(Bloomberg) — Η τελευταία περίοδος παγκόσμιας χρηματοπιστωτικής αστάθειας έχει εντείνει τις ανησυχίες για τη συνεχιζόμενη αποτυχία των ρυθμιστικών αρχών να επιλύσουν προβλήματα ρευστότητας με τα ομόλογα των ΗΠΑ - το χρέος που χρησιμεύει ως σημείο αναφοράς για τον κόσμο.
Τα πιο διαβασμένα από το Bloomberg
Γίνεται όλο και πιο δύσκολο να αγοράσεις και να πουλήσεις Ομόλογα σε μεγάλες ποσότητες χωρίς αυτές οι συναλλαγές να κινήσουν την αγορά. Το βάθος της αγοράς, όπως είναι γνωστό το μέτρο, την περασμένη Πέμπτη έφτασε στο χειρότερο επίπεδο από την κρίση της Covid-19 την άνοιξη του 2020, όταν η Federal Reserve αναγκάστηκε σε μαζική παρέμβαση.
Με τους αυξανόμενους κινδύνους παγκόσμιας ύφεσης, την κλιμάκωση των γεωπολιτικών εντάσεων και την πιθανότητα περαιτέρω χρεοκοπιών από τις αναπτυσσόμενες χώρες - για να μην αναφέρουμε τις καταστροφές σε μια ανεπτυγμένη οικονομία όπως το Ηνωμένο Βασίλειο - οι επενδυτές μπορεί να μην μπορούν να βασιστούν στα κρατικά ομόλογα ως το αξιόπιστο καταφύγιο που ήταν κάποτε .
«Έχουμε δει μια αισθητή και ανησυχητική επιδείνωση της ρευστότητας της αγοράς ομολόγων», δήλωσε ο Krishna Guha, επικεφαλής στρατηγικής κεντρικής τράπεζας στην Evercore ISI. Οι ρυθμιστικές αρχές «πραγματικά δεν έχουν επιφέρει ακόμη ουσιαστικές μεταρρυθμίσεις», είπε. «Αυτό που βλέπουμε αυτή τη στιγμή είναι μια υπενθύμιση ότι το έργο είναι πραγματικά σημαντικό».
Όταν η αγορά των ομολόγων κατέρρευσε εν μέσω πανικόβλητης βιασύνης σε μετρητά σε δολάρια τον Μάρτιο του 2020, η Fed εισήλθε ως αγοραστής έσχατης ανάγκης. Και ενώ τώρα διαθέτει μια δυνατότητα backstop που επιτρέπει την ανταλλαγή των ομολόγων με μετρητά, η αστάθεια, αν είναι αρκετά ακραία, θα μπορούσε να εξαναγκάσει τη Fed σε δράση, είπαν παρατηρητές.
Αυτό είναι ιδιαίτερα άβολο τώρα, όταν οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής όχι μόνο αυξάνουν τα επιτόκια, αλλά συρρικνώνουν ενεργά το χαρτοφυλάκιο των ομολόγων. Η λεγόμενη ποσοτική σύσφιξη υποτίθεται ότι παίζει «σημαντικό ρόλο» στη σύσφιξη της νομισματικής πολιτικής, ως μέρος της μάχης της κεντρικής τράπεζας για τον περιορισμό του πληθωρισμού.
«Ο μεγαλύτερος εφιάλτης για τη Fed τώρα είναι ότι πρέπει να παρέμβει και να αγοράσει χρέος», δήλωσε η Priya Misra, επικεφαλής στρατηγικής για τα επιτόκια παγκόσμιας κλίμακας στην TD Securities. «Αν η Fed πρέπει να παρέμβει - όταν έρχεται σε σύγκρουση με τη νομισματική πολιτική - την θέτει πραγματικά σε δεσμό», είπε. «Γι’ αυτό πιστεύω ότι οι ρυθμιστικές αρχές πρέπει να διορθώσουν τη δομή της αγοράς».
Το Υπουργείο Οικονομικών εργάζεται σε μια πρωτοβουλία για την ενίσχυση της διαφάνειας στη διαπραγμάτευση του δημόσιου χρέους των ΗΠΑ, που θεωρείται ως ένα βήμα που θα μπορούσε να ενθαρρύνει τους αντιπροσώπους και τους επενδυτές να αυξήσουν τους όγκους. Νέα σχετικά με αυτό το μέτωπο ενδέχεται να έρθουν σε ένα ετήσιο συνέδριο για τη δομή της αγοράς στις 16 Νοεμβρίου.
Σημασία «ζωής».
Ωστόσο, οι προοπτικές για μεγαλύτερες μεταρρυθμίσεις, όπως η χαλάρωση των κεφαλαιακών απαιτήσεων των τραπεζών από τη Fed σε σχέση με το πόσα ομόλογα που κατέχουν, παραμένει ασαφής. Μια ανεξάρτητη επιτροπή το περασμένο καλοκαίρι επέκρινε τις ρυθμιστικές αρχές για τον αργό ρυθμό των προσπαθειών τους.
«Πιστεύω ότι ο επίσημος τομέας κινείται, αλλά υπάρχουν πολλά ακόμα να γίνουν», είπε ο Ντάρελ Ντάφι, καθηγητής οικονομικών στο Πανεπιστήμιο του Στάνφορντ που υπηρέτησε σε αυτό το πάνελ.
Ο Duffie, ο οποίος αυτή τη στιγμή είναι αποσπασμένος στην Federal Reserve Bank της Νέας Υόρκης, πρόσθεσε: «Η αγορά του Treasury είναι η πιο σημαντική αγορά κινητών αξιών στον κόσμο και είναι η ψυχή της εθνικής μας οικονομικής ασφάλειας. Δεν μπορείς να πεις απλώς «ελπίζουμε ότι θα βελτιωθεί», πρέπει να κινηθείς για να το βελτιώσεις».
Προς το παρόν, τα πράγματα δεν είναι καλύτερα, καθώς αυτό που κάποτε θα θεωρούνταν μεγάλου μεγέθους ημερήσιες διακυμάνσεις απόδοσης γίνονται συνηθισμένες. Ένας δείκτης επιπέδων ρευστότητας του Bloomberg, ο οποίος μετρά κατά μέσο όρο πόσο μακριά απέχουν οι αποδόσεις από το σημείο που λένε ότι θα έπρεπε να βρίσκονται τα μοντέλα εύλογης αξίας, δείχνει ότι οι συνθήκες έχουν επιδεινωθεί.
Λήψη της Fed
«Η ρευστότητα της αγοράς είναι σίγουρα χαμηλότερη», αναγνώρισε αυτή την εβδομάδα ο πρόεδρος της Fed της Νέας Υόρκης Τζον Γουίλιαμς. Αλλά πρόσθεσε: «Λειτουργεί ακόμα».
Θεμελιώδης για τη διαρθρωτική πρόκληση είναι η άνοδος της προσφοράς — Το ανεξόφλητο χρέος του Δημοσίου έχει αυξηθεί κατά 7 τρισεκατομμύρια δολάρια από το τέλος του 2019. Και τα μεγάλα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα δεν ήταν τόσο πρόθυμα να λειτουργήσουν ως διαπραγματευτές αγοράς, επιβαρυμένα από τη λεγόμενη συμπληρωματική μόχλευση αναλογία, ή SLR, που απαιτεί την καταβολή κεφαλαίου έναντι αυτής της δραστηριότητας (καθώς και των τήρησης αποθεματικών).
Η κυβερνήτης της Fed, Michelle Bowman, ενθάρρυνε ορισμένους παρατηρητές με παρατηρήσεις αυτή την εβδομάδα που σηματοδοτούν το άνοιγμα στην προσαρμογή της SLR. Αλλά ο Μπάουμαν δεν έχει τον βασικό ρόλο να επιβλέπει μια τέτοια κίνηση, η οποία θα έπεφτε στον Μάικλ Μπαρ, τον πρόσφατα εγκατεστημένο αντιπρόεδρο για την επίβλεψη.
Ο Josh Younger, παγκόσμιος επικεφαλής έρευνας και στρατηγικής διαχείρισης στοιχείων ενεργητικού παθητικού της JPMorgan Chase & Co., συμφωνεί με τη Williams ότι προς το παρόν το σύστημα «λειτουργεί».
Εκπληρώνοντας Ρόλο
«Αλλά για να εξυπηρετήσουν τα Υπουργεία Οικονομικών τον σκοπό για τον οποίο έχουν χριστεί - που είναι ένα υποκατάστατο μετρητών - ο μηχανισμός διαμεσολάβησης» πρέπει να είναι πιο ισχυρός, είπε ο Younger. «Είναι ακόμα σημαντικό να επιδιορθωθεί το σύστημα» έτσι ώστε να μπορεί να χειριστεί έναν τύπο καταπόνησης του Μαρτίου 2020, είπε.
Μεταξύ των άλλων κινήσεων που εξετάζουν οι ρυθμιστικές αρχές είναι η ενίσχυση του ρόλου της κεντρικής εκκαθάρισης των ομολόγων, για την οποία η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς έχει υποβάλει πρόταση. Από την πλευρά της, η Pacific Investment Management Co. θέλει οι επενδυτές να μπορούν να συναλλάσσονται απευθείας μεταξύ τους.
«Οι μεμονωμένες πρωτοβουλίες που συζητούνται μπορεί να μην είναι ασημένιες σφαίρες από μόνες τους, αλλά συλλογικά θα συνέβαλαν σε μια πιο αποτελεσματική, ανθεκτική και ρευστή αγορά», δήλωσε ο Stephen Berger, επικεφαλής της παγκόσμιας κυβέρνησης και ρυθμιστικής πολιτικής της Citadel Securities. «Η άσκοπη καθυστέρηση της εφαρμογής των βελτιώσεων της αγοράς που συζητούνται διαιωνίζει τον κίνδυνο η Fed να αισθάνεται υποχρεωμένη να παρέμβει κατά τη διάρκεια μιας μελλοντικής εξάρθρωσης της αγοράς».
Τα πιο διαβασμένα από το Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Πηγή: https://finance.yahoo.com/news/us-treasuries-liquidity-problem-exposes-100000072.html