Δύο σορτς λίστας εστίασης είναι έτοιμοι να αποδώσουν

Μετοχές Focus List της εταιρείας μου: Το Short Model Portfolio ξεπέρασε τον S&P 500 ως short κατά 36% το 2021 και 29 από τις 31 επιλογές είχαν καλύτερη απόδοση. Ξεκινάμε το 2022 εξετάζοντας τις δύο μετοχές που παρουσίασαν χαμηλή απόδοση πέρυσι και τις πιθανές αποδόσεις τους φέτος.

Η Tesla Inc. (TSLA) και η Box Inc. (BOX) ήταν οι μόνες δύο μετοχές της Focus List Short που παρουσίασαν χαμηλότερες επιδόσεις ως shorts το 2021 και παραμένω πτωτική και στις δύο μετοχές.

Οι μετοχές του Focus List Short Shot είχαν καλύτερες επιδόσεις το 2021

Το Focus List Stocks: Short Model Portfolio περιέχει τις καλύτερες επιλογές από την Επικίνδυνη Ζώνη μου και αξιοποιεί ανώτερα θεμελιώδη δεδομένα, όπως αποδεικνύεται στο The Journal of Financial Economics, το οποίο παρέχει μια νέα πηγή alpha.

Το Focus List Stocks: Short Model Portfolio μειώθηκε[1], κατά μέσο όρο, -16% το 2021 σε σύγκριση με μέση απόδοση 20% για τον S&P 500, ανά Διάγραμμα 1.

Σχήμα 1: Μετοχές λίστας εστίασης: Απόδοση χαρτοφυλακίου σύντομων μοντέλων από την περίοδο που έληξε το 4ο 20ο τρίμηνο έως το 4ο τρίμηνο

Επειδή το Focus List Stocks: Short Model Portfolio αντιπροσωπεύει τις καλύτερες από τις καλύτερες επιλογές, δεν αποτελούν όλες οι επιλογές Επικίνδυνης Ζώνης που δημοσιεύω το Χαρτοφυλάκιο Μοντέλων. Δημοσίευσα 46 Αναφορές Επικίνδυνης Ζώνης το 2021, αλλά πρόσθεσα μόνο 11 από αυτές τις επιλογές στο Focus List Stocks: Short Model Portfolio κατά τη διάρκεια του έτους. Επί του παρόντος, το Focus List Stocks: Short Model Portfolio διαθέτει 28 μετοχές.

Το Σχήμα 2 δείχνει μια πιο λεπτομερή ανάλυση της απόδοσης του Μοντέλου Χαρτοφυλακίου, η οποία περιλαμβάνει όλες τις μετοχές που βρίσκονταν στο Χαρτοφυλάκιο Μοντέλων οποιαδήποτε στιγμή το 2021.

Σχήμα 2: Απόδοση μετοχών στο Focus List Stocks: Short Model Portfolio το 2021

Η απόδοση περιλαμβάνει την απόδοση των μετοχών που βρίσκονται επί του παρόντος στο Focus List Stocks: Short Model Portfolio, καθώς και εκείνων που αφαιρέθηκαν κατά τη διάρκεια του έτους, γι' αυτό ο αριθμός των μετοχών στο Σχήμα 2 (31) είναι υψηλότερος από τον αριθμό των μετοχών που βρίσκονται επί του παρόντος στο Μοντέλο Χαρτοφυλάκιο (28).

Παρακάτω περιγράφω λεπτομερώς τις προσδοκίες για μελλοντική αύξηση των κερδών σε καθεμία από τις δύο μετοχές και γιατί πιστεύω ότι καθεμία από αυτές είναι υπερτιμημένη.

Υποεπιδόσεις Λίστα Εστίασης Short Stock 1: Tesla (TSLA): Αύξηση 50% έναντι S&P 500 Αύξηση 27% το 2021

Αρχικά πρόσθεσα την Tesla στο Focus List Stocks: Short Model Portfolio τον Νοέμβριο του 2017, και ενώ υπολειπόταν ως short το 2021, η αποτίμησή της παραμένει αποκομμένη από την πραγματικότητα των θεμελιωδών μεγεθών της εταιρείας και της αγοράς ηλεκτρικών οχημάτων (EV) γενικότερα.

Κύριος λόγος για τη βραχυπρόθεσμη υποαπόδοση: Παράλογη πληθώρα επενδυτών: Οι ταύροι της Tesla συνεχίζουν να συσσωρεύονται στο απόθεμα με την ελπίδα ότι η Tesla θα φέρει επανάσταση όχι μόνο στην αυτοκινητοβιομηχανία, αλλά στην ενέργεια, το λογισμικό, τις μεταφορές, τις ασφάλειες και πολλά άλλα, παρά τα στοιχεία που αποδεικνύουν το αντίθετο. Οι αισιόδοξες ελπίδες για αυτές τις επιχειρήσεις φαίνεται να αναγκάζουν τους επενδυτές να αγοράσουν μετοχές σε αποτιμήσεις που ταιριάζουν περισσότερο σε επιστημονική φαντασία παρά σε επενδύσεις.

Οι παραδόσεις ρεκόρ οχημάτων της Tesla ήταν ένας σημαντικός παράγοντας στην απόδοση των αποθεμάτων το 2021. Η πώληση λίγο κάτω από 1 εκατομμύριο αυτοκίνητα το 2021 ακούγεται εξαιρετική και δεν ήταν μικρό κατόρθωμα. Ωστόσο, αυτός ο αριθμός είναι μικρός σε σύγκριση με τον αριθμό των οχημάτων που πρέπει να πουλήσει η Tesla για να δικαιολογήσει την τρέχουσα τιμή της μετοχής της – οπουδήποτε από 16 εκατομμύρια έως πάνω από 46 εκατομμύρια, ανάλογα με τις υποθέσεις μέσης τιμής πώλησης (ASP). Για αναφορά, ο Adam Jonas, αναλυτής της Morgan Stanley, προβλέπει ότι η Tesla θα πουλήσει 8.1 εκατομμύρια οχήματα το 2030.

Γιατί παραμένω πτωτικός για την Tesla: Η αποτίμηση αγνοεί την αποδυνάμωση της ανταγωνιστικής θέσης: Οι αντίθετοι άνεμοι που αντιμετωπίζει η Tesla είναι πολυάριθμοι (όπως η πρόσφατη ανάκληση μισού εκατομμυρίου οχημάτων) και περιγράφονται με περισσότερες λεπτομέρειες στην αναφορά εδώ. Η μεγαλύτερη πρόκληση για κάθε περίπτωση ταύρου της Tesla είναι ο αυξανόμενος ανταγωνισμός από κατεστημένους και νεοφυείς επιχειρήσεις σε όλη την παγκόσμια αγορά EV.

Οι κατεστημένες αυτοκινητοβιομηχανίες έχουν ξοδέψει δισεκατομμύρια δολάρια για να δημιουργήσουν τις προσφορές τους για EV. Πράγματι, οι αυτοκινητοβιομηχανίες εκτός της Tesla αντιπροσωπεύουν ήδη το 85% των παγκόσμιων πωλήσεων EV μέχρι το πρώτο εξάμηνο του 2021. Η παγκόσμια αγορά EV απλά δεν είναι αρκετά μεγάλη ώστε η Tesla να επιτύχει τις προσδοκίες πωλήσεων στην αποτίμησή της, εκτός εάν όλοι οι άλλοι αποχωρήσουν από την αγορά.

Το συμπέρασμα είναι ότι είναι δύσκολο να διατυπωθεί ένα ευθύ επιχείρημα ότι σε μια ανταγωνιστική αγορά, η Tesla μπορεί να επιτύχει τις πωλήσεις που συνεπάγεται η αποτίμησή της.

Αντίστροφα μαθηματικά DCF: Η αποτίμηση υποδηλώνει ότι η Tesla θα κατέχει το 60%+ της παγκόσμιας αγοράς επιβατικών ηλεκτρικών οχημάτων

Στην τρέχουσα μέση τιμή πώλησης (ASP) ανά όχημα των ~51 $, η τιμή της μετοχής της Tesla στα ~1,200 $/μετοχή υποδηλώνει ότι η εταιρεία θα πουλήσει 16 εκατομμύρια οχήματα το 2030 έναντι ~930 χιλιάδες το 2021. Αυτό αντιπροσωπεύει το 60% της προβλεπόμενης βασικής περίπτωσης παγκοσμίως Η αγορά επιβατικών οχημάτων EV το 2030 και οι υπονοούμενες πωλήσεις οχημάτων που βασίζονται σε χαμηλότερα ASP φαίνονται ακόμη πιο μη ρεαλιστικές.

Για να παρέχουμε αναμφισβήτητα βέλτιστα σενάρια για την αξιολόγηση των προσδοκιών που αντικατοπτρίζονται στην τιμή της μετοχής της Tesla, υποθέτω ότι η Tesla επιτυγχάνει περιθώρια κέρδους δύο φορές υψηλότερα από την Toyota Motor Corp (TM) και τετραπλασιάζει την τρέχουσα απόδοση κατασκευής αυτοκινήτων της. Παρακάτω είναι ο αριθμός των οχημάτων που χρειάζεται να πουλήσει η Tesla το 2030 για να δικαιολογήσει ~1,200$/μετοχή.

Σύμφωνα με το Σχήμα 3, η τρέχουσα αποτίμηση της Tesla υποδηλώνει ότι, το 2030, θα πουλήσει τον ακόλουθο αριθμό οχημάτων με βάση αυτά τα σημεία αναφοράς ASP:

• 16 εκατομμύρια οχήματα – τρέχον ASP $51k
• 21 εκατομμύρια οχήματα – ASP 38 $ (μέση τιμή νέου αυτοκινήτου στις ΗΠΑ το 2020)
• 46 εκατομμύρια οχήματα – ASP 17 χιλιάδες $ (ίσο με τη General Motors έναντι του TTM)

Εάν η Tesla επιτύχει αυτές τις πωλήσεις EV, το σιωπηρό μερίδιο αγοράς για την εταιρεία θα είναι το εξής (υποθέτοντας ότι οι παγκόσμιες πωλήσεις ηλεκτρικών οχημάτων επιβατών φθάσουν τα 26 εκατομμύρια το 2030, η βασική πρόβλεψη της IEA):

• 60% για 16 εκατομμύρια οχήματα
• 80% για 21 εκατομμύρια οχήματα
• 179% για 46 εκατομμύρια οχήματα

Αν υποθέσω ότι η καλύτερη περίπτωση του IEA για παγκόσμιες πωλήσεις επιβατικών EV το 2030, 47 εκατομμύρια οχήματα, οι παραπάνω πωλήσεις οχημάτων αντιπροσωπεύουν:

• 33% για 16 εκατομμύρια οχήματα
• 44% για 21 εκατομμύρια οχήματα
• 98% για 46 εκατομμύρια οχήματα

Σχήμα 3: Οι σιωπηρές πωλήσεις οχημάτων της Tesla το 2030 για να δικαιολογήσουν την τρέχουσα αποτίμηση

Η Tesla πρέπει να είναι πιο κερδοφόρα από την Apple για να βγάλουν χρήματα οι επενδυτές

Ακολουθούν οι παραδοχές που χρησιμοποιώ στο μοντέλο αντίστροφης προεξόφλησης ταμειακών ροών (DCF) για τον υπολογισμό των σιωπηρών επιπέδων παραγωγής παραπάνω.

Για να δικαιολογήσει την τρέχουσα τιμή της στα ~1,200$/μετοχή, η Tesla πρέπει:

• επιτύχει αμέσως περιθώριο NOPAT 17.2% (διπλό περιθώριο κέρδους της Toyota, το οποίο είναι το υψηλότερο από τις μεγάλες αυτοκινητοβιομηχανίες που καλύπτει η εταιρεία μου), σε σύγκριση με το περιθώριο TTM της Tesla 7.7%) και
• αυξήσει τα έσοδα κατά 38% ετησίως για την επόμενη δεκαετία.

Σε αυτό το σενάριο, η Tesla δημιουργεί $ 789 δισ. σε έσοδα το 2030, που είναι το 103% των συνδυασμένων εσόδων της Toyota, της General Motors, της Ford (F), της Honda Motor Corp (HMC) και της Stellantis (STLA) έναντι του TTM.

Αυτό το σενάριο υποδηλώνει επίσης ότι η Tesla θα δημιουργήσει 136 δισεκατομμύρια δολάρια σε καθαρά λειτουργικά κέρδη μετά από φόρους (NOPAT) το 2030, ή 46% υψηλότερα από το οικονομικό NOPAT της Apple (AAPL) για το 2021, το οποίο, με 93 δισεκατομμύρια δολάρια, είναι το υψηλότερο από όλες τις εταιρείες που καλύπτει η εταιρεία μου.

Η TSLA έχει 59% μειονεκτήματα εάν η Morgan Stanley έχει δίκιο σχετικά με τις πωλήσεις

Αν υποθέσω ότι η Tesla φτάσει την εκτίμηση της Morgan Stanley για πώληση 8.1 εκατομμυρίων αυτοκινήτων το 2030 (πράγμα που συνεπάγεται μερίδιο 31% της παγκόσμιας αγοράς επιβατικών ηλεκτρικών οχημάτων το 2030), με ASP 38 χιλιάδες $, η μετοχή αξίζει μόλις 483 $/μετοχή. Λεπτομέριες:

• Το περιθώριο NOPAT βελτιώνεται στο 17.2% και
• Τα έσοδα αυξάνονται κατά 27% ετησίως κατά την επόμενη δεκαετία

η μετοχή αξίζει μόλις 471 $/μετοχή σήμερα – 59% πτώση σε σχέση με την τρέχουσα τιμή. Δείτε τα μαθηματικά πίσω από αυτό το αντίστροφο σενάριο DCF. Σε αυτό το σενάριο, η Tesla αυξάνει το NOPAT στα 60 δισεκατομμύρια δολάρια, ή σχεδόν 17 φορές το TTM NOPAT του, και μόλις 3% κάτω από το TTM NOPAT της Alphabet (GOOGL).

Η TSLA έχει 88%+ μειονέκτημα ακόμη και με μερίδιο αγοράς 28% και ρεαλιστικά περιθώρια

Αν εκτιμήσω πιο λογικά (αλλά ακόμα πολύ αισιόδοξα) περιθώρια κέρδους και επιτεύγματα μεριδίου αγοράς για την Tesla, η μετοχή αξίζει μόλις 136 $/μετοχή. Εδώ είναι τα μαθηματικά:

• Το περιθώριο NOPAT βελτιώνεται στο 8.5% (ίσο με το περιθώριο TTM της General Motors, σε σύγκριση με το περιθώριο TTM της Tesla 7.7%) και
• Τα έσοδα αυξάνονται με συναίνεση εκτιμήσεις από το 2021-2023 και
• τα έσοδα αυξάνονται κατά 20% ετησίως από το 2024-2030, τότε

η μετοχή αξίζει μόλις 136 $/μετοχή σήμερα – μια πτώση 88% σε σχέση με την τρέχουσα τιμή.

Σε αυτό το σενάριο, η Tesla πουλά 7.3 εκατομμύρια αυτοκίνητα (28% της παγκόσμιας αγοράς επιβατικών ηλεκτρικών οχημάτων το 2030) με ASP 38 χιλιάδες $. Υποθέτω επίσης ένα πιο ρεαλιστικό περιθώριο NOPAT 8.5% σε αυτό το σενάριο. Δεδομένης της απαιτούμενης επέκτασης των δυνατοτήτων του εργοστασίου/κατασκευής και του τρομερού ανταγωνισμού, νομίζω ότι η Tesla θα είναι τυχερή να επιτύχει και να διατηρήσει ένα περιθώριο κέρδους έως και 8.5% από το 2021-2030. Εάν η Tesla αποτύχει να ανταποκριθεί σε αυτές τις προσδοκίες, τότε η μετοχή αξίζει λιγότερο από 136 $/μετοχή.

Το Σχήμα 4 συγκρίνει το ιστορικό NOPAT της εταιρείας με το NOPAT που υπονοείται στα παραπάνω σενάρια για να δείξει πόσο υψηλές παραμένουν οι προσδοκίες που βασίζονται στην τιμή της μετοχής της Tesla. Για πρόσθετο πλαίσιο, δείχνω το TTM NOPAT της Toyota, της General Motors και της Apple. 

Εικόνα 4: Τα σενάρια ιστορικού και υπονοούμενου NOPAT: DCF της Tesla

Κάθε ένα από τα παραπάνω σενάρια υποθέτει ότι το επενδυμένο κεφάλαιο της Tesla αυξάνεται κατά 14% ετησίως έως το 2030. Για αναφορά, το επενδυμένο κεφάλαιο της Tesla αυξήθηκε κατά 53% ετησίως από το 2010-2020 και 29% ετησίως από το 2015-2020. Το επενδυμένο κεφάλαιο στο τέλος του 3ου τριμήνου του 21 αυξήθηκε κατά 21% σε ετήσια βάση (σε έτος). Τα ακίνητα, οι εγκαταστάσεις και ο εξοπλισμός της Tesla έχουν αυξηθεί ακόμη πιο γρήγορα, κατά 58% ετησίως, από το 2010.

Ένα CAGR 14% αντιπροσωπεύει το 1/4^th το CAGR των ακινήτων, εγκαταστάσεων και εξοπλισμού της Tesla από το 2010 και υποθέτει ότι η εταιρεία μπορεί να κατασκευάσει μελλοντικές εγκαταστάσεις και να παράγει αυτοκίνητα 4 φορές πιο αποτελεσματικά από ό,τι μέχρι τώρα.

Με άλλα λόγια, στοχεύω να παρέχω αναμφισβήτητα βέλτιστα σενάρια για την αξιολόγηση των προσδοκιών για το μελλοντικό μερίδιο αγοράς και τα κέρδη που αντικατοπτρίζονται στην χρηματιστηριακή αποτίμηση της Tesla.

Υποαπόδοση Λίστα Εστίασης Short Stock 2: Box Inc. (BOX): Αύξηση 45% έναντι S&P 500 Αύξηση 27% το 2021

Αρχικά πρόσθεσα το Box στο Focus List Stocks: Short Model Portfolio τον Νοέμβριο του 2020 και παρά την υποαπόδοση της μετοχής ως short το 2021, η δραστηριότητα της Box συνεχίζει να υστερεί σε έναν κλάδο γεμάτο με μεγάλους και εδραιωμένους κατεστημένους φορείς εκμετάλλευσης. Η αύξηση της τιμής της μετοχής το 2021 θέτει τους μετόχους της Box σε πιο επισφαλή κατάσταση από ό,τι ήταν στην αρχική μου έκθεση Επικίνδυνη Ζώνη για την εταιρεία.

Κύριος λόγος για τη σύντομη υποαπόδοση: Το Box επέστρεψε στο Growth: Η Box ξεπέρασε τόσο την κορυφαία όσο και την κατώτατη γραμμή σε κάθε μία από τις τριμηνιαίες αναφορές κερδών της το 2021. Μετά από χρόνια επιβράδυνσης των ρυθμών αύξησης των εσόδων, η Box ανέφερε ετήσια αύξηση εσόδων κατά 10%, 12% και 14% το 1ο τρίμηνο του 22ου έτους, το β' τρίμηνο και το 2ο τρίμηνο του 22 αντίστοιχα. Στην έκθεση κερδών του 3ου τριμήνου του 22ου έτους, η Box καθοδήγησε την αύξηση των εσόδων του έτους κατά 3% το τέταρτο τρίμηνο του 22ου έτους, η οποία ήταν πάνω από τις συναινετικές εκτιμήσεις για αύξηση εσόδων 15% σε ετήσια βάση.

Αυτή η επιστροφή στην ανάπτυξη έρχεται σε μια εποχή που η ζήτηση για κοινή χρήση αρχείων, εργαλεία συνεργασίας και αποθήκευση/διαχείριση περιεχομένου cloud αυξάνεται καθώς οι εταιρείες προσαρμόζονται σε υβριδικά μοντέλα εργασίας.

Γιατί το Box παραμένει κλειστό: Δεν είναι κερδοφόρο στις καλύτερες εποχές: Παρά την επιστροφή στην ανάπτυξη, το Box παραμένει ασύμφορο σε μια βιομηχανία cloud/λογισμικού γεμάτη με πιο κερδοφόρους ανταγωνιστές.

Το γεγονός παραμένει ότι οι περισσότεροι από τους πελάτες-στόχους της Box λαμβάνουν ήδη υπηρεσίες τύπου Box από τη Microsoft (MSFT), την Apple (AAPL) ή την Google (GOOG), οι οποίες προσφέρουν επίσης προϊόντα υψηλής αξίας, όπως επεξεργασία κειμένου, υπολογιστικά φύλλα/διαχείριση δεδομένων και βίντεο εργαλεία συνδιάσκεψης. Συγκριτικά, το Cloud storage είναι ένα πρόσθετο χαμηλής αξίας και τα εργαλεία συνεργασίας γίνονται όλο και πιο πανταχού παρόντα.

Το Box προτείνει την άμεση ενοποίηση με τη Microsoft, την Google και άλλους συνεργάτες ως σημείο πώλησης. Ωστόσο, από τη στιγμή που ένας χρήστης πληρώνει για τη Microsoft και την Google, γιατί να θέλει να πληρώσει επιπλέον για να χρησιμοποιήσει μια εξωτερική εφαρμογή για την επεξεργασία και τη διαχείριση αρχείων όταν λαμβάνει την ίδια υπηρεσία από τη Microsoft και την Google;

Με αυτό το ανταγωνιστικό υπόβαθρο, οι ταύροι θα πρέπει να δώσουν προσοχή, δεδομένου ότι οι επιχειρήσεις της Box παραμένουν ασύμφορες σε, ίσως, μία από τις καλύτερες στιγμές για να είστε πάροχος αποθήκευσης cloud και σχετικού λογισμικού.

Πάνω από το TTM, τα λειτουργικά έξοδα της Box παραμένουν στο 104% των εσόδων. Σύμφωνα με το Διάγραμμα 5, το περιθώριο NOPAT της Box είναι -3% πολύ χαμηλότερο από τους ανταγωνιστές της. Οι στροφές του επενδυμένου κεφαλαίου της Box, ένα μέτρο της αποτελεσματικότητας του ισολογισμού, πέφτουν στη μέση του ομίλου και το ROIC του Box κατατάσσεται τελευταία ως το μόνο αρνητικό ROIC του ομίλου επίσης.

Εικόνα 5: Οι συνεργάτες/ανταγωνιστές του Box είναι πιο κερδοφόροι – TTM

Το Box τιμολογείται για να φτάσει σχεδόν τα 56 εκατομμύρια χρήστες που πληρώνουν ή το 340% των χρηστών που πληρώνουν Dropbox

Δεδομένης της καθοδήγησης για τους ρυθμούς ανάπτυξης στα μέσα της εφηβείας, οι επενδυτές μπορεί να πιστεύουν ότι η Box έχει περισσότερο χώρο να τρέξει. Ωστόσο, όταν χρησιμοποιώ το αντίστροφο μοντέλο DCF μου για να ποσοτικοποιήσω τις προσδοκίες για μελλοντική ανάπτυξη που εξαρτώνται από την τιμή της μετοχής της εταιρείας, διαπιστώνω ότι η Box πρέπει να αναπτυχθεί με διπλές συναινετικές εκτιμήσεις ή η μετοχή δεν έχει τίποτα άλλο εκτός από τον καθοδικό κίνδυνο.

Για να δικαιολογήσει την τρέχουσα τιμή των 26 $/μετοχή, το Box πρέπει:

• να βελτιώσει αμέσως το περιθώριο NOPAT στο 8% (πάνω από την Amazon αλλά κάτω από μεγαλύτερες εταιρείες τεχνολογίας, σε σύγκριση με το περιθώριο TTM NOPAT -3% ​​της Box) και
• αυξήσει τα έσοδα κατά 20% σε συνδυασμό ετησίως (διπλή συναινετική εκτίμηση CAGR για τα επόμενα τέσσερα χρόνια) για τα επόμενα επτά χρόνια.

Σε αυτό το σενάριο, η Box θα αποφέρει έσοδα 2.8 δισεκατομμυρίων δολαρίων το οικονομικό 2028, που είναι τριπλάσια των εσόδων της από το TTM και 3% μεγαλύτερα από τα έσοδα TTM του Dropbox. Διαιρώντας τα σιωπηρά έσοδα για το οικονομικό 34 των 2028 δισεκατομμυρίων δολαρίων με τα μέσα έσοδα της εταιρείας για το οικονομικό έτος 2.8 ανά χρήστη που πληρώνει 2021 δολάρια, φτάνω σε ~50 εκατομμύρια σιωπηρούς χρήστες που πληρώνουν το οικονομικό έτος 56, σε σύγκριση με ~2028 εκατομμύρια χρήστες που πληρώνουν φορολογικά το 15.5. 2021 θα ήταν επίσης το 56% των χρηστών που πληρώνουν το Dropbox.

Στην ιστορία του κόσμου, ο αριθμός των εταιρειών που αυξάνουν τα έσοδα κατά 20%+ ετησίως για μια τόσο μεγάλη περίοδο είναι «απίστευτα σπάνιος», γεγονός που κάνει τις προσδοκίες που βασίζονται στην αποτίμηση της Box να φαίνονται ακόμη πιο μη ρεαλιστικές. 

Το BOX έχει 54%+ μειονέκτημα εάν η συναίνεση είναι σωστή: Ακόμα κι αν υποθέσω ότι το Box

• Το περιθώριο NOPAT βελτιώνεται στο 8% και
• τα έσοδα αυξάνονται κατά 10% σε συνδυασμό ετησίως (ίσο με τη συναινετική CAGR έως το οικονομικό έτος 2024) για τα επόμενα επτά χρόνια, στη συνέχεια

η μετοχή αξίζει μόλις 12 $/μετοχή σήμερα – μια πτώση 54% σε σχέση με την τρέχουσα τιμή. Αυτό το σενάριο εξακολουθεί να συνεπάγεται ότι τα έσοδα της Box θα αυξηθούν σε 1.5 δισεκατομμύρια δολάρια το οικονομικό έτος 2028 και οι σιωπηροί χρήστες που θα πληρώνουν θα είναι 30 εκατομμύρια, ή σχεδόν διπλάσιος από τους χρήστες που πληρώνουν το οικονομικό έτος 2. Εάν το Box αποτύχει να επιτύχει την αύξηση των εσόδων ή τη βελτίωση του περιθωρίου που υποτίθεται σε αυτό το σενάριο, η αρνητική πλευρά θα είναι ακόμη μεγαλύτερη.

Το Σχήμα 6 συγκρίνει το ιστορικό NOPAT του Box με το NOPAT που υπονοείται από καθένα από τα παραπάνω σενάρια DCF. Για αναφορά, συμπεριλαμβάνω και το TTM NOPAT του Dropbox.

Εικόνα 6: Box's Historical Vs. Υπονοούμενο NOPAT

Κάθε ένα από τα παραπάνω σενάρια υποθέτει επίσης ότι το Box μπορεί να αυξήσει τα έσοδα, το NOPAT και τις ελεύθερες ταμειακές ροές (FCF) χωρίς αύξηση του κεφαλαίου κίνησης ή των παγίων περιουσιακών στοιχείων. Αυτή η υπόθεση είναι εξαιρετικά απίθανη, αλλά μου επιτρέπει να δημιουργήσω τα βέλτιστα σενάρια που δείχνουν πόσο υψηλές είναι οι προσδοκίες που ενσωματώνονται στην τρέχουσα αποτίμηση.

Αποκάλυψη: Ο David Trainer, ο Kyle Guske II και ο Matt Shuler δεν λαμβάνουν αποζημίωση για να γράψουν σχετικά με συγκεκριμένο απόθεμα, τομέα, στυλ ή θέμα.

[1] Η απόδοση αντιπροσωπεύει την απόδοση τιμών κάθε μετοχής κατά τη διάρκεια της περιόδου κατά την οποία βρισκόταν στο Focus List Stocks: Short Model Portfolio το 2021. Για μετοχές που αφαιρέθηκαν από τη Λίστα Εστίασης το 2021, η απόδοση μετράται από τις αρχές του 2021 έως το ημερομηνία που το ticker αφαιρέθηκε από τη λίστα εστίασης. Για μετοχές που προστέθηκαν στη Λίστα Εστίασης το 2021, η απόδοση μετράται από την ημερομηνία προσθήκης του δείκτη στη Λίστα εστίασης έως τις 31 Δεκεμβρίου 2021.