Είναι η κατάλληλη στιγμή για να προχωρήσουμε σε «παζάρια» στις χρηματοπιστωτικές αγορές μετά το εκτεταμένο sell-off, σύμφωνα με τον Howard Marks, έναν από τους πιο τρομερούς επενδυτές χρέους στον κόσμο.
«Σήμερα αρχίζω να συμπεριφέρομαι επιθετικά», είπε σε συνέντευξή του ο ιδρυτής και συμπρόεδρος της Oaktree Capital. «Ό,τι ασχολούμαστε είναι πολύ φθηνότερο από ό,τι πριν από έξι ή 12 μήνες», πρόσθεσε, τονίζοντας τις μειώσεις στις τιμές των ομολόγων υψηλής απόδοσης, των δανείων με μόχλευση, των τίτλων με στεγαστικά δάνεια και των δανειακών υποχρεώσεων με εξασφάλιση.
Ο κύριος μετρητής που χρησιμοποιείται για τη μέτρηση του άχρηστου εταιρικού χρέους των ΗΠΑ κατέγραψε απώλεια λίγο κάτω από το 13% φέτος, τη μεγαλύτερη από την οικονομική κρίση το 2008, σύμφωνα με την Ice Data Services.
Οι τιμές των δανείων που προσφέρονται σε εταιρικούς δανειολήπτες χαμηλής αξιολόγησης έχουν μειωθεί περισσότερο από 5 τοις εκατό και διαπραγματεύονται κατά μέσο όρο στα 93.27 σεντς για το δολάριο, επίπεδα που παρατηρήθηκαν τελευταία φορά τον Νοέμβριο του 2020 λίγο πριν αναφερθούν οι ανακαλύψεις για το εμβόλιο Covid-19, στοιχεία από την S&P και το Δάνειο Συνδικάτα και Εμπορική Ένωση έδειξε.
Ο Marks είπε ότι η Oaktree με έδρα το Λος Άντζελες δεν έλαβε επενδυτικές αποφάσεις με βάση μακροοικονομικές προβλέψεις - όπως πόσο υψηλός θα αυξηθεί ο πληθωρισμός ή αν θα υπάρξει ύφεση - ούτε προσπάθησε να χρονομετρήσει την αγορά.
«Νομίζω ότι η ιδέα να περιμένεις τον πάτο είναι μια τρομερή ιδέα», είπε. Τα περιουσιακά στοιχεία θα μπορούσαν να γίνουν φθηνότερα από τις τρέχουσες αποτιμήσεις «στην περίπτωση αυτή θα αγοράσουμε περισσότερα».
Ο Marks, 76 ετών, συνίδρυσε την Oaktree το 1995 με μια στρατηγική επένδυσης σε «καλές εταιρείες με κακούς ισολογισμούς» και έχει χτίσει την εταιρεία σε μια δύναμη 164 δισεκατομμυρίων δολαρίων για επενδύσεις χρέους. Η εταιρεία δεν αποκαλύπτει δημόσια την οικονομική της απόδοση.
Η καριέρα του βασίστηκε στο να βάζει μεγάλα στοιχήματα όταν και όπου άλλοι δεν θέλουν να το κάνουν, και εκθέτει τις επενδυτικές του απόψεις σε ένα δημοφιλές σειρά υπομνημάτων, του οποίου οι τακτικοί αναγνώστες περιλαμβάνουν τον Warren Buffett.
«Είμαστε πιο επιθετικοί αν σκεφτούμε . . . τα παζάρια είναι γεμάτα», είπε. «Και είμαστε πιο αμυντικοί αν πιστεύουμε ότι η αγορά είναι ανεβασμένη και η συμπεριφορά των επενδυτών είναι απρόσεκτη».
Τον περασμένο χρόνο, ο Marks υποστήριξε την τοποθέτηση στην πιο αμυντική πλευρά. «Πίστευα ότι οι τιμές των περιουσιακών στοιχείων ήταν λογικές, δεδομένου ότι τα επιτόκια ήταν, αλλά πίστευα ότι τα επιτόκια θα ανέβαιναν, πράγμα που σήμαινε ότι οι τιμές θα πέφτουν».
Οι χρηματοπιστωτικές αγορές έχουν ξεπουληθεί καθώς η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ έχει αρχίσει να αυξάνει απότομα τα επιτόκια, συσσωρεύοντας πίεση στους ταμίας σε όλο τον κόσμο. Το κόστος δανεισμού έχει εκτοξευθεί υψηλότερα, με τις αποδόσεις του εταιρικού χρέους υψηλής αξιολόγησης στις ΗΠΑ να ανέρχονται κατά μέσο όρο στο 4.72 τοις εκατό αυτή την εβδομάδα, διπλάσιο από το επίπεδο στο τέλος του 2021.
Για τις πιο ριψοκίνδυνες ομάδες που αξιολογούνται ως σκουπίδια από τους μεγάλους οίκους αξιολόγησης πιστοληπτικής ικανότητας, οι αποδόσεις είναι τώρα πάνω από 8.5 τοις εκατό, από 4.32 τοις εκατό.
Η Oaktree, η οποία πωλήθηκε στον καναδικό όμιλο υποδομών Brookfield σε αποτίμηση σχεδόν 8 δισεκατομμυρίων δολαρίων το 2019, είναι ένας από τους παλαιότερους ειδικούς στο κυνήγι εταιρειών για απλήρωτα χρέη. Ο Marks είπε ότι ενώ περίμενε ότι ο αριθμός των εταιρικών χρεοκοπιών θα αυξηθεί - μετά από μια περίοδο στις ανεπτυγμένες αγορές όπου το άφθονο φθηνό χρήμα από τις κεντρικές τράπεζες τις έχει κρατήσει χαμηλά - δεν πίστευε ότι αυτό θα έφτανε σε διψήφια επίπεδα όπως συνέβη σε προηγούμενες κρίσεις.
Οι εταιρείες έχουν εκμεταλλευτεί τα χαμηλά επιτόκια για να κλειδώσουν σε φθηνή χρηματοδότηση κατά τη διάρκεια της πανδημίας, είπε.
Η διαχείριση του μεγαλύτερου μέρους των περιουσιακών στοιχείων της Oaktree γίνεται σε πιστωτικές στρατηγικές, αλλά έχει επίσης πολύ μικρότερα τμήματα σε πραγματικά περιουσιακά στοιχεία, εισηγμένα μετοχές και ιδιωτικά κεφάλαια. Ο Marks αμφισβήτησε εάν το μέσο ιδιωτικό επενδυτικό κεφάλαιο θα μπορούσε να έχει σταθερά καλύτερες επιδόσεις από τις εισηγμένες αγορές και είπε ότι η μόχλευση συνέβαλε σε μεγάλο μέρος των αποδόσεων του κλάδου.
«Ίσως τα καλύτερα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια να έχουν πραγματικά καλύτερη απόδοση, ή ίσως τα υπόλοιπα να το κάνουν σε σύντομες περιόδους», είπε. «Αλλά δεν μπορείτε να μιλήσετε για υπεραπόδοση ιδιωτικών μετοχών μακροπρόθεσμα με βάση τη μέση εταιρεία ιδιωτικών μετοχών και την έρευνα που έχω δει. Ναι, τα ιδιωτικά κεφάλαια έχουν παράγει πολύ καλές αποδόσεις τα τελευταία ανοδικά χρόνια. Δεδομένης όμως της μόχλευσης τους, δεν θα έπρεπε να είναι αναμενόμενο σε μια τέτοια περίοδο;».
Μέχρι φέτος, και αποκλείοντας ένα απότομο sell-off στην αρχή της πανδημίας, οι αμερικανικές μετοχές βρίσκονταν σε μια δεκαετή ανοδική αγορά, η οποία είπε ο Marks είχε γεννήσει εφησυχασμό. «Όταν τα πράγματα πάνε καλά, οι άνθρωποι δεν ανησυχούν για το μειονέκτημα. Και σπρώχνουν σε νέους τομείς στους οποίους δεν έχουν πάει ποτέ πριν».
Επεσήμανε τομείς όπως τα ιδιωτικά περιουσιακά στοιχεία, όπου οι κύριοι επενδυτές σε μετοχές και ομόλογα έχουν επεκταθεί, ορισμένοι με φαινομενικά μικρές ανησυχίες για την αντιστοίχιση της ρευστότητας των κεφαλαίων με τα υποκείμενα περιουσιακά στοιχεία. «Αυτή είναι συμπεριφορά ανοδικής αγοράς», είπε ο Marks. «Αλλά όταν λαμβάνετε αναλήψεις σε μια μη ρευστοποιήσιμη αγορά με φθίνουσες αξίες, αυτά τα κεφάλαια λιώνουν».
Ο Marks υποστήριξε ότι η ίδια ψυχολογική δυναμική είχε οδηγήσει τους επενδυτές στα κρυπτονομίσματα.
«Όσο πιο ζεστό είναι το περιβάλλον, τόσο περισσότεροι άνθρωποι βλέπουν κάτι σαν κρυπτογράφηση και από το να λένε ότι είναι πιθανό να λειτουργήσει είναι σίγουρο ότι θα λειτουργήσει. Και τότε είναι που μπαίνεις σε μπελάδες».
Παραδέχτηκε ότι «δεν ήξερε αρκετά για τα κρυπτονομίσματα για να ξέρει αν θα λειτουργήσει ή όχι», αλλά είπε ότι ήταν δύσπιστος γιατί ήταν αδύνατο να τα αποτιμήσει: «Πιστεύω ότι τα περιουσιακά στοιχεία που δεν έχουν ταμειακές ροές δεν έχουν εγγενή αξία . . . Ένα μεγάλο μέρος της αξίας πρέπει να είναι εννοιολογικό και προσανατολισμένο στο μέλλον».
Οι πιο δημοφιλείς πρόσφατες συμφωνίες της Oaktree ήταν στην Κίνα, όπου κατέσχεσε δύο έργα ακίνητης περιουσίας από την εταιρεία ανάπτυξης ακινήτων Evergrande, αφού χρεοκόπησε δάνεια 1 δισεκατομμυρίου δολαρίων από την Oaktree. Ο Marks είπε ότι η Oaktree δεν είχε πουλήσει ακόμη τις δύο τοποθεσίες - το Project Castle στο Χονγκ Κονγκ και τη "Βενετία" στην ηπειρωτική χώρα - αλλά ότι "η διαδικασία πηγαίνει όπως θα έπρεπε. Έχουμε τον έλεγχο των περιουσιακών στοιχείων και είμαστε πολύ αισιόδοξοι».
Ο Marks είπε ότι η πολιτική του Πεκίνου για το μηδενικό Covid έπληττε τις φιλοδοξίες της Σαγκάης ως παγκόσμιου χρηματοπιστωτικού κέντρου: «Δεν μπορείς να βάλεις μια οικονομία σε κώμα και να περιμένεις έντονη δραστηριότητα».
Πρόσθετη αναφορά από τον Eric Platt στη Νέα Υόρκη
Source: https://www.ft.com/cms/s/a3f14c51-0b1c-416e-84db-0fa0fc842f1f,s01=1.html?ftcamp=traffic/partner/feed_headline/us_yahoo/auddev&yptr=yahoo