Το Upstream Industry Eyeing επιστρέφει περισσότερο από τα Rigs

Τα κέρδη του δευτέρου τριμήνου για τους εισηγμένους στο χρηματιστήριο ανάντη παραγωγούς μειώνονται και η κερδοφορία έχει επιστρέψει στον ενεργειακό τομέα. Εν τω μεταξύ, κυβερνητικοί αξιωματούχοι στέλνουν ανάμεικτα μηνύματα στον ανάντη τομέα, επιθυμώντας προσωρινή ελάφρυνση του εφοδιασμού με στόχο τη μείωση των τιμών, παραμένοντας παράλληλα πτωτική για τα ορυκτά καύσιμα συνολικά. Η απάντηση του κλάδου: ευχαριστώ, αλλά όχι ευχαριστώ (ένας ευγενικός τρόπος να το θέσω). Οι παραγωγοί έχουν σε μεγάλο βαθμό ακολουθήσει την πορεία που ορίστηκε πριν από χρόνια προς τις επιστροφές και την απομόχλευση, σνομπάροντας την πίεση από την κυβέρνηση Μπάιντεν. Ήταν δελεαστικό για τους παραγωγούς να αυξήσουν την παραγωγή εν μέσω τιμών πετρελαίου και φυσικού αερίου 100+ $, οι υψηλότερες που ήταν από το 2008. Ωστόσο, με τα προβλήματα της εφοδιαστικής αλυσίδας και τις ελλείψεις εργατικού δυναμικού, η απήχηση έχει αμβλυνθεί.

Η ταμειακή ροή παραμένει βασιλιάς

Σύμφωνα με την τελευταία Έρευνα της Fed Energy Survey του Ντάλας, οι επιχειρηματικές συνθήκες παραμένουν οι υψηλότερες στην ιστορία της έρευνας. Ταυτόχρονα, τα κέρδη συνεχίζουν να αυξάνονται. Οι αναλυτές είναι ευχαριστημένοι και οι ομάδες διαχείρισης μιλούν με ανυπομονησία για τις ελεύθερες ταμειακές ροές, τη διαχείριση του χρέους και τις εξαγορές μετοχών. Παρεμπιπτόντως, ένα ενδιαφέρον στοιχείο από την παρουσίαση των επενδυτών του Antero: οι περισσότερες εταιρείες πετρελαίου και φυσικού αερίου είναι πλέον πολύ λιγότερο αξιόπιστες από τις αντίστοιχες εταιρείες του S&P 500. Όταν πρόκειται για Καθαρό Χρέος προς EBITDAXDAX
πολλαπλάσιο, ο μέσος όρος των μεγάλων είναι περίπου 0.9x ενώ ο S&P 500 είναι κατά μέσο όρο 2.8x. Οι περισσότεροι ανεξάρτητοι που εξέτασα στόχευαν σε περίπου 1x μόχλευση.

Ο κλάδος πρέπει να είναι σε θέση να το διατηρήσει. Πέρυσι περίπου αυτή την περίοδο, αναρωτιόμουν πόσο καιρό θα μπορούσε να συνεχιστεί αυτό. Σημείωσα ότι το διάτρητο αλλά ημιτελές πηγάδι ("DUC") μετράει ως φθηνό μέσο για κερδοφόρες τοποθεσίες πηγαδιών. Ωστόσο, στις σημερινές τιμές, τα DUC έχουν μικρότερη σημασία από ό,τι είχαν από άποψη επενδυτικής απόφασης.

Συμμετείχα σε τρέχουσες επενδυτικές παρουσιάσεις έξι ανοδικών εταιρειών (τυχαία επιλογή) και τις διάβασα για να διακρίνω τα βασικά θέματα που επικοινωνούν στους επενδυτές. Η προσθήκη νέων εξέδρων στο μείγμα δεν ήταν σε καμία από τις ατζέντες τους. Κανένας δεν έχει ανακοινώσει αναθεώρηση των κεφαλαίων του από τις αρχές του έτους, ακόμη και εν μέσω των αλλαγών τους τελευταίους πέντε μήνες.

Υπήρξαν ορισμένες εταιρείες που επιταχύνουν τα σχέδια, αλλά όχι πολλές. Αυτό το απόσπασμα από την Έρευνα της Fed Energy ήταν αντιπροσωπευτικό του συναισθήματος σε αυτόν τον τομέα:

«Η εχθρότητα της κυβέρνησης προς τον κλάδο μας μας κάνει να διστάζουμε να επιδιώξουμε νέα έργα».

Υπάρχουν 752 εξέδρες στις ΗΠΑ αυτήν τη στιγμή, σύμφωνα με Shaleexperts.com. Στις αρχές Μαρτίου, μια εβδομάδα πριν η πανδημία προκάλεσε τον όλεθρο στον κλάδο της —υπήρχαν 792. Ναι—ακόμα δεν έχουμε φτάσει στον αριθμό των εξέδρων πριν από την πανδημία. Για την εκκίνηση, οι εξέδρες είναι σχετικά λιγότερο παραγωγικό σε βάση ανά εξέδρα, κυρίως επειδή οι περισσότερες νέες τοποθεσίες γεώτρησης είναι λιγότερο ελκυστικές και παραγωγικές από αυτές που έχουν ήδη πραγματοποιηθεί. Ούτε ο γολγοθάς capex έρχεται να σώσει. Το Capex στους 50 κορυφαίους παραγωγούς του κόσμου αναμένεται να είναι λίγο πάνω από 300 δισεκατομμύρια δολάρια φέτος, σε σύγκριση με 600 δισεκατομμύρια δολάρια το 2013 σύμφωνα με τον Raymond James. Το 2013 ήταν η τελευταία χρονιά που οι τιμές του πετρελαίου ξεπέρασαν τα 100 δολάρια το βαρέλι για το έτος. Όπως ειπώθηκε προηγουμένως, η παραγωγή πρέπει να αυξηθεί, αλλά όχι με ιδιαίτερα γρήγορους ρυθμούς.

Ενεργειακές Αποτιμήσεις: Ένα φωτεινό σημείο

Αυτές οι δυνάμεις της βιομηχανίας και των εμπορευμάτων συνέβαλαν στο να έχει ο ενεργειακός τομέας μια εξαιρετική χρονιά και από την άποψη της τιμής των μετοχών και της αποτίμησης. Οι αποδόσεις έχουν ξεπεράσει όλους τους άλλους τομείς και οι χειριστές Permian έχουν αποδώσει στην κορυφή του κλάδου. Ενώ οι ΗΠΑ υπέστησαν συνεχόμενη μείωση του ΑΕΠ για το δεύτερο τρίμηνο και το χρηματιστήριο έχει γίνει επίσημα μια αρκούδα, αλλά οι ενεργειακές αποδόσεις ξεχωρίζουν.

Ορισμένοι επενδυτές φαίνεται να αλλάζουν τη στάση τους προς τον ενεργειακό τομέα εν μέσω αυτού του είδους των αποτελεσμάτων, και οι αποτιμήσεις αντανακλούν αυτό. Υπάρχουν ορισμένοι δείκτες που υποδηλώνουν ότι θα μπορούσαμε να εισέλθουμε σε έναν μακρύ «σούπερ κύκλο» για τον ενεργειακό τομέα, όπου η βιομηχανία θα μπορούσε να έχει καλύτερες επιδόσεις για τα επόμενα χρόνια. Αποδεικνύει ότι για να καρποφορήσει το συναίσθημα που παρέθεσα πέρυσι επίσης από το Έρευνα της Fed του Ντάλας:

«Έχουμε σχέσεις με περίπου 400 θεσμικούς επενδυτές και στενές σχέσεις με 100. Περίπου ένας είναι πρόθυμος να δώσει νέα κεφάλαια σε επενδύσεις σε πετρέλαιο και φυσικό αέριο…Αυτή η ανεπαρκής επένδυση σε συνδυασμό με την απότομη πτώση του σχιστόλιθου θα προκαλέσει εκτόξευση των τιμών τα επόμενα δύο έως τρία χρόνια. Δεν νομίζω ότι κανείς είναι προετοιμασμένος γι' αυτό, αλλά οι αμερικανοί παραγωγοί δεν μπορούν να αυξήσουν τις κεφαλαιουχικές δαπάνες: το ξίφος του ΟΠΕΚ+ του Δαμόκλειου εξακολουθεί να απειλεί με νέα κατάρρευση της τιμής του πετρελαίου τη στιγμή που το μεγάλο κοινό ανακοινώνει την αύξηση των κεφαλαιουχικών δαπανών».

Αυτή η προφητεία έγινε πραγματικότητα.

Δυστυχήματα της Εφοδιαστικής Αλυσίδας

Η πρόκληση για τους παραγωγούς μπορεί να αφορά λιγότερο την ανάπτυξη και περισσότερο τη συντήρηση. Το 94% των ερωτηθέντων στην έρευνα της Fed του Ντάλας είχαν είτε ελαφρώς είτε σημαντικά αρνητικό αντίκτυπο από ζητήματα εφοδιαστικής αλυσίδας στην επιχείρησή τους. Οι μεγάλες ανησυχίες σχετικά με την εργασία, τους οδηγούς φορτηγών, τις προμήθειες σωλήνων και περιβλημάτων γεωτρήσεων, τον εξοπλισμό και την άμμο εμποδίζουν την εκτέλεση των υφιστάμενων σχεδίων γεώτρησης, για να μην πω τίποτα για την επέκταση.

«Τα ζητήματα της εφοδιαστικής αλυσίδας και της έλλειψης εργατικού δυναμικού εξακολουθούν να υφίστανται. Ορισμένα υλικά είναι δύσκολα προσβάσιμα, γεγονός που εμποδίζει την ικανότητά μας να σχεδιάζουμε, απουσία προθυμίας να απομακρυνθούμε από ορισμένες ιστορικές πρακτικές που σχετίζονται με τα πρότυπα ποιότητας». – Απάντηση της Fed του Ντάλας

Ωστόσο, τα παγκόσμια αποθέματα συνεχίζουν να μειώνονται. Η Υπηρεσία Ενεργειακών Πληροφοριών των ΗΠΑ βραχυπρόθεσμη ενεργειακή προοπτική αναμένει ότι η παραγωγή θα καλυφθεί, αλλά φαίνεται πιο δύσκολο να φανταστεί κανείς ότι τώρα και κανείς δεν ξέρει ακριβώς πώς θα μοιάζει στις ΗΠΑ. Η ΕΠΕ αναγνώρισε ότι τα όρια τιμολόγησης στα οποία αναπτύσσονται σημαντικά περισσότερες εξέδρες αποτελούν βασική αβεβαιότητα στις προβλέψεις τους.

Ποιος ξέρει για πόσο ακόμη οι ανοδικές εταιρείες θα συνεχίσουν να συντονίζουν τη διοίκηση ή τελικά θα προσπαθούν να ανανεώσουν τα σχέδιά τους για την ανάπτυξη ως απάντηση στις τιμές των εμπορευμάτων; Τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης Δεκεμβρίου 2026 NYMEX είναι πάνω από 70 $ αυτήν τη στιγμή. Υπάρχουν πολλά δυνητικά κερδοφόρα πηγάδια που θα ανοίξουν εκεί έξω με πετρέλαιο 70 $. Ωστόσο, οι ομάδες διαχείρισης γνωρίζουν πολύ καλά ότι οι τιμές μπορούν να αλλάξουν γρήγορα. Θα δούμε.