Περπατώντας στο τεντωμένο σκοινί για να αποφύγετε τον στασιμοπληθωρισμό

Πριν από δύο χρόνια, έβαλα υπότιτλο την ετήσια πρόβλεψή μου για την οικονομία «Είμαστε όλοι υπερ-κεϋνσιανοί τώρα». Πέρυσι ήταν «Όλα τα βλέμματα στον πληθωρισμό». Φέτος η εστίαση είναι στο κόστος προσαρμογής της μείωσης του πληθωρισμού. Η εξέλιξη των τίτλων ακολουθεί την οικονομική λογική και αρχές: η κυβέρνηση υπερδαπανά, πληρώνει τα έξοδά της τυπώνοντας χρήματα ή με τη δημιουργία εσόδων από χρέη, οι τιμές αυξάνονται και, στη συνέχεια, αν δεν θέλετε να καταλήξετε σαν την Αργεντινή, πρέπει να αντιστρέψετε την πορεία σας.

Από το 2018 έως το 2020, οι ενοποιημένες κρατικές δαπάνες στις ΗΠΑ αυξήθηκαν από λίγο περισσότερο από 35% σε σχεδόν 48% του ΑΕΠ. Το 2022 μειώθηκε στο 42%. Από το 2018 έως τις αρχές του 2022, η προσφορά χρήματος, μετρούμενη με Μ2, αυξήθηκε από σχεδόν 14 τρισεκατομμύρια δολάρια σε σχεδόν 21.5 τρισεκατομμύρια δολάρια. Συνέχισε να αυξάνεται μέχρι τα τέλη Μαρτίου, όταν έφτασε τα 21.7 τρισεκατομμύρια δολάρια. Στη συνέχεια άρχισε να συρρικνώνεται σταδιακά, στα 21.65 τρισεκατομμύρια δολάρια στα τέλη Αυγούστου. Ανέρχεται σήμερα στα 21.35 τρισεκατομμύρια δολάρια, λιγότερο από 1% χαμηλότερα από την αρχή του έτους.

Η αύξηση της προσφοράς χρήματος οδήγησε σε εκτίναξη του πληθωρισμού το 2022. Αν σήμερα βλέπουμε επιβράδυνση του ρυθμού αύξησης του πληθωρισμού, έχει να κάνει με αυτή τη συρρίκνωση της προσφοράς χρήματος. Δεν έχει να κάνει με το «Νόμος για τη μείωση του πληθωρισμού», που επικεντρώνεται περισσότερο στις προτεραιότητες δαπανών παρά στη μείωση του ελλείμματος. Δύο καλοί τρόποι για τη μείωση του πληθωρισμού είναι η διακοπή της εκτύπωσης χρήματος για τη χρηματοδότηση των κρατικών δαπανών και η απελευθέρωση της οικονομίας για την αύξηση της προσφοράς αγαθών σε σχέση με την προσφορά χρήματος.

Τα επιτόκια έχουν επίσης αυξηθεί. Μεσοπρόθεσμα και μακροπρόθεσμα, τα επιτόκια έχουν τρεις συνιστώσες: καθαρό επιτόκιο, κίνδυνο και πληθωριστικό ασφάλιστρο. Το καθαρό ενδιαφέρον βασίζεται στη χρονική προτίμηση. Οι άνθρωποι συνήθως προτιμούν να έχουν ένα συγκεκριμένο χρηματικό ποσό σήμερα παρά στο μέλλον. Ο κίνδυνος προσθέτει επίσης στο επιτόκιο: όσο πιο ασφαλής είναι ο οφειλέτης, τόσο χαμηλότερο είναι το επιτόκιο. Και όταν ο πληθωρισμός ανεβαίνει, τα επιτόκια αντιδρούν στη νέα πραγματικότητα. Οι δανειστές δεν μπορούν να ανακτήσουν τα δάνειά τους όταν αποπληρωθούν με υποτιμημένα δολάρια. Τα επιτόκια των στεγαστικών δανείων έχουν διπλασιαστεί από την αρχή του έτους. Με μέσα επιτόκια 6.60% και 5.28% για δάνεια 30 και 15 ετών, αντίστοιχα, και με τις προσδοκίες ότι η Fed θα συνεχίσει να σφίγγει, οι περισσότερες αγορές ακινήτων θα συνεχίσουν να υποφέρουν.

Τα τεχνητά χαμηλά επιτόκια, όπως τα μέχρι πρόσφατα, ενθαρρύνουν επενδύσεις που έχουν νόημα μόνο σε αυτά τα χαμηλά επιτόκια. Όταν τα επιτόκια επανέρχονται σε κανονικά επίπεδα, οι λιγότερο επικερδείς προσπάθειες γίνονται μη βιώσιμες. Τα έργα που διακόπηκαν δημιουργούν απόβλητα. η ανακατανομή των πόρων απαιτεί χρόνο και μέρος του κεφαλαίου χάνεται οριστικά. Αυτή η περίοδος αναπροσαρμογής μπορεί να οδηγήσει σε στασιμότητα, ύφεση ή κατάθλιψη. Η σοβαρότητα θα εξαρτηθεί από την αναλογία των κακοεπενδύσεων στην υπόλοιπη οικονομία. Συμφωνώ με όσους αναμένουν ότι η Fed θα συνεχίσει τις αυστηρότερες νομισματικές πολιτικές της και ότι η οικονομία των ΗΠΑ θα αναπτυχθεί πολύ λίγο το 2023.

Η τύχη της αμερικανικής οικονομίας εξαρτάται πρωτίστως από εγχώριους παράγοντες. Οι ΗΠΑ έχουν ένα από τα χαμηλότερα ποσοστά διεθνούς εμπορίου ως προς το ΑΕΠ στον κόσμο. Είναι μόλις 25%, αλλά οι αλυσίδες εφοδιασμού βασίζονται σε αυτό το εμπόριο. Το εξωτερικό εμπόριο και η οικονομική ισχύς όσων αγοράζουν προϊόντα από τις ΗΠΑ είναι επίσης απαραίτητα για τις εξαγωγικές επιχειρήσεις. Αυτό είναι ένα από τα κύρια πλαίσια για την προβολή της Κίνας στον τρέχοντα οικονομικό λόγο. Η Κίνα και οι ΗΠΑ είναι μακράν οι δύο μεγαλύτερες οικονομίες του κόσμου. Αυτό που συμβαίνει στην Κίνα επηρεάζει σχεδόν κάθε γωνιά του πλανήτη. Το εμπόριο των ΗΠΑ με τους Κινέζους παραγωγούς είναι παρόμοιο με το επίπεδο του εμπορίου τους με τον Καναδά και το Μεξικό – κάτι λιγότερο από 700 δισεκατομμύρια δολάρια. Δεν θεωρώ τα εμπορικά ελλείμματα ως αρνητικά καθεαυτά, αλλά άλλα, ειδικά στην πολιτική και στους τομείς που ανταγωνίζονται τους Κινέζους παραγωγούς, εκδηλώνουν ανησυχία. Η εμπορική ανισορροπία με την Κίνα είναι υπερδιπλάσια από το συνδυασμένο εμπορικό έλλειμμα με τον Καναδά και το Μεξικό.

Η λήψη ακριβών δεδομένων ανάπτυξης από την Κίνα είναι περίπλοκη και δεν έχω εσωτερικές γνώσεις, επομένως πρέπει να ακολουθήσω το κατώτερο άκρο των συναινετικών εκτιμήσεων. Ωστόσο, η Κίνα πιθανότατα θα αναπτυχθεί ταχύτερα από την παγκόσμια οικονομία, μεταξύ 4 και 5% έναντι 2-3% για τον κόσμο. Η αλλαγή στις πολιτικές της Κίνας για τον περιορισμό του Covid, αποφεύγοντας τα δαπανηρά γενικευμένα lockdown, είναι ένα θετικό σημάδι για την παγκόσμια οικονομία. Ο Daniel Lacalle, ένας αξιοσέβαστος Ευρωπαίος αναλυτής, πιστεύει ότι η επαναλειτουργία της Κίνας θα μπορούσε να είναι ιδιαίτερα χρήσιμη για τους Γερμανούς και τους Γάλλους εξαγωγείς. Lacalle υποστηρίζει ότι η επιστροφή σε ταχύτερη ανάπτυξη στην Κίνα είναι «πιθανώς το μεγαλύτερο κίνητρο για την παγκόσμια οικονομία που μπορούμε να περιμένουμε σε μια πολύ δύσκολη χρονιά». Αλλά μακροπρόθεσμα, ειδικά για την Ευρώπη, ο Lacalle αναμένει μια δεκαετία ασθενούς ανάπτυξης, λιγότερο από 1%, «πολύ υποτονικά επίπεδα ανάπτυξης αλλά όχι κρίση».

Από την αρνητική πλευρά, και πέρα ​​από την οικονομική πολιτική, υπάρχει ανησυχία για πιθανή εισβολή στην Ταϊβάν. Πέρυσι, αυτή την εποχή, άκουσα έναν από τους αγαπημένους μου Ρώσους ειδικούς, τον Andrey Illarionov, να προβλέπει ότι ο Πούτιν δεν επρόκειτο να εισβάλει στην Ουκρανία. Ο Illarionov δεν είναι ερασιτέχνης αναλυτής – στην πραγματικότητα, ήταν ένας από τους βασικούς οικονομικούς συμβούλους του Πούτιν από το 2000 έως το 2005. Ο Illarionov στήριξε την ανάλυσή του στην έλλειψη επαρκών δυνάμεων που συγκέντρωσε η Ρωσία για να είναι επιτυχής. Είχε αποδειχθεί σωστός στο τελευταίο σημείο, αλλά έκανε λάθος στο πρώτο σημείο. Η ζημιά στην παγκόσμια οικονομία ήταν και θα είναι τεράστια. Αν και μπορεί να επηρεάσει λιγότερες χώρες άμεσα από την εισβολή στην Ουκρανία, μια κινεζική εισβολή στην Ταϊβάν θα είχε επίσης καταστροφικές συνέπειες.

Η οικονομία των ΗΠΑ δεν θα πλήξει πολύ από την Ευρώπη. Η Ευρωζώνη πιθανότατα θα βιώσει υψηλότερο πληθωρισμό, χαμηλότερη ανάπτυξη και περισσότερη ανεργία από ό,τι οι ΗΠΑ. Επιλέγουν να προσαρμοστούν πιο αργά. Το κόστος και οι αβεβαιότητες του πολέμου στην Ουκρανία επηρεάζουν την Ευρώπη πολύ περισσότερο από άλλες περιοχές του κόσμου. Η πρόβλεψη για τη Γερμανία, τη μεγαλύτερη οικονομία της Ευρωζώνης, μοιάζει πολύ με τον μέσο όρο.

Η επόμενη μεγαλύτερη ευρωπαϊκή οικονομία είναι αυτή του Ηνωμένου Βασιλείου. Η νέα «συντηρητική» κυβέρνηση μπορεί να μην είναι σε θέση να αντιστρέψει το Brexit, αλλά οδηγεί τη χώρα σε ευρωπαϊκή κατεύθυνση, εμπιστεύοντας περισσότερο την εφορία παρά στις απελευθερωτικές δυνάμεις της ελεύθερης οικονομίας.

Παρά τη μεγαλύτερη απόσταση τους από τον πόλεμο στην Ουκρανία, οι προοπτικές για τη Λατινική Αμερική δεν είναι πολύ καλύτερες. Οι οικονομίες της Βραζιλίας και του Μεξικού αποτελούν περίπου τα δύο τρίτα της περιφερειακής οικονομίας και αμφότερες αναμένουν μέτρια ανάπτυξη κοντά στο ένα τοις εκατό. Παρά τις δυνατότητές του, το Μεξικό φαίνεται κολλημένο σε μια αριστερή ιδεολογία με διάφορες γεύσεις λαϊκισμού. Αυτό, σε συνδυασμό με τη δύναμη των καρτέλ ναρκωτικών, των πανίσχυρων συντρόφων καπιταλιστών και της αναποτελεσματικής πολιτικής αντιπολίτευσης, προμηνύει ότι η οικονομία του Μεξικού θα συνεχίσει να απογοητεύει.

Θα περπατήσουν ένα διαφορετικό είδος τεντωμένου σχοινιού στη Βραζιλία, τη μεγαλύτερη οικονομία στη Λατινική Αμερική και μια από τις μεγαλύτερες στον κόσμο. Μια από τις πιο απαιτητικές αλλά εξαιρετικές θητείες για έναν υπουργό Οικονομικών έφτασε στο τέλος της – ο Paulo Guedes υπηρέτησε από την 1η Ιανουαρίου 2019 μέχρι σήμερα. Σε μια κυβέρνηση που είδε λίγους υπουργούς να ολοκληρώνουν ολόκληρη τη θητεία, ο Guedes μπόρεσε να περιηγηθεί στα ταραγμένα νερά όπως λίγοι υπουργοί στην ιστορία. Κρατήθηκε από το πηδάλιο των οικονομικών αρχών και πολιτικών που, όπου και αν προσπάθησαν, οδήγησαν στην ευημερία. Ο Guedes έπρεπε να προσαρμοστεί στις καταιγίδες που έρχονταν στο δρόμο του, στις καταιγίδες που δημιουργήθηκαν από θεσμικές αδυναμίες και την κορπορατιστική δύναμη. Σε προηγούμενο άρθρο, έγραψα θετικά για Οι προσπάθειες απορρύθμισης του Guedes. Τοπικοί οικονομολόγοι υπέρ της ελεύθερης αγοράς επαίνεσαν τον Guedes για τη μεταφορά οικονομικών δραστηριοτήτων από τον διογκωμένο δημόσιο τομέα στον ιδιωτικό τομέα και για μια σημαντική βελτίωση της οικονομικής υγείας των εταιρειών που παρέμειναν στα χέρια του κράτους. Η Βραζιλία σημείωσε ρεκόρ στο εξωτερικό εμπόριο και η συνέχιση των πολιτικών του Guedes θα μπορούσε να είχε ωθήσει αυτή τη χώρα σε μια νέα εποχή άνθησης. Αλλά μια σημαντική μερίδα Βραζιλιάνων ψηφοφόρων και ένας ακτιβιστής Ανώτατο Δικαστήριο βοήθησαν στην απελευθέρωση του Λούλα από τη φυλακή και στην εκλογή του ως Προέδρου. Ο Λούλα πιθανότατα θα αντιστρέψει τις οικονομικές πολιτικές και θα επαναφέρει τη Βραζιλία στη συνήθη κατάστασή της ως μόνιμη υπόσχεση. Η σημασία της Βραζιλίας στη Λατινική Αμερική είναι τέτοια που αξίζει ένα ξεχωριστό άρθρο, όχι μόνο αυτές οι λίγες γραμμές.

Αναμένω ότι σε αυτήν τη δημοσίευση και σε άλλα μέσα ενημέρωσης με προσανατολισμό τις επιχειρήσεις, οι οικονομολόγοι καθ' όλη τη διάρκεια του 2023 θα συζητήσουν εάν οι πολιτικές της Fed είναι πολύ αυστηρές ή πολύ χαλαρές. Κανείς δεν μπορεί να ξέρει με βεβαιότητα. Σε προϊόντα που παρέχει η αγορά σε περιοχές όπου υπάρχει λιγότερη κρατική παρέμβαση, ας πούμε η παραγωγή τομάτας, σπάνια ρωτάμε «ποια είναι η σωστή ποσότητα ντομάτας;» Εάν υπάρχει υπερβολική προσφορά σε σχέση με τη ζήτηση, η τιμή μειώνεται. αν είναι πολύ λίγο, η τιμή ανεβαίνει. Με την προσφορά χρήματος, όμως, θέτουμε τέτοιες ερωτήσεις συνεχώς. Τώρα που το χρήμα έχει γίνει όργανο των κυβερνήσεων και όχι μόνο των απαιτήσεων της αγοράς, έχουμε πολιτικές απαιτήσεις και διπλή εντολή για τις νομισματικές αρχές, διατηρώντας τον πληθωρισμό και την ανεργία σε χαμηλά επίπεδα. Είναι αδύνατο να γνωρίζουμε πριν από το γεγονός εάν κάποιος ενεργεί πολύ αργά ή πολύ γρήγορα. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο διακεκριμένοι οικονομολόγοι, όπως ο Milton Friedman ή ο John Taylor, έχουν προτείνει κανόνες για να δώσουν καλύτερους οδηγούς στις αγορές. Ο FA Hayek προχώρησε παραπέρα, προτείνοντας μια πιο ουσιαστική εξάρτηση από τις αγορές με την αποεθνικοποίηση του χρήματος και την αύξηση του νομισματικού ανταγωνισμού.

Ως κάποιος που έζησε τις πρώτες τρεις δεκαετίες της ζωής του στην Αργεντινή, μια χώρα που καταστράφηκε από τον πληθωρισμό, χαίρομαι που οι περισσότεροι οικονομολόγοι στις Ηνωμένες Πολιτείες φαίνεται να αποφεύγουν την αποτυχημένη θεραπεία των ελέγχων των τιμών. Ο πληθωρισμός είναι κακός, αλλά η καταπολέμησή του με ελέγχους των τιμών δημιουργεί ακόμη πιο σημαντικά προβλήματα. Ο πληθωρισμός είναι υψηλότερος σήμερα από ό,τι όταν ο Πρόεδρος Νίξον επέβαλε ελέγχους στους μισθούς και τις τιμές. Ωστόσο, οικονομολόγοι και πολιτικοί εξακολουθούν να θυμούνται την αποτυχία των πολιτικών του και φαίνονται αντίθετοι στην επανάληψη του λάθους. Για να είναι κανείς επιτυχημένος όταν περπατά σε τεντωμένο σκοινί, πρέπει να πηγαίνει αργά. Πιθανότατα θα κολλήσουμε με μια στάσιμη, αργά αναπτυσσόμενη οικονομία, αλλά δεν βλέπω άλλη επιλογή στο τρέχον πολιτικοοικονομικό κλίμα.