Μετρήσεις παραδοσιακών κερδών Υπερεκτίμηση πραγματικών κερδών Κατευθύνονται στα κέρδη του 2ου τριμήνου 22

Λειτουργικά κέρδη υπολογίζεται από S&P Global (SPGI), Κέρδη στο δρόμο, και τα GAAP Earnings υπερεκτιμούν την πραγματική κερδοφορία των εταιρειών του S&P 500. Μπαίνοντας στη σεζόν κερδών για το ημερολόγιο 2ο τρίμηνο του 22ου έτους, η μέτρηση Βασικών Κερδών της επιχείρησής μου εξακολουθεί να παρέχει μια πιο ακριβή μέτρηση της κερδοφορίας για τον S&P 500. Η χρήση μετρήσεων υπερεκτιμημένων κερδών οδηγεί τους επενδυτές σε υποεκτίμηση του κινδύνου, γεγονός που έχει εμφανιστεί πρόσφατα στις αγορές μετοχών.

Τα παραδοσιακά κέρδη υπερεκτιμούν τα πραγματικά κέρδη της αγοράς

Στους τελευταίους δώδεκα μήνες (TTM) που έληξε το 1ο τρίμηνο του 22ου:

• Τα λειτουργικά κέρδη είναι 5% υψηλότερα από τα βασικά κέρδη,
• Τα κέρδη από το δρόμο είναι 10% υψηλότερα από τα βασικά κέρδη και
• Τα κέρδη GAAP είναι 4% υψηλότερα από τα Βασικά Κέρδη.

Τα Οικονομικά Κέρδη, τα οποία αντιπροσωπεύουν το κόστος κεφαλαίου και τις αλλαγές στους ισολογισμούς της εταιρείας, είναι 46% κάτω από τα Βασικά Κέρδη. Ωστόσο, αυτό το κενό είναι η μικρότερη διαφορά που χρονολογείται από το 2012.

Σχήμα 1: Λειτουργία έναντι οδού έναντι GAAP έναντι βασικών κερδών έναντι οικονομικών κερδών: S&P 500 από το 2017

Παρακάτω επισημαίνω την αποσύνδεση μεταξύ των παραδοσιακών μετρήσεων κερδών και της μέτρησης Βασικών κερδών της εταιρείας μου και εξετάζω συγκεκριμένα τις αλλαγές σε κάθε μέτρηση τα τελευταία χρόνια. Τα βασικά κέρδη αντιπροσωπεύουν ασυνήθιστα κέρδη/απώλειες που κρύβονται στις υποσημειώσεις που τα σύνολα δεδομένων παλαιού τύπου αποτυγχάνουν να καταγράψουν.

Τα Street Earnings υπερεκτιμούν τα κέρδη του S&P 500

Η Street Earnings υποπώλησε την πτώση των κερδών το 2020 και έκανε την ανάκαμψη της κερδοφορίας το 2021 να φαίνεται λιγότερο ισχυρή από ό,τι ήταν στην πραγματικότητα. Το 2020, τα Street Earnings μειώθηκαν 16% σε ετήσια βάση (σε έτος) ενώ τα βασικά κέρδη μειώθηκαν 22% σε ετήσια βάση.

Για το 2021 έναντι του 2020:

• Τα κέρδη οδού βελτιώθηκαν από 141.70 $/μετοχή σε 213.99 $/μετοχή ή 51%
• Τα βασικά κέρδη βελτιώθηκαν από 120.05 $/μετοχή σε 197.10 $/μετοχή ή 64%

Στο TTM που έληξε το 1ο τρίμηνο του 22ου έτους, τα Κέρδη δρόμου είναι 10% υψηλότερα από τα Βασικά Κέρδη, αν και τα Βασικά Κέρδη βελτιώθηκαν με ταχύτερο ρυθμό, αυξάνοντας 47% σε ετήσια βάση, σε σύγκριση με τα κέρδη δρόμου, που αυξήθηκαν 37% σε ετήσια βάση.

Σχήμα 2: Κέρδη δώδεκα μηνών στο τέλος: Βασικά κέρδη έναντι οδικών κερδών: 4Q19 –1Q22

Η ανάκαμψη των κερδών της S&P Global είναι υπερεκτιμημένη

Το 2021, τα κέρδη της εταιρείας του S&P 500 δεν ανέκαμψαν τόσο όσο τα λειτουργικά κέρδη της SPGI έκαναν να πιστεύουν οι επενδυτές. Για το 2021 έναντι του 2020:

• Τα λειτουργικά κέρδη της SPGI βελτιώθηκαν από 122.37 $/μετοχή σε 208.21 $/μετοχή ή 70%
• Τα βασικά κέρδη βελτιώθηκαν από 120.05 $/μετοχή σε 197.10 $/μετοχή, μόλις 64%

Στο TTM που έληξε το 1ο τρίμηνο του 22ου έτους, τα Λειτουργικά Κέρδη είναι 5% υψηλότερα από τα Βασικά Κέρδη, αν και τα Βασικά Κέρδη βελτιώθηκαν με ταχύτερο ρυθμό, αυξάνοντας κατά 47% σε ετήσια βάση, σε σύγκριση με τα λειτουργικά κέρδη, τα οποία αυξήθηκαν 40% σε ετήσια βάση.

Σχήμα 3: Ακολουθούν δώδεκα μηνιαία κέρδη: Βασικά κέρδη έναντι λειτουργικών κερδών SPGI: 4Q19 –1Q22

Τα βασικά κέρδη είναι πιο αξιόπιστα από τα κέρδη GAAP

Από το 2020, τα εταιρικά κέρδη δεν μειώθηκαν ούτε ανέκαμψαν τόσο όσο δείχνουν τα κέρδη GAAP. Για παράδειγμα:

• Το 2020, τα κέρδη GAAP μειώθηκαν κατά 34% σε ετήσια βάση σε σύγκριση με πτώση 22% για τα βασικά κέρδη.
• Το 2021, τα κέρδη GAAP αυξήθηκαν 110% σε ετήσια βάση σε σύγκριση με αύξηση 64% για τα βασικά κέρδη.
• Στο TTM που έληξε το 1ο τρίμηνο του 22, τα κέρδη GAAP αυξήθηκαν 58% σε ετήσια βάση σε σύγκριση με άνοδο 47% για τα βασικά κέρδη.

Σχήμα 4: Κέρδη δώδεκα μηνών στο τέλος: Κέρδη GAAP έναντι Κέρδη στο δρόμο: 4Q19 –1Q22

Θέματα Επιμέλειας – Η Ανώτερη Θεμελιώδης Ανάλυση παρέχει πληροφορίες

Καθώς τα παραδοσιακά μέτρα κερδών συνεχίζουν να υπερεκτιμούν τα βασικά κέρδη του S&P 500, ο δείκτης απαιτεί αυξανόμενη αισιοδοξία των επενδυτών για τα μελλοντικά κέρδη μόνο για να διατηρήσουν αποτιμήσεις και να σταματήσει η πτώση των τιμών. Με βάση τις προειδοποιήσεις από εταιρείες που είναι πρόθυμες να αντιμετωπίσουν την πραγματικότητα και την αποσύνδεση μεταξύ των βασικών κερδών, των λειτουργικών κερδών και των κερδών στο δρόμο, οι επενδυτές μπορούν να αναμένουν περισσότερες εταιρείες να προειδοποιούν για επιβράδυνση της αύξησης των κερδών ή ακόμη και πλήρη πτώση τα επόμενα τρίμηνα.

Αποκάλυψη: Ο David Trainer, ο Kyle Guske II, ο Matt Shuler και ο Brian Pellegrini δεν λαμβάνουν καμία αποζημίωση για να γράψουν για κάποιο συγκεκριμένο απόθεμα, στυλ ή θέμα.

Παράρτημα Ι: Μεθοδολογία βασικών κερδών

Στα παραπάνω Σχήματα, χρησιμοποιώ τα ακόλουθα για να υπολογίσω τα Βασικά Κέρδη:

• συγκεντρωτικά τριμηνιαία στοιχεία για συστατικά στοιχεία στον S&P 500 για κάθε περίοδο μέτρησης μετά τις 6/30/13 έως σήμερα