότι ο κόσμος αλλάζει. Τα μακροπρόθεσμα επιτόκια πέφτουν, υποστηρίζει. Αυτό δεν είναι πρόσφατο: Σύμφωνα με έρευνα της Τράπεζας της Αγγλίας, συνεχίζεται εδώ και οκτώ αιώνες.
«Οι πραγματικές αποδόσεις 1.5% σήμερα είναι πολύ ελκυστικές», μου λέει. «Γνωρίζουμε ότι οι πραγματικές αποδόσεις βρίσκονται σε μακροχρόνια κοσμική πτώση, επειδή οι αγορές γίνονται πιο αποτελεσματικές και η πραγματική ανάπτυξη μειώνεται λόγω δημογραφικών και άλλων παραγόντων. Αυτό σημαίνει ότι κάθε χρόνο οι πραγματικές αποδόσεις πέφτουν λίγο περισσότερο και ο μέσος όρος τα επόμενα 10 ή 30 χρόνια είναι πιθανό να είναι χαμηλότερος από 1.5%. Κοιτάζοντας το μέλλον, τα TIPS τιμολογούνται ως ευκαιρία αυτή τη στιγμή και παρέχουν ασφαλές εισόδημα, 100% προστατευμένο από τον πληθωρισμό και με την πλήρη πίστη και πίστη της κυβέρνησης των Ηνωμένων Πολιτειών».
Εν τω μεταξύ, οι αγορές ομολόγων στοιχηματίζουν ταυτόχρονα ότι ο Jerome Powell θα κερδίσει τη μάχη του ενάντια στον πληθωρισμό, ενώ αρνούνται να τον πιστέψουν όταν λέει ότι θα κάνει ό,τι χρειαστεί.
Κάνε από αυτό ό,τι θέλεις. Το να μην χρειάζεται να νοιάζομαι πολύ για το τι λέει η αγορά ομολόγων είναι ένας ακόμη λόγος για τον οποίο γενικά προτιμώ τα ομόλογα του Δημοσίου που προστατεύονται από τον πληθωρισμό από τα κανονικά.
Πηγή: https://www.marketwatch.com/story/wall-street-to-jerome-powell-we-dont-believe-you-11675298311?siteid=yhoof2&yptr=yahoo