Αυτή είναι μια καλή στιγμή για αγορά βραχυπρόθεσμων ομολόγων

Αλλά αυτό θα μπορούσε να είναι ένα καλό σημείο εισόδου για τα βραχυπρόθεσμα ομόλογα: ενδέχεται να μην πέφτουν πολύ περισσότερο και οι αποδόσεις είναι τώρα αρκετά υψηλές ώστε να αντέξουν κάποια πίεση στις τιμές. «Είμαστε πραγματικά άνετοι με το μπροστινό μέρος της καμπύλης απόδοσης εδώ», λέει ο Bob Miller, επικεφαλής του θεμελιώδους σταθερού εισοδήματος της Αμερικής στη BlackRock.

Σύμφωνοι, αυτό το α παράξενη ώρα για ομόλογα. Η καμπύλη αποδόσεων έχει πλέον αντιστραφεί: Τα περισσότερα βραχυπρόθεσμα ομόλογα αποδίδουν περισσότερα από τα μακροπρόθεσμα, όπως το 30ετές Υπουργείο Οικονομικών στο 3.47%. Το αποτέλεσμα είναι ότι οι επενδυτές δεν αποζημιώνονται για την κατοχή μακροπρόθεσμων ομολόγων. Το αντίθετο: οι αποδόσεις είναι χαμηλότερες και ο κίνδυνος διάρκειας —ή η ευαισθησία στα επιτόκια— είναι υψηλότερος μακροπρόθεσμα.

Τα βραχυπρόθεσμα κεφάλαια έχουν συγκεντρώσει ζημιές φέτος. Το iShares 1-3 Year Treasury Bond διαπραγματεύσιμο αμοιβαίο κεφάλαιο (σημείο: SHY), ένας αντιπρόσωπος για τα Treasuries, υποχωρεί 3.85%, μετά το ενδιαφέρον.

Ωστόσο, ορισμένοι αναλυτές πιστεύουν ότι οι βραχυπρόθεσμες αποδόσεις μπορεί τώρα να είναι κοντά στην τιμολόγηση στις υπόλοιπες αυξήσεις των επιτοκίων της Fed. Με τις αποδόσεις σχεδόν στο 4%, υπάρχει πολύ μεγαλύτερο περιθώριο εισοδήματος έναντι της πτώσης των τιμών. Οι επενδυτές μπορούν επίσης να αποκτήσουν λίγο περισσότερο εισόδημα από ό,τι με πληρεξούσιους μετρητών όπως τα αμοιβαία κεφάλαια χρηματαγοράς, που τώρα αποδίδουν περίπου 2%.

«Όταν έχεις απόδοση 3.75%, αυτό είναι πολύ πιο διαχειρίσιμο», λέει ο Cary Fitzgerald, επικεφαλής σταθερού εισοδήματος βραχείας διάρκειας στην JP Morgan Asset Management.

Ο κίνδυνος που εξακολουθεί να υπάρχει είναι το "τελικό" επιτόκιο των ομοσπονδιακών κεφαλαίων - το σημείο στο οποίο η Fed σταματά τις αυξήσεις της.

Επί του παρόντος, σε ένα εύρος από 2.25% έως 2.5%, το επιτόκιο των Fed-funds αναμένεται να αυξηθεί απότομα από εδώ. Η αγορά συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης βλέπει πιθανότητες 75% για αύξηση τριών τετάρτων όταν οι αξιωματούχοι της Fed συναντηθούν την ερχόμενη εβδομάδα. Μια άλλη αύξηση των επιτοκίων αναμένεται τον Νοέμβριο, ανεβάζοντας το επιτόκιο γύρω στο 4% τον Δεκέμβριο.

Η αγορά συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης αναμένει ότι το επιτόκιο των Fed-funds θα κορυφωθεί στο 4.4% το πρώτο τρίμηνο, μετά από μια μέτρηση για τον πληθωρισμό των τιμών καταναλωτή που ήρθε σε μεγάλο βαθμό θερμότερος από το αναμενόμενο τον Αύγουστο.

Ωστόσο, τα τερματικά επιτόκια 4.75% ή ακόμα και 5% δεν είναι αδύνατα, σε μια σειρά σεναρίων: ο πληθωρισμός παραμένει ζεστός, ο πόλεμος στην Ουκρανία συνεχίζει να διαταράσσει τις τιμές της ενέργειας ή οι αλυσίδες εφοδιασμού δεν επανέρχονται στο φυσιολογικό, ασκώντας πιο ανοδικές πίεση στις τιμές. «Στην πραγματικότητα, αυτό που καταλήγει είναι ποιο θα είναι το μέσο επιτόκιο των Fed-funds για τα επόμενα δύο χρόνια», λέει ο Fitzgerald.

Τα μαθηματικά των ομολόγων φαίνονται ευνοϊκά για τις βραχυπρόθεσμες σημειώσεις. Σε διάρκεια δύο ετών, για παράδειγμα, το διετές γραμμάτιο του Δημοσίου θα έχανε 40 μονάδες βάσης, ή 0.4% σε τιμή, για άλλη αύξηση του επιτοκίου κατά 20 μονάδες βάσης από τη Fed. (Μια μονάδα βάσης είναι το 1/100ο της εκατοστιαίας μονάδας.) Ακόμη και αν η Fed αυξήσει τα επιτόκια κατά άλλες 175 μονάδες βάσης, τα ομόλογα θα μπορούσαν να δημιουργήσουν θετικές αποδόσεις κατά τη διάρκεια της ζωής τους.

Τα στοιχεία για τον πληθωρισμό δεν είναι προβλέψιμα, φυσικά, αλλά ορισμένοι διαχειριστές ομολόγων λένε ότι η αγορά έχει τιμολογηθεί σε μεγάλο βαθμό σε ένα τερματικό επιτόκιο Fed-funds. Ο Miller της BlackRock πιστεύει ότι η απόδοση του διετούς Treasury ενσωματώνει το επιτόκιο που κορυφώνεται γύρω στο 4.3% το πρώτο τρίμηνο του 2023. «Το ομόλογο δύο ετών μοιάζει με λογικό περιουσιακό στοιχείο», λέει. «Είναι πολύ φτηνό; Όχι. Αλλά δεν είναι πλέον γελοία πλούσιο όπως πριν από ένα χρόνο».

Ο Τομ Τζιτζούρης, επικεφαλής της έρευνας σταθερού εισοδήματος στη Strategas, λέει ότι οι βραχυπρόθεσμες αποδόσεις βρίσκονται επίσης τώρα στο τελικό στάδιο. Εάν συμβαίνει αυτό, προσθέτει, «βασικά πρόκειται να κόψετε τα κουπόνια σας σε ομόλογα δύο ετών, επειδή η αγορά έχει ήδη τιμολογηθεί στη σύσφιξη».

Οι ευκαιρίες σε βραχυπρόθεσμα ομόλογα δεν περιορίζονται σε ομόλογα. Στον John Bellows, διαχειριστή χαρτοφυλακίου στη Western Asset Management, αρέσει το εταιρικό χρέος επενδυτικής βαθμίδας, το οποίο περιλαμβάνει τόσο ένα στοιχείο απόδοσης όσο και κάποιο εισόδημα από τον πιστωτικό κίνδυνο που ενσωματώνεται στα ομόλογα.

«Έχουμε διεύρυνση των πιστωτικών περιθωρίων στο μπροστινό μέρος της καμπύλης», λέει. Η διαφορά στις εταιρείες επενδυτικής βαθμίδας διάρκειας ενός έως τριών ετών ήταν πρόσφατα περίπου 75 μονάδες βάσης έναντι των αντίστοιχων ομολόγων, τοποθετώντας τις αποδόσεις κοντά στο 4.5%. «Σε μια περίοδο τριών ετών, υπάρχει μεγάλη πιθανή συνολική απόδοση», λέει.

Ο Mark Freeman, επικεφαλής επενδύσεων στη Socorro Asset Management, του αρέσει επίσης το βραχυπρόθεσμο εταιρικό χρέος. «Με επιτόκια χωρίς κινδύνους στο εύρος 3.75% και εταιρείες υψηλής ποιότητας που αποδίδουν στο εύρος 4.25% έως 4.75%, δεν είναι κακό να βρίσκεσαι σε ένα ασταθές επενδυτικό περιβάλλον», λέει.

Διάφορα αμοιβαία κεφάλαια και ETF προσφέρουν έκθεση στο μικρότερο άκρο της καμπύλης αποδόσεων. Για αμιγώς ομόλογα, το ETF 26-1 ετών iShares Treasury Bond προσφέρει ευρεία διαφοροποίηση με χαμηλή χρέωση. Έχει απόδοση SEC 3% και δείκτη εξόδων 3.31%.

Για την έκθεση σε εταιρικά ομόλογα, σκεφτείτε τα 43 δισεκατομμύρια δολάρια

Βραχυπρόθεσμο Εταιρικό Ομόλογο Vanguard
ETF (VCSH), ένα ταμείο δείκτη που καλύπτει την ευρεία αγορά. Έχει απόδοση SEC 4.22% και αναλογία εξόδων 0.04%. Το αμοιβαίο κεφάλαιο υποχωρεί κατά 5.85% φέτος, μετά τις πληρωμές τόκων, υπολείποντας το 78% των ομοτίμων. Ωστόσο, η αναλογία εξόδων της που είναι πολύ μικρή την βοήθησε να βρεθεί μπροστά από σχεδόν το 90% των αντιπάλων της τα τελευταία 10 χρόνια, σύμφωνα με τη Morningstar. Οι συμμετοχές της στις 31 Ιουλίου περιελάμβαναν χρέη που εκδόθηκαν από επώνυμα ονόματα όπως π.χ

JPMorgan Chase

(JPM),

Η Bank of America

(BAC), και

Goldman Sachs Group

(ΓΣ).

Μεταξύ των βραχυπρόθεσμων ομολόγων επενδυτικής διαβάθμισης που κατέχει ο Freeman σε χαρτοφυλάκια πελατών είναι ένα που εκδόθηκε από

Home Depot

(HD) που λήγει το 2025 και έχει απόδοση στη λήξη 4.25%. Ο Freeman αναφέρει το «κυρίαρχο μερίδιο αγοράς του λιανοπωλητή, την πιστή πελατειακή βάση και την προοδευτική ομάδα διαχείρισης».

Επίσης στο χαρτοφυλάκιό του είναι ο α

Phillips 66

(PSX) με απόδοση έως τη λήξη 4.5% και ομόλογο που εκδόθηκε από

στόχος

(TGT) με λήξη το 2025 με απόδοση έως τη λήξη 4.2%.

Αν υποθέσουμε ότι η Fed δεν γίνει πολύ πιο επιθετική, αυτός ο κύκλος επιτοκίων θα μειωθεί σε έξι μήνες ή λιγότερο. Όπως δείχνουν αυτές οι αποδόσεις, το κοντό άκρο της καμπύλης δεν ισοδυναμεί πάντα με το κοντό άκρο του ραβδιού.

Γράψτε στο Lawrence C. Strauss στο [προστασία μέσω email]