Η ιστορία μετάβασης της Valvoline είναι μια ιστορία ανάπτυξης

Έκανα για πρώτη φορά τη Valvoline (VVV) Long Idea τον Ιούλιο του 2019. Έκτοτε, η μετοχή έχει αυξηθεί κατά 49% σε σύγκριση με ένα κέρδος 30% για τον S&P 500. Η ικανότητα της εταιρείας να εκτελέσει τη στρατηγική της μετάβασης δίνει σε αυτή τη μετοχή πολύ μεγαλύτερη άνοδο. Όπως θα δείξω, η μετοχή θα μπορούσε να αξίζει τουλάχιστον 40 $/μετοχή σήμερα – άνοδο 33%+.

Το VVV έχει μακροπρόθεσμη ανοδική πορεία με βάση τα στοιχεία της Εταιρείας:

• μεγάλο αποτύπωμα καταστήματος
• αναπτυσσόμενη επιχείρηση λιανικής
• κέρδη μεριδίου αγοράς λιανικής
• ευκαιρίες ανάπτυξης σε νέους κλάδους

Εικόνα 1: Απόδοση Long Idea: Από την ημερομηνία δημοσίευσης έως τις 6/27/2022

Τι λειτουργεί

Αύξηση εσόδων λιανικής: Οι τιμές αυξάνονται και η ισχυρή ζήτηση για τα προϊόντα και τις υπηρεσίες της εταιρείας οδήγησε στην αύξηση των εσόδων για τη Valvoline στο οικονομικό δεύτερο τρίμηνο του 2ου έτους. Ο παγκόσμιος τομέας προϊόντων της εταιρείας αυξήθηκε κατά 22% σε ετήσια βάση το δεύτερο τρίμηνο του 29ου έτους, ενώ οι υπηρεσίες λιανικής αυξήθηκαν 2%. Οι λιανικές πωλήσεις στα ίδια καταστήματα αυξήθηκαν κατά 22% σε ετήσια βάση το 23ο τρίμηνο του 13.

Αποτύπωμα λιανικής: Στην αρχική μου αναφορά, τόνισα τη δυνατότητα της Valvoline να δημιουργήσει ακόμη μεγαλύτερη αξία για τους μετόχους, αναπτύσσοντας το τμήμα λιανικής της. Έκτοτε, το λιανικό εμπόριο έχει οδηγήσει στην αύξηση των εσόδων της εταιρείας. Το τμήμα λιανικής της Valvoline αυξήθηκε από μόλις 34% των συνολικών εσόδων τη χρήση του 2019 σε 41% τη χρήση του 2021, σύμφωνα με το Διάγραμμα 2.

Σχήμα 2: Έσοδα λιανικής της Valvoline ως ποσοστό των συνολικών εσόδων: Από το οικονομικό έτος 2019

Η Valvoline συνεχίζει να κερδίζει μερίδιο αγοράς: Η λιανική παρουσία της Valvoline οδηγεί σε ισχυρές πωλήσεις στα ίδια καταστήματα. Οι πωλήσεις της εταιρείας στο ίδιο κατάστημα αυξήθηκαν σε ετήσια βάση (YoY) σε 15 συναπτά έτη και αυξήθηκαν ταχύτερα από το Αγορά γρήγορης αλλαγής λαδιών στις ΗΠΑ σε καθένα από τα τελευταία τέσσερα χρόνια. Στη χρήση του 2021, οι πωλήσεις στα ίδια καταστήματα αυξήθηκαν κατά 21% σε ετήσια βάση, ενώ η αγορά των ΗΠΑ αυξήθηκε μόλις κατά 10% την ίδια περίοδο.

Ευκαιρίες ανάπτυξης: Κοιτάζοντας το μέλλον, η εταιρεία έχει ευκαιρίες να αυξήσει τις λιανικές πωλήσεις μέσω του ανοίγματος νέων καταστημάτων, των εξαγορών και της επέκτασης των προσφορών υπηρεσιών.

Η εταιρεία αναπτύσσει καταστήματα ανοίγοντας νέα εταιρικά καταστήματα, προσθέτοντας νέα καταστήματα franchise και εξαγοράζοντας υπάρχοντα καταστήματα. Από τη χρήση 2017 – 2021, η Valvoline πρόσθεσε 467 καταστήματα. Στο τέλος του οικονομικού 2ου τριμήνου του 22ου έτους, η διοίκηση της Valvoline ανέφερε ότι η εταιρεία σκοπεύει να προσθέσει ~150 (μέση πρόβλεψη) νέα καταστήματα στη χρήση του 2022, ή το 9% των καταστημάτων του οικονομικού έτους 2021 σε όλο το σύστημα.

Από τη χρήση 2017 – 2021, η εταιρεία απέκτησε 241 καταστήματα, ή το 23% των καταστημάτων της χρήσης 2016 σε όλο το σύστημα. Ενώ οι εξαγορές μπορεί συχνά να οδηγήσουν σε καταστροφή της αξίας των μετόχων, η Valvoline έχει δημιουργήσει αξία για τους μετόχους ενώ ακολουθεί τη στρατηγική ανάμειξης οργανικής και ανόργανης ανάπτυξης. Τα οικονομικά κέρδη της εταιρείας, τα οποία αποτυπώνουν αλλαγές στην κατάσταση λογαριασμού αποτελεσμάτων και στον ισολογισμό, αυξήθηκαν από 200 εκατομμύρια δολάρια το οικονομικό 2016 σε 288 δολάρια έναντι του TTM.

Η εταιρεία θα αναπτύξει επίσης τις δραστηριότητές της καθώς εισέρχεται στο αγορά συντήρησης βαρέων φορτηγών. Η Valvoline βλέπει μεγάλες ευκαιρίες, δεδομένου ότι μπορεί να ολοκληρώσει τις υπηρεσίες σε 75 λεπτά ή λιγότερο σε μια αγορά όπου ο χρόνος εξυπηρέτησης μπορεί να διαρκέσει έως και 24 ώρες ή περισσότερο.

Βελτιωμένα περιθώρια λιανικής της Valvoline: Τα αυξανόμενα λειτουργικά περιθώρια λιανικής της Valvoline σχεδόν αντιστάθμισαν τα μειωμένα περιθώρια κέρδους από το παγκόσμιο τμήμα προϊόντων της. Το περιθώριο καθαρού λειτουργικού κέρδους μετά από φόρους (NOPAT) της εταιρείας μειώθηκε από 14.3% το οικονομικό έτος 2019 σε 14.1% το οικονομικό 2021. Εάν η εταιρεία καταφέρει να αποσυναρμολογήσει τις παγκόσμιες δραστηριότητες προϊόντων της, οι μέτοχοι της Valvoline θα έμεναν με ταχύτερα αναπτυσσόμενη, υψηλότερη επιχειρηματικό περιθώριο με ισχυρές ευκαιρίες ανάπτυξης.

Σχήμα 3: Λειτουργικό Περιθώριο της Valvoline κατά Τομέα: Από το οικονομικό έτος 2019

Τα βασικά κέρδη αυξήθηκαν κατά 6% CAGR από το οικονομικό έτος 2016: Η κορυφαία ανάπτυξη της Valvoline μεταφράστηκε σε κέρδη από τη στιγμή που χωρίστηκε από την Ashland (ASH) το οικονομικό 2016. Η Valvoline αύξησε τα έσοδα από 1.9 δισεκατομμύρια δολάρια το οικονομικό 2016 σε 3.4 δισεκατομμύρια δολάρια κατά τη διάρκεια του τελευταίου δώδεκα μήνες (TTM). Τα βασικά κέρδη της Valvoline αυξήθηκαν από 272 εκατομμύρια δολάρια το οικονομικό 2016 σε 372 εκατομμύρια δολάρια το οικονομικό έτος 2021, ή 6% ετησίως. Πάνω από το TTM, τα βασικά κέρδη της εταιρείας είναι 403 εκατομμύρια δολάρια.

Διάγραμμα 4: Έσοδα και βασικά κέρδη από το οικονομικό έτος 2016

Τι δεν λειτουργεί

Αυξανόμενο κόστος εργασίας: Το αυξανόμενο κόστος εργασίας αποτελεί αντίθετο άνεμο για το τμήμα λιανικής της εταιρείας. Εκτός από τους υψηλότερους μισθούς, η εταιρεία έχει «προωθήσει» αρκετές δαπάνες που σχετίζονται με την εργασία το οικονομικό 2022 για να διατηρήσει και να προσελκύσει υπαλλήλους.

Αν και η απότομη αύξηση του κόστους εργασίας πίεσε τα περιθώρια κέρδους της εταιρείας το α' εξάμηνο του 1, η εταιρεία αύξησε τις τιμές για να αντισταθμίσει το υψηλότερο κόστος, ενέργειες που η εταιρεία πιστεύει ότι θα αρχίσουν να βελτιώνουν τα περιθώρια στο γ' τρίμηνο του 22.

Τα ηλεκτρικά οχήματα χρειάζονται επίσης σέρβις: Ενώ το μέλλον της αγοράς αλλαγής λαδιών συνδέεται άμεσα με τον αριθμό των οχημάτων με κινητήρες εσωτερικής καύσης (ICE) στο δρόμο, το μέλλον της Valvoline θα επεκταθεί πέρα ​​από τις αλλαγές λαδιών. Μάλιστα, η Valvoline έχει ήδη αρχίσει να επεκτείνεται στην αγορά των EV με α πιλοτικό πρόγραμμα ξεκίνησε τον Φεβρουάριο του 2022.

Το εκτεταμένο ίχνος λιανικής της εταιρείας το καθιστά φυσικό κατάλληλο για την παροχή ρουτίνας συντήρησης EV. Αν και τα ηλεκτρικά οχήματα μπορεί να απαιτούν λιγότερη προληπτική συντήρηση από τα οχήματα ICE, ο αριθμός των ελαφρών αυτοκινήτων και φορτηγών στους δρόμους το 2050 θα είναι 76% υψηλότερος από ό,τι το 2020, σύμφωνα με την Υπηρεσία Ενεργειακών Πληροφοριών των ΗΠΑ (EIA). εκτίμηση.

Η τιμή της μετοχής γίνεται για μείωση των κερδών

Ο λόγος τιμής προς οικονομική λογιστική αξία (PEBV) της Valvoline είναι μόλις 0.9, πράγμα που σημαίνει ότι η αγορά αναμένει ότι τα κέρδη της θα μειωθούν και θα παραμείνουν μόνιμα 10% κάτω από τα επίπεδα TTM. Παρακάτω, χρησιμοποιώ το μοντέλο αντίστροφης προεξόφλησης ταμειακών ροών (DCF) της εταιρείας μου για να αναλύσω τις προσδοκίες για μελλοντική αύξηση των ταμειακών ροών που βασίζονται σε μερικά σενάρια τιμών μετοχών για τη Valvoline.

Στο πρώτο σενάριο, ποσοτικοποιώ τις προσδοκίες που φτιάχνονται στην τρέχουσα τιμή. Υποθέτω:

• Το περιθώριο NOPAT παραμένει στα επίπεδα του 2ου τριμήνου του 22 του 12% (χαμηλότερο από το οικονομικό 2017 και κάτω από τον μέσο όρο πενταετίας 13%) από τη χρήση 2022 – 2031 και
• Τα έσοδα αυξάνονται μόλις κατά 2% (πολύ κάτω από τη συναινετική εκτίμηση CAGR για τη δημοσιονομική περίοδο 2022 – 2024 κατά 12%), αυξημένα ετησίως από το οικονομικό 2022 έως το 2031.

Σε αυτή τη σενάριο, ο NOPAT της Valvoline αναπτύσσεται μόλις 1% ετησίως κατά την επόμενη δεκαετία και η μετοχή θα ήταν αξίας $30/μετοχή σήμερα – ίση με την τρέχουσα τιμή. Για αναφορά, ο NOPAT της εταιρείας αυξήθηκε κατά 10% σε ετήσια βάση τα τελευταία πέντε χρόνια.

Οι μετοχές θα μπορούσαν να φτάσουν τα $40+ ακόμα και χωρίς spin-off

Αν υποθέσω το Valvoline's:

• Το περιθώριο NOPAT παραμένει στα επίπεδα του δημοσιονομικού 2ου τριμήνου του 22, βελτιώνεται στο 2022% το οικονομικό 12.5 και ισούται με 2023% από το οικονομικό έτος 13.1 – 2024 και
• τα έσοδα αυξάνονται κατά 5% CAGR από το οικονομικό 2022 – 2031, τότε

το απόθεμα θα άξιζε τουλάχιστον 40 $/μερίδιο σήμερα – 33% πάνω από την τρέχουσα τιμή. Σε αυτό το σενάριο, η Valvoline αυξάνει το NOPAT κατά 4% σε συνδυασμό ετησίως τα επόμενα 10 χρόνια. Για αναφορά, η Valvoline έχει αυξήσει το NOPAT κατά 10% ετησίως τα τελευταία πέντε χρόνια. Σε περίπτωση που η ανάπτυξη NOPAT της Valvoline βελτιωθεί σε ιστορικά επίπεδα, η μετοχή έχει ακόμη μεγαλύτερη ανοδική πορεία.

Εικόνα 5: Ιστορικά και σιωπηρά σενάρια αποτίμησης της Valvoline NOPAT: DCF

Ένα spin-off θα μπορούσε να ξεκλειδώσει ακόμη μεγαλύτερη αξία για τους μετόχους

Κοιτάζοντας το μέλλον, η Valvoline επιδιώκει τον διαχωρισμό των τμημάτων λιανικής και παγκόσμιων προϊόντων της. Το ισχυρό αποτύπωμα λιανικής της Valvoline επιτρέπει στην εταιρεία να μεταβεί σε μια επιχείρηση υψηλού περιθωρίου κέρδους, εστιασμένη στην εξυπηρέτηση πελατών.

Αν υποθέσω ότι η Valvoline αποσχίζει το παγκόσμιο τμήμα προϊόντων της και την υπόλοιπη επιχείρηση λιανικής:

• διατηρεί περιθώριο NOPAT 18% (ίσο με το εκτιμώμενο περιθώριο NOPAT λιανικής το οικονομικό 2021) και
• αυξάνει τα έσοδα κατά 5% CAGR από το οικονομικό 2022 – 2031 (σε σύγκριση με τα έσοδα του τμήματος λιανικής CAGR 22% από το οικονομικό 2019 – 2021), στη συνέχεια

η επιχείρηση λιανικής είναι αξίας 5.9 δισεκατομμυρίων δολαρίων ή 33 $/μετοχή σήμερα. Σε αυτό το σενάριο, το λιανικό NOPAT της Valvoline αυξάνεται κατά 5% ετησίως τα επόμενα 10 χρόνια.

Αν υποθέσω ότι η Valvoline διασπά το παγκόσμιο τμήμα προϊόντων της κατά 10% χαμηλότερα από την εκτιμώμενη οικονομική λογιστική αξία του τμήματος, τα παγκόσμια προϊόντα θα αξίζουν 2.4 δισεκατομμύρια $ ή ~ 14 $/μετοχή σήμερα. Η συνδυασμένη αξία των δύο τμημάτων θα ήταν 47 $/μετοχή, ή 57% πάνω από την τρέχουσα τιμή.

Σε περίπτωση που η Valvoline αναπτύξει το NOPAT λιανικής της με ακόμη ταχύτερους ρυθμούς ή εάν η αγορά αποτιμά τα παγκόσμια προϊόντα spin-off σε υψηλότερη αξία, οι μετοχές της Valvoline έχουν ακόμη μεγαλύτερη ανοδική πορεία.

Ο David Trainer, ο Kyle Guske II, ο Matt Shuler και ο Brian Pellegrini δεν λαμβάνουν καμία αποζημίωση για να γράψουν για κάποιο συγκεκριμένο απόθεμα, τομέα, στυλ ή θέμα.