Αυτό το Odey Fund εξηγεί πώς τα σορτς μπορούν να ενισχύσουν έμμεσα τις απόλυτες αποδόσεις

Το LF Brook Absolute Return Fund της Odey είχε ένα δύσκολο τέταρτο τρίμηνο με απόδοση -4.6%, αν και η απόδοσή του για ολόκληρο το έτος για το 2021 ήταν 9.9%. Από την άλλη πλευρά, ο Παγκόσμιος Δείκτης MSCI κέρδισε 22.95% για το 2021. Το ταμείο Brook απολάμβανε σύνθετο ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης 12.9% από την έναρξή του το 2009.

Στην επιστολή του προς τους επενδυτές του τέταρτου τριμήνου, ο James Hanbury της Brook Asset Management είπε ότι το σύντομο βιβλίο τους έδωσε ουσιαστική ώθηση στη συνολική τους απόδοση το 2021. Εν μέσω της έρευνας του Υπουργείου Δικαιοσύνης των ΗΠΑ για βραχυκύκλωμα hedge funds, αυτή η δήλωση είναι σημαντική επειδή δείχνει πώς Τα shorts δεν χρειάζεται απαραίτητα να παρουσιάζουν θετικές αποδόσεις για να έχουν θετικό αντίκτυπο στο συνολικό χαρτοφυλάκιο ενός hedge fund.

Ανέφερε επίσης ότι οι έξι κορυφαίες θέσεις long τους δεν πήγαν καλά πέρυσι, σε αντίθεση με το ιστορικό τους για σημαντική υπεραπόδοση από τις μεγαλύτερες θέσεις τους long. Χρησιμοποίησαν την αδυναμία για να προσθέσουν σε αυτές τις θέσεις υψηλών πεποιθήσεων.

Οι μεγαλύτεροι επικριτές

Από το 2009, οι έξι κορυφαίες θέσεις του αμοιβαίου κεφαλαίου Brook έχουν μέση απόδοση 22.1% ετησίως μέχρι το τέλος του 2020. Στατιστικά, αυτές οι θέσεις είναι εκεί όπου το αμοιβαίο κεφάλαιο παράγει το μεγαλύτερο άλφα ως ποσοστό της θέσης, αλλά το 2021 ήταν το πρώτο έτος που δεν ακολούθησε την τάση. Ωστόσο, το υπόλοιπο μεγάλο βιβλίο του αμοιβαίου κεφαλαίου πήγε καλά το 2021, παρέχοντάς του ουσιαστικά ουδέτερο άλφα και απόδοση 26.11% για το μεγάλο βιβλίο συνολικά.

Πέρυσι, ο μεγαλύτερος επικριτής ήταν ο AO World, τον οποίο ο Hanbury είπε ότι ήταν ο «πρωταγωνιστής» τους το 2020. Το AO World είναι ένας αμφισβητίας στους τομείς του ήχου, της τηλεόρασης, των υπολογιστών, των παιχνιδιών και των κινητών συσκευών, πράγμα που σήμαινε ότι αντιμετώπισε τα χειρότερα προβλήματα της εφοδιαστικής αλυσίδας επειδή οι παραγγελίες της δεν ήταν στην πρώτη γραμμή της ουράς.

Η Hanbury πιστεύει ότι τα ζητήματα που αντιμετώπισε η εταιρεία είναι προσωρινά και ότι ανταποκρίθηκε με «τρόπο υψηλής ποιότητας» βάζοντας τους πελάτες της σε προτεραιότητα και επενδύοντας στην ανάπτυξη. Επιπλέον, η AO World αύξησε το μερίδιο αγοράς της το 2021.

Πέρυσι, ο δεύτερος μεγαλύτερος επικριτής του ταμείου Brook ήταν η Jet2, η θέση της αεροπορικής εταιρείας με τις υψηλότερες πεποιθήσεις του Hanbury. Το αμοιβαίο κεφάλαιο δεν περιόρισε τη θέση όταν μείωσε τα μερίδιά του σε άλλες αεροπορικές εταιρείες λόγω της αυξημένης προσοχής στο χώρο στο τέλος του πρώτου τριμήνου.

Ο Hanbury πιστεύει ότι τα μεγάλα ζητήματα για το Jet2 ήταν ότι το Ηνωμένο Βασίλειο είχε μερικές από τις «πιο δρακόντειες πολιτικές πτήσεων παγκοσμίως» και ότι η καθοδήγησή του άλλαζε συνεχώς. Ωστόσο, ο Hanbury είπε ότι η Jet2 έχει έναν από τους ισχυρότερους ισολογισμούς στον κλάδο και αναμένει ότι θα κερδίσει μερίδιο.

Άλλοι σημαντικοί επικριτές κατά τη διάρκεια του 2021 ήταν οι IWG και Plus500.

Οι μεγαλύτεροι μακροχρόνιοι συντελεστές

Η Oxford Nanopore και ο Όμιλος Frasers ήταν οι δύο μεγαλύτεροι συνεισφέροντες του ταμείου Brook το 2021. Μετά την επιτυχημένη δημόσια εγγραφή της Nanopore προς τα τέλη Σεπτεμβρίου, αύξησε την καθοδήγησή της κατά περίπου 60% στη μέση. Η Nanopore ενίσχυσε ξανά την καθοδήγησή της αυτόν τον μήνα, πράγμα που σημαίνει ότι τα έσοδά της για το δεύτερο εξάμηνο του 2021 θα καταλήξουν να είναι περίπου 120% υψηλότερα από ό,τι υπονοείται στην IPO σε ουδέτερη συναλλαγματική βάση.

Τον Δεκέμβριο, ο όμιλος Frasers ανέφερε ισχυρά κέρδη που αποδεικνύουν την υγεία της επιχείρησής του. Η εταιρεία αύξησε τις πωλήσεις της κατά 24% και τα κέρδη της κατά περισσότερο από 70%. Η δημιουργία μετρητών της ήταν ισχυρότερη από τα κέρδη της λόγω της συντηρητικής λογιστικής της, η οποία συνεπάγεται την απομείωση όλων των κτιρίων και των μισθώσεων στις αξίες στις οποίες θα ήταν αν ήταν κενές.

Ο Hanbury πιστεύει ότι το πιο παρεξηγημένο και υποτιμημένο τμήμα του Fraser Group είναι το Flannels, το τμήμα ειδών πολυτελείας του. Εκτιμά ότι η Flannels αύξησε τις πωλήσεις της κατά περίπου 50%, με περιθώρια άνω του 20%. Ο Hanbury πιστεύει ότι ο όμιλος βρίσκεται σε καλό δρόμο για να πετύχει τον στόχο των 2 δισεκατομμυρίων λιρών μέχρι το 2025, κάτι που θα έδινε μόνο στους Flannels μια αξία πολλαπλάσια από αυτή ολόκληρου του ομίλου.

Άλλες εκθέσεις

Το αμοιβαίο κεφάλαιο Odey σημείωσε ισχυρές αποδόσεις από τα ανοίγματά του σε εμπορεύματα, εξαιρουμένου του πετρελαίου και των πολύτιμων μετάλλων, στο 6.51%. Στο 2.15%, η Glencore ήταν ο κορυφαίος συνεισφέρων και η έκθεση της Brook στο πετρέλαιο απέφερε σταθερή απόδοση 2.31%. Οι δύο γεωτρύπανες του αμοιβαίου κεφαλαίου ανέφεραν θετικές εξελίξεις κατά το τέταρτο τρίμηνο, με τη Maersk Drilling να υποβάλλεται σε προσφορά από τη Noble σε συγχώνευση όλων των μετοχών και τον Jon Fredriksen, έναν από τους μεγαλύτερους επενδυτές στον χώρο, να χτίζει μερίδιο 6% στη Valaris.

Η Brook είχε επίσης ισχυρή απόδοση από την τραπεζική της έκθεση στο 5.87% πέρυσι. Ο κορυφαίος συντελεστής του στον χώρο ήταν η TCS, την οποία έχει πλέον πουλήσει. Ο Hanbury επεσήμανε ότι το χάσμα μεταξύ των αναφερόμενων και των νόμιμων κερδών μεταξύ των ευρωπαϊκών τραπεζών έχει κλείσει σημαντικά. Έτσι, έχουν δημιουργήσει κεφάλαιο και έχουν μεγαλύτερες πιθανότητες να το επιστρέψουν στους μετόχους.

Ο κατασκευαστικός κλάδος του Ηνωμένου Βασιλείου απέδωσε 2.67% για το ταμείο Brook το 2021 και τα ονόματά του ξεπέρασαν σημαντικά τον κλάδο. Ο Hanbury πιστεύει ότι τα ονόματα που έχουν επιλέξει είναι καλύτερα σε θέση να αντιμετωπίσουν τον πληθωρισμό που υπονοεί η αγορά.

Το αμοιβαίο κεφάλαιο Odey πρόσθεσε τρεις νέες σημαντικές θέσεις long στις ABF, Flutter και Altice ΗΠΑ κατά τη διάρκεια του τέταρτου τριμήνου. Ο Hanbury πρόσθεσε ότι το μεγάλο βιβλίο τους συνεχίζει να είναι προκατειλημμένο προς τα ονόματα αξιών.

Πώς το σύντομο βιβλίο έδωσε ώθηση στο μεγάλο βιβλίο

Ο Hanbury ανέφερε ότι το σύντομο βιβλίο τους έχασε 11.02% σε απόλυτες τιμές το 2021, αλλά παρόλα αυτά, δημιούργησε ένα εξαιρετικά ισχυρό άλφα 7.88%. Αυτό το άλφα έδωσε τη δυνατότητα στο ταμείο Odey να έχει ένα μεγαλύτερο ακαθάριστο εκτενές βιβλίο, αυξάνοντας έμμεσα τις απόλυτες αποδόσεις του.

Ο μεγαλύτερος συνεισφέρων στο short side ήταν η Peloton, η οποία απέδωσε 3.25% για το Brook fund. Η θέση του αμοιβαίου κεφαλαίου ότι η ζήτηση COVID για τα προϊόντα της εταιρείας ήταν υπερβολικά προεκταθείσα και ότι η τιμολογιακή του ισχύς δεν ήταν τόσο ισχυρή όσο πίστευε η αγορά. Η Peloton μείωσε τις τιμές της πολλές φορές πέρυσι, με αποκορύφωμα μια σημαντική προειδοποίηση κερδών το τέταρτο τρίμηνο. Στη συνέχεια, το ταμείο Odey έκλεισε τη θέση.

Δύο από τα κορυφαία shorts του αμοιβαίου κεφαλαίου ήταν στον κλάδο των κυψελών καυσίμου υδρογόνου, καθώς η διαχείριση του αμοιβαίου κεφαλαίου εφάρμοσε τις γνώσεις που έμαθαν κατά την καθιέρωση της επιτυχημένης long θέσης τους στην Plug Power, έναν από τους κορυφαίους συνεισφέροντες το 2020. Η Hanbury ανέφερε ότι ο Παγκόσμιος Δείκτης Καθαρής Ενέργειας του S&P έπεσε κατακόρυφα 27 % το 2021, αλλά τα σορτς τους σε Nel και Ballard είχαν σημαντικά χαμηλότερες επιδόσεις σε σχέση με τον δείκτη.

Ο Nel πρόσθεσε 0.67% στην απόδοση του Brook fund, ενώ ο Ballard συνεισέφερε 1.48%. Ο Hanbury συνεχίζει να πιστεύει ότι το υδρογόνο θα παίξει σημαντικό ρόλο στην ενεργειακή μετάβαση, αλλά ότι πολλές εταιρείες στο διάστημα δεν θα τα καταφέρουν. Και οι δύο εταιρείες χάνουν χρήματα και καταναλώνουν μετρητά.

Άλλοι βασικοί συνεισφέροντες στη μικρή πλευρά το 2021 ήταν οι Ashmore και Chegg και το Brook fund έκλεισε τη θέση του στο Chegg πέρυσι. Οι κινηματογραφικές ταινίες του ταμείου συνεισέφεραν επίσης σημαντικά το 2021 και ο Hanbury πιστεύει ότι τα δομικά ζητήματα με τον χώρο έγιναν ακόμη πιο εμφανή.

Σημαντικοί μικροί επικριτές

Οι μεγαλύτεροι αρνητές του αμοιβαίου κεφαλαίου Odey στη μικρή πλευρά ήταν οι μετοχές ιδιωτικών μετοχών του EQT και του Partners Group, που αφαίρεσαν 4.16% και 1.89%, αντίστοιχα. Ο Hanbury είπε ότι παρόλο που οι συνθήκες για άντληση και πώληση παρέμειναν εξαιρετικά ευνοϊκές το 2021, οι μετοχές και των δύο εταιρειών ανατιμήθηκαν «τεράστια» κατά τη διάρκεια του έτους.

Το αμοιβαίο κεφάλαιο διατήρησε και τα δύο short καθώς η Hanbury εξακολουθεί να ανησυχεί ότι η αγορά παρεξηγεί την ποιότητα της χρηματοοικονομικής πληροφόρησης για τον Όμιλο Partners και την κυκλική έκθεση και των δύο εταιρειών.

Ο Hanbury χαρακτηρίζει τις θέσεις στο σύντομο βιβλίο του ως διαπραγμάτευση με υψηλές πωλήσεις και πολλαπλάσια κέρδη, αν και υπάρχει ένα σημαντικό μείγμα στους τύπους εταιρειών που κάνουν short.