Την τελευταία περίπου δεκαετία, πολλοί επιχειρηματίες κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών έχουν δημιουργήσει τεράστιες προσωπικές περιουσίες. Κάποια από τα χρήματα έχουν γίνει μέσω επενδύσεων σε εταιρείες που έχουν υπεραπόδοση. Όμως, μεγάλο μέρος του πλούτου τους εντοπίζεται στις προμήθειες διαχείρισης που προστέθηκαν γρήγορα καθώς τα μεγέθη των κεφαλαίων —που αυξήθηκαν με ταχύτερη διαδοχή από ποτέ στην ιστορία— εκτινάχθηκαν σε πρωτοφανή επίπεδα.
Δεδομένου ότι η αγορά έχει αλλάξει - και πιθανότατα θα παραμείνει ένα πιο σκληρό περιβάλλον για όλους για τουλάχιστον τα επόμενα ή δύο χρόνια - ένα προφανές ερώτημα είναι τι συμβαίνει τώρα. Θα απαιτήσουν οι περιορισμένοι εταίροι του κλάδου - τα "χρήματα πίσω από τα χρήματα" - καλύτεροι όροι από τους διαχειριστές επιχειρηματικών δραστηριοτήτων τους, όπως ακριβώς απαιτούν οι VC αυτή τη στιγμή; καλύτερους όρους από τους ιδρυτές τους;
Εάν υπήρχε κάποια στιγμή για τα ιδρύματα που χρηματοδοτούν τις VC να χρησιμοποιήσουν τη μόχλευση τους και να απωθήσουν - σχετικά με το πόσο γρήγορα συγκεντρώνονται κεφάλαια ή την έλλειψη διαφορετικότητας του κλάδου ή τα εμπόδια που πρέπει να καλυφθούν για να κατανεμηθούν τα κέρδη - τώρα θα ήταν φαινομενικά να είναι η ώρα. Ωστόσο, σε πολυάριθμες συνομιλίες με LP αυτή την εβδομάδα, το μήνυμα σε αυτόν τον συντάκτη ήταν το ίδιο. Οι LP δεν ενδιαφέρονται να ταρακουνήσουν το σκάφος και να θέσουν σε κίνδυνο την κατανομή τους σε λεγόμενα κορυφαία κεφάλαια μετά από χρόνια σταθερών αποδόσεων.
Δεν είναι πιθανό να έχουν απαιτήσεις από τους φτωχότερους επιδόσεις και τα αναδυόμενα στελέχη. Γιατί όχι? Επειδή υπάρχουν λιγότερα χρήματα για να πάει γύρω, προτείνουν. «Αγορές σαν αυτές επιδεινώνουν το χάσμα μεταξύ των εχόντων και των μη εχόντων», παρατήρησε ένα LP. «Όταν προσθέτουμε κάποιον στη λίστα των σχέσεών μας», πρόσθεσε ένας άλλος, «αναμένουμε ότι θα είναι για τουλάχιστον δύο ταμεία, αλλά αυτό δεν σημαίνει ότι μπορούμε να ανταποκριθούμε σε αυτές τις προσδοκίες εάν οι αγορές είναι πραγματικά σκληρές».
Κάποιοι μπορεί να βρουν την ανατροφοδότηση απογοητευτική, ιδιαίτερα μετά από τόσες συζητήσεις τα τελευταία χρόνια σχετικά με την εξισορρόπηση των όρων ανταγωνισμού με την τοποθέτηση περισσότερων επενδυτικών κεφαλαίων στα χέρια των γυναικών και άλλων που υποεκπροσωπούνται στη βιομηχανία επιχειρηματικών συμμετοχών. Υπογραμμίζοντας την επισφαλή σχέση των LP με τους VC, κανένας δεν ήθελε να μιλήσει στο δίσκο.
Τι θα γινόταν όμως αν είχαν περισσότερη ραχοκοκαλιά; Τι κι αν αυτοί θα μπορούσε να πείτε στους διευθυντές τι ακριβώς σκέφτονται χωρίς φόβο τιμωρίας; Ακολουθούν μισή ντουζίνα κρίσεις που μπορεί να ακούσουν οι VC, με βάση τις συνομιλίες μας με μια χούφτα θεσμικούς επενδυτές, από έναν διευθύνοντα σύμβουλο σε ένα μεγάλο χρηματοπιστωτικό ίδρυμα έως έναν μικρότερο διαχειριστή κεφαλαίων. Μεταξύ των πραγμάτων που θα ήθελαν να αλλάξουν, αν είχαν τους druthers τους:
Περίεργοι όροι. Σύμφωνα με έναν ετερόρρυθμο εταίρο, τα τελευταία χρόνια, άρχισαν να εμφανίζονται τα αποκαλούμενα πρότυπα «χρόνου και προσοχής» - η γλώσσα στις συμφωνίες ετερόρρυθμων εταίρων που προορίζεται να διασφαλίσει ότι τα «κλειδιά» θα αφιερώνουν ουσιαστικά όλο τον επιχειρηματικό τους χρόνο στο ταμείο που συγκεντρώνουν. όλο και λιγότερο συχνά πριν εξαφανιστεί σχεδόν τελείως. Μέρος του προβλήματος είναι ότι ένας αυξανόμενος αριθμός γενικών εταίρων δεν ήταν εστιάζοντας όλη την προσοχή τους στα κεφάλαιά τους· είχαν, και συνεχίζουν να έχουν, άλλες ημερήσιες δουλειές. «Βασικά», λέει αυτό το LP, «οι γιατροί έλεγαν, «Δώστε μας χρήματα και μην κάνετε ερωτήσεις».
Εξαφανίζονται συμβουλευτικά συμβούλια. Ένας ετερόρρυθμος εταίρος λέει ότι αυτά έχουν σε μεγάλο βαθμό παραγκωνιστεί τα τελευταία χρόνια, ιδιαίτερα όταν πρόκειται για μικρότερα κεφάλαια, και ότι είναι μια ανησυχητική εξέλιξη. Αυτά τα μέλη του διοικητικού συμβουλίου «εξακολουθούν να διαδραματίζουν ρόλο σε συγκρούσεις συμφερόντων», παρατηρεί το LP, «συμπεριλαμβανομένης της [επιβολής] διατάξεων που έχουν να κάνουν με τη διακυβέρνηση», και που θα μπορούσαν να απευθυνθούν καλύτερα σε «άτομα που έπαιρναν επιθετικές θέσεις που ήταν ατημέλητες. Προοπτική LP."
Υπερταχεία συγκέντρωση χρημάτων. Πολλοί LP λάμβαναν διανομές ρουτίνας τα τελευταία χρόνια, αλλά τους ζητήθηκε να δεσμευτούν για νέα κεφάλαια από τους διαχειριστές χαρτοφυλακίου τους σχεδόν το ίδιο γρήγορα. Πράγματι, καθώς τα VC συμπίεζαν αυτούς τους κύκλους συγκέντρωσης κεφαλαίων - αντί για κάθε τέσσερα χρόνια, επέστρεφαν στα LP κάθε 18 μήνες και μερικές φορές πιο γρήγορα για δεσμεύσεις νέων αμοιβαίων κεφαλαίων - δημιούργησε έλλειψη χρονικής διαφοροποίησης για τους επενδυτές τους. «Επενδύετε αυτά τα μικρά κομμάτια σε αγορές δυναμικής και απλά μυρίζει», λέει ένας διευθυντής, «επειδή δεν υπάρχει διαφοροποίηση του περιβάλλοντος τιμών. Ορισμένα VC επένδυσαν ολόκληρο το κεφάλαιό τους το δεύτερο εξάμηνο του 2020 και το πρώτο εξάμηνο του 2021 και είναι σαν, "Γεεε, αναρωτιέμαι πώς θα γίνει αυτό;"
Κακές συμπεριφορές. Σύμφωνα με πολλά LP, πολλή αλαζονεία μπήκε στην εξίσωση. («Ορισμένοι [γενικοί εταίροι] θα ήταν σαν: πάρε το ή άφησέ το.») Οι LP υποστηρίζουν ότι υπάρχουν πολλά να ειπωθούν για έναν μετρημένο ρυθμό για να κάνεις πράγματα, και ότι καθώς ο βηματισμός έβγαινε από το παράθυρο, το ίδιο έκανε και ο αμοιβαίος σεβασμός μερικές περιπτώσεις.
Ταμεία ευκαιρίας. Οι Boy do LP μισούν τα κεφάλαια ευκαιριών! Πρώτον, θεωρούν τέτοια οχήματα - που προορίζονται για να υποστηρίξουν τις εταιρείες χαρτοφυλακίου "ξεχωριστών" εταιρειών διαχειριστή κεφαλαίων - ως έναν ύπουλο τρόπο για ένα VC να περιηγηθεί γύρω από την υποτιθέμενη πειθαρχία του ταμείου του/της. Ένα μεγαλύτερο ζήτημα είναι η «εγγενής σύγκρουση» με τα κεφάλαια ευκαιρίας, όπως το περιγράφει ένα LP. Σκεφτείτε ότι ως LP, το ίδρυμά της μπορεί να έχει μερίδιο στο κύριο κεφάλαιο μιας εταιρείας και ένα διαφορετικό είδος ασφάλειας στην ίδια εταιρεία στο κεφάλαιο ευκαιρίας που μπορεί να είναι σε άμεση αντίθεση με αυτό το πρώτο μερίδιο. (Ας υποθέσουμε ότι στο ντύσιμό της προσφέρονται προνομιούχες μετοχές στο αμοιβαίο κεφάλαιο ευκαιρίας, ενώ οι μετοχές του στο ταμείο πρώιμου σταδίου μετατρέπονται σε κοινές μετοχές ή αλλιώς «σπρώχνουν προς τα κάτω τη στοίβα προτίμησης».)
Οι LP με τους οποίους μιλήσαμε αυτή την εβδομάδα είπαν επίσης ότι δυσανασχετούσαν που αναγκάστηκαν να επενδύσουν σε κεφάλαια ευκαιρίας των VC προκειμένου να αποκτήσουν πρόσβαση στα κεφάλαιά τους σε αρχικό στάδιο, κάτι που προφανώς συνέβαινε πολύ τα τελευταία δύο χρόνια ιδιαίτερα.
Ζητείται να υποστηρίξει άλλα οχήματα εταιρειών επιχειρηματικών συμμετοχών. Πολλές εταιρείες έχουν αναπτύξει νέες στρατηγικές που έχουν παγκόσμιο χαρακτήρα ή τις βλέπουν να επενδύουν περισσότερα χρήματα στη δημόσια αγορά. Αλλά, έκπληξη, στους LP δεν αρέσει η εξάπλωση (κάνει τη διαφοροποίηση των δικών τους χαρτοφυλακίων πιο περίπλοκη). Έχουν επίσης νιώσει άβολα με την προσδοκία ότι θα παίξουν μαζί με αυτή την αποστολή ερπυσμού. Λέει ένας LP που είναι πολύ ευχαριστημένος με την κατανομή του σε ένα από τα πιο σημαντικά venture outfit στον κόσμο, αλλά έχει επίσης απογοητευτεί από τους νεότερους τομείς εστίασης της εταιρείας: «Έχουν κερδίσει το δικαίωμα να κάνουν πολλά από τα πράγματα που» εκ νέου, αλλά υπάρχει μια αίσθηση ότι δεν μπορείτε απλώς να επιλέξετε το venture fund. θα ήθελαν να στηρίξετε πολλά κεφάλαια».
Το LP είπε ότι πηγαίνει μαζί για να τα πάει καλά. Η εταιρεία επιχειρηματικών συμμετοχών του είπε ότι αν οι βοηθητικές της στρατηγικές δεν ήταν κατάλληλες, δεν θα λογάριαζε την απόφαση ως απεργία κατά του ιδρύματός του, αλλά δεν την αγοράζει εντελώς, δεν έχει σκοπό λογοπαίγνιο.
Τι συμβαίνει λοιπόν σε έναν κόσμο όπου οι LP φοβούνται να βάλουν το εικονιστικό τους πόδι κάτω; Εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από την αγορά. Εάν τα πράγματα ανακάμψουν, μπορείτε πιθανώς να περιμένετε ότι οι LP θα συνεχίσουν να συνεργάζονται, ακόμα κι αν κάνουν κάποια βαρβαρότητα ιδιωτικά. Σε μια παρατεταμένη ύφεση, ωστόσο, οι περιορισμένοι εταίροι που χρηματοδοτούν τον κλάδο επιχειρηματικών συμμετοχών ενδέχεται να γίνουν λιγότερο δειλά με την πάροδο του χρόνου. Μπορεί.
Τουλάχιστον, σε μια ξεχωριστή συνομιλία νωρίτερα αυτή την εβδομάδα με τον βετεράνο VC Peter Wagner, ο Wagner παρατήρησε ότι μετά το κραχ του dot.com το 2000, ορισμένες εταιρείες επιχειρηματικών συμμετοχών απέτρεψαν τα LP τους μειώνοντας το μέγεθος των κεφαλαίων τους. Η Accel, όπου ο Wagner πέρασε πολλά χρόνια ως γενικός συνεργάτης, ήταν μεταξύ αυτών των ρούχων.
Ο Βάγκνερ αμφιβάλλει ότι το ίδιο θα συμβεί και τώρα. Ενώ η Accel επικεντρωνόταν στενά σε επενδύσεις πρώιμου σταδίου εκείνη την εποχή, η Accel και πολλοί άλλοι ισχυροί παίκτες σήμερα επιβλέπουν πολλαπλά κεφάλαια και πολλαπλές στρατηγικές. Θα βρουν έναν τρόπο να χρησιμοποιήσουν όλο το κεφάλαιο που έχουν συγκεντρώσει.
Παρόλα αυτά, αν οι επιστροφές δεν αντέξουν, τα LP θα μπορούσαν να εξαντλήσουν την υπομονή τους, πρότεινε ο Wagner. Μιλώντας γενικά, είπε ότι «χρειάζονται αρκετά χρόνια για να παίξουμε», και ότι σε χρόνια από τώρα, «μπορεί να βρισκόμαστε σε ένα διαφορετικό [καλύτερο] οικονομικό περιβάλλον». Ίσως έχει περάσει, εν ολίγοις, η στιγμή της απώθησης. Εάν δεν έχει, ωστόσο, εάν η τρέχουσα αγορά συνεχίσει ως έχει, είπε, «Δεν θα εκπλαγώ καθόλου εάν [ευνοϊκότεροι όροι LP] ήταν υπό συζήτηση τα επόμενα ή δύο χρόνια. Νομίζω ότι αυτό μπορεί να συμβεί».
Πηγή: https://finance.yahoo.com/news/vcs-pushing-startups-investors-tighten-062949316.html